股东减持：减持问题不可回避，但不同企业的减持应当区别对待：1、远光05-11 年净利润CAGR42%，没有为股东减持而刻意调节利润；2、远光从未进行研发费用的资本化，限制性股票激励包括09 年的股票期权激励成本计提都相当谨慎，也没有为股东减持而刻意做高利润。

　　单一行业应用软件企业的天花板：龙头行业应用软件企业的商业模式以从老客户上进行深度挖掘为主，决定其成长的关键是供给而非需求。加强供给不仅包括延长产品线，更重要增加年金性质的收入占比，目前远光年金性质收入占比近9 成。按资产规模推算11 年电力行业软件及服务投资总额约92 亿元，远光未来扩张维度包括客户和产品线。

　　没有护城河：远光护城河包括1、不断增强的分支机构，其各地分支机构以省为单位与相关客户省级单位紧密联系，约1/3 的实施人员长期驻点于客户处，能够第一时间发掘客户需求，2、财务信息化是电力行业信息化的先导，产品属性使得远光能够顺利从财务向业务软件扩展。 宏观经济增速下滑：目前国内电力行业信息化由系统建设阶段向系统整合阶段过渡，国网三集五大项目、南网管理一体化项目、国电193 工程和中电投集团管控项目等启动或即将启动，且远光有望在上述项目中获得相当的市场份额，我们认为宏观经济增速下滑对远光的影响较小。

　　其他关注点：1、电力改革可以视为远光的看涨期权。2、从ROE、经营现金净流入/净利润和ROP等指标看，远光估值当高于行业平均水平。

　　盈利预测与投资建议：维持公司12-14 年EPS 分别为0.64、0.87 和1.17 元，维持强烈推荐评级，目标价22 元。

　　风险提示：客户集中风险