南京化纤:化纤景气低迷,房地产业务进入收获期
　　南京化纤 600889 基础化工业
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-28
　　公司是主营产品包括粘胶短纤和粘胶长丝,公司目前具有年产6万吨/年粘胶短纤和2万吨/年粘胶长丝的产能,另外,拥有控股30%的子公司兰精(南京)纤维公司4.05万吨/年的权益产能。
　　2011年1-9月,公司实现营业收入12.20亿元,同比增长59.29%;营业利润291.71万元,同比减少2204.12万元;归属母公司所有者净利润3070.69万元,同比减少375.74万元;
　　基本每股收益0.100元。
　　2011年第三季度,公司实现营业收入5.00亿元,同比增长92.48%;营业利润-1281.40万元,同比亏损2846.57万元;
　　归属母公司所有者净利润194.42万元,同比减少1227.61万元;基本每股收益0.006元。
　　粘胶行业冰火两重天,公司业绩受到拖累。目前粘胶行业中,粘胶长丝企业处境优于粘胶短纤企业。由于全球粘胶产能近几年不断关闭,国内工信部去年发文禁止新建粘胶长丝产能,对其改扩建也提出更高要求,产品的供需面偏紧,长丝产品盈利能力大幅改善。而粘胶短纤价格与棉价相关性较强,由于棉价去年高涨今年下跌,短纤企业对粘胶短纤和原材料计提了存货跌价准备,资产减值损失巨大,短纤行业今年亏损几乎成定局。公司兼有短纤和长丝,我们认为公司的业绩会受到短纤不景气的拖累。子公司兰精公司也会受影响,预计今年公司的投资收益会受到一定影响。
　　房地产业务进入收获期。公司控股70%的子公司南京金羚公司的原厂址土地商业开发进展顺利。2011年4月,乐居雅花园项目二期工程的开工手续全部齐备,16万平方米商品房正式开工建设。今年三季度末,营业收入比2010年末增加59.29%,其原因就是部分商品房实现了销售,公司房地产业务进入收获期。
　　自来水业务未来可能爆发。自来水业务是公司三大业务之一,体量虽不大(上半年实现收入1558.44万元),但毛利率却惊人、高达46%。自来水产能在日产15万吨左右,现在工厂搬迁后就9-10万吨富余产能。2014年,南京将举办第二届青奥会。为了改善环境,市政府准备启动浑水冲沟项目,引长江水稍加处理后然后注入城北十里长沟,来冲刷水渠起到净化周边环境的作用。公司目前正在积极争取浑水冲沟项目。
　　下游企业喜忧参半,未来形势不明。2011年前三季度,我国纺织服装出口增势不改,同比增幅超过20%,但是,出口额上涨的主要原因是商品单价提升,服装、纱线、面料三大类商品的出口量增幅在个位数徘徊。今年以来,纺织服装企业工人薪资支出涨幅约为20%-30%,再加上去年棉价上涨效应在产业链上逐级传导,纺织服装出口价格被动上涨。从出口市场来看,欧美和日本是我们的主要出口市场,日本市场在地震后刚性需求依然存在,但是需求结构发生变化,趋于实用,对以中低端产品为主的我国出口利好;但是欧美市场受困于经济复苏趋缓和欧债危机,市场需求疲软,甚至出现消费降级的现象,这对出口是利空。而且值得担忧的是,由第一纺织网根据海关数据测算的结果显示,目前我国纺织服装出口增速放缓,9月出口额环比下降9.7%,未来出口形势不明。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.12元、0.13元和0.31元,按昨日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为63倍、58倍和24倍,维持公司中性的投资评级。
　　风险提示。
　　(1)原材料及产品价格波动的风险;
　　(2)房地产业务遭遇国家宏观调控的风险。
　　
　　

　　新乡化纤:业绩受粘胶短纤景气下滑影响
　　新乡化纤 000949 基础化工业
