本报记者 安丽芬 北京报道

作为2009年首啖创业板盛宴的第三家上市公司，乐普医疗（300003.SZ）却是28家里最后一个祭出大股东承诺不减持公告的。

而今，乐普医疗上市时计划的4个IPO建设项目业已完成，结余资金2.1亿元，占到原计划投资总金额的40.65%。

对于这一大笔资金如何使用，乐普医疗新任董秘王建辉表示目前还没有召开董事会讨论，尚不能确定做什么投资安排。

而乐普医疗当前面对的困境是销售费用和应收账款的大幅增长。前者直接导致其中报出来后多家券商研报下调评级，如兴业证券下调了对公司的盈利预测并将评级下调至“中性”、中航证券将其评级下调至“持有”并下调了公司2012年-2014年的估值，另外北京高华证券维持中性评级并下调了其未来三年的销量增速。

更令投资者担心的是，虽然乐普医疗“随团”公布了前两大国有股东不减持的承诺，但是其核心创始人蒲忠杰及第三大股东BROOK INVESTMENT LTD自2011年3月23日来便不断套现，考验着投资者的信心。

就在乐普医疗的前两大股东作出年底前不减持的承诺前不久，BROOK还突击减持了1500万股，总市值1.53亿元。乐普医疗也因此成为截至目前套现市值最大的创业板公司，累计减持市值逾13亿元。

募投项目实际投资不足六成

在原定的解禁日期的前三个月，乐普医疗的四个募投项目终于全部建设完成。

乐普医疗今年半年报披露，投资金额最大的一个项目《心血管药物支架及输送系统生产线技术改造项目》于去年6月底全面建设完成，今年上半年实现的效益达5552万元。其余三个项目均于今年6月底建设完成。

“今年完成的三个项目里有一个是建设产品研发中心，已经进行了验收并使用。另外两个项目也进行了验收，目前正在试生产。”王建辉对本报记者表示。

这4个IPO项目计划投资5.17亿元，实际投入资金3.07亿元（含质保金），仅占计划投资额的59.35%。

虽然创业板公司的募投项目结余很普遍，但是总计逾40%的结余让人不禁发问：结果怎么会跟项目评估之初有如此的差别？

“当时本来想用进口设备和国外的流程设计，前期已经买了不少，但是在后来的建设中，就用了公司自己研发的设计流程、设备等，另外也做了不少优化，就节省了不少钱。”王建辉解释称，这笔钱会归集到一块，等召开董事会后才做安排。

销售费用激增逾七成

募投项目虽然全部竣工了，但是市场的竞争却日趋激烈了，支架市场增速也在放缓，这也许是乐普医疗上市时不曾料想到的。

今年上半年，乐普医疗实现净利润2.37亿元，同比下降10.06%，这是公司上市后首个半年度出现业绩负增长。兴业证券研报指出，主要原因并非毛利率的下降，而是销售费用的大幅提升。

在今年上半年，公司的销售费用高达1.06亿元，较去年同期足足增加了74.63%，占今年上半年营业收入比例的20.84%。

反观乐普医疗的竞争对手微创医疗（0583.HK）的销售成本便不如乐普医疗增长得那么夸张。今年上半年，微创医疗的销售成本为0.72亿元，同期增长约3.8%。

主要财务指标显示，市场及公司盈利走下坡路是在2011年。2009年至今年上半年，净利润增长率分别为45.11%、40.47%、15.26%和-10.06%。

“由于药物支架一直存在降价预期，经销商备货意愿降低；导致相关生产企业为求竞争进而在市场推广、巩固和提升市场份额以及新产品推广方面投入了更多的销售费用。”中商情报网行业分析师李金英表示。

“市场增速放缓和竞争激烈是造成销售费用高企的主要原因，为了保持市场份额，就得下大力气做推广。”王建辉坦承，另外公司今年推出了一些新产品，也需要推广。

应收账款占当期营收近八成

除了销售费用高企，乐普医疗的应收账款也在大肆增加。

2009年至今年上半年，公司应收账款分别为1.11亿、1.6亿元、2.92亿元和4.04亿元，短短三年半增长了近3倍。分别占当期主营业务收入的19.65%、20.78%、31.74%和79.73%。

在做空大佬的眼里，应收账款过大俨然是其选择猎物的标准之一。因为应收账款是粉饰财务报表、推动营业收入增长等的重要因子。

与此同时，乐普医疗的应收账款周转率自2011年也骤然降低。2009年至2011年，公司应收账款周转率分别为5.87次/年、5.51次/年和3.92次/年。

“应收账款大增的主要原因是销售规模的增长，设备的回款周期延长，另外医保核销等也有少许影响。”王建辉解释称，同行业的公司也遇到类似情况。

“现今企业对客户的议价能力逐步减弱。另外，一些企业为拓展市场，存在不合理推进设备销售的方式，导致设备相关的资金回笼较慢。”李金英分析。

与此同时，乐普医疗的核心创始人和原第一大流通股东BROOK却在减持，考验着投资者们的信心。

据乐普医疗招股书，BROOK为知名私募美国华平集团第9号基金100%所有。2011年3月23日至2012年9月11日，其通过11次大宗交易和集中竞价交易累计减持公司股份5812.6万股。其所持股份已从发行时的17.98%骤降至9.9%。另外作为核心创始人、公司总经理蒲忠杰也于2011年通过大宗交易平台减持了1500万股，以当时股价24.89元来计算，其套现3.73亿元。

(21世纪经济报道)