存准率下调或在15日前 春节前市场以横盘为主
　　 周四适逢准备金的正常上缴日，由于元旦以前财政存款大量流出，并且各家银行在岁末之际加大了拉存款的力度，因此估计本次上缴规模可能在1500－2000亿，这使得市场资金面有所收紧，R001和R007均出现一定幅度上行，其中R001再次站在了4%以上。春节前市场估计以横盘为主，收益率上行和下行空间都比较有限，操作策略上依然是以时间换空间。
　　周四适逢准备金的正常上缴日，由于元旦以前财政存款大量流出，并且各家银行在岁末之际加大了拉存款的力度，因此估计本次上缴规模可能在1500－2000亿，这使得市场资金面有所收紧，R001和R007均出现一定幅度上行，其中R001再次站在了4%以上。
　　从资金面来看，2011年春节前M0增加了1.3万亿，今年估计将不低于此规模，再考虑到1月15日有存准范围扩大需补缴800多亿，所以准备金率仅仅下调0.5个百分点可能不够。不过春节期间大量的现金需求在春节后会回流，而央行目前的态度明显偏谨慎，虽然通胀率已经下行至4%附近，但是高通胀的思维仍在。我们估计今年春节前会下调存准率0.5个百分点，然后通过公开市场逆回购来熨平春节前后的资金波动，存准率下调的生效日估计将在1月15日之前。
　　不过即使存准率下调，其对债市的刺激作用也是相当有限，这只能看作是央行对银行体系流动性的必要调整。在经济和通胀进一步下行以前，市场估计仍将以横盘为主。近期可能的变数在于下周1年期央票的发行，在3个月央票和91天回购暂停以后，1年央票也存在停发可能。
　　由于存准率下调迟迟未至，元旦以后市场活跃度明显不如预期，并且在回购利率走高和对资金面的担忧之下收益率有所反弹，其中5年期金融债反弹比较明显，而1年央票和10年国债表现强于市场，前者是因为估值优势，后者主要是因为赚钱效应和稀缺效应。此外，元旦后国开行新一轮的密集发债即将开始，将对政策性金融债形成压力。
　　总体而言，春节前市场估计以横盘为主，收益率上行和下行空间都比较有限，操作策略上依然是以时间换空间。(.中.国.证.券.报)
　　

　　资金旺季来临 准备金率或连续下调
　　春节之前央行到底会不会下调存款准备金率？相信这是当前市场最关心的问题之一。近期已有不少机构给出了答案，他们认为，农历春节前下调的概率相当大。这是因为目前的资金面意外偏紧，有可能对节日期间的支付安全构成挑战。
　　实际上，本周两个交易日的银行间市场资金价格，的确呈现出一种假摔状态：前一日大幅回落之后，昨日又悉数走高。值得注意的是，央行也因此连续第三次暂停了常规的公开市场对冲操作。
　　统计数据显示，1月4日的加权平均回购利率全线重挫，显示年末考核及节日备付高峰过去后，流动性已呈现暂时宽裕状态，其中7天利率跌幅为225个基点，高居各期限之首。不过，昨日的隔夜及7天价格，又分别上涨50个和40个基点至4.0024%和4.4785%，两者的日内总成交量也分别攀至3699亿元和1087亿元的较高水平。
　　对此，上海农商银行资深债券交易员丁平表示，今年元旦与春节只隔了不到3周时间，其间还有5日和15日（另有25日）两次的准备金率基数常规调整及补缴，不仅监管压力重，现金头寸的备付需求也会较往年更大。丁平预计，央行已经停止了央票和正回购，估计逆回购也快要出来了，下调准备金率只是迟早的事。
　　其实，资金面的意外偏紧，也对债券二级市场交投形成了抑制。据交易员介绍，新年首日交易所品种跌多涨少，昨日上涨的也仅是流动性较佳的可转债等。而在银行间市场，由于政策面利好预期的落空，利率品种依旧难见起色，只是部分高收益信用债在避险盘涌入的推动下，收益率有略微的下行。
　　南京银行(601009)金融市场部最新发布的2012年投资展望报告指出，在公开市场到期量骤减、跨节资金异常紧俏以及外汇占款未来或保持温和流出态势预期的综合作用下，预计今年央行将连续下调存款准备金率。
　　兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委告诉证券时报记者，按照基准情景假设去判断，如果央行保持人民币有效汇率基本稳定，2012年国内生产总值（GDP）增速可能达到9.0%左右，消费物价指数（CPI）为2.8%左右，全年将有多达10次的法定存款准备金率下调，大型银行将在今年末降至14.5%的水平。鲁政委认为，不管怎样，全年最低4次下调将是可以期待的。
　　与银行机构的乐观预期有所不同，部分券商人士表示下调的频率不会过快，今年的货币政策仍旧是边走边看的格局。对此，宏源证券(000562)固定收益部高级研究员何一峰对记者表示，最主要还是应看外汇占款流出的节奏，预计调整的次数会在3至6次。上半年的债市，基本面因素仍将唱主角。
　　银河证券首席经济学家潘向东认为，春节前后是传统的资金需求旺季，因此1月底前将至少出现1次准备金的下调。对此原因他指出，欧债危机深化加强了欧美商业银行补充资本金的需求，因而资金流出仍有持续的可能。外汇占款是我国经济除信贷投放外的第二大流动性来源，其持续减少将造成国内资金的短期供给瓶颈。
　　除准备金率外，对于价格工具的基准利率调整，多数专家表示今年年内1至2次的降息，可能是大概率事件。(.证.券.时.报 .朱.凯)
　　

