北巴传媒:所得税变化抵消利润增长,公司业务稳步推进
　　北巴传媒 600386 综合类
　　研究机构：太平洋 分析师：倪爽 撰写日期：2012-09-20
　　上半年受所得税影响净利润有所下滑。上半年,公司实现营业收入1.46亿元,同比增长46.70%,归属母公司净利润7144.96万元,较去年同期略有下降,主要因今年母公司按税法及相关规定恢复缴纳企业所得税,当期所得税费用大幅增加导致。
　　车身广告资源稀缺,受宏观经济波动影响较小。受宏观经济影响,广告行业受到冲击较大,公司部分单层车线路上刊率有所下降,但由于车身及候车厅灯箱广告,作为户外广告的一种,具有资源的稀缺性,因此公司特级与A++等重点线路的上刊率也并未受到宏观经济波动的不良影响,相反车身广告均价还在去年与今年上半年实现了成功上调,这也使得今年上半年公司广告毛利率也有所提升;由于年初的车身媒体价格上调存在滞后性,因此预计全年毛利率仍会稳中有升。我们认为,由于公司车身广告具有稀缺性且价格并不贵,因此未来市场仍将紧俏,尚有提价空间。
　　新店开业影响汽车业务利润,配套服务将提升毛利率。由于去年新店开张前期成本较高,且新店部分牌照到今年才拿到,因此影响了今年公司4S店的毛利率;预计随着新店的运营,未来毛利率将逐步恢复。随着汽车销售量的增加,后续服务业务也会不断增加,而该类业务毛利率明显高于销售业务,此外公司也在尝试如汽车美容、改装和快修等其他高毛利率的配套后服务业务,将逐步提升汽车服务业务整体毛利率。同时待宏观经济回暖,公司也会尝试向高端品牌拓展,以进一步开拓业务发展空间。但受到钓鱼岛事件影响,恐对公司销售日系车造成不良影响。
　　迎接十八大,维稳为主。十八大召开前夕,北京的维稳是重中之重,公司也积极配合、大力检查,确保车身与候车厅灯箱广告的质量。与此同时,受十八大利好,公司获得部分全国各地区的形象宣传广告业务,提升了业务量。

　　大众交通中报点评:投资收益保障业绩
　　大众交通 600611 公路港口航运行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：宋伟亚，崔书田 撰写日期：2012-08-22
　　大众交通2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为13.05 亿元、2.45 亿元和2.18 亿元,同比分别为-1.1%、1.5%和-7.3%。实现每股收益0.14 元,符合预期。
　　主营收入较稳定。上半年交通运输板块收入10.34 亿元,同比持平;其中出租车业务略有萎缩,汽车租赁、物流业务延续稳步发展态势。旅游服务板块收入1.88 亿元,同比降5%,因大众大厦实施改建加层,报告期未有收入贡献。受政策调控影响,地产板块收入0.33 亿元,同比降46%。本期新增合并小额贷款公司利息收入0.28 亿元。
　　上半年营业成本9.76 亿元,同比降2%,综合毛利率相应提高0.5 个百分点至25.2%。因广告策划费增加,销售费用同比增50%;融资成本上升使得财务费用同比增20%;三项费用率同比升2.1 个百分点至17.7%。 投资收益保障业绩。上半年投资收益17371 万元,同比增2.3%,占营业利润比例近71%,继续扮演业绩保障角色。其中出售光大证券、交运股份、华域汽车等原始股获得收益11984 万元;股票分红2219 万元;按成本法、权益法核算的长期股权投资收益合计2189 万元。
　　金融股权增值潜力大。徐汇小贷增资后可放贷额度6 亿元,长宁小贷已开业,南京小贷正筹建。目前公司持有光大证券0.51 亿股(成本2.75 元/ 股)、交大昂立0.54 亿股(成本1.02 元/股)、国泰君安证券1.54 亿股(成本0.77 元/股),增值空间巨大,出售时机选择至关重要。 维持谨慎增持评级。假设出售股票节奏按历史平均水平,预测公司2012-14 年EPS 分别为0.28、0.30 和0.31 元。目标价6 元。