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-26
　　公司主营粘胶长丝、粘胶短纤维和氨纶的生产与销售,是国内粘胶行业的龙头企业,拥有亚洲最大的粘胶长丝连续纺生产线和先进氨纶连续聚合干法纺丝生产线。截止三季度末,公司拥有6万吨粘胶长丝产能,其中4万吨是连续纺,2万吨是半连续纺;14-15万吨粘胶短纤产能,其中4万吨是09年投产的高品质差别化短纤,4万吨是高湿模量粘胶短纤;
　　0.8万吨氨纶产能,随着1.2万吨连续聚合差别化氨纶项目的产能在明年年底前陆续释放,预计公司年内氨纶产能有望达到0.9万吨;棉浆粕产能3万吨,公司有长期合作的稳定的棉浆粕供应商,另外新疆白鹭一期棉浆粕建设项目处于建设阶段,未来公司的棉浆粕产能将会提升,自给率提高。
　　2011年前3季度,公司实现营业收入32.32亿元,同比增长27.90%;实现营业利润5258.11万元,同比减少30.38%;
　　归属母公司所有者净利润4499.88万元,同比减少33.15%;
　　基本每股收益0.05元。
　　2011年第3季度,公司实现营业收入10.43亿元,同比增加14.41%;实现营业利润-1360.90万元,比去年同期亏损1409.63万元;归属母公司所有者净利润-1029.20万元,比去年同期亏损1101.95万元;基本每股收益-0.01元。
　　下游企业喜忧参半,未来形势不明。2011年前三季度,我国纺织服装出口增势不改,同比增幅超过20%,但是,出口额上涨的主要原因是商品单价提升,服装、纱线、面料三大类商品的出口量增幅在个位数徘徊。今年以来,纺织服装企业工人薪资支出涨幅约为20%-30%,再加上去年棉价上涨效应在产业链上逐级传导,纺织服装出口价格被动上涨。从出口市场来看,欧美和日本是我们的主要出口市场,日本市场在地震后刚性需求依然存在,但是需求结构发生变化,趋于实用,对以中低端产品为主的我国出口利好;但是欧美市场受困于经济复苏趋缓和欧债危机,市场需求疲软,甚至出现消费降级的现象,这对出口是利空。而且值得担忧的是,由第一纺织网根据海关数据测算的结果显示,目前我国纺织服装出口增速放缓,9月出口额环比下降9.7%,未来出口形势不明。
　　人民币升值不利于公司。今年以来,人民币升值较为明显,这不仅影响到公司下游纺织服装企业的出口,间接影响公司业绩,而且,有别于同行业企业,公司的产品收入约有10%左右来自海外客户,公司业绩受到人民币升值的直接影响更大。
　　粘胶行业冰火两重天,公司业绩受到拖累。目前粘胶行业中,粘胶长丝企业处境优于粘胶短纤企业。由于全球粘胶产能近几年不断关闭,国内工信部去年发文禁止新建粘胶长丝产能,对其改扩建也提出更高要求,产品的供需面偏紧,长丝产品盈利能力大幅改善。而粘胶短纤价格与棉价相关性较强,由于棉价去年高涨今年下跌,短纤企业对粘胶短纤和原材料计提了存货跌价准备,资产减值损失巨大,短纤行业今年亏损已成定局。
　　公司兼有短纤和长丝,我们认为公司今年业绩会受到短纤不景气的拖累。
　　氨纶行业需求不振和新增产能对公司形成一定冲击。今年前三季度国内氨纶企业的利润受到氨纶价格波动影响最大,对上游原料价格不敏感(见图1,我们用氨纶与生产成本价差来近似地表示氨纶吨毛利)。今年以来氨纶价格的影响因素有二:
　　(1)下游需求不振,需求端收紧。今年1、2月,下游纺织企业增加对氨纶等原料库存以应对生产旺季,但是3月份,受纺织品服装市场需求不振及今年来银行信贷日趋收紧、人民币汇率增值速度加快、用工成本上扬等多因素制约,纺织行业旺季不旺,企业开始去库存周期,氨纶产品需求被抑制。
　　(2)同业竞争加剧,供给端放宽。氨纶行业今年新增约5万吨产能,市场竞争更趋激烈。不过,由于公司的氨纶产能占比较小,对公司业绩冲击不大。
　　粘胶为王,进军上游;氨纶为将,提升产能。作为国内最大的粘胶长丝企业,公司主营业务仍将以粘胶为主。
