陶　冬：2012年市场展望
　　你相信2012年世界末日之说吗？玛雅人的世界末日说是事实还是谬误，是史学家穿凿附会还是现代人算错日历，只有时间可以给出答案。
　　2012年的金融市场未必让人觉得世界末日即将来临，但是动荡幅度可能甚至超过2011年。如果人们觉得去年的日子难过，笔者认为今年的日子更难过，极端事件、极端政策交织而行，全球金融市场在大起快落中震荡、喘息、兴奋、绝望。银行为资本充足金率而去杠杆，资金于动荡与不确定性下选择避险还是投机，政府在主权债务困境和金融乱像中疲于奔命，大起大落应该是2012年全球风险资产价格的关键词。
　　欧债是今年最大的市场动荡
　　今年的最大市场动荡，当属欧债。第一季度，意大利、葡萄牙分别有占总债务三分之一的国债需要续借，希腊更达总债务的40%。法国也有37%的债务到期。不仅主权债务有超过3000亿欧元要发新债偿旧债，欧洲银行也有2500亿欧元到期，另有2000亿抵押债券(CLO)到期。欧洲偿债进入罕见的超高峰期，以目前的市场情绪和避险意识，在金融市场上依靠民间资金度过高峰期，应该是极其困难的。
　　除了意大利之外，法国被卷入欧债危机的可能性颇高。法国的总债务负担仍在可控范围内，但是财政赤字惊人。一旦市场对法国政府的偿债能力感到担心，法国的融资成本可能暴涨，将欧洲危机推上新的高潮，将欧元置于前所未有的险境。法国评级被连降两级，对法债、对欧元都可能是灾难性的。同时，希腊可能出现第二次违约，甚至以某种形式退出欧元区。这种情况一旦出现，不仅希腊银行遭到挤提，欧猪国家也可能遭遇连环冲击。
　　欧洲银行陷入信用危机最具杀伤力
　　欧债危机中，对欧洲之外国家及市场最具杀伤力的，当属欧洲银行陷入信用危机。欧洲央行推出的LTRO及六国央行的美元互换协议，暂时纾缓了银行的流动性危机，但是并未能补强银行的资金，也未能修复银行之间的互不信任。一旦欧债局势进一步恶化，欧洲银行的资产负债表势必再受打击。笔者认为，欧洲银行体系正在酝酿一场类似雷曼倒闭的金融危机，唯有寄望于央行及政府早作筹谋，规避风险，只是他们的过往表现令人很不放心。
　　一旦欧洲银行有事，相信全世界的央行均难坐视，美、欧、日、英一齐QE的可能性不小。这种情况下，市场可能由绝望一夜间变成狂热，投资者情绪摆向另一种极端。QE对实体经济的帮助不会太大，对市场气氛自然是重大的刺激。不过与前两次QE不同，这次央行放水时，银行在收杠杆，乘数效应一定有限，时效也难维持。更重要的是，当年美国投资银行遇到的是流动性危机，而如今欧洲主权债务却含有实实在在的违约风险。
　　美国经济复苏仍在持续，经济数据的最坏时间已经过去，这是2012年的最好消息。不过美国的债务却似滚雪球般膨胀。大选之年两党在债务上限上斗法不断，仍可能影响投资情绪。另外，在全球竞选周期，贸易摩擦升级几乎无可避免。
　　金砖四国在2011年遭遇瓶颈，股市表现很不理想，在持续6-7年高速增长之后，他们的经济均出现各种各样的失衡。汇率的大幅波动、热钱的舞高弄低，更加重了经济的难度，笔者认为，金砖四国中在2012年起码一国陷入困境的机会不小。
　　A股转角市未必出现
　　目前资本市场对中国经济充满着警惕。经济增长面临下行风险已经十分明显，一旦房地产市场出现强烈调整，经济有硬着陆的可能。更令人担心的是，开发商现金流、影子银行、地方债务，随时可能造成的银行不良资产，并对金融稳定构成冲击。中国的金融问题，并非如欧债危机那样无助。但是这些是新出现的潜在风险，是新的市场未知因素，世界第二大经济及最大增长源有甚么三长两短，资本市场必然有强烈反应。
　　A股市场的最大挑战，不是增长动力不足，也不是盈利下降，而是过量的IPO、增发。大量的证券供应，令A股连续第二年位居世界股市尾部。以目前开发商、地方政府的资金情况看，大小非在2012年售股只会更多，通过在公共资本平台套现来应付非公共平台上的资金短缺。以目前银行的集资需求看，银行配股在2012年只会更多。政府政策上的利好，可能带来市场的一时性反弹，但是企业盈利下滑、应收帐恶化才刚刚开始，转角市未必出现。
　　关键词是风险控制保值保命
　　笔者认为2012年全球股市以低开起势，第一季度即见欧债更新更大的危机，风险资产价格再创新低。央行救市，拉起市场信心，但是未必持久。至下半年，新兴市场及欧债可能爆煲。潜在的利好惊喜，是美国房市复苏加速。潜在的利空意外，可能是银行体系遭遇传染式风险。股市表现以美股为佳。
　　中国需求持续回落，令大宗商品继续受压，直至央行放水。农产品的表现应该是今年的一个亮点。黄金则估计低开高走，在主权基金的买盘和人们对货币政策失控的担心中，突破每盎司2000美元的关口。
　　2012年，有波段式行情，在大起大落中寻找机会。不过关键词是风险控制，保值保命。（国.际.经.济.时.报）
　　

