中信银行:业绩符合预期再融资促发展
　　事件:
　　中信银行发布三季报显示,2011年1-9月,集团实现归属于股东的净利润为242.26亿元,同比增长40.91%。其中,三季度实现归属于股东的净利润92.02亿元,同比增长41.40%；基本每股收益为0.21元,同比升31.25%。
　　点评:业绩符合预期:
　　利息净收入同比增长34.96%；净息差同比提升35个基点至2.96%属于行业较高水平；中间业务快速发展,非利息净收入同比增长58.51%,占比提升1.97个百分点,至15.31%；资产质量继续下降,抵御风险能力不断增强,报告期末不良率较年初下降7个基点,为0.60%；拨备覆盖率较年初提高36.75个百分点,达250.26%。
　　盈利、估值预测与建议:公司2011E/2012E/2013E年基本每股收益分别为0.69/0.82/0.94元,对应10月31日收盘价4.45元/股,对应2011E/2012E/2013E年动态PE分别为6.43/5.45/4.74倍。公司绝对估值处于历史底部。公司2011年7月完成A+H配股融资募集256.67亿元,增强资本实力,为未来业务的持续健康发展打下良好基础。给予推荐评级。
　　风险提示:货币政策与行业监管等有可能给行业及个股造成阶段性负面影响。
　　南京银行:轻舟已过万重山
　　东方证券
　　轻舟已过万重山:近日对公司进行的调研验证了我们前期报告中关于公司Q3业绩将是全年低点、未来将明显回升的判断。由于市场环境变化,公司三季度同业和债券投资出现波动,压低了公司息差和投资收益。随着市场转好和公司资产结构调整,南京银行净息差和投资收益有望回升。同时本着谨慎原则,南京银行三季度费用和拨备计提力度较大。由于拨贷比接近达标、费用中一次性影响因素消除,未来公司在成本端的压力也会明显下降。因此我们预计公司业绩低点已过,未来有较大的释放空间。
　　定向宽松较受益银行:从信贷投放能力看,公司60%左右的存贷比在上市银行中仍属较低水平、当前资本充足率为较高之一(伴随着债券市场回升,公司资本充足率未来有望明显回升)且本身体量较小,因此公司扩张潜力远大于同业。同时公司所处的长三角区域是中小企业资源较丰富、信用环境较好的区域之一。伴随着南京银行中小企业业务专营部门的成立,南京银行近年来已显著加大了对中小企业贷款的倾斜。因此我们认为,南京银行可能是上市银行中较受益于货币政策微调、中小企业定向放松的银行之一。
　　近期资金业务或已大幅回升:近期债券市场明显回升(以中债总净价指数看,已创出今年来新高),因此我们判断,10月以来,公司债券投资收益或已明显回升,前三季度累计的浮亏也已大幅收敛。由于南京银行是上市银行中债券占生息资产比重最高的银行(28%VS行业平均17.6%),因此在货币政策微调背景下,公司有望成为较受益于债券市场回升的银行之一。
　　资产结构调整空间大:从资金业务角度看,随着债券市场转好、同业业务需求下降,预计南京银行未来可能将同业资产和理财产品逐步转为收益率更高的债券资产。而从信贷投放角度看,预计南京银行未来可能将向中小企业倾斜,大中型企业及商贸服务类企业信贷占比将进一步回落。从以上两点看,在资产结构调整过程中,南京银行未来的息差表现有望明显好于同业。
　　通过调研进一步强化和验证了我们前期的推荐逻辑。在货币政策微调、债市回升的背景下,南京银行是当前上市银行中理想的投资标的之一。我们维持公司2011年EPS1.05元判断,同比增速预计达35%。公司当前股价对应2011年8.8X动态PE和1.27X动态PB。我们维持公司买入的投资评级,目标价19元。

　　工商银行:稳健的利润增长,规模扩张和资产质量
　　平安证券
　　投资要点
　　2012-13年利润增长稳健、规模增速回升、资产质量风险可控