　　未来几年粘胶长丝的供需紧平衡中公司有望受益。公司粘胶短纤差别化程度较高,有4万吨高白高强短纤,4万吨高湿模量短纤的产能。目前,公司正进行1000吨/年的绿色纤维国产化生产线调试,该生产线属于合作中试项目,距离产业化生产还有较长的时间。公司向产业链上游延伸,成立全资子公司新疆白鹭纤维公司,依托新疆的棉花资源,生产棉浆粕,以期减少公司目前对国内棉浆粕和国外进口木浆的依赖,减少原料价格波动风险。在氨纶方面,根据对历史数据的分析,公司的氨纶产品的毛利率比较稳定,而且一般高于粘胶长丝和短纤的毛利率,因此,公司建设1.2万吨差别化氨纶项目来提高毛利率减少波动也就在情理之中,预计2013年,公司氨纶产能有望达到2万吨。
　　盈利预测与投资建议。我们预计今年粘胶短纤和氨纶价格难以超预期,不过我们认为强周期的化纤品种介入的最好时机是传统淡季。我们看好公司未来2年的新增产能投放和产业链的完善,因此,对未来两年进行比较乐观的预测。根据公司总股本82922万股,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.04元、0.23元和0.30元,按昨日股票收盘价4.24元测算,对应的动态市盈率分别为106倍、18倍和14倍。虽然对未来乐观,不过基于目前的行业形势,我们暂不上调公司评级,维持公司中性的投资评级。
　　风险提示。
　　(1)生产原料和粘胶价格波动的风险;
　　(2)人民币升值的风险。
　　

　　泰和新材:氨纶市场低迷恢复尚待时日
　　泰和新材 002254 基础化工业
　　研究机构：万联证券 分析师：宋颖 撰写日期：2011-12-22
　　报告关键要素:
　　公司是国内主要的氨纶生产企业之一。今年以来氨纶行业承受较大压力,市场不景气以及产能过剩的阴影笼罩氨纶市场,公司今年业绩因以上原因明显下降。展望明年,公司认为还需等待下游需求复苏。对于公司的芳纶业务,公司表现出了一定的信心,开拓市场的力度也正在加大。我们认为,氨纶业务不景气在近期仍将制约公司盈利提升,中长期看芳纶的业务发展情况,维持观望评级。
　　鲁泰A调研简报:低估值提供安全边际,关注棉价拐点
　　鲁泰A 000726 纺织和服饰行业
　　研究机构：日信证券 分析师：王兵 撰写日期：2011-12-08
　　棉价有望明年1季度迎来拐点,利好公司明年下半年业绩。基于供给和需求两方面的分析,预计棉花价格在明年1季度出现拐点,整体上明年棉价有望出现前低后高的走势。公司的高位价格的棉花库存差不多能够在12月份消化完毕。当棉花价格呈现上涨趋势时,公司会受益于较早相对低价的棉花价格和即时较高的产品定价,从而推升毛利率,对公司的业绩增长形成明显的正面影响。
　　拥有产业链壁垒优势,产业转移短期仍无忧。尽管印度、巴基斯坦、越南等劳动力成本确实比较低,但在产业链、基础设施配套等方面短期内则达不到中国现有的水平。公司技术不断升级,人力依赖度在不断下降,同时具备规模上的绝对优势。整体上,我们认为目前所谓的产业转移对公司的影响有限。
　　产业链向下游延伸,未来逐步加大自有品牌建设力度。公司以加工制造为主营业务,公司认为未来向产业链下游的消费端延伸是必然趋势。目前仍以贴牌为主,自有品牌有佰杰斯、鲁泰格蕾芬等,未来会逐渐加大自有品牌的建设力度。
　　新产能释放带来业绩增长的新亮点。在公司原有1.6亿米色织布产能基础上,新项目完成后整体产能将达到2亿米,行业龙头地位将进一步巩固。因为产能扩张主要受公司产品下游需求旺盛的拉动,我们认为产能如期释放将对业绩增长起到推动作用。
　　受益下游需求相对刚性,欧债危机影响相对有限。公司规模和技术优势有助于提升出口价格以转嫁成本。我们认为当前市场可能过度悲观预期了欧债危机对公司产品刚性需求的负面影响,未来下游品牌商补货时点的到来有望修正目前的悲观预期。
