2012：如何给力A股
　　编者按： 2011年对中国证券市场而言是熊途漫漫的一年：上证指数全年累计暴跌21.68%，A股总市值缩水近6万亿，每位个体投资者平均亏损4.2万元，基金公司无一赚钱，总体亏损或超4000亿元。
　　历经21载春秋后的A股市场，虽有积极而辉煌的正面，亦有长期积弊之背面。市场慢慢积累起来一些弊端，如分红回报率低下、融资结构不平衡、新股发行乱象和估值扭曲等，令市场的现实情况进一步恶化。上述情形均须逐步解决，正本清源，让长期偏离的股市功能还原本色。
　　亟需恢复造血功能
　　对于目前的中国股市，在经历2011年长期低迷后，全年以跌幅21.68%而收官，而2012年的新年开局却依然在一声叹息中表现萎靡，亦如病者，步履蹒跚，满面憔悴。
　　这个病者的病况，近日在多重利好因素下，却未见起色，这不禁让大家开始寻觅其根本的病因。得到的处方便是，功能紊乱， 亟需恢复。
　　而具体功能主要是包括，市场的造血功能的混乱以及市场估值的功能。
　　首先，功能紊乱主要是指造血功能的混乱。目前市场的融资与回报出现严重的不平衡性。业内人士认为，当前的市场基本上处于只有融资而无回报的状态之下。
　　从历史数据便可看到，统计显示，1990年至今，国内A股累计融资4.33万亿元。而市场给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比例不足5500亿。A股市2010年融资额超过1.02万亿元，2011年融资额约7000亿元。据安永日前发布的数据显示，A股2011年全年IPO融资额将达到2820亿元，在全球主要市场中再度名列前茅。
　　而与迅速增长的融资市场比，2001年6月14日，沪指冲高至2245点见顶，成为一个标杆数值；10年后的今天，沪指跌破2245点，12月23日收盘报2204.78点。历经10年，沪指重回原点，引发各方热议。有市场人士认为，不能因指数涨幅归零，就抹杀中国资本市场的投资价值和对经济的巨大贡献。也有市场人士认为，10年涨幅归零，说明市场仍存在制度缺陷，亟需改进。
　　其次，在功能紊乱之中，还有个突出的问题，就是A股市场的估值出现了扭曲与变形。
　　对此，有业内专家认为，就股市整体来说，股权分置改革前，中国股市的股票定价权主要由流通股来决定。由于流通股只占公司总股本的极少部分，投资者的估值行为主要是基于流通股价格的相对价值博弈，因此其总体水平上的高市盈率股价明显是制度加人为双向扭曲而成。但是随着股权分置改革的深入和大小非的逐步解禁，中国资本市场进入了全流通时代，真正意义上的估值体系开始进入股票市场。近年来，产业资本和金融资本的博弈交量中，以基金为首的金融资本明显处在了下风，以各个大股东为首的产业资本携大非之优势，占居了主动甚至支配地位。
　　近年来，市场估值明显处于理性回归过程之中。但是中小板与创业板的设立，再加上近几年总体股市财富效应的消失，以及偏紧的股市流动性的影响，股市形成了估值剪刀差：中小股票的PE动不动就处在50倍、60倍甚至更高的水位上；而以银行股为首的大盘蓝筹PE低到10倍甚至以下水平。双估值体系的形成一方面助长了投机炒作，劣币无法驱除，另一方面，价值投资成为股市浮云；一方面拥有数量巨大中小股票群的深圳市场极度活跃，另一方面大盘蓝筹股云集的上海市场则是死气沉沉。如何平滑好这个剪刀差，是中国股市估值总体理性回归过程中，应该要解决好的一个大问题。
　　与历史相比，目前A股的估值水平已经处于历史最低区域。根据Wind资讯，截至2012年1月4日，全部A股、上证A股和沪深300指数的TTM整体法市盈率分别为12.67倍、10.92倍和10.39倍，整体法市净率为2.16倍、1.94倍和1.94倍，与历史相比，明显属于偏低水平。但是如果与全球各主要股价指数相比，A股的估值水平算不上最便宜，大概处于中等偏下的水平。