　　随着当前宏观经济政策的预调微调和定向宽松,工商银行将进入一个净息差稳中有升、中间业务继续快速发展、资产负债规模扩张相比今年的全面收紧有所改善的阶段,同时,受益于其稳健的经营策略和严格的风险控制,工行亦将在未来一轮潜在的资产质量风险暴露周期中受到较小的影响。因此,我们预计,工行一贯以来稳健的业绩增长将得以保持,2011-13年归属股东净利润分别同比增长28.4%、19.8%、18.5%至2121亿元、2542亿元、3012亿元。
　　净息差稳中有升、手续费收入占比持续提升、成本收入比承压
　　在当前及未来一段时间的政策预期下,银行业从明年开始整体净息差继续扩张的幅度将有限,而在资产负债结构和定价能力上的愈发明显的差异将会从明年开始加快各家银行净息差表现的分化,我们预期2011-13年工行的净息差将在其较低的资金成本、持续改善的贷款定价水平和充裕的贷存比空间(三季度末62.7%)的共同影响下分别上升19bps、2bps、1bp至2.63%、2.65%、2.66%。
　　此外,我们相信,在工行强大的业务平台支持下,手续费收入将继续快速增长,并提高2011-13年净手续费收入在营业收入中的占比至21.8%、23.9%、25.8%。
　　另一方面,工行在县域地区的网点扩张将对成本收入比形成一定的上升压力,但在其一贯严格的成本控制下,2011-13年成本收入比将被控制在30%左右。
　　2012年存款和贷款增速回升、资产质量负面影响有限
　　今年银行面临的存款压力较大,三季度末工行存款余额较年初增长9.0%,低于过去三年同期平均水平7.2个百分点。我们预计,由于对宏观经济的预期存在一定惯性且行业范围内流动性依然偏紧,存款压力在短期内将持续存在。但是,随着通胀压力逐步减退和调控措施的调整,明年工行的存款增长将好于今年。
　　同时,由于大幅提高贷存比将令资本充足率难以承受、而大幅降低贷存比则会加剧银行的付息压力,我们判断工行将把贷存比维持在现有水平附近,因此明年贷款增速亦将随着存款压力的缓解有所回升。另一方面,工行今年第三季度继续实现不良贷款余额和不良率双降,我们预计今年全年其仍有能力实现不良环比双降,从2012年开始,受行业范围内资产质量风险暴露的影响,工行也将面临一定程度的不良贷款余额净增加,但影响将非常有限。
　　首次覆盖给予强烈推荐评级
　　预计工行2011-13年的EPS分别为0.61、0.73、0.86元,BVPS分别为2.70、3.14、3.68元,对应12月6日收盘价4.20元动态P/E分别为6.9、5.8、4.9倍,动态P/B分别为1.6、1.3、1.1倍,我们认为,在商业银行业绩分化的大背景下,工行稳健的业务模式是其高质量利润增速的有力保证,首次覆盖给予强烈推荐评级。

　　浦发银行:和中移动合作进展低于预期
　　宏源证券
　　和中移动的战略合作进展情况。公司成立移动金融部(和其他部门平级),专门处理和中移动的事情。合作内容:电子商务、手机银行支付,贴片性产品(quickmark),借贷联名卡等,接下来做到ISM卡中;远程支付,偏远山区的支付;电子商务平台,网上银行、商场,B2C方向;渠道和客户共享,长沙分行和中移动合作的就比较好。
　　净息差会小幅提升。目前2.5%左右,对中小企业上浮,资产比例,贷款比例一半左右,明年资产结构上要调整,多配置收益率高的资产,CPI往下走的前提下,资金回流银行,存款成本会下降一点,明年NIM比今年还会改善一点。
　　中间业务发挥和中移动的合作优势。中间业务目标是5年内从中移动争取到3000万个人客户,发挥18个城市350个网点的力量。
　　逾期贷款增加部分原因是认定标准变化。中报时换了事务所,会计师认定标准不同了,所以二季度末数据有所上升,原来的标准是利息部分计入逾期,现在是计入本金部分,数据一下子变大了。整体质量稳定。
　　投资建议:浦发银行和中移动的战略合作具有深远意义,但目前进展低于我们预期,由于合作并不是完全具有排他性,其他银行必将在此领域视为重点,这将大大减少浦发银行的优势,我们只有期待合作有实质性效果出现。我们预计公司2011年和12年净利润增速为34.3%和20.1%,达到259亿和313亿元,每股收益为1.38元和1.66元,对应的2012年PE和PB为5.31X和0.97X,维持增持评级。