　　强生控股:三季度收入增速放缓,投资收益与所得税率促增长
　　强生控股 600662 公路港口航运行业
　　研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2010-10-29
　　强生控股今日发布三季报,其主要内容为:
　　公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比增长20.51%;毛利率26%,比上年同期下降了8个百分点;实现营业利润1.16亿元,同比下降3.44%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,折合每股收益0.0916元,同比增长15.95%。
　　公司第三季度实现营业收入3.74亿元,同比增长10.14%;毛利率26%,比去年同期下降了5个百分点;实现营业利润0.41亿元,同比增长28%;归属于母公司所有者的净利润0.31亿元,折合每股收益0.038元,同比增长66%。
　　事件评论:
　　第一,三季度收入增速环比下滑,业绩高增长靠投资收益和递延所得税资产。
　　公司从事出租汽车服务、汽车修理、汽车销售、汽车租赁和房产销售等业务,其中出租车和汽车修理业务收入占比最高,分别约为40%和30%。前三季度公司收入增速分别为17%、35%和10%,三季度收入增速较二季度出现明显下滑。由于出租车和租赁车受牌照发放量控制,收入增长稳定,所以我们认为导致收入增速下滑的原因是:
　　(1)汽车修理和销售业务量减少;
　　(2)地产销售遇冷。
　　三季度业绩之所以出现66%的高增长,一方面是投资净收益增长,公司三季度投资净收益697.62万元,是去年同期的2.89倍,占税前利润的18%;另一方面,受递延所得税调整,公司第三季度的所得税率仅为8.44%,远远低于去年同期33.15%的所得税率。
　　至于毛利率和管理费用率的近乎同幅度下降,主要系公司为了规范成本核算口径并与行业核算口径保持一致,从今年开始驾驶员的社保费用和无形资产摊销从管理费用转至营业成本核算所致。这种会计分录调整导致的毛利率变动不影响最终业绩。
　　第二,资产重组消除出租车和租赁车业务的增长瓶颈。
　　出租车业务的增长瓶颈--随着油价的上调,出租车司机的负担加重,盈利空间缩减,为此上海市出租汽车行业承包指标从2010年1月1日起每车每月降低200元。照此趋势,我们认为短期内出租车公司单车承包费基本不存在提升的可能,所以出租车经营业绩的增长将取决于出租车数量的增加。
　　租赁车业务的增长瓶颈--公司租赁车在上海租赁车市场的占有率远不如大众和锦江,公司新车的议价相对旧车价格的增幅有限,而且公司汽车租赁业务以长租为主,零租为辅,70%以上用于外企的长包,费率难有大幅提升空间,也是靠量的增长来提升业绩。
　　但由受上海市政府对牌照总量实行严格控制,所以公司只有通过外延式扩张方式来消除主业增长瓶颈,实现主业盈利层次的提升。
　　8月2日,公司公告资产重组,以17.2亿元(即每股7.03元)购买久事公司和强生集团持有的出租车运营、汽车租赁等相关资产及旅游类资产。若顺利实现重组,强生控股将拥有12000余辆出租车,占上海市出租车保有量的25%以上,成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司,出租车规模的翻番使业绩相应翻番。公司租赁车也有原先的800余辆增至4400余辆,一跃成为上海租赁车行业的龙头企业,经营业绩也将随规模的迅速扩张得到快速提升。
　　第三,汽车修理业务和地产业务扩张促业绩增长。
　　不考虑资产重组,我们认为公司业绩增长点主要来自汽车修理业务和地产业务的扩张。汽修业务作为公司重点发展对象,将通过开建新厂、增加市场份额的方式来拉动业绩增长。地产业务除了在售的江桥项目外,还有徐泾镇住宅区项目,预计今年年底开工,未来2-3年将进行滚动开发,先造连体别墅,再造小高层,由于拿地成本仅116.67万元/亩,项目收益率较高。
　　第四,预计四季度业绩继续高增长,考虑世博会后估值回落,维持公司谨慎推荐评级。
　　我们认为四季度业绩将持续高增长:
　　(1)10月以来,资本市场走强,公司金融性交易资产投资收益及其公允价值变动收益或有大幅提升;
　　(2)公司三季报账面上的递延所得税资产高出递延所得税负债368万元,可继续被用作四季度所得税率下调的有效工具。单考虑经营业务的增长,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.17、0.19和0.22元,对应PE分别为48、43和37倍,考虑到世博会后相关的世博受益行业估值可能出现回落,维持公司谨慎推荐评级。