　　据了解，工业七国(G7)，美国的道琼斯工业指数和标普500指数的市盈率都在12倍左右，市净率则在2倍到2.5倍之间，以高科技为主的纳斯达克指数的市盈率和市净率都比较高，分别为22倍和2.5倍；欧洲方面，英、法、德三个主要国家的市盈率都在9倍左右，而市净率则在1到1.5倍之间；工业七国中的其他两个国家：加拿大和日本，市盈率都在15倍左右，而市净率则分别为1.78倍和1.05倍。
　　还有，金砖四国方面，上证综指的市盈率在12倍左右，市净率则在1.9倍左右；巴西和俄罗斯的估值水平都比较低，市盈率都在10倍以下，而市净率则在1倍左右；同样处于高速增长的印度，其市盈率为15倍左右，而市净率在2.6倍附近，均比我们国家的估值水平高。另外，中国香港地区的恒生指数和恒生国企指数，市盈率均在8倍左右，市净率则在1.4倍左右，比上证综指都要低。
　　暂停IPO无助根本解决A股疲态
　　2011年以来，上证指数下跌22.96%，成为全球市场跌幅较大的国家之一。普华永道近日在其发布的有关中国IPO市场的报告中引用世界交易所联会的数据称，2011年沪深股市全年的IPO数量和融资金额继续领跑全球资本市场。2011年，沪深股市IPO共计282宗，融资总额2861亿元人民币。
　　由于股市低迷，几乎所有新股都发生了雪崩。新股上市282只，上市新股破发数量多达220只，破发占比高达78%。新年伊始，证监会1月5日晚间公告，8家公司发布招股书申报稿，将分别于1月9日、10日上会，其中4家公司申请上创业板。针对如此低迷的市场，有些市场人士就怪罪新股扩容速度的加快，主张新股发行该暂停整顿。
　　但市场没有新鲜血液，怎么会有活力。因此，有不同看法认为以暂停新股发行的方式，让股市休养生息，并不妥当。因为这只是用一种行政方式代替另一种行政方式而已，而且是治标不治本之举。
　　不过，既然监管层目前掌控着上市速度，作为一种调控艺术，根据市场的低迷现实，适当放缓审批速度也是可取的。数据表明，有一二百年历史、人均GDP高达43000美元的美国股市，至今只有3600多只股票。反观中国股市，仅用20年就扩容了2299只股票，股市市值跃居世界第二。股市扩容大跃将对市场造成严重的伤害。2009年5万亿流通市值时，股市还有3万多亿存量资金；而现在21万亿流通市值下，股市只有1.3万亿保证金，资金严重匮乏。
　　对新股三高发行必须严查。新股三高是指高价发行、高市盈率和超高募集资金。截至2012年1月6日整个A股市场平均市盈率只有12.58倍，而新股发行市盈率却仍高达34.9倍。因此，市场人士分析指出，要增加投资者的回报，就必须从解决三高发行问题以及控股股东股权过度集中入手。市场新股破发主要是受市场环境的影响，如果你看看目前的新股市盈率就知道了，太高了。破发只是价值回归而已。新股价格就好比市场房价只有一两万元，而同样质地的新楼盘却开价7-8万高价般的荒唐。对于高房价，政府各部门正采取史上最严厉的调控进行抑制、限价、问责。对待高发行价也应做到对高发行价的做手应严惩不贷，坚决维护一二级市场的健康发展，切实保护中小投资者的利益。
　　同时，在审批过程中，应优先考虑那些符合经济转型，符合产业政策，尤其是国家战略新兴产业的创业创新型企业群体的IPO审请。今年是十二五的开局之年，战略性新兴产业将是引导未来经济社会发展的重要力量。发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略。根据战略性新兴产业的特征，立足我国国情和科技、产业基础，现阶段需要重点培育和发展一批节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等优质的上市公司。这就要求在审批过程中，应优先考虑那些符合经济转型，符合产业政策的创业创新型企业，由于其掌握关键核心技术及相关知识产权，公司就具备了高成长的确定性，能给投资者丰厚的汇报，那么就可以形成市场以投资为主的投资氛围，而不是象现在这样咬一口就跑的格局。象现在市场就是一个投机的市场，没有投资的文化。
　　总之，停发新股不是解决市场低迷的最好办法，需要管理层采取一个智慧可行的办法，引导市场朝着健康的方向发展，使中国的资本市场笑傲江湖。
