吁请对市场抱有信心 郭树清的底气源自何处
　　编者按：2011年行情收官之际，证监会主席郭树清公开表示，大家应该对市场有信心。这是截至目前，这位新一任证监会主席首次对中国股市前景和未来发表的最直接的意见。那么，郭树清主席的信心和底气源自何处？综合郭主席的表态以及业界的积极反馈来看，信心和底气来源至少有三个方面：一是中国经济高速发展，二是一系列资本市场重大改革稳步推进，三是有一批忠诚的投资者。
　　底气一：中国经济高速发展
　　2012年稳增长而不是保增长，主流观点预测经济增速高于８％
　　本报记者 熊 欣
　　2011年的最后一个交易日收盘后，在2011年中国金融学科终身成就奖的颁奖典礼上，证监会主席郭树清公开表示，大家应该对市场有信心。这是截至目前，这位新一任证监会主席首次对中国股市前景和未来发表的最直接的意见。郭主席的这个富有主观感情色彩的判断，引发各界广泛关注。
　　郭树清主席的信心和底气源自何处？综合郭主席的表态以及业界的积极反馈来看，信心和底气来源至少有三个方面：一是中国经济长期平稳健康发展的前景，二是资本市场本身的投资价值日益显现，三是资本市场制度建设日趋完善。
　　股市投资价值日益显现
　　2011年收官之际，证监会主席郭树清在中国金融学终身成就奖颁奖典礼上寄语投资者：我们对中国股市要有信心。一席话惹来原央行副行长苏宁笑言：如果股市没有收市，尾盘就要涨上去了。
　　郭树清表示，中国发展成绩显著，GDP和股市规模都位居世界第二，债市世界第五，更重要的是我国实体经济中有一大批优秀的企业。没有这些优秀的企业，中国不会有如此强大的经济实力。这当中最优秀的企业，相当一部分已经上市了，还有一部分还会继续上市。所以，大家应该对市场有信心。郭树清强调。
　　郭树清主席为什么要在此时强调要对市场有信心呢？
　　WIND数据显示，在2011年，A股数量从2149只增长到2428只，总股本从33281.67亿股增长到36181.36亿股，但总市值却从30.5万亿元缩水到24.6万亿元。一年之间，A股近6万亿元市值灰飞烟灭。
　　综观2011年全年，作为史上跌幅第三大的年份，上证综指全年跌幅达21.68%，深成指则大跌28.41%；被高成长光环笼罩的创业板和中小板全年跌幅分别达到35.88%和37.09%。在过去的22年里，A股市场仅在2008年和1994年有过如此大的跌幅，分别跌去65.39%和22.3%。
　　然而，正所谓盛极而衰、否极泰来，在经历持续下跌之后，沪深股市的投资价值日益显现。
　　首先是两市平均市盈率大幅下降之后，主板市场的估值与2005年比肩，甚至还要略低。
　　以2011年最后一个交易日股价计算，沪深交易所上市公司平均市盈率较年初均大幅下降，沪市降幅37.97%，至13.40倍；深市降幅48.29%，至23.11倍。
　　上证所日前发布的《2011年上海证券市场概况》显示，截至2011年底，上证所上市公司加权平均股价为6.32元，比年初下跌22.51%。平均静态市盈率为13.40倍，比年初减少37.97%。
　　深交所同日发布的《2011年深圳证券市场概况》显示，截至2011年底，深交所上市公司加权平均股价为10.57元，比年初下跌6.56元或38.3%。平均市盈率为23.11倍，比年初减少21.58倍或48.29%。
　　其中，中小企业板加权平均股价为14.11元，比年初下跌11.77元或45.48%；平均市盈率为28.26倍，比年初减少28.67倍或50.36%。创业板加权平均股价为18.61元，比年初下跌23.46元或55.76%；平均市盈率为37.62倍，比年初减少40.91倍或52.09%。