　　盈利预测及投资建议:首次推荐评级。当前股价对应2010-2012年的市盈率分别为12倍、10倍、8倍。考虑到明年棉价前低后高的走势判断、公司产能扩张带来的业绩释放,我们认为公司目前股价存在一定程度的低估。我们看好公司作为全球高档衬衣色织面料的绝对龙头,可以凭借其规模和技术优势而拥有持续稳定增长前景,具备一定的安全边际。给予目标价10.90元,较当前股价有约28%的升幅空间。
　　浔兴股份:经营状况稳健增长,符合预期
　　

　　浔兴股份 002098 纺织和服饰行业
　　研究机构：招商证券 分析师：王薇，张永为 撰写日期：2011-11-01
　　营收稳定增长,政府补贴推高利润增速。今年前三季公司实现营业收入8.1亿元,同比增长8.02%,同期营业利润和净利润分别为6400万元和6224万元,分别同比增长15.03%和54.63%,基本每股收益0.40元,符合预期。
　　我们认为,产品结构调整成效显现以及行业龙头规模效应的提升是业绩保持稳定增长的主要原因。今年行业淡旺季均有所提前,基本上整个三季度基本都处于淡季,公司三季度收入也出现了负增长,拉低了前三季收入增速。前三季公司净利润同比增速大幅高于营业利润增幅,主要原因是公司受到政府的补贴1302.95万元。
　　产品结构调整助推毛利率稳中有升。公司前三季度毛利率达到了25.87%,较去年同期上浮了1.5个基点。产品结构调整是推动毛利上升的主要原因。
　　公司拉链产品分为条装以及码装拉链,而条状拉链是由码装拉链加工而成,条装拉链成品化程度更高,因此毛利率也相对较高,公司自09年来积极推动产品结构调整,条装拉链收入比重逐步提升,公司的综合毛利水平也开始稳步提升。
　　销售费用稳定增长,财务费用增长较快。前三季销售费用同比增长13.12%,销售费用率增加0.3个基点至6.23%;公司对管理费用的控制卓见成效,公司管理费用率下降了0.3个基点至7.3%;由于银行贷款增加以及加息的影响,当期财务费用大幅增长了37%,远超收入增速。
　　未来关注产能和营销网络扩张。公司前期定向增发项目拟扩充产能并完善营销网络;我们前期指出,公司扩产计划不是单纯的产能扩张,更重要的是对现有生产设备的一次升级,在提高生产效率的同时减少对人工的以来,从而规避人力成本上升的风险;此外,营销网络扩张也旨在弥补公司在营销方面的短板,公司研发领先,规模优势突出,但在营销方面仍有所欠缺,完善的营销网络将奠定公司中长期发展的基石。
　　华峰氨纶:需求疲软拖累业绩
　　

　　华峰氨纶 002064 基础化工业
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-25
　　2011年三季度,公司实现营业收入10.53亿元,同比下降11.09%;营业利润8985.08万元,同比下降67.15%;归属母公司所有者净利润8018.45万元,同比下降66.32%;基本每股收益0.11元/股。
　　二、三季度下游需求疲软拖累前三季度业绩。2011年1季度,40D氨纶延续了2010年4季度的景气行情,价格仍然维持高位。但是进入2011年2季度,行情急转直下一方面由于氨纶价格持续高位徘徊使下游观望气氛浓厚,企业销售受阻,采购热情较低;另一方面棉花价格大跌使得其它化纤产品普遍出现量价齐跌的现象,氨纶产品价格也不可避免出现大幅下挫,40D氨纶平均价格为50967元/吨,环比下滑6.46%;再加之浙江地区部分下游制造厂因当地限电政策延续执行并且执行力度相对较强,压制不少企业接单、运营从而抑制了对氨纶的需求。而进入三季度,一方面我们所期待的旺季需求并没有大规模释放,使得企业情况雪上加霜,加上原料价格仍处于高位盘整,公司业绩不佳也在情理之中;另一方面,由于欧美债务危机,使得外部需求减弱,从而抑制了纺织服装出口,下游市场的疲软最终导致对原料需求的疲软,过多的库存使得企业为了回笼资金不得不降价出售产品,而产品价格的下滑又直接作用于业绩的下滑。