　　Shibor整体恢复跌势 14天利率跌30个基点
　　周四缴纳存款准备金一度令资金价格走高，但周五上海银行间同业拆放利率（Shibor）整体恢复下跌趋势，流动性重回较为宽松的格局，市场普遍预计货币政策将有所放宽。
　　隔夜利率微跌0.21个基点，报3.9979%；7天利率下跌20.34个基点，报4.3008%；14天利率下跌30.00个基点，报4.6192%；1个月期利率上扬9.89个基点，报5.9483%。其余品种变化较小。（.全.景 .何.碧.玉）
　　

　　3个月期央票连续两周停发 存款准备金率下调预期升温
　　继2011年最后一个周四3个月期央票停发之后，本该昨日发行的2012年首个3个月期央票继续停发，这已是该央票连续两周停发，存款准备金率下调预期随之升温。
　　业内人士称，昨日相关金融机构将补缴存款准备金，又由于春节因素的影响，央票停发并不意外，但央行的举动显然会增强市场对调降存准率的预期。
　　去年12月5日，央行决定下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，但资金面紧张状况并未得到彻底缓解。
　　去年12月29日，央行时隔6个月后再次停发3个月期央票。业内人士分析认为，此举首先为了缓解资金紧张状况，同时为公开市场操作扩大腾挪空间，而另一个方面也向市场发出调降存准率的信号。
　　而昨日的央票停发，显然提升了这一预期，业界预计，2012年春节之前，央行有望再度调降存准率。分析人士称，由于外汇占款连续两个月的下降，1月份央行将再次下调存准率，而春节前为重要窗口期。（.东.方.网）
　　

　　中金：中国央行1月料再下调存准率
　　中金公司周五(1月6日)公布的一份报告显示，该机构预计中国央行(PBOC)1月份法定存款准备金率下调的可能性依然很大，因为如果不下调则流动性会进一步趋紧，不符合货币政策中性的态度。
　　报告指出，如果要完全对冲春节期间提现带来的冲击，下调的幅度需要达到1个百分点，但考虑到节后流通中现金会大量回流使得资金面重新充裕的情况，央行下调法定准备金比率的幅度可能仍是0.5个百分点，然后结合部分定向逆回购来保证节前的提现需求。
　　海外权威媒体周四发布的一项调查显示，逾八成受访中国金融机构固定收益部门认为，中国央行在1月会再下调一次存款准备金率0.5个百分点至20.5%，而超六成的机构预期在第一季度会下调两次存准率。
　　在时隔近三年后，中国央行此前于2011年12月5日下调存款准备金率0.5个百分点。（.F.X.1.6.8）
　　