　　申通地铁:客流量大幅下滑导致业绩负增长,维持中性评级
　　申通地铁 600834 公路港口航运行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周萌 撰写日期：2012-03-19
　　每股收益0.12元,基本符合预期。报告期内公司实现营业收入7.79亿元,同比下滑6.6%;实现营业利润2232万元,同比下滑68.5%;实现归属母公司净利润5532万元,同比下滑40.9%;每股收益为0.12元,较2010年0.2元同比下滑40%,基本符合预期。公司2011年分配预案为每10股派发现金红利0.50元(含税),分红率为43%。
　　平均票价稳定,客流量下滑是业绩下滑的主要原因。2011年公司客流总量为3.33亿人次,较2010年减少2500万人,下滑7%。客流量下滑的主要原因在于:1)2010年世博会持续半年大幅刺激客流量,造成该年基数较高;2)随着上海地铁网络完善,分流情况逐步显现;3)由于虹桥火车站和虹桥机场启用以及高铁开通、动车始发站调整等因素影响,原上海火车站和上海南站的部分客流改变去目的地的线路,分流明显。2011年平均票价为2.34,较2010年小幅上升0.5%。但由于公司经营杠杆较高,净利润下滑幅度大幅高于收入下滑幅度。我们预计2012年客流量将小幅上升,平均票价保持稳定。
　　大修及车辆租赁减少导致营业成本下降3.4%,但财务费用上升抵消成本下降效果。2011年公司营业成本为6.82亿元,同比下滑3.4%,下滑的原因为:1)大修费用减少2750万元;2)开行车次减少而减少资产使用费1221万元;3)车辆租赁费用减少2543万元。但日常运营成本则上升近3000万元,总体营业成本下降2400万元。但由于2010年年底新发4亿元短融导致2011年财务费用上升2000万元,基本抵消了营业成本所节省的费用。

　　维持中性评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13、0.14、0.15元,对应目前股价PE分别为52、48、45倍。考虑到上海地铁网络进一步完善后平均票价可能会进一步下滑以及目前估值水平较高,我们维持中性评级。

　　航天科技:优质资产注入公司战略转型车联网
　　航天科技 000901 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：国海证券 分析师：马金良 撰写日期：2012-07-24
　　公司投资风险分析:1. 资产注入是一个漫长的过程,涉及到多方利益和复杂的审批过程,存在着很多不确定性因素,对公司的影响短期难以预计。
　　2. 新注入的公司的整合是一个复杂的过程,涉及到现有公司、原属单位、第一大股东等多方利益,整合过程的漫长且存在许多不确定性。
　　3. 车联网业务虽能带来较高的收益和巨大的成长性,同时受政府产业政策、技术实力、垫付资金的影响较大,并且车联网作为一种新生事物,未来的发展方向仍有一定的不确定性,以上因素的波动会对公司收益产生较大影响。