　　证监会力挺分红派息
　　正本清源为股市疗伤
　　在2011年上市公司年报即将开始之际，证监会发布公告，除年报编制、审计和披露等例行要求外，特别提出上市公司应完善分红政策，积极回报股东，这与前期郭树清主席的表态相呼应。其实，股票市场既有融资属性，但更重要的是它的投资属性，证监会力挺上市公司分红，其意在加大投资者所获回报的力度，这符合十二五规划，增加居民财产性收入的要求，也正是治疗A股沉疴的一剂良药。
　　投资股市投资梦想，股民李小星本着这一美好愿望在10年前进入了股票市场，当时入市时的10万元资金目前已不足5万元，其中还有在2006年6月以来大牛市中追加的近10万元资金，可谓损失惨重。李小星说股市有涨有跌，赔钱也怨不得别人，但令人气愤的是，买的那么多只股票中，竟然没有遇到象样分红的。他说有一只个股印象最深，竟然在2003年买入后至今一持有，却没有分配给他一分钱，而他当时就是看到公司股价低，且有多达每股0.5元的公积金才有出手买进的。
　　像李小星这样长时间持股未获得分红收益的投资者并不在少数。据《证券日报》市场研究中心与WIND资讯统计，目前A股2299家上市公司，连续3年未实施分红的多达740家，在去除2008年以后上市的810家公司后，仍有502家公司连续三年一毛不拔，占2008年之前上市公司总数的33.71%，就是说有超过三分之一的公司并未给投资者带来红利回报，他们上市的目前就是为了得到投资者提供的无偿献血。
　　好在监管层很早就发现了这些铁公鸡的存在，早在2006年5月发布的《上市公司证券发行管理办法》对再融资做出明确规定，最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十。并在2008年继续提高这一门槛，在中国证监会发布关于修改上市公司现金分红若干规定的决定中，将最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十提升至百分之三十。
　　去年新上任的证监会主席郭树清在履新不久就把第一把火烧向上市公司分红。将通过四项举措提升上市公司对股东的回报，包括要求上市公司树立牢固的分红意识，上市公司采取措施完善分红政策及其决策机制，进一步加强对上市公司利润分配决策过程和执行情况的监管，以及要求在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划。
　　在日前中国证监会发布的公告中，再一次对上市公司分红做出要求。上市公司应在年报中以列表方式明确披露公司前三年股利分配情况或资本公积转增股本情况，以及前三年现金分红的数额、与净利润的比率。同时应披露本次股利分配预案或资本公积转增股本预案。对现金分红政策进行调整或变更的，应当详细说明调整或变更的条件和程序是否合规和透明。对于报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司，应详细说明未分红的原因、未用于分红的资金留存公司的用途。
　　中国经济在高速的成长，上市公司成绩优异。2005年以来，国内GDP增速始终保持在9%以上，上市公司归属母公司净利润合计的同比增长率则更高，除2008年受到国际金融危机影响增长略有下降外，其余5年均有超过不俗表现，增速最低的2005年净利润同比增长也达到14.06%，而2007年则以60.19%的净利润增长率居于最高，在欧美危机不断的2010年A股上市公司净利润同比增长也达到38.76的高值，2011年前三季度的增长率为20.37%。
　　提高上市公司分红的比率就让国内投资者有分享国内经济成长带来的收益，这确实是根治A股市场沉疴的良药。目前，沪深两市A股动态市盈率仅为12.58倍，较2005年6月6日上证指数998点时19.35倍，估值已被低估。按目前公司收益的一半实施分配仅要25年A股投资者就可以全部收回成本。金融观察评论员任伟礼做出精辟的论述强制现金分红，有了钱先分红再说，这至少可以让上市公司对股民有所回报，挽回股民的信心，这样股民即使在股价下跌时也不用割肉平仓。
