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　　事件：北京昊华能源股份有限公司（昊华能源，601101）日前发布公告， 昊华能源全资子公司昊华能源国际拟以每股0.25英镑的价格，出资1亿美元认购非洲煤业普通股股票，交易完成后昊华能源国际对非洲煤业的持股比例将达到23.6%，成为其第一大股东。

　　点评 ：外延式扩张带来新的成长空间，战略意义重大，短期财务影响有限。公司本部京西地区无烟煤产量基本稳定，增量有限，而内蒙古地区高家梁井田今年将完全达产，红庆梁井田则要到2015、2016年才能贡献产量，未来几年公司处于增长停滞阶段，外延式扩张则成为公司的必然选择。收购非洲煤业对公司战略意义重大，给公司带来新的成长空间，但是短期内对公司盈利贡献有限。

　　非洲煤业煤炭资源储量丰富，运输条件优越。非洲煤业2006年进入南非煤炭领域，在南非拥有3个生产矿（2个露天矿、1个井工矿）和11个探矿权，煤种主要为焦煤、炼焦煤和电煤。其中3个在产矿总资源量90296.5万吨，可采资源量42654.5万吨；11个探矿权估算总资源量79.56亿吨，可采资源量20.04亿吨，保证公司可持续增长。并拥有1000万吨/年的铁路运输份额及320万吨/年的港口运输份额，保证公司煤炭对国内及国外的销售。

　　吨煤售价合理，盈利水平较低。根据我们推测，按照当前的汇率水平折算，非洲煤业公司2012财年的吨煤售价460元，吨煤毛利63元，吨煤净利-262元，毛利率仅有14%，盈利水平较低，我们预测凭借昊华公司优秀的管理能力及采矿经验，非洲煤业未来盈利水平将进一步提升。

　　未来煤炭产能将进一步扩张。非洲煤业2012财年原煤产量493万吨，销量337.3万吨，到2017年末，非洲煤业总产能将达到1400万吨/年，其中焦煤（半软焦煤）900万吨/年，电煤500万吨/年；形成3个主力生产矿，其中莫伊普拉茨煤矿年产电煤300万吨，威乐煤矿年产600万吨（半软焦煤400万吨，电煤200万吨），麦卡多煤矿年产焦煤500万吨，煤炭产能大幅提升。

　　暂不考虑新收购的煤矿，我们预测公司2012-2014年基本每股收益分别为1.03元、1.15元、1.21元，对应的动态PE分别为12.50倍、11.20倍、10.64倍，估值水平较低，继续保持关注。