　　易华录:BT模式赢得河北24亿大单,将带动公司快速增长
　　易华录 300212 计算机行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘,袁煜明 撰写日期：2012-07-24
　　根据公司与河北省相关部门就具体建设内容进行的初步沟通协商与所作的初步规划,预计项目投资总额为24亿元左右,相当于公司2011年收入的5.9倍,将推动公司2012-2013年业绩的高速增长。不过24亿订单中包含了相当部分的硬件采购,如11亿元的路面监控、防控系统建设,其毛利将相对较低。
　　此次项目主要与河北省的公安厅与交通厅合作。公司将帮助公安厅建设完善警务站和网络两个基础,完成省市县三级指挥调度、查缉布控、电子监控、交通安全态势分析和社会化服务五类系统建设;帮助交通厅构建一个中心、一个平台、六大系统、五大功能的交通运输信息化智能化管理服务体系。
　　华录集团是国资委直接管理的大型央企。公司借助于控股股东华录集团的支持,以总包商身份首次获得如此巨大的项目,公司的品牌形象与知名度将大为提升,业务能力与项目经验将得到全面锻炼,未来有望承接国内其他省份、城市的大型项目。
　　该项目采用BT模式投资建设。前期需要垫付大量的资金,项目实施过程中存在资金无法按时到位及回款的风险。公司一季度末账面现金为3.65亿元,该项目将对公司现金流造成较大压力。目前双方仅签署了合作框架性协议,尚未签订正式合同;实际合作的项目内容、项目合作金额均存在不确定性。
　　此次合作也反映出地方政府对智慧城市、智能交通建设的高度重视。在城市资源日益紧缺,信息化建设相对滞后的背景下,未来智慧城市、智能交通投资建设力度有望进一步加大。
　　我们对公司此次承接大型项目给予正面评价。并因此上调公司2012-2014年营收至6.36亿、9.75亿、14.52亿;对应净利润1.02亿、1.56亿、2.32亿;EPS分别为0.76元、1.17元、1.74。增持。

　　海格通信:海外需求旺盛,护航业绩成长
　　海格通信 002465 通信及通信设备
　　研究机构：东北证券 分析师：周思立,翟明华 撰写日期：2012-09-10
　　报告摘要:
　　事件:9月6日晚海格通信公告称,公司收到与保利科技签订的采购合同,合同总金额为11,214.79万元人民币。本次合同金额约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的11.22%。而上年度公司向保利科技实现的销售收入为3,987.16万元,占公司全部营收比重为3.99%。 观点:公司曾公布国际市场开发策略:成立国际事业部,目标定位于,针对世界上很多国家都不具备完整的军工装备体系,但他们又都拥有装备力量及装备需求,而国内军工企业具有向国际市场拓展的天然优势。根据不同国家的需求,从战略的高度,以相对成熟产品为基础,开发、改进出满足外贸市场的有竞争力的产品,实现国际市场抢入,营造新的经济增长点,不断提升本公司的国际市场竞争力。公司重点抢入的目标市场主要面向亚洲、非洲等发展中国家。(招股书) 我们认为,此次收到与保利科技签订的合同,正符合公司成立国际事业部时的目标定位,即:(1)产品方面,以成熟产品为基础。本次合同交付的装备为公司具有传统技术优势的短波、超短波电台。(2)渠道方面,借助保利、北方等国内大型军工企业在国际市场上的优势。本次公司与保利合作,以系统解决方案带动产品推广,达到了国际市场抢入战略的目标。(3)客户方面,针对军工装备体系不完整且拥有需求的国家。发展中国家军用通信设备装备率低,并且最近两年亚非拉局部地区动荡,为公司拓展国际市场提供良好条件。 本次项目成功实施将为其他亚非拉国家外贸市场的争取奠定基础。与保利科技签署的外贸合同,标志着公司国际市场战略取得一定成效。合同预计从2013年开始执行,并逐渐体现于公司营收。
　　盈利预测:预计2012~2014年EPS 为0.80元、0.92元、1.01元。 风险提示:民用市场开拓不及预期。