　　公司业务意图向上游延伸。公司将出资在辽宁省辽阳市设立全资子公司辽宁华峰化工有限公司,注册资本金1亿元,用于发展环己酮业务。而环己酮主要用于制造己内酰胺和己二酸,而己内酰胺与己二酸是生产另一种化纤产品锦纶6和锦纶66的原料。我们认为公司此举意在进入化纤上游原料市场,不仅可以成为公司新的利润增长点,同时又能增强公司的原料供给稳定能力,降低原料采购成本,提高抗风险能力。
　　公司为行业龙头企业,产品差异化构筑核心竞争力。公司现有48条氨纶生产线,合计产能4.2万吨/年,为世界第三大、国内第一大氨纶生产企业。另公司在建1.5万吨/年耐高温薄型面料专用氨纶项目。该项目总投资48,000万元,实施周期约需15个月,该项目目前已经进入设备采购阶段,投产时间尚未确定。
　　项目建成后,公司氨纶产能将达5.7万吨/年。其中,差别化氨纶产能将占到总产能的80%以上,处于行业领先地位。我们预计该项目达产后,公司正常年均可实现销售收入9.07亿元,年均利润总额1.42亿元,利润率15.7%;将增厚2011年和2012年EPS 分别约0.07元和0.14元。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.19元、0.30元和0.31元,按10月24日股票价格测算,对应动态市盈率分别为34倍、21倍、20倍。考虑氨纶行业四季度仍较为困难。下调公司评级至中性的投资评级。
　　风险提示。
　　(1)原材料价格波动风险;
　　(2)15000吨高温薄型面料专用氨纶达产的风险。
　　

　　国统股份:地区盈利结构变化影响归属于母公司净利润
　　国统股份 002205 非金属类建材业
　　研究机构：天相投资 分析师：赵军胜 撰写日期：2011-04-26
　　2010年,公司实现营业收入5.43亿元,同比增长23.51%;营业利润8084万元,同比增长14.44%;归属于母公司净利润5201万元,同比减少3.22%;摊薄每股收益0.45元;2010年分配预案为每10股派现金红利1元(含税)。
　　经营情况总体稳定。截至2010年底,公司拥有16条PCCP生产线,总设计产能为240公里PCCP标准管,2010年产能利用率为64.58%,为近几年的正常水平。2010年新签合同4.27亿元,结转至后期合同额下降了1.6亿元,但考虑2009年广州西江引水项目、辽宁大伙房水库项目金额较大,以及对子公司的持股比例,预计结转合同额下降对EPS的不利影响有限。主要原料薄钢板价格同比上涨13.35%,预计拉低毛利率约4.3个百分点,钢材价格上涨是公司毛利率下降的原因。
　　盈利结构导致归属于母公司净利润略低于预期。公司收入同比增长23.51%,延续了稳步增长的趋势。由于子公司盈利结构变化影响了归属于母公司净利润,2010年公司在华南、东北地区的收入大幅增长,新疆地区收入同比下降59.4%。同期广东中山银河、辽宁渤海混凝土制品公司净利润大幅增长,相比于新疆地区子公司,公司对两家公司的持股比例较低,导致归属于母公司净利润略低于预期。
　　产能释放是后期业绩增长的动力。2010年完成增发,增发项目预计2011年下半年逐步投产,项目完全达产后将新增DN1200mmPCCP管186km,DN2200mmPCCP管204km,产能实现翻倍。产能主要布局新疆、华南、京津地区,其中新疆地区受到伊犁河谷管网工程、煤化工基地建设、市政建设推动,PCCP后期需求增长潜力很大;京津地区的南水北调工程进入市政建设阶段,PCCP管需求也开始启动。产能释放对公司业绩推动将开始逐步显现。
　　盈利预测与估值:预计公司2011-2012年全面摊薄后EPS分别为0.65元、0.94元,最新收盘价27.48元,对应PE分别为42倍、29倍,维持公司增持评级。
　　风险提示:钢材价格上涨风险。