招商证券财报点评:经纪拖累业绩,自营取得正增长
　　招商证券 600999 银行和金融服务
　　研究机构：方正证券 分析师：周伟 撰写日期：2012-08-15
　　盈利预测与投资评级
　　目前宏观经济形势趋缓,股市行情不佳的环境下,公司业绩压力较大,但鉴于公司自营业务能力较强,投行项目利润贡献可期,创新业务发展潜力巨大,预计公司2012年-2014年EPS为0.48,0.52,0.56元,对应PE分别为16.18、19.21和18.00倍,暂无评级。
　　风险提示
　　1.券商传统经纪业务佣金率下降可能超预期和市场行情的不确定使交易量存在不确定因素;2.创新业务可能因面临中信证券、海通证券等垄断竞争压力使得发展低于预期。
　　

　　华泰证券2012年中报点评:净利润降幅好于行业平均
　　华泰证券 601688 银行和金融服务
　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海，贺立 撰写日期：2012-08-20
　　给予公司增持-A的投资评级,目标价12元。公司目前股价对应2012年仅1.4倍PB,估值具有优势;同时公司资本雄厚,受益于创新业务程度或较大,我们给予其增持-A的投资评级和12元目标价,对应2012年2倍PB。
　　风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。
　　

　　方正证券2012年1季报点评:费用率环比下降明显
　　方正证券 601901 银行和金融服务
　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海 撰写日期：2012-04-25
　　业绩同比减少三成。2012年1季度单季方正证券共实现营业收入5亿元,同比下降15%,环比增长20%;单季度净利润1.4亿元,同比减少32%,环比增长273%;1季度业绩同比下降的原因主要在于经纪业务收入的减少,而业绩环比出现提升则主要受益于费用率的下降。期末,公司的净资产为144亿元,每股净资产为2.36元。
　　经纪业务收入降幅与行业相当。2012年1季度公司共实现经纪业务收入2.4亿元,同比下降35%,主要是由于市场的日均股票成交量(2012Q1为1533亿元)同比下降约34%;经纪业务收入的下降也是公司业绩同比下滑的主要原因。此外,公司1季度经纪业务收入环比增长了13%,略低于行业日均交易额19%的增幅,我们猜测可能是由于市场份额的波动,佣金率应该大体保持平稳。
　　自营业务收入环比改善。2012年1季度市场环境有所好转,公司自营业务获得了0.2亿元的投资收入,而2011年4季度为亏损1.1亿元。
　　费用率下降使得业绩环比改善。2012年1季度公司的费用率为63%(营业支出/营业收入),与2011年1季度相比提升了10个百分点,但与2011年4季度相比则大幅由89%下降至63%,费用率的明显下降为公司1季度利率环比改善的主要因素。
　　给予方正证券中性-A的投资评级和5.2元的目标价,关注资本运作。公司各项业务目前未能见到明显好转,自营业务有一定消化浮亏的压力(2011年末浮亏约4.2亿元),给予公司中性-A的投资评级和5.2元目标价(对应2012年2.2倍P/B)。此外,公司年内可能启动再融资且正寻求并购一家中等规模券商,我们将持续关注。
　　风险提示:市场下跌带来投资收益和交易量的损失。
　　

　　兴业证券:佣金率小幅攀升,固定收益投资表现优异
　　兴业证券 601377 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义 撰写日期：2012-08-21
　　事件
　　公司发布2012年中报,2012年上半年实现营业收入14.01亿元,同比增长0.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比下降9.26%;每股收益0.16元;期末每股净资产3.9元。
　　简评
　　佣金率小幅攀升
　　受市场成交量大幅下滑影响,2012年上半年,公司经纪业务收入4.3亿元,同比下降25.32%;报告期内,公司经纪业务佣金率为0.57‰,较2011年的0.55‰上升了2.7%;股基市场份额1.68%,低于2011年的1.7%,市场排名第17位。
　　报告期内,公司融资融券业务余额10.27亿元,较年初增长22.97%。
　　投行收入大幅下降
　　报告期内,公司投行业务继续推进整合业务资源,股权、债权承销、并购和场外业务等快速均衡发展的大投行体系建设工作。但受股票市场发行节奏放缓影响,上半年公司投行业务收入仅实现收入0.35亿元,同比大幅下降82.71%。上半年,公司无IPO项目完成,仅完成了增发项目1单及4单债券主承销项目。
　　固定收益投资表现优异
　　报告期内,公司自营业务实现收入4.63亿元,同比增长234.67%。其中,固定收益类投资业务贡献了绝大部分的证券投资收益。报告期末,交易性金融资产、可供出售金融资产共87.25亿元,占总资产比重为65.52%,其中债券和货币市场基金等低风险固定收益类投资占73.1%。
　　投资建议
　　公司经纪业务佣金率继续下滑概率较小,再融资也已起动,资本实力扩充在即,维持增持评级,目标价9.8元。
　　