　　建设银行:净息差环比回升较大,但吸存压力明显
　　瑞银证券
　　业绩增长基本符合预期,但吸存压力明显
　　建设银行前三季度净利润同比增长25.8%,实现EPS0.56元,ROAE24.8%,成本收入比32.45%,资本充足率为12.6%,核心资本充足率为10.6%。第三季度净利润同比增长16.2%,据我们测算业绩增长的主要驱动是规模扩张、息差回升和中间业务增长。三季度末贷款环比增长3.3%,存款环比下降-1.6%,推动公司存贷比提升3%,公司吸存压力明显。
　　净息差环比回升处于五大行最高水平公司
　　前三季度净息差为2.68%,同比提升23bp。我们测算公司第三季度净息差环比回升9bp,处于五大中最高水平。我们分析净息差环比回升的主要驱动包括:公司贷款议价能力提升、存款环比下降使利息支出环比增速下降、存贷比提高和年初以来加息效应的显现。我们预计四季度净息差保持稳定。
　　不良贷款余额上升,信贷成本环比回落
　　公司不良贷款余额环比上升1.9%,不良率环比回落1bp至1.02%。我们分析随着风险资产的增加,公司不良贷款余额环比小幅回升属于正常现象。我们估算,三季度信贷成本环比下降19bp,预计全年信贷成本将在0.5%左右。同时公司拨备覆盖率达到249%,拨贷比为2.54%。
　　估值:维持中性评级,目标价4.85元
　　我们维持建行11/12年EPS预测0.68元、0.79元。维持公司中性评级和基于DDM模型估算目标价4.85元。公司目前股价对应11/12年PB分别为1.47倍/1.26倍,PE分别为7.06倍/6.08倍。.

　　兴业银行:同业业务表现优异,资产质量平稳
　　银河证券
　　投资建议
　　预计公司息差和同业业务推动生息资产日均增速在明年有较好表现;四季度资产规模扩张保持平稳,资产重定价正面因素逐步体现带动净息差稳步上升。我们预计2011/2012/2013净利润255亿/307亿/360亿元,EPS为2.36/2.84/3.33元。对应PE5.7x/4.8x/4.1x。对应PB为1.3x/1.1x/0.9x。维持谨慎推荐评级。
　　深发展A:业绩保持高增长,平安银行并表锦上添花
　　群益证券(香港)
　　结论与建议:深发展前三季度实现净利润76.87亿元,同比增长63%,EPS为2.01元;其中,第三季度实现净利润29.56亿元,同比增长74%,EPS为0.65元;符合预期。平安银行首次并表贡献净利润5.91亿元,占集团当季净利润的19.25%;扣除平安银行的影响,深发展母公司第三季度净利润增长40.5%,前三季累计增长51%。业绩快速增长的主要原因在于资产规模扩大、非利息收入贡献提升、以及成本的有效控制。公司资本金获得补充,与平安银行整合后业绩可望高速增长。预计2011、2012年分别可实现净利润106亿元、156亿元,YoY分别增长67%、48%,摊薄后的EPS分别为2.06元和3.05元,目前股价对应2011、2012年动态PE为8.1倍和5.5倍,PB为1.16倍和1.1倍,给予买入的投资建议。
　　资产规模大幅扩张,存贷比升至73.1%。截至9月末,公司贷款余额5987亿元,同比增长52%,增速较上半年的20%有明显提升,主要受平安银行并表的影响;深发展母公司贷款余额4516亿元,同比增长25.5%,增速保持平稳。受贷款增长的推动,公司生息资产规模同比增长63%,达到106775亿元。公司充分利用贷款额度,三季度存贷比升至73.09%,已经接近75%的监管上限。
　　净息差小幅提升,成本收入比可控。第三季度净息差为2.73%,与去年同期相比提升18个基点;环比二季度略有提升,但幅度较小,略低于预期。
　　主要是受9月份上缴保证金存款准备金的影响所致。我们认为,公司息差弹性相对较小,由于未来几个月准备金仍需持续上缴,息差提升的可能性较小,但由于信贷管制政策延续,预计未来息差水平将保持相对稳定。三季度成本收入比相对一、二季度的低点有所提升,主要受公司整合和业务发展影响,总体仍然可控。