　　股市知名观察人士姜韧表示，2012年A股最重要的信心支撑来源于估值。A股主板市场现在的估值与2005年比肩，甚至还略低，在此背景下，即便是市场最顽强的空头，亦认为A股沪指难以跌至2008年1664点的水准。换言之，如果说A股还有10%下跌空间的话，那么A股的上扬空间无疑较下跌空间宽广得多。对于投资者而言，切忌重蹈2007年沪指6124点看8000点和2005年沪指998点看800点的覆辙，2012年绝对不会比2011年更差了。
　　其次，是新股市盈率随之下降，今年的发行市盈率出现前高后低的情况。今年新股平均市盈率为44.62倍，与去年新股的平均市盈率54.96倍相比下滑26%，成为自2009年新股发行重启以来最低的一年。
　　Wind统计显示，2011年在创业板上市的新股平均市盈率为48.54倍，同比下降31.79%；主板上市平均市盈率为35.51倍，同比下降13.14%；中小板上市的平均市盈率为38.24倍，同比下降30.50%。
　　宏观经济今年将前低后高
　　毫无疑问，沪深股市近期的持续下跌，很大程度上反映了投资者对今年经济增长的担忧。下半年以来，业界对通胀持续及经济增速放缓的预期一直存在。
　　然而，复杂严峻的国内外经济环境，并没有改变中国经济的基本面。综合分析国际国内形势，我国仍处于发展的重要战略机遇期，经济运行的基本面是好的，进一步发展具备不少有利条件。
　　值得注意的是，决策层并未对2012年的政策进行方向性调整。在国内外经济形势没有发生根本性大变化的情况下，宏观政策延续此前的积极的财政政策和稳健的货币政策，并强调保持宏观经济政策的连续性和稳定性，同时增强调控的针对性、灵活性、前瞻性。
　　经济学界普遍预计，２０１１年中国经济增速将略高于９％，而一度快速上涨的居民消费价格（ＣＰＩ）也转为回落，这些都为２０１２年中国经济发展奠定了较好的基础。因此，２０１２年要稳增长，还没有到保增长的阶段。
　　中国社科院《经济蓝皮书》预计，若国际经济不再出现显著恶化，国内不出现大范围严重自然灾害，中国经济增速将达到８．９％，ＣＰＩ将上涨４．６％。此外，多数经济学家和机构对２０１２年中国经济增速的预计高于８％。
　　国家统计局、中国物流与采购联合会最新发布的数据显示，在连续两月下行后，2011年12月中国制造业采购经理指数(PMI)终于重返50%的荣枯分水岭上方，远远高于此前汇丰PMI终值48.7，环比上升1.3个百分点。这显示出，在政策转松之后当前经济增速回落的态势趋于稳定。有专家认为，中国经济最迟将在二季度前后回升。
　　国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群也认为，12月份PMI回升，表明未来中国经济增速不会出现大的滑坡。受发达国家经济震荡下行和国内经济增长动力转换影响，2011年中国经济增速总体呈回调态势。基于对未来出口和投资增速下降的估计，国内外对2012年中国经济增长普遍存在担心。应该注意到，中国经济发展的基本面并未改变，经济增速有回调的一面，也有诸多支持经济继续保持较快增长的一面。综合这些情况，预计2012年中国经济增速不会出现大幅下降。
　　制度建设日趋完善
　　在当日回答记者证监会是否酝酿救市措施的提问时，郭树清主席称，不存在救市这个概念，市场有它自己的运行规律。
　　近年来，资本市场基础制度建设大踏步前进，比如通过股改解决了大小非股东的流通问题，奠定了资本市场大发展的基础。而在上任两个多月来连续推出强化分红、创业板退市、严打内幕交易、发展机构投资者等诸多重大监管措施之后，证监会主席郭树清还将给他抱有信心的资本市场不断带来利好。
　　流动性是资本市场最关切的问题之一。货币政策是流动性总闸，从货币政策来看，最艰难的时期可能已经过去，不会变得更紧，而是出现放松迹象。此外，资本市场也在开源引流。除了郭树清主席提出养老金、公积金入市，证监会还将修改《上市公司收购管理办法》，鼓励大股东增持。