　　四维图新:导航与位置服务十二五规划出台,地图产业受益大
　　四维图新 002405 计算机行业
　　研究机构：东方证券 分析师：肖婵，王天一 撰写日期：2012-09-20
　　导航与位置服务将面临全新的发展机遇。导航与位置服务产业在国际上已成为继互联网、移动通信之后的发展最快的新兴信息产业之一,近年来持续保持50%以上的年增长。随着我国北斗二代在今年底实现亚太地区覆盖,我国将大力推动北斗应用产业化发展。此次科技部出台导航与位置服务的十二五规划,说明国家对这块业务的重视,将重点打造导航与位置服务产业链,通过科技专项实施,预计将建立面向行业和公众的位置信息服务系统,形成1000 亿以上的规模产业。
　　地图是导航与位置服务发展的重点,公司空间广阔。在此次规划中,专门提出要加强芯片、终端、地图、应用等全产业链部署,需要突破的三大核心技术:泛在精确定位、全息导航地图、智能位置服务都与地图相关,足见地图在导航与位置服务中的重要性。公司作为我国导航电子地图领域的龙头企业,已推出ADAS 高精度地图数据,预计未来将受益于我国导航与位置服务产业的快速发展。
　　宝马订单的交付、WP8 手机的推出,公司业绩将现拐点。公司四季度开始交付宝马订单,我们预计宝马明年将给公司带来约1 亿元左右的收入,使公司车载导航业务实现快速增长。四季度WP8 手机将上市,有专家预测在智能手机操作系统上IOS、Android 和WP8 将实现三足鼎立,在Android 面临专利问题的情况下,我们看好WP8 的发展前景,公司手机业务或将出现拐点。
　　财务与估值l 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.46、0.59、0.77 元,结合卫星导航领域可比公司估值,给予公司2012 年34 倍PE,对应目标价15.64元,维持公司增持评级。

　　海康威视:中报数据继续支持安防企业成长逻辑
　　海康威视 002415 电子行业
　　研究机构：平安证券 分析师：卢山 撰写日期：2012-08-20
　　平安观点:
　　高清化和智能化依然是安防企业成长的主要逻辑上半年,公司后端设备贡献11.43亿元,同比增长6.02%,毛利54,66%;前端设备贡献12.41亿元,同比增长72.66%,毛利50.76%。前端设备销售金额首次超过后端设备,前端设备的高速增长是公司利润增长的主要来源。高清化与智能化的技术升级发展方向不变,前后端设备销售额之比仍远小于3:1,行业增长逻辑仍然清晰。
　　国际战略持续发力,是海康威视长期增长的重要支撑2012年上半年,公司在国内地区实现收入22.75亿元,同比增长35.34%;国外地区实现收入5.02亿元,同比增长35.15%。国外收入占比不断提升,由2011年底的17.05%提升到18.09%。2012年,公司新成立意大利和南非2家海外子公司。目前海外子公司已有9家。
　　安防产品技术升级推动公司毛利在较高基数上继续小幅增加上半年,公司后端设备毛利同比增加0.49%,达到54.66%;前端设备毛利同比增加1.73%,达到50.76%。整体毛利下降是由于公司板卡类业务加速退出市场,拖累后端产品销售和利润业绩增长。
　　给予推荐评级预计2012-2014年,公司收入分别为72亿元、99亿元和132亿元,净利润分别为20.9亿元、27.5亿元和35.9亿元,EPS 分别为1.04元、1.38元和1.80元;最新动态PE 分别为26倍、20倍和15倍。考虑安防行业增速确定性高,行业竞争环境良好,公司海外战略逐渐发力,我们给予推荐的投资评级。
　　投资风险:安防行业增速大幅下降、政府项目不确定性增加。

　　大华股份:行业维持高景气度,公司前端产品继续快速增长
　　大华股份 002236 电子行业
　　研究机构：平安证券 分析师：卢山 撰写日期：2012-08-01
　　全年业绩增长确定性高,维持推荐评级
　　下半年,公司将进入销售旺季,营业收入增速将有所回升。预计前三季度,公司净利润3.27-3.88亿元,同比增长60%-90%,单季利润1.13-1.75亿元,同比增长50%-137%。预测公司2012-2014年,EPS分别为1.18元、1.72元、2.34元,目前股价对应动态估值分别为29倍、20倍、15倍。视频监控行业向高清化、智能化方向发展的趋势不变。目前,公司前后端设备销售额仅为2:3,未来还有较大提升空间。行业基本面向好,公司增长确定性高,维持推荐评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境恶化导致行业增速下降

