三季度收入增长低于预期，但利润状况大幅超预期。今日公司公布中期业绩快报，预计12年前三季度实现营业收入约6.24亿元，同比增长45.25%，利润总额及净利润分别约为1.15亿元和0.81亿元，同比分别增长78.51%和51.09%。单季度测算，因三季度发货节奏放缓，报表收入增幅相对不快，单季度营业收入同比增幅为35.39%，但同期因存货资产减值准备计提减少，公司三季度利润总额及归属母公司净利润同比分别实现135.61%和114.80%的高增长。

　　三季度发货节奏放缓导致单季度收入增长低于预期。公司全年的发货节奏并不均衡，三季度秋冬装货品发货节奏的放缓直接导致单季度收入增速出现明显放缓。由于今年春夏装售罄率确实略低于往年，占用了加盟商手中的部分资金，因此公司也适度放缓了秋冬装的发货，以帮助调节加盟商的压力。这是三季度单季收入增速放缓的主要原因。但国庆假期的销售达到70%左右的增长，公司对新管理层管理下的新秋冬货品较为满意，预计四季度发货节奏将加快，全年的收入增长预计可基本达到50%左右的水平。如此的增长水平相较于订货会偏低，由于经济对国内消费的影响，今年公司的订货会执行率不如往年高，是目前经济状况下可以理解的现象，相对而言50%的增长水平在业内仍大幅领先。

　　资产减值计提同比减少及毛利率增加，推升盈利表现。三季度在收入增速放缓的情况，公司盈利表现非常抢眼，主要归于以下三方面：1）11年三季度对于10年的库存商品计提了824万元的减值损失，但今年并未出现集中计提；2）在规模效应的集中体现下，尽管产品售价有所下调，但预计前三季度毛利率水平仍有提升；3）预计二季度公司相应提前计提了部分费用。

　　盈利预测与投资建议：考虑到四季度发货将增多，且全年品牌及渠道等提升继续推进，预计在全年两次订货会的保障下，虽订货会执行率略偏低，但仍给予公司相对较高的增速保证。若四季度不出现极端天气，全年业绩总体可延续相对的高增长趋势，我们基本维持前期对今年的高增长预判，但由于明年的零售环境仍未见乐观，相应调整未来两年的盈利预测，预计12-14年的EPS分别为0.51、0.77和1.11元/股，对应12、13年的PE分别为34.9和23.2倍。鉴于短期业绩增速有所波动，估值短期偏高，股价可能会随之有所调整，但因近两年相对大幅高出其他公司的成长性，明年估值未明显偏高，维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年至一年目标价可给予13年25-27倍的估值，目标价格中枢为20.13元，若本次短期股价有回调，可再择机进行选择。

　　风险提示：经济形势影响消费；费用高企；管理提升不及预期；四季度大非解禁的风险。