　　郭树清主席还提到，目前我国面临的金融问题还很多，其中最突出的问题是我国的融资结构还存在问题。事实上，这正是资本市场的机遇所在。改善融资结构，通过直接融资把更多的储蓄资源引导到亟需发展的行业和企业，不仅是对实体经济发展的重要贡献，还是资本市场本身发展的重大机遇。
　　回到个人投资者，针对市场上出现的A股市场不适合价值投资者的悲观倾向的观点，姜韧认为，这个观点在市场高估阶段是正确的，但在市场低估阶段则有失偏颇，现阶段其实是价值投资者的沃土。
　　截至目前，在2314家A股上市公司中，已经实现全流通的上市公司有547家，这样投资者就已经可以缩小选股的范围。姜韧认为，在此范围内，再选择大股东和高管增持，而且估值便宜的上市公司，这对于投资者而言已经不是一件难事。
　　底气二：一系列资本市场重大改革稳步推进
　　2011年以来，证监会连续推动上市公司分红、债券市场互联互通、创业板退市制度等重大改革
　　本报记者 朱宝琛
　　回顾过去的一年，资本市场举措不断。特别是迈入年底，证监会连续推动上市公司分红、债券市场互联互通、创业板退市制度等重大改革，将多个板斧实实在在砍于资本市场死结之上。同时，新一轮零容忍内幕交易稽查风暴正在扫向各个阴暗角落。这些举措，正为资本市场树立信心铺路。
　　强化分红 提高投资者信心
　　公司红利是投资者回报的最重要的组成部分，是公司股票价值的决定性因素，是资本市场正常运转的基石。
　　证监会新任主席郭树清上任后，分红被提升为上市公司的重中之重。在分红新政的指导下，2011年A股上市公司的分红政策着实让投资者期待。而随着2011年上市公司年报编制、审计和披露工作即将展开，证监会日前发布公告，重申上市公司应完善分红政策，积极回报股东。
　　证监会要求，上市公司应在年报董事会报告部分以列表方式明确披露公司前三年股利分配情况或资本公积转增股本情况，以及前三年现金分红的数额与净利润的比率。同时应披露本次股利分配预案或资本公积转增股本预案。
　　同时，上市公司应当披露现金分红政策的制定及执行情况，说明是否符合公司章程的规定或者股东大会决议的要求，分红标准和比例是否明确和清晰，中小股东是否有充分表达意见和诉求的机会。对现金分红政策进行调整或变更的，应当详细说明调整或变更的条件和程序是否合规和透明。对于本报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司，应详细说明未分红的原因、未用于分红的资金留存公司的用途。
　　而去年的11月初，证监会要求拟上市公司和已上市公司明确红利回报规划，包括现金回报方案和分配决策机制。这一政策率先在IPO公司中执行，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度。
　　业界认为，监管层多次要求上市公司加强分红，这将有助于提高投资者的信心。同时，分红不仅是上市公司的一种责任，还是市场诚信的良性互动。业内人士认为，对于一家公司来说，尽管处在发展阶段，对现金流的要求较高，但在这种情况下，公司如果能够盈利给予股东更多的分红，这本身就能坚定股东的投资的信心，一旦今后公司有新的投资计划，也将得到股东的积极支持。这就无形中形成了投资者和上市公司之间的良性互动。
　　对偷白菜者零容忍
　　白菜论，是郭树清在出席第九届中小企业融资论坛时对打击内幕交易的形象比喻，这也被业界更多的解读为监管层在打击内幕交易方面的决心。
　　小偷从菜市场偷一棵白菜，人们都会义愤填膺，但是若有人把手伸进成千上万股民的钱包，却常常不会引起人们的重视。这就是内幕交易的实质，也是防范和打击这种犯罪活动的困难之所在。郭树清说，我们要郑重声明，中国证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持零容忍态度，发现一起坚决查处一起。
　　零容忍，对内幕交易本质认识之深刻、打击态度之坚决，这在证监会历史上还是第一次。
