我国冷链物流发展滞后，致使农产品（000061）冷链流通率仅为5-20%，而农产品流通腐损率约在15-30%之间，美国等发达国家则分别为95%以上和5%以下。我们测算主要农产品年流通腐损价值超过5500亿元，即占GDP约1.4%的价值因冷链产业落后而浪费。

　　未来5年冷链流通需求

　　年复合增长率约18%

　　我们认为驱动冷链物流发展的主要因素已经具备，未来5年我国冷链需求将步入快速增长期。计入更新需求后，冷链设备行业的增速有望更快。我们保守地假设，到2015 年中国主要农产品的总产量年复合增长率为3.2%，并以《农产品冷链物流发展规划》为基础，假设果蔬的冷链流通率为10%左右、肉类为25%、水产品为30%，可计算潜在的农产品冷链流通总量的年复合增长率为17.4%。进一步考虑补偿性增长，我们预测未来5年中国的冷链物流运输量潜在需求的年复合增长率（CAGR）将约为18%。

　　中央空调仍可维持15%以上增长

　　尽管空调行业面临调整，需求来自于商业建筑、公共建筑和大型别墅的中央空调行业仍处于成长期内，短期内在建与新建商业地产面积仍较快增长，我们认为支撑中央空调15%左右的增速压力大不。同时，行业将受能效政策和进口替代驱动。

　　水地源热泵受政策驱动

　　地源热泵已在瑞典、美国等发达国家大范围使用，因其良好的节能性和简单成熟的技术，在中国存在巨大的普及空间。政府对合同能源管理模式的支持力度大，经过国家审核的节能服务公司已经有1734家，行业爆发式增长。我们认为，水地源热泵未来的增速有望超过30%，节能政策落实是主动力。

　　制冷压缩机行业具备良好成长性

　　制冷压缩机作为制冷空调设备业的核心装备，在冷链发展、节能压力等外部动力推动下，其新增需求、技术替代和进口替代需求将释放，未来5年行业增速预计超过18%，但行业面临竞争加剧的风险。我们看好综合竞争力领先的制冷设备公司。冷链设备对企业的销售和服务渠道要求更高，节能趋势推动制冷压缩机标准不断提高，中央空调和热泵机组大型化，使得综合竞争力领先的公司更具有优势，我们更看好大企业的技术升级驱动和稳定增长潜力。

　　我们首次覆盖了烟台冰轮（000811）、盾安环境（002011）、汉钟精机（002158）、开山股份（300257）和大冷股份（000530）这5家公司，并重点推荐受益于冷链发展、节能政策、核电解冻、城轨投资稳定等多方面因素，本部和参股公司未来有望高速增长的烟台冰轮，其PEG在同类上市公司中具备吸引力。