　　　交行报告称2012年GDP增长8.5% 存准率将降2-4次
　　交通银行金研中心今天发布的报告显示，综合考虑资本流入状况和银行体系流动性情况等因素，2012年准备金率下调2-4次，每次0.5个百分点；GDP实际增速将保持在8.5%左右，从季度增长率来看，四个季度经济增速分别为8%、8.3%、8.7%、9%，经济增长将呈现前低后高的走势。
　　报告指出，准备金率下调2-4次，每次0.5个百分点。这一是考虑到当前创纪录的存款准备金率水平明显制约了银行的资金运用能力，在2012年信贷投放规模要求有所扩大的情况下，银行很可能是巧妇难为无米之炊，有必要通过适度下调准备金率来增强银行的信贷供应能力，促进货币信贷合理增长；二是2012年外汇占款增长很可能显著放缓，进而减少国内货币供应，给银行体系带来流动性压力，也需要通过准备金率下调来加以应对。但若发生诸如资本大规模撤出、从而影响国内银行体系流动性的严重负面冲击，准备金率也有进一步增加下调次数的可能。
　　但基准利率下调的可能性不大。中长期通胀压力依然不容忽视，下调显然不利于通胀预期的管理。另一方面，我国经济增速趋向平稳，硬着陆基本无忧，在目前利率水平本就不高的情况下，尚无必要通过下调利率来刺激经济增长。再者，2011年贷款利率上浮占比提升较快，实际执行的贷款利率水平远超过基准利率。2012年随着政策适当放松、信贷投放规模扩大，信贷供需形势变化会降低贷款利率上浮幅度，从而起到降低企业实际融资成本的效果，而不一定要降低基准利率。不过，若发生严重的外部冲击、经济增速有明显下滑的危险，不排除利率小幅下调1次、0.25个百分点的可能。
　　报告预计，2012年我国GDP实际增速将保持在8.5%左右，从季度增长率来看，四个季度经济增速分别为8%、8.3%、8.7%、9%，经济增长将呈现前低后高的走势。但2012年中国经济运行可能面临外部需求迅速萎缩、短期资本流动的大幅波动、房地产价格泡沫局部破灭以及地方融资平台局部性违约等四大风险，应予以高度关注，提前防范。
　　报告同时称，2011年通胀压力较2010年持续增强，前11个月CPI同比增长 5.5%，PPI同比增长6.5%，均仅次于十年以来的2008年最高水平5.9%和6.9%。报告认为，本轮通胀压力并不会持续，2012年我国物价涨幅将较2011年有较大幅度回落。第一，国际大宗商品价格回落趋势可能延续，工业生产者购进价格指数与PPI加速下行，未来国内外原材料成本将持续下降；第二，制造业PMI指数与工业经济增加值同比增速下降表明生产需求普遍回落、经济增速将放缓，抑制物价上涨；第三，货币政策全面宽松的可能性较小，前期货币紧缩效应时滞较长，至少将延续至2012上半年；第四，国际粮价同比持续下行，国内粮价将继续维稳，猪肉价格涨幅进入周期性回落通道；第五，2012年CPI翘尾因素较2011年将减少约1.5个百分点，PPI翘尾因素减少约3个百分点。
　　根据以上判断预计，2012年CPI同比涨幅为2.7%-3.3%，并呈现前三个季度持续下降、第四季度略有回升的走势；PPI同比涨幅为1.5%-2.5%。尽管整体物价水平将下行，但结构性通货膨胀压力仍然存在。首先，产业结构调整阶段PPI下降幅度将高于CPI，农业生产成本略有升幅将导致农产品价格小幅上升；其次，国内外经济可能在2012年底复苏，抬高大宗商品价格；第三，资源品及资源服务价格改革措施将在通胀下行阶段深入推进，缓慢推高中长期物价水平；最后，土地价格、劳动力成本缓慢上升的中长期通胀压力持续。