　　西部证券中报点评:盈利下降,资本优势待发挥
　　西部证券 002673 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，刘义 撰写日期：2012-08-07
　　盈利预测和评级公司于今年4月成功募资,资本实力大大增强,在行业净资本监管模式下,充足的净资本有利于公司开展各类创新业务。首次给予评级--增持,目标价15元。
　　

　　广发证券发行短期融资债点评:负债经营,提升杠杆
　　广发证券 000776 银行和金融服务
　　研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期：2012-07-20
　　开启负债经营之门,提升杠杆。公司申请发行短期融资券获批,开启负债经营之门,提升杠杆水平。我们认为行业发展方向为从当前的通道业务为主导向资本中介的业务转型,通过提升杠杆赚取资本中介的业务。公司发行短期融资券,开启负债经营之门,有利于提升杠杆。此前招商证券作为第一家获批的券商,获批规模达到40亿,广发基金是第二家有望发行的大型券商,估计可能的规模在40-50亿元。
　　负债经营有利于提升盈利水平。由于公司借壳上市,且初次定向增发融资规模不大(2011年8月定向融资120元),公司在第一梯队的上市大券商中净资本相对较少,资金冗余现象不严重。目前发行短期融资券的利率约为3.2%,公司将此资金用于做融资融券利率为9%,或可用于固定收益类的产品投资,均可获得高于该利率的收益,因此负债经营有利于提升公司盈利水平。
　　公司将逐步开展资金消耗型业务,资本中介业务具备雏形。公司融资融券、约定式回购均为资金消耗型业务,正在该类业务,目前融资融券市场份额约为8%,正积极申请股票约定式回购业务。目前此类业务的利率为9%,通过负债经营赚取资本利差,资本中介业务具备雏形。
　　中报业绩风险释放,可以逐步配置。公司上半年净利润同比增长9%,考虑增发股份摊薄之后,EPS同比约下滑8%,均好于同类上市大券商。随着中报业绩确定行业风险基本释放,公司处于行业龙头企业,创新能力和意愿较强,受益与资本市场改革和行业转型,建议逐步配置。
　　西南证券:自营激进,佣金率仍面临压力
　　西南证券 600369 银行和金融服务
　　研究机构：海通证券 分析师：董乐 撰写日期：2012-08-21
　　维持中性评级。预计公司2012-2013年净利润4.80亿元以及6.39亿元,对应EPS0.21元及0.27元。目前公司股价对应2012年动态PE为41倍,静态PB2倍。给予公司8.94元目标价,对应2012年PE43倍,PB2倍,维持中性评级。
　　未来面临不确定性:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。
　　

　　长江证券中报业绩点评:投资好于预期,新三板有看点
　　长江证券 000783 银行和金融服务
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静 撰写日期：2012-08-09
　　投资要点:
　　业绩基本稳定。长 江证券上半年实现收入12.28亿元、同比增长12%;净利润4.05亿元,同比下降2.4%。EPS 0.17元、BVPS 5.00元,ROE3.4%。综合收益5.92亿元、同比增长60%。经纪、承销和资产管理同比分别下降23%、19%和25%,但投资收益和利息同比分别增长179%和80%,推动收入增长;但业务及管理费同比增加15%。2季度,受益于承销、利息和经纪业务增长,实现收入6.46亿元、环比增长11%;净利润2.3亿元,环比增长26%,EPS 0.10元。
　　经纪份额增长、佣金率回升。上半年平均净佣金率0.086%,同比升4.6%,2季度净佣金率0.087%,环比升1.7%。股基份额1.76%,同比增长2.8%。但市场交易量减少使得公司上半年股基交易额0.63万亿元、同比减少26.8%;经纪净佣金5.41亿元,同比减少23%。
　　债券承销进步显著。上半年,虽无股票承销项目;但债券主承销项目6个,规模55.0亿元,同比增加126%,排名第21位,市场份额0.9%。金融债、中小企业私募债等进展顺利。债券承销收入0.64亿元、同比+121%。
　　自营投资表现良好。上半年自营净收益3.75亿元,同比增179%,收益率3.7%, 其中2季度1.85亿元,环比减少2%。若考虑综合收益,上半年为5.6亿元、是去年同期的6倍。期末自营规模101亿元,占净资产85%,较期初增1.4%。其中债券规模较期初增加19%、占比85%,风格稳健,这也是自营表现优异的主要原因。
　　新三板和融资融券发展快。期末融资融券余额14亿元、较年初增长86%,增幅居上市券商前列,份额2.3%、排名第16位;利息收入0.45亿元、贡献度4%。新三板完成挂牌上市项目1个,新增签约企业17家,累计49家,其中在东湖高新区签约22家。依托于背靠东湖高新的地缘优势,新三板将迎来快速发展机遇。
　　上调评级至增持。调整2012-14年EPS 0.32/0.41/0.50元,动态PE28/22/18倍、静态PB1.8倍,在中小券商中有优势。新三板具事件驱动,风险在于市场持续走低。
　　