　　鼎汉技术:城市轨道交通项目密集获批,未来业绩增长可期
　　鼎汉技术 300011 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：广发证券 分析师：韩玲，王昊 撰写日期：2012-09-06
　　发改委密集批准城市轨道交通项目
　　今日发改委公布,全国多个城市轨道交通建设规划获得批准,其中太原市、兰州市、广州市、沈阳市、厦门市、常州市等6个城市的轨交近期建设规划获批,哈尔滨市、上海市等城市的近期建设规划调整方案获得批准,另外还有江苏省沿江城市群城际轨交网、内蒙古呼包鄂地区城际铁路规划等区域轨交铁路规划获批。此前,温家宝总理也指出要确保今年铁路5000亿元的投资要到位。
　　轨道交通信号电源优势明显,充分受益建设提速
　　鼎汉技术作为高铁、普铁和地铁信号电源市场份额都位于行业前列的龙头公司,将充分受益于轨道交通建设提速。2011年以前公司利用自身技术实力优势在高铁市场拥有近60%的市占率,在高铁建设政策改变后加大了对地铁市场的投入力度,目前建成及在建地铁城市均有公司产品的应用,去年公司地铁订单达2亿元左右,市场份额快速提升。
　　产品线延伸有利快速成长
　　信号电源市场容量大约在10亿元左右,公司份额已处于较高水平。而车载电源、检测设备等产品有望陆续推出加速公司成长。其中车载电源于去年四季度推出,技术测试已经完成,目前正上报铁道部将进行上道测试预计将在2013年实现销售;公司普铁检测设备已获得部分订单,产品线正在向地铁领域拓展。
　　盈利预测
　　今年上半年公司业绩并不理想,部分由于去年同期京沪高铁提前通车导致基数较高,下半年趋势有望转好。我们预计公司2012~2014年的EPS分别为0.32、0.47和0.61元,买入评级。
　　风险提示
　　轨道交通项目建设进度低于预期。

　　中海科技年报点评:增速阶段性放缓,未结订单保障2012年业绩
　　中海科技 002401 电子行业
　　研究机构：日信证券 分析师：王立 撰写日期：2012-02-23
　　公司主营高速公路信息化建设受投资影响较大,我们预计今年的投资增速将有所恢复。同时,我们也看好公司在运维服务和城市智能交通领域的进展,对公司与中海集运公司的集装箱航运信息化战略合作也充满期待。
　　按照当前的股本,预计公司2012~2014年EPS分别为0.49元、0.61元和0.75元,对应P/E分别为37倍、30倍和24倍,给予推荐的投资评级。