　　其实，在郭树清对内幕交易和期货证券犯罪行为零容忍的讲话发表前，证监会就连续公布了多起案件。尽管这些案例事发时间都不是2011年，但选择的当时的那个时间点上密集公布，显然是起到了敲山震虎的作用。正如北京大学金融研究中心证券研究所所长吕随启所言：新一届证监会高层密集表态，是在向市场释放一种信号--证监会有能力，有决心解决好这些问题。
　　随着郭树清掷地有声地表态，一场对证券市场违法违规行为的稽查风暴正持续发酵。
　　首次解聘涉嫌持股的并购重组委委员、史上最大规模抢帽子案件、首例券商高管老鼠仓涉刑案、首例阳光私募涉嫌市场操纵案、首例保代涉嫌内幕交易案……一起起案件在零容忍风暴期间被曝光。
　　来自监管层去年11月底的通报显示，证监会2011年以来在核实各类案件线索的基础上，共立案调查案件82起，其中内幕交易39起，市场操纵9起，上市公司信息披露违规10起。启动非正式调查105起，其中，内幕交易63起，市场操纵10起，上市公司信息披露违规14起。
　　业内人士称，证监会对内幕交易持零容忍的决绝态度，将给中国股市注入一针能发生质变的清新剂，同时也能给迷茫徘徊中的股市和股民带来有效的信心。但是，要真正打击内幕交易，需要内外结合，在加强内部监管的同时，必须完善举报人制度，调动举报人的积极性。最有效的就是充分调动投资人的积极性，鼓励投资人的民事诉讼。
　　而据了解，监管层下一步也将从多方面加强对内幕交易的打击和预防，包括加强综合防控体系建设，形成防治合力，从制度层面实现对内幕交易的源头治理；集中监管资源，提高内幕交易违法犯罪成本等。
　　鼓励长期资金入市
　　大力鼓励养老金等长期资金入市，是监管层目前力推的一项工作。
　　2011年12月14日，郭树清表示，要研究加大鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施，支持证券投资基金、养老基金、社保基金、保险公司等机构投资者协调发展，积极引导风险投资、私募股权投资基金阳光化、规范化运作。
　　紧接着第二天，郭树清在参加《财经》年会时，再次就鼓励长期资金入市的问题发表观点。他特别提到：明年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇。同时，他对长期机构资金进入股市投资持非常积极而肯定的态度，表示全国社保基金2000年进入资本市场以来，取得了年均9.17%的收益率，这个数字非常有说服力。
　　业内人士称，这表明管理层意在增强投资者对于市场的信心，同时也意味着对于中国版401K计划正在加快推进。从对股市的影响来看，虽然社保资金规模相较于整个市场的流通市值并不算大，但长期资金的入市可以稳定A股市场众多散户的心态，实现价值投资。同时，有助于合理解决市场资金供需矛盾，让价值投资观念牢固扎根市场，促进市场长期稳定发展。
　　底气三：
　　有一批忠诚的投资者
　　--一位老股民的十大期盼
　　笔者是一位老股民，新的证监会主席来了。我们对此表示热烈欢迎，也对新主席新政充满期待，希望新主席把保护中小投资者利益落到实处。在此我们对新主席提出保护中小投资者利益的10大期待。
　　一、新股发行要充分考虑市场的承受能力。希望未来要把改革的力度、发展的速度和市场可承受的程度统一起来。
　　二、把股东减持和再融资结合起来。解决问题必须对症下药，严格限制减持公司再融资，确实要融资的，在批准的融资额内应减去减持的总金额。
　　三、老三板问题的解决要早日提上日程。出台三板转板细则，好的三板公司直接转主板。对三板公司进行股改，对通过重组完成清欠的公司，以及通过重组完成股改的公司，对其恢复或转板上市的条件、时间给予适当放宽。
　　四、B股问题已到解决的时候了。B股有两大问题：一是纯B股非流通股上市流通问题；二是B股去向问题。
