编者按：2012年，继续深入贯彻执行十二五所确定的发展战略，仍是中国经济所应走的道路。在中国经济转方式、调结构的特殊阶段，当决策层公开表示要提振股市信心后，股市这一经济发展晴雨表的功能该如何体现？我们推出这一大讨论，就是希望关心资本市场发展的有识之士能发表独到见解，为寻找中国股市稳中求进的新动力献计献策。
　　巴曙松：投资决策要关注三个新特点
　　■主持人：朱宝琛
　　嘉宾：巴曙松（国务院发展研究中心金融所副所长）
　　嘉宾观点：在总体稳健的金融政策环境、货币政策基调的情况下，2012年的金融决策，包括投资决策要关注三个方面的新特点：一是物价波动呈现出一个新的特点；二是房地产金融在目前的政策架构和政策环境下会非常活跃；三是因为国际资本流动的不确定性，使得国内的货币投放构成，国内货币投放在不同季节的分布都存在着调整、波动变化的可能性，而且这直接会对国内金融市场的表现造成影响。
　　流动性状况在逐步改善
　　主持人：巴老师，您好。能否请您先就今年的经济形势做一个总体的判断？
　　巴曙松：从2011年底到2012年初，各个方面大的政策基调的会议陆续召开，整个2012年政策的基调也逐步达成了共识。从日前公布的经济数据来看，物价和GDP的增长速度还是处于一个回落的态势过程中。估计1月份的物价与12月份相比会有一个反弹，但是总体趋势，整个2012年上半年可能还会呈现回落的态势。经济增长速度可能也是上半年继续回落探底，下半年有个温和上升的大判断，分歧不是太大。
　　主持人：从12月份的数据来看，M0、M1、M2都环比出现了反弹，您认为流动性是不是开始见底了？
　　 巴曙松：应该说流动性开始出现拐点，特别是从M1来看。因为从2008年同期来讲，2008年是流动性最紧张的时候，M1低于10%大概也就4个月。这一次M1持续低于10%差不多有4个月的时间，而且与11月份相比，已经开始触底有所上升。M1上升，短期贷款增长比较快，接下来就会传递到中长期的贷款或者传递到M2的增长，这应该说是流动性的状况在逐步地改善。
　　银行盈利受实体经济影响
　　主持人：货币政策方面，您是如何看待的？
　　巴曙松：国际资本流动的不确定性，直接影响到国内货币政策操作。2011年底，一两个月出现了外汇占款的减少、资本的流出，从目前来看，这一趋势可能会持续到2012年上半年。外汇占款的减少会改变货币投放的结构，M2的构成包括信贷、外汇占款，财政性存款等几个方面。外汇占款如果减少，国内信贷部分的投放增长就要跟上。到底2012年对资本流出的态势持续多长时间？实际上对于货币信贷投放会出现一个调整的压力。有预期说到二季度，欧美再次量化宽松，可能就有资本的回流，有的还可能会持续到下半年，这一点不确定性会直接影响到整个货币信贷投放的决策。
　　所以现在讨论2012年的金融形势，大家仅仅看信贷还远远不够，信贷是重要，在这时候变得是整个M2增长里面的一个因素和一个构成。这就使得资本流动的不确定性，决定了货币调整的余地。这也是2012年货币政策强调灵活性、审慎性和前瞻性的一个重要因为，因为这是一个外部环境上存在的非常大的不确定性。
　　主持人：未来为了保障实体经济平稳运行，您认为是否会出台一些挤压银行业利润的政策来保障实体经济？
　　巴曙松：其实，银行在某种程度上也是实体经济的一部分。中国的实体经济和虚拟经济是相对应而说，纯粹是为了交易而交易的这部分经济，我们说它是虚拟经济。中国的银行主要是给实体经济提供支持，它的盈利增长的反映，不是银行自身所能够决定的，受很多因素影响，如利率政策，利差水平或资金的松紧程度等，它受整个实体经济供应状况影响。所以说，要使整个实体经济和虚拟经济关系协调，可能还要从大局着手，从整个货币环境着手，而不仅仅是关注其中一个实体企业或金融机构。
　　房地产金融会非常活跃
　　主持人：房地产行业一直备受各方关注，那么，2012年，您觉得房地产行业有哪些方面值得关注？
　　 巴曙松：在2012年值得关注的一个特点就是房地产，房地产金融个人认为会是一个非常活跃的年份。开发贷、按揭贷不可能像以前大幅放松的情况下，前几年买的地非常多，到后来种种的融资创新，会在很大程度上直接决定着房地产企业在调整当中的生存状态。房地产金融创新既包括房地产基金、私募债券或者利用其他的工具，也包括一些带有期权性质的创新来维持自己的现金流。比如有的城市房地产商为了维持现金流，现在房子给你，3年后房价如果低于现在的水平，就原价把钱退还。
　　在2012年玩点什么？如果房地产调控不放松，房地产领域可做的事情比较多。去年、前年房地产信托发了6千多亿，加上历史的存量，加起来差不多有一两万亿，今年上半年又是一个偿还的高峰期。信托公司如果没有现金流怎么办？把房地产收回来之后去处置。信托公司把房子处置给国有银行当时剥离不良资产成立的这些资产管理公司，资产管理公司有新的业务增长点。其实接下来房地产的整合、并购、退出、资产处置这些都是广义的房地产金融活动的范围。应该说在2012年会是一个房地产金融非常活跃的一个年份。
　　主持人：最后，您认为今年的投资决策有哪些方面值得关注？
　　巴曙松：在总体稳健的金融政策环境、货币政策基调的情况下，2012年的金融决策，包括投资决策个人觉得要关注三个方面的新特点：一是物价波动呈现出一个新的特点；二是房地产金融在目前的政策架构和政策环境下会非常活跃；三是因为国际资本流动的不确定性，使得国内的货币投放构成，国内货币投放在不同季节的分布都存在着调整、波动变化的可能性，而且这直接会对国内金融市场的表现造成影响，值得我们高度关注。(www.ccstock.cc)