　　赛为智能:营收保持较快增长,盈利能力H2有望回升
　　赛为智能 300044 计算机行业
　　研究机构：海通证券 分析师：陈美风 撰写日期：2012-07-25
　　公司于今日公布2012年上半年业绩:2012H1,公司实现营收约1.2亿,同比增43.4%;实现营业利润约1412万,同比增0.2%;实现利润总额约1605万,同比增2.2%;实现归属于上市公司股东净利润约1397万,同比增6.0%,全面摊薄EPS为0.14元。
　　点评:
　　营收增速较快,新签合同斩获较多。2012H1公司实现营收约1.2亿元,收入增速为43.4%,保持较快增长。公司上半年新签合同总额约3.0亿元,中标未签合同额约为1.1亿元,大量项目中标为公司全年业绩增长打下了良好基础。从分项业务数据来看,建筑智能化业务是营收增长的主要来源,同比增长约111.6%,其中上半年中标的横琴岛澳门大学新校区项目实现收入5724万元,对营收增长贡献明显;城市轨交智能化业务和铁路数字化信息化业务则分别出现了不同程度的下滑,主要源于公司新签轨交智能化项目尚未全面施工,同时受国家政策影响导致铁路数字化信息化业务进展有所滞后。
　　H1毛利率下滑幅度较大,H2有望出现回升。2012H1,公司综合毛利率为24.2%,同比减少约9.5个百分点,主要是受累于城市轨交智能化业务和建筑智能化业务毛利率出现下滑。由于公司上半年新签武汉市轨道交通四号线一、二期闭路电视项目毛利率较低,导致城市轨交智能化业务毛利率较上年同期降低约15.4个百分点;同时,由于上半年新签了部分低毛利率建筑智能化项目,从而使得建筑智能化业务毛利率同比降低约3.7个百分点。我们预计下半年公司轨交智能化业务和建筑智能化业务中低毛利率项目占比可能将有所降低,H2综合毛利率有望出现一定幅度的回升。
　　销管费用率降幅明显,显示公司费用控制力度加大。2012H1,在实现营收同比增长43.4%的同时,公司的销售费用同比减少2.9%,销售费用率由去年同期的6.4%下降至4.3%,降低约2.1个百分点;管理费用同比减少11.4%,管理费用率由去年同期的10.7%下降至6.6%,降低约4.1个百分点。销管费用率合计减少约6.2个百分点,显示出公司对费用的控制力度有所加大。展望2012年全年,我们预计公司的销管费用率可能会保持在较低水平,较2011年有望出现显著下降。
　　经营性现金流出现明显改善,回款状况良好。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约645万元,较去年同期的-2929万元出现明显改善,同时公司H1的应收账款余额较年初减少约371万元,回款状况良好。
　　维持增持评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.44元、0.56元和0.70元,年均复合增长率约为39.2%。
　　公司目前股价为11.72元,对应2012年约27倍市盈率,考虑到公司正处于业务复苏阶段,新业务可能会获得进一步突破,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,6个月目标价为13.20元,对应2012年约30倍市盈率。
　　主要不确定性。新业务领域开拓的不确定性;在手订单收入确认进程的不确定性;毛利率有受竞争加剧影响出现下降的可能。

　　华力创通:收入稳定增长,北斗成亮点
　　华力创通 300045 电子行业
　　研究机构：中信建投证券 分析师：吕江峰 撰写日期：2012-08-01
　　简评
　　收入和净利润增速放缓不影响全年稳定增长
　　上半年公司营业收入和净利润分别同比增长10.87%和8.47%,增速相对于前两年有所放缓。从季度情况来看,二季度公司环比增长为6.22%,而去年二季度环比增速达到了41%。不过我们认为这一定程度上是季节性因素,全年保持稳定增长应该问题不大。
　　北斗产品已经成为公司增长的主要亮点 从产品结构来看,受到下游需求和竞争的影响,公司在机电仿真以及雷达通信及其仿真测试产品增速放缓,他们的增速分别为11.45%和7.41%。但北斗产品则成为公司增长的亮点,其增速高达122.65%,并逐步成为公司主要产品之一。这主要是因为随着北斗二号卫星导航系统开始试运行,不同领域用户对北斗卫星导航的模拟测试设备需求大幅增加。另外,公司紧紧围绕北斗卫星导航应用产业为重心,加快了器件和终端的研发、推广及应用。
　　公司费用占比稍有提升,毛利率保持稳定 上半年公司加大销售力度,销售费用同比增加了22.13%,另外, 研发费用的增加也导致管理费用也增长了19.02%,总体来看,三项费用占比为29.7%,比去年提高了1.2个百分点。此外,今年上半年公司产品毛利率合计为48.38%,跟去年同期48.51%的毛利率相比差别不大,保持稳定。
　　公司在北斗领域发展思路明确 总体来看,目前公司在北斗产业的发展思路清晰,并在北斗产业链方面的布局基本完成,从模拟器到芯片、天线再到终端,从硬件到小系统再到行业应用等,公司均有涉及。而在应用方面,公司一方面依托在军用方面的技术积累和产品优势,希望从军用开始做起,而另一方面又随着对于行业理解的加深,公司正在逐步切入民用领域的行业应用,比如上半年公司完成了GNiStar-1型双模民用卫星导航芯片的研制,该芯片具有优良的性价比和北斗兼容导航定位性能,为公司在民用领域的发展奠定基础。
　　盈利预测与估值 行业竞争的加剧导致公司在今年上半年面临较大挑战,此外宏观经济的放缓也让公司特别是其子公司恒创开源受到较大影响。但尽管如此,我们认为公司今年在北斗领域的发展值得关注。特别是随着我国进一步加快北斗卫星导航推广应用的进程, 如近期约8个行业主管部门和6个地方政府也相继出台十二五规划细则,明确鼓励卫星导航/北斗产业发展,我国卫星导航行业开始迎来自主创新的高速发展阶段。公司在北斗领域布局完善,而且其在导航模拟器方面的优势让公司已经在北斗二号产业中体现了收益以及较快的增长。我们预测公司2012年至2014年EPS分别为0.30、0.42和0.56元。维持买入评级。