　　五、规范公司发行上市行为。应加大对上市公司发行做假的处罚力度，加大中介机构在新股发行中所承担的责任，募集资金的投向应当符合企业主业发展规划和招股说明书的承诺。
　　六、打击内幕交易行为。证券监督管理部门要切实负起监管责任，对涉嫌内幕交易的行为，要及时立案稽查，从快作出行政处罚；对涉嫌犯罪的，要移送司法机关依法追究刑事责任，做到有法必依，执法必严，违法必究；对已立案稽查的上市公司，要暂停其再融资、并购重组等申请；对负有直接责任的中介机构及相关人员，要依法依规采取行政措施，暂停或取消其业务资格。
　　七、完善退市制度。退市制度和上市制度构成了资本市场的两道重要门槛，这两道门槛的高低直接决定着我国上市公司的数量和质量。在正常的退市制度下，那些长期业绩不佳、管理不善，或者由于产业没落而被市场自然淘汰的公司，会被自动地清理出证券市场，市场保持在一个有进有出、动态平衡的合理状态，才能保持良好的生态和活泼的生机，因此，必须尽快完善退市制度。
　　八、强化上市公司分红。一二级市场差价的受益者主要是机构投资者，上市公司现金分红的受益者是所有投资者。对中小投资者而言，为何一、二级市场差价一直是主要的获利途径，而通过上市公司分红赚钱的比例一直很小？这个问题需要解决。
　　九、资产重组与新股发行实行统一标准。境外成熟市场对借壳上市通常是根据首次公开发行股票(IPO)标准和程序对借壳上市设定监管要求。我们应统一市场入口标准，对资产置换式重组的审核条件与首次公开募股实行统一的标准。同时为避免假重组，应对此类公司进行持续督导、调查、跟踪。
　　十、交易产品创新要慎重。在交易制度设计、产品提供方面，我们应该一切从资源配置的角度出发，不急于推出对资源配置无关的纯流动性产品。在衍生品的发展上，要牢牢把握其风险管理，限制对赌式衍生品的出笼。（证券日报　作者：炒股19年的小散户）

　　汇金平安等机构大举护盘 11只银行股受益最大
　　华夏银行:业务转型和管理改善带动业绩快速增长
　　瑞银证券
　　依托股东背景发挥对公优势,带动中间业务快速增长
　　我们认为华夏银行能够依托股东背景发挥在对公领域的传统优势;网点的扩张、客户资源的获取以及营销效率的提升将进一步推进资产负债业务的较快扩张,同时带动中间业务的快速增长。我们预计2011-2013年华夏银行的总资产复合增长率为14.5%,中间业务复合增长率为53%。
　　做中小企业的金融服务商,拓展成长空间
　　公司通过增量调整结构进行业务转型,近两年侧重发展小企业业务,目前已形成初具特色的业务模式和覆盖全行的小企业金融服务网络。我们认为中小企业贷款业务持续增长和定价优势将成为未来盈利增长的重要驱动之一。
　　管理能力提升,各项业务指标与同业差距不断缩小
　　华夏银行通过管理能力的改善不断缩小与同业的差距。近年来采取多项措施降低负债端成本和提高资产端收益,11年上半年存贷利差高于行业平均,我们预计有望于明年实现净息差赶超行业平均。公司对资产质量和成本的控制卓有成效,不良贷款率趋势好于同业,拨备指标已达监管要求,我们预计成本收入比将逐步下降。
　　估值:首次覆盖给予买入评级,目标价12.44元
　　我们基于DDM模型给出华夏目标价12.44元,并给予买入评级,其中股权成本率为10%。我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为1.45/1.54/1.85元,目标价对应2011/2012/2013年的PE为8.57/8.08/6.72倍,PB1.35/1.18/1.03倍。

　　招商银行:二次转型促进业绩提升,资产质量良好
　　申银万国
　　贷款增速放缓,存款形势较为严峻。招行的贷存比压力较大,近期存款形势较为严峻,日均贷存比压力较大。2011年贷款增速目标15.6%,目前在10.4%,存在一定压力。年底存款将回升,贷款投放也会随之回升。2012年贷款投放节奏将依据央行货币政策制定。