　　胡立峰：股市下跌拖累基金总规模缩水
　　中国银河证券基金研究中心总经理、研究部董事总经理(MD)、公司基金评价业务负责人胡立峰1月5日在微.博称，受制于股市下跌，虽然全年(2011 编者注)新发基金不少，但基金行业资产净值整体还是缩水不少。
　　胡立峰称：受制于股市下跌，虽然全年新发基金不少，但基金行业资产净值整体还是缩水不少。
　　银河证券基金研究中心微.博显示：【基金行业规模榜单1】1月4日晚QDII基金披露了数据。根据银河证券基金研究中心统计，截止2011年12月31日，基金行业资产净值21918.40亿元，份额规模26510.47亿份。2010年12月31日，基金行业资产净值23599.58亿元，份额规模24279.24亿份，2010年基金行业资产净值减少1681.18亿元，份额规模增加2231.23亿份。（证.券.时.报.网）
　　

　　皮海洲：增加投资者回报须从解决三高发行入手
　　独立财经撰稿人皮海洲1月6日在微.博称，增加投资者回报不单纯是分红问题，须从解决三高发行问题以及控股股东股权过度集中入手。
　　皮海洲认为：增加投资者回报不是一个单纯的分红问题。不论是中石油还是大富科技，都是近年大手笔进行现金分红的典型，但给予投资者的回报也仅此而已，更别谈在高价发行的背后，因为股价破发带给投资者的巨额损失。要增加投资者的回报，就必须从解决三高发行问题以及控股股东股权过度集中入手。（证.券.时.报.网）
　　

　　高善文认错：A股投资不能照搬西方市场理论
　　高善文反思自己的研究思路，认为国内的卖方研究业务必须适应中国本土的制度和文化。
　　在博文中，高善文高调宣布退出未来新财富的评选，得到了张化桥的支持。
　　安信证券的首席经济学家高善文，在2011年的新财富评选中排名第四，一时引起市场哗然。而在1月4日，高善文的一篇博文更是受到了投资界的关注。在其博文《卖方研究业务向何处去》中，高善文坦言国内卖方分析师受到本土因素的独特约束，而在文中，高善文流露出了对目前投资市场的不满。
　　南橘北枳大吐苦水
　　2011年，股市大跌，市场投资者对券商不靠谱研报的指责随处可见，在高善文这篇应《新财富》所邀写的文章中也大吐苦水。
　　高善文认为南橘北枳的现象在国内的卖方研究业务同样成立，必须适应中国本土的制度和文化。
　　高善文称：趋势的兴起和退潮是过去数年中国资本市场最显著的特点，其成因难以确定，但其影响投资者很容易感受到。这一特征对卖方分析师行业的影响是巨大的，最关键之处在于分析师失去了评估公司价值的合理标准：在上升趋势中，再高的估值水平都可以轻松打破；在下降趋势中，再低的估值水平都可以轻松击穿，分析师被迫追逐和顺应趋势，无法对目标公司给出合理的定价建议。
　　虽然在文中，高善文似乎在反思自己的研究思路，但文字背后，不满之情溢于言表。
　　我自认生性愚钝，天分有限，但对理论的兴趣十分浓厚，对密实的逻辑、原创的看法和扎实的数据极为倾心，相对而言对短期结果的正误不够留意，对人云亦云的想法颇为排斥。回头来看，在现实条件下，这是一个很大的缺陷。高善文如此写道。
　　研报好不好基金说了算
　　而市场投资者普遍追求短期效益的做法也让高善文感到不适应。他表示西方的投资人，投资视野通常以三年以上来计量，但对于中国投资者的投资视野只有3-6个月。
　　对此，有投资者对此并不认同。趋势投资成为主流是强势政府干预市场的必然。如此不稳定的非市场环境，何谈长期价值？有私募界人士如此表示。
　　而某券商分析师对记者表示：我们的研究报告好不好，主要还是基金他们说了算。公司也没有要求我们要对3-6个月的市场做出研究，市场的短期变化，我们也没法准确预测。
　　前瑞银投资银行中国区副总经理张化桥此前曾经表示，券商每天的研究报告都太多，很多研究报告很牵强，不光是研究报告的消费者认为牵强，甚至连分析员本人都知道牵强，全然不顾样本太小和逻辑不通这一类的麻烦。
　　准备退出新财富评选
　　除了表达对行业现状的不满之外，在这份博文中，高善文还表示不会继续参加新财富这样的排名，一来这样的排名对个人的意义已经不大，二来结果有时候会引发许多不必要的议论，于人于己都会增添很多麻烦。
　　高善文认为，过去十年之间，对于卖方业务来说，相对而言销售和服务的价值在明显上升，基础研究的价值有所下降；结果正误的重要性在显著提高，看法独创的含金量相对缩减。
　　对于高善文的举动，张化桥十分支持。张化桥还称几周前国内某大证券公司的研究所所长请他出面呼吁，停止对分析员每年一度的排名。该所长称排名会导致分析员分心，浪费时间去生产高频率的垃圾产品，导致券商的管理层错配资源，给基金客户添麻烦，鼓励不正当竞争。