百润股份：强力研发驱动 点睛美味生活

　　香精行业充分受益消费升级，伴生下游行业成长。香精广泛使用于食品、日化、烟草行业，可在各类终端产品中起到决定风味的画龙点睛之效，从而给消费者带来感官享受的提升。消费升级背景下产品档次的提升赋予香精行业持续的增长动力，行业2011年有望突破450亿元产业规模。
　　百润股份(002568)凭借对研发的高强度投入和对本土口味的深刻理解，致力于为战略客户提供整体解决方案，在天然水果香精、乳制品和烤烟方面积累了相当的技术优势，已基本具备与国际领先企业竞争的实力。
　　大客户、大业务业务模式赋予未来发展张力。下游客户配方的个性化使其同时具备高粘性和高毛利率、高研发投入的特征。公司确立了聚焦大客户并做大其业务的战略，通过进入一流公司占领行业制高点。目前公司客户涵盖国内一流的食品饮料企业，贡献超过8成的相关收入，有望抓住消费升级的历史性机遇，以食用香精为主要发力点，获得快速优质的增长。
　　公司采取以销定产模式，内部各部门密切协作确保对客户贴身服务的快速响应。上游原料成本可控，下游优质客户愿意为产品支付溢价，公司可望未来几年在食用香精领域获取快速的增长。
　　募投项目完成将合计形成年产2500吨香精的生产规模，产能增幅150%，有效缓解产能瓶颈。
　　预计公司2011年~2013年每股收益为0.62元、0.8元、1.04元。综合考虑所处行业的朝阳属性、公司清晰的研发导向和聚焦大客户战略、率先上市的先发优势与高增长预期，首次给予增持评级。
　　风险提示：食品安全问题导致下游需求的不确定；核心研发人员的流失；烟用香精大客户需求下滑；产能不能按照预期释放，或市场无法消化释放产能。（国海证券）

南岭民爆：市场过分疑虑 引起股价错杀

　　目前市场对于公司的担忧主要有两点：
　　(1)公司与神斧民爆合并进程是否顺利；
　　(2)股价低于现金选择权价格(31.46 元)时间过长，公司是否会下调现金选择权价格。
　　通过两家企业公示的信息，我们判断市场担忧的不利因素并未出现，整合工作正在积极推进：湖南国资委高度重视南岭与神斧的整合工作，管理层整合顺利推进：
　　(1)南岭与神斧整合工作领导小组组长由省国资委副主任杨平担任；在2011 年10 月24 日，神斧集团召开的整合工作推进会上，国资委副主任杨平指出：神斧与南岭的整合是推动民爆企业有序发展的有力手段，是民爆行业整体发展的必然趋势，是顺应国家宏观调控的需要，是省委、省政府经过深思熟虑而作出的重大决策，对提升湖南民爆行业的地位、夯实民爆企业发展基础、增强民爆企业发展后劲有着十分重要的意义。
　　(2)2011 年11 月15 日神斧集团2011 年第六次临时股东会、第二届董事会第七次会议在长沙召开，会议同意彭冬福同志辞去神斧集团董事、董事长职务，曾任湖南省国资委人事处处长、湖南省人民政府派驻国有重点骨干企业监事会主席的李建华当选神斧集团董事、董事长。
　　(3)依据公司公告，整合相关的审计、评估均已基本结束现场工作，目前正处于相关报告撰写阶段。
　　目前公司估值安全边际已经非常明显：
　　(1)相对于31.46 元的现金选择权价格，目前股价22.1 元，已经折价30%。
　　(2)我们以最大股本摊薄保守预测南岭民爆与神斧民爆整合后2011-2013 年EPS 分别为1.47 元、1.75 元和1.91 元；公司目前股价对应2011 和2012 估值分别为15 倍和12.6 倍，明显低于行业平均水平的18.3倍和15.4 倍。
　　投资建议：
　　我们对南岭民爆和神斧民爆整合、以及对民爆行业的投资看法并未改变，建议买入。（国金证券）

保税科技：募投符合预期 未来瓶颈依然存在

　　募投资金改建库区为扩产能，项目符合预期
　　公司计划募投资金净额2.11亿元，其中1.65亿元用于1#罐区改扩建项目，0.46亿元用于码头结构加固改造项目。
　　1#罐区当前罐容5万立方米，改扩建后增至10.1万，增4.1万立方米，扩容比例为9.47%(当前总罐容为43.3万立方米).
　　考虑公司9#库区在建罐容10万立方米将于2012年1季度末投产，扩容比例为22.57%。
　　综合1#和9#库区扩建罐容，公司未来罐容增长比例为32.04%，基本符合我们此前判断，由于公司所在区域土地资源和岸线资源紧张，产能扩张局限于目前的9#库区10万立方米及对当前部分小罐的改造。此次募投项目完工后，未来产能扩张则遭遇瓶颈。
　　改造罐容主要考虑罐储品类多元化，规避品类单一风险。
　　前期报告中我们提示公司当前70-80%罐储品类为乙二醇，且处于高毛利状态，由于乙二醇的易存储以及未来国内乙二醇产能可能释放等因素，致使公司乙二醇存储价格存在向下调整风险，公司也考虑到未来盈利空间压缩风险，因此此次1#罐储改造主要为不锈钢罐，以满足未来仓储品类的多元化，一定程度规避了乙二醇仓储价格下行风险。
　　跨区域战略具有不确定性，公司2012之后增长不确定。
　　考虑到此次募投扩建项目，公司12年极限罐储产能为58.33万立方米，而公司码头岸线吞吐量为300万吨，当前已经在275万吨左右，从公司罐容和码头吞吐双方面来看，2013年均没有扩容空间，产能瓶颈较为突出；公司目前在尝试跨区域发展，实现库区联动，2011年初决策南下平湖选择跨区域发展，由于公司目前客户多以贸易型为主，生产型客户较少，跨区域发展面临重新开拓客户难点，同时当前各地码头岸线及土地资源紧张以及化工品罐储监管审批等均为跨区域发展埋下障碍，因此该战略的拨云见日有较大难度，因此公司远期增长具有不确定性，高增长遭遇瓶颈。
　　估值和投资建议
　　由于公司PTA业务基本全面转为代理，当前营业收入结构发生较大变化，但对公司盈利影响相对较小，结合公司罐储扩容计划以及当前经营状况，我们维持此前对公司的公司业绩预测，预计公司2011-2013年营业收入增速分别为-65%、22%和10%，可实现每股收益为0.62元、0.73元和0.81元，对应动态PE分别为18倍、16倍和14倍，相对物流行业均值，公司估值相对不高，考虑到公司未来发展面临产能瓶颈，跨区域战略具有较大不确定性，我们维持公司增持评级。（湘财证券）