　　国金证券:一季度业绩环比扭亏
　　国金证券 600109 银行和金融服务
　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2012-04-23
　　2012年一季度,公司实现营业收入3.37亿元,同比下降29.47%,环比大增131.20%;营业利润0.99亿元,同比下降50.93%,环比增长10倍;归属母公司所有者净利润0.72亿元,同比下降53.67%,而去年四季度亏损0.03亿元;基本每股收益0.07元;每股净资产3.31元,同比增加4.64%,环比增长2.19%。
　　基本面概述。公司是一家区域型的中小券商,目前拥有营业部22家(含公司总部),大部分位于四川省,上海、北京、湖南等地也有少量分布。公司在2011年证监会对券商的分类评级中被评为BBB级。公司大股东为长沙九芝堂,持股比例为27.35%,实际控制人为陈金霞。
　　经纪业务触底反弹,投行业务波动较大。报告期内,公司经纪业务在市场成交量回暖的背景下有所起色,代理买卖证券业务净收入1.09亿元,同比下降38.63%,环比增加20.84%。
　　投行业务方面,证券承销业务净收入0.97亿元,同比下降55.81%,主要由于公司投行业务规模较小,收入波动性较大。
　　净利息收入0.43亿元,同比微增0.17%,基本保持平稳。
　　自营业务经营稳健。一季度,公司自营业务收益(投资收益-联营企业投资收益+公允价值变动收益)0.47亿元,同比大增106.95%,主要由于自营规模的扩大以及固定收益类投资获取的稳定回报。自营规模方面,公司期末自营资产达16.09亿元,同比大幅增加73.45%,环比微降0.94%。公司一季度联营企业投资收益亏损0.06亿元,远低于2011年四季度亏损0.66亿元,主要由于参股基金公司开办费用计入当期损益大幅减少,伴随着市场环境的改善,可以预计公司2012年投资收益将显著增长。
　　管理费用率水平较高。报告期内,公司业务管理费支出2.22亿元,同比减少11.96%,环比增加38.07%。管理费用率65.93%,同比增加13.11个百分点,处于历史较高水平。
　　公布非公开发行预案,扩充净资本规模。公司一季度末发布非公开发行预案,拟定向发行不超过3亿股,发行价格不低于10.31元/股,募集资金30亿元,将全部用于增加公司资本金,以扩大业务规模,优化业务结构,补充营运资金。公司目前净资本约为28亿元,净资本规模较小,在上市券商中仅高于太平洋证券。预计公司通过增发可有效扩充净资本规模,从而推进创新业务的发展,改善目前盈利仅仅依靠经纪业务和承销业务单一模式的局面。
　　盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年每股收益为0.28元和0.40元,以最新收盘价13.64元计算,动态市盈率分别为40倍和34倍。目前行业佣金率已降至较低水平,随着转融通和新三板政策推出日益临近,同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量,提升公司业绩。此外,公司2011年已获批设立期货公司与基金管理公司,此举将拓展公司未来的收入来源,有利于增加其盈利能力,因此维持其增持的投资评级。
　　风险提示:市场维持低迷态势,经纪业务收入持续下降风险
　　

　　东吴证券2012年中报业绩点评:经纪和承销导致业绩大幅下滑
　　2012年08月20日国泰君安证券
　　业绩同比下滑40%。东吴上半年收入6.58亿元、同比下滑29%;净利润1.35亿元,同比下滑40%。EPS0.07元、BVPS3.69元,ROE1.83%。经纪、承销收入减少为东吴证券上半年业绩下滑的主要原因。
　　2季度业绩回升21%。2季度实现收入3.37亿元,环比增长5%;净利润0.74亿元,环比回升21%。自营收益为增长主因。
　　佣金率下滑趋缓、市场份额略降。上半年股基份额0.90%,同比下滑2.2%。平均净佣金率0.097%,同比下降3.7%;2季度净佣金率0.094%,环比下滑4.6%。受份额及市场影响,上半年股基交易额0.32万亿元,同比减少30.4%;加之佣金率下滑因素,经纪净佣金3.09亿元,同比减少33%。
　　承销收入减少92%。上半年股票、债券承销额分别为2.0亿元、0.5亿元,同比分别减少95%、90%。其中,IPO规模2.0亿元,同比减少95%。分别列第45位和第57位。债券承销来自私募债。目前已过会待发3个股票项目,报会股票项目11个、企业债项目2个。承销快速下降趋势可望改观。
　　投资收益大幅增长。上半年投资收益1.77亿元,同比增长176%,其中2季度收益1.17亿元。期末自营规模43.1亿元,较上年末增长216%,债券和可供出售股票增长344%和296%。期末债券持仓占比68%,仍相对稳健;但股票占比达27%,弹性仍存。
　　创新进展。先后取得另类投资、债券质押回购、融资融券、中小企业私募债承销资格。承销首支中小企业私募债,募资5000万元。上半年新业务净收入0.96亿元、净利润0.18亿元,占比分别为14.6%和13.1%。(见表2)中性。调整公司2012-14年EPS至0.17/0.21/0.23元,动态PE52/42/38倍、PB2.36倍,估值较高。维持中性评级。