　　中间业务收入爆发式增长。三季度手续费净收入12.42亿元,同比大增210%。其中,平安银行贡献手续费净收入4.67亿元,是爆发式增长的主要原因;深发展母公司同比增长94%,也取得了较高的增速。从母公司的情况看,理财业务手续费收入、咨询顾问费收入分别增长174%和131%,主要受益于银行理财产品热销和贷款议价能力的提升。
　　母公司不良率微升,拨贷比提高。截至9月末,公司不良贷款余额21亿元,较上半年增加1.28亿元;不良率0.46%,比上半年提升0.02个百分点,仍处于较低水平。母公司拨备覆盖率382.77%,较上半年略微提升3个百分点,由于平安银行拨备较母公司略低,拉低集团拨备覆盖率至365.77%,但仍保持行业内较好水平。拨贷比1.75%,较二季度的1.67%略有提升,主要是不良余额上升所致;距离2.5%的监管指标仍有差距。
　　核心资本充足率大幅提升,资本金压力缓解。截至9月末,深发展母公司核心资本充足率9.97%,较上半年提升2.96个百分点,主要是8月份向大股东中国平安增发募资所致。核心资本率显著提升后将有助于拨备计提力度的加大,从而进一步提升风险抵御能力。母公司资本充足率11.08%,较上半年提升0.6个百分点。公司最新公告称未来将发行200亿元的金融债,为公司进一步扩充信贷规模创造了良好条件。

　　农业银行:高成长继续,中间业务尤为突出
　　方正证券
　　事件:
　　10月26日公布三季度业绩:报告期营业收入950.18亿元,同比增长28.73%;归属于母公司股东净利润340.9亿元,同比增长40.25%;每股收益0.1元,同比增长25%;年化ROE 22.54%,同比提高1.54个百分点。
　　点评:
　　资产规模快速扩张,存贷比略有提高
　　报告期末公司总资产115890.73亿元,较年初增长12.11%。其中发放贷款和垫款54874.62亿元,较年初增长10.71%。吸收存款97038.27亿元,较年初增长9.18%。由于贷款和垫款增速高于存款增速,报告期末存贷比较年初上升0.78个百分点,为56.55%。
　　净息差和净利差环比扩大,议价能力提升
　　公司三季度单季净息差为2.75%,净利差为2.63%,分别环比提高8个和7个BP,表明公司议价能力有所提升。净息差和净利差变化的主要原因包括:
　　(1)生息资产收益率环比提高21个BP,付息负债成本率环比提高15个BP,生息资产收益率提高幅度高于付息负债成本率提高幅度。
　　(2)贷款和垫款(收益相对较高)占比从6月末的45.26%提高到报告期末的45.54%。
　　中间业务保持高速增长,占比继续扩大
　　公司前三季度手续费及佣金净收入同比增长61.10%,增速较上半年降低4.25个百分点,但仍高于报告期营业收入增速(今年前三季度营业收入增长33.27%),因此公司今年前三季度手续费及佣金净收入占比为19.64%,同比提高3.39个百分点。
　　不良贷款双降,拨备提高,风险控制更加稳健
　　公司9月末不良贷款余额为879.56亿元,较年初减少124.49亿元;不良贷款率1.60%,比年初下降0.43个百分点,较6月末下降0.07个百分点;拨备覆盖率237.89%,比年初提高69.84个百分点。
　　三农业务继续保持快速发展势头
　　三农业务贷款和垫款总额16965.43亿元,较年初增加1912.57亿元,增长12.71%;三农业务吸收存款39973.04亿元,较年初增加3849.58亿元,增长10.66%。三农业务贷款增速高于存款增速,表明公司对三农业务贷款投放力度在加大。
　　盈利预测与评级
　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.50元和0.61元,BVPS分别为1.93元、2.16元和2.83元,维持增持评级。风险提示经济增速下滑可能对贷款质量产生潜在风险。