　　二次转型助力息差持续改善,2012年中间业务增长回归常态。我们预计招行10月单月NIM为3.23%,1-10月为3.12%,维持上升趋势。主要有两个原因:第一,与5次加息相关,重定价过程仍在延续;第二,招行二次转型为其带来四方面的好处:资产定价能力增强、资本使用效率提高、成本控制加强、高价值客户数量占比增加。据我们预测,2011年招行理财业务同比增长43%,增速逐季下降。2012年我们预计信用卡增速25%、财务顾问增速25%,信用卡增长平稳,理财增速稳定,中间业务收入保持30%增速较为正常。
　　严控资产质量,配股缓解资本约束压力。招行的中小企业贷款风险控制良好。
　　小企业信贷中心,对小企业贷前审核、贷中调查、贷后管理均独立其他业务,风险控制效果更好。目前,招行地方政府融资平台1170亿,占比7%,其中项目现金流全覆盖和基本覆盖占到95%,且贷款对象多为省会级城市,融资平台质量问题不大。据我们测算,配股后按照资本新规最为审慎的标准计算的核心资本充足率为8.7%,实际配股后结果很可能更好。我们预计招行2015年将顺利达标9.5%(8.5%+1%)。

　　民生银行:中小企业扶持政策的核心受益者
　　平安证券
　　投资要点
　　2011-13年继续实现优于同业的利润增长
　　民生银行将成为陆续出台的中小企业扶持政策的核心受益者,在小微企业专项金融债的支持下,该行将彻底摆脱存款资金压力的影响,继续快速发展具有强大竞争力的小微业务,并实现净息差的持续扩张,同时,资产质量恶化的影响也将处于可控范围。2011-13年归属股东净利润预计分别同比增长40.7%、19.8%、18.0%至247.4亿元、296.4亿元、349.8亿元。
　　小微企业专项金融债大幅缓解资金压力
　　11月9日,民生银行公告称其500亿元小微企业专项金融债发行申请获得银监会批准,我们预计该行会在今年末或明年初得到央行批准后将全部额度发行完毕,并将绝大部分募集的资金用于小微企业贷款商贷通的投放。截至今年三季度末,该行的商贷通余额已经达到2142亿元,占总贷款余额的18.5%,而500亿元额度占三季度末商贷通余额的23.3%。我们相信,民生银行明年在具有核心优势的小微企业贷款发放上将彻底摆脱存款资金来源不足的困扰,我们预计该项金融债对其2012年贷款增速的提升作用将达4.3%,同时,由于专项金融债资金支持的小微企业贷款不计入贷存比,因此贷存比仍将被控制在监管要求以下。
　　净息差维持上升趋势、资产质量恶化对利润影响可控
　　我们预计,小微企业专项金融债的期限将在10年以上、利率将介于普通金融债和次级债之间,随着明年债券市场收益率在资金面逐步宽松的情况下出现回落,我们预计该债券的发行利率将位于5%左右。我们相信在强大的贷款定价能力支持下(目前小微企业贷款利率平均上浮40%至9%左右),该行仍能实现净息差的小幅上升,2011-13年净息差预测分别为3.05%、3.07%、3.08%。另一方面,我们相信当前及未来一段时间中小企业面临的经营困难将不可避免地对民生银行造成一定影响,我们在模型中采用了较为悲观的假设:2012-13年不良贷款和不良率双升,净新增不良贷款余额和增速超过2008-09年的水平,但是即便如此,我们预期该行仍能实现净利润的较快增长和拨备覆盖率的持续上升。
　　首次推荐给予强烈推荐评级
　　预计民生银行2011-13年的EPS分别为0.93、1.05、1.23元,BVPS分别为4.71、5.68、6.77元,对应12月6日收盘价6.05元动态PE分别为6.5、5.8、4.9倍,动态PB分别为1.3、1.1、0.9倍,基于该行在当前享受政策倾斜的中小企业领域的核心优势和持续成长潜力,首次推荐给予强烈推荐评级。