　　安凯客车调研报告:出口+新能源双引擎驱动业绩增长
　　安凯客车 000868 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2012-06-07
　　盈利预测和评级
　　我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.34元、0.43元和0.51元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别是29、23和19倍,考虑到公司新能源汽车的技术优势以及出口业务的快速拓展,公司未来几年可保持高速增长态势,维持公司增持的投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下滑引发的系统性风险;价格战恶化风险;销量不达预期风险

　　金龙汽车:校车加速赶超,出口逐渐回升
　　金龙汽车 600686 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2012-04-12
　　客车销量增长7.9%,大中客销量增速高于行业平均水平。2011年,公司大客、中客和轻客销量分别增长14.5%、2.6%和6.3%,产品结构持续改善。总销量为7.1万辆,同比增长7.9%,低于行业平均水平3个百分点,市场份额小幅下滑0.4个百分点。同时,公司大中客累计销售4.3万辆,同比增长9.0%,好于5.4%的行业平均水平,市场份额提升0.9个百分点至25.4%,大中客市场三龙一通的竞争格局依然稳定。
　　出口增长34%,出口销量占比恢复至金融危机之前的水平。受益于外围经济持续复苏,2011年,公司实现出口销量1.5万辆,同比增长34.0%,实现出口金额10.2亿元,同比增长64.9%,单车价格同比增长23.0%至26.3万元。公司出口销量占总销量的比例回升至21.4%,逐渐接近于金融危机之前的水平。
　　政府补贴导致四季度利润大幅增长。公司在2011年取得政府补贴6151.2万元,同比激增124.7%,且主要在四季度录入报表,导致四季度业绩大幅走高。2011年四季度,公司营业收入同比增长16.8%,净利润同比增长66.6%,贡献EPS0.24元,占全年的比例超过40%。
　　毛利率和净利率小幅下滑,三费比率基本持平。2011年,公司毛利率小幅下滑0.95个百分点至11.91%,主要原因包括:1)原材料价格波动较大,成本增幅超过收入增幅;2)虽然大客增长较快,但增量可能主要由公交车带动,公交车较低的毛利率水平拖累整体盈利能力。公司净利率小幅下滑0.48个百分点至2.62%,三费比率较上年相当,为8.35%。
　　驱动力来自校车和出口。1)公司在校车市场准备不足,起跑阶段即落后,但依托强大的综合实力,短期内实现赶超应该问题不大;2)公司仍将积极开拓国际市场,出口销量和出口单价都有较大的提升空间。3)根据公告,2012年公司客车销量将突破8万辆、销售收入超过200亿元。
　　盈利预测:我们预计公司2012~2014年收入增速分别为15.7%、17.6%和19.8%,EPS分别为0.66、0.77和0.94元,对应2012~2013年动态估值分别为11.4X、9.7X和7.9X,相比业内同行,公司盈利能力较弱,估值不具备明显优势,给予中性-A的评级。提示宏观经济硬着陆、市场竞争加剧和人民币升值的风险。