　　完善融资结构
　　让股市休养生息
　　继上年度下跌14.31%之后，上证综指2011年再度大跌21.68%，创历史上第三大年度跌幅，再度成为全球主要市场最熊之一。2012年第一个交易日，A股高开披红，但最终收盘戴绿，开门绿创出其自身近6年来最差新年开局，与全球股市新年首日普涨局面形成鲜明对比。由此，A股不仅再度熊冠全球，而且大的下跌趋势仍在继续。
　　针对当前A股的低迷状况，有专家建议，应该立即停发新股，给市场休养生息的机会，但笔者认为，这会形成用一种行政方式代替另一种行政方式，而且是治标不治本之举。简单的停发新股，不妥当。
　　历经21载春秋后的A股市场，虽有积极而辉煌的正面，亦有长期积弊之背面。两年来，积弱成疾的中国股市就是这些积弊累加发酵出的结果。重融资，轻投资，弱回报等功能紊乱现象折射出了中国资本市场深层次问题和结构性矛盾，严重制约了市场功能的有效发挥。其中，在重融资的同时，股权融资又明显强于债权等其它形式的融资，股票市场基本约等于证券市场。因此，动态地平衡好投资与融资的关系，大力发展债券市场，对中国证券市场未来可持续的发展至关重要。
　　十二五规划中明确提出，要显著提高直接融资比例，国务院会议反复强调提高直接融资比重的问题，证监会在年度工作具体部署中也要求扩大直接融资，显著增加债券融资规模。
　　中国经济增长过于依赖银行间接融资体系，这种融资结构已难以为继。随着市场化新股发行体制的推进，股权融资得到了较大发展，公司债券市场却仍然是明显短板。成熟市场的公司债券融资要占直接融资大半比例，不发展债券市场，将难以实现直接融资比例显著提高。
　　中国证监会副主席刘新华日前表示，证监会将着力改善市场体系结构，大力发展债券市场，推进统一监管的场外市场建设；强化资本市场培育和发展战略性新兴产业的作用，增加资本市场的弹性和包容性，发挥好资本市场优化资源配置功能。同时，稳步推进证券、期货产品的创新，加强监管协调，健全外部风险预警防范和处置，更好地维护金融市场的安全。
　　在第七届中国证券市场年会上，燕京华侨大学校长华生表示，中国资本市场目前呈现两个扭曲：第一是价格信号扭曲，第二是资本市场直接融资和间接融资失衡。
　　现在虽然手续已经简化了，证监会已经采取了一些措施，但上市公司自身仍不能自主发债，影响了融资结构的调整。华生明确指出，上市公司自主发债融资是资本市场发展的突破口，并呼吁大力发展公司的债券融资，允许上市公司自主发债，调节融资结构。
　　上交所总经理张军育曾公开称：讲到资本市场，能讲股票的人很多，除了很多专家，有些还是世界级的，但是讲债券的专家不多；中国资本市场取得的成果我们可以讲很多，但是我们还是缺乏基础性的金融工具来保值，股票的波动太大，大起大落。希望人们多关注一下债券市场。他还说，上交所发展债券市场有独特的优势，一是标准化交易，每笔交易货真价实。二是高度透明，有严格的信息披露制度。三是面向最后投资人，面向社会投资人，不是在一个体系内的循环，而是基于企业层面、个人层面的市场。
　　实际上，讲债券的专家不多，大力发展债市的举措不多，这本身也是中国资本市场失衡的一个重要方面，凸现的是中国证券市场结构上的失衡。而大力发展企业债的过程，其实就是市场经济中最核心的社会信用人制度培育与发展的过程。同时，企业债市发达了，利率市场化才有根基，债权和股权融资才能实现平衡，直接融资和间接融资才能更好的匹配，证券市场才能完整，股票市场才能休养生息与更加可持续地健康发展。
　　因此，未来应大力推动债券市场，特别是公司债券市场的发展，建立与股票市场同等重要的债券市场，这是十二五期间我国能否显著提高直接融资比重的关键。有专家建议，既然上交所发展债券市场有独特优势，发展企业债不妨从上交所开始，而且这应该比推出国际板更有利于中国经济。(.证.券.日.报 .张.颖 .孙.华 .赵.子.强 .张.晓.峰)