天量逆回购难阻资金利率上行
　　1月17日，央行正式在公开市场启动了期限为14天的逆回购操作，交易量1690亿元。不过，市场资金面对此的反应却极不给力，银行间市场3个月以内期限的回购利率全面升破7%。分析人士表示，从本次逆回购操作规模来看，央行仍然倾向于缓解短期资金面的紧绷，而对于流动性松动的政策取向则较为谨慎。这一背景下，预计春节前法定存款准备金率或难以再次下调。
　　1690亿元逆回购成杯水车薪
　　在春节临近之时，央行正式在公开市场启动逆回购操作，为日益紧张的银行间市场资金面注水。央行17日公告显示，当日央行在公开市场进行了期限为14天的逆回购操作，交易量1693亿元，创下2000年以来最高水平；中标利率为5.47%，低于市场利率水平。
　　然而，从当日的市场资金面状况来看，1690亿元的逆回购操作显然有些泥牛入海，并未对市场资金面的紧张状况产生实质性的正面影响。统计数据显示，当日银行间市场各期限质押式回购加权平均利率分别为：1天期7.5214%、7天期7.1468%、14天期7.3883%、21天期7.9842%、28天期7.9246%、2个月期7.3148%、3个月期7.3975%，全线突破7%整数关口。其中1天及7天期回购利率环比分别大涨1.9388%和0.9824%。
　　市场人士表示，考虑到公开市场到期仅10亿元、中小银行补缴保证金存准以及春节现金需求等因素，节前资金面缺口可能达到近万亿水平，因此尽管本期逆回购交易量创下天量，但仍不足以满足市场需求，资金利率继续上行在所难免。预计18日资金利率仍有上行动力，直至19日央行再次逆回购放水。
　　节前降准窗口或已关闭
　　由于去年11月30日央行在金融机构准备金补缴仍未结束时宣布下调存款准备金率，在近期资金面持续趋紧的背景下，市场对于春节前降准仍有较强预期。不过，此次逆回购操作之后，市场对于降准的预期却有所下降。
　　市场人士表示，1690亿元的逆回购规模以及17日的资金利率状况，均显示出央行当前对于数量调控的松动仍较为谨慎，政策思路仍然主要体现在救急上。与此同时，有分析人士表示，2011年春节前夕央行给出的逆回购操作期限包含14天和21天期，而此次逆回购操作的期限则仅为14天期。从这一操作期限的细节情况来看，央行对于市场流动性的注入，仍然较为谨慎。
　　富滇银行分析师彭浩认为，此次1690亿元的逆回购主要还是针对保障大行春节期间的流动性，去年曾有大行出现资金上的红字，央行调控应当会重点考虑这一因素。而1月份上半月资金面整体运行还较为平稳，央行此次逆回购操作显然不是为了大幅度缓解资金面的紧张状况，更多只是把当下的资金面理解为暂时的紧张。
　　长江证券分析师王夏儒表示，在当前房地产调控成效仍需进一步观察、物价水平依然在相对高位运行的背景下，目前央行对于降准仍然比较谨慎。而从节前的逆回购操作情况来看，预计本周二、周四的两次逆回购规模应该会达到三四千亿，基本会相当于一次降准。因此，节前准备金率再次下调的可能性已经不大。
　　光大银行等商业银行观点也指出，当前央行的货币政策总体仍以保持稳定为主，考虑到春节这一特殊因素，目前市场的资金依然松紧适度。加之一月还有小幅外汇占款的增加，春节之前下调存款准备金率的可能性已经很小。
　　不过，国泰君安交易员胡达则表示，结合2011年年初的政策调控情况，央行仍可能在春节假期期间，公布准备金率下调的消息。(.王.辉 .中.国.证.券.报)

　　央行逆回购未能遏止利率飙升1月底或降存准率
　　17日，央行开展了1690亿元的14天逆回购操作，但未能改变货币市场的资金紧张局面，上海银行间同业拆放利率(Shibor)大幅上涨，短期品种超过7%的高位。
　　考虑到2月份公开市场到期资金量仅120亿元，而短期内资本流入和外汇占款情况也不乐观，专家预计，央行或在1月底宣布调降存款准备金率50个基点。届时，本周逆回购投放的资金也将到期被央行回笼。
　　央行17日公告，当日以利率招标方式开展了逆回购操作。这次逆回购操作的期限为14天，交易量1690亿元，中标利率5.47%，远比同期市场利率低。分析师认为，央行在此时选择逆回购操作，主要是为了满足春节期间较高的资金需求，缓解目前的资金面压力。
　　但是，这种低成本的资金只有公开市场一级交易商能够获得。而且，央行的逆回购操作也未能遏止货币市场利率的飙升。17日，Shibor全线暴涨，主要短期品种上涨超过百点。其中，隔夜利率上涨189个基点至7.37%，7天期利率上涨183个基点至7.41%，14天期利率上涨141个基点至7.83%，1月期利率上涨89个基点至7.8%，3月期利率上涨3.03个基点至5.5147%。
　　资金面紧张或将贯穿整个一季度。其一，2月份公开市场到期资金量仅120亿元，3月份将回升至2120亿元；其二，资本流出趋势短期难改，一季度外汇占款仍不乐观；其三，全年信贷目标未定，虽然将略超去年，但或控制在8万亿元以内。而且，监管层最近也警示商业银行一季度不要突击放贷。
　　未来数周，公开市场资金面并不乐观。统计显示，未来6周，到期资金净投放量分别为10亿元、-1680亿元、20亿元、70亿元、20亿元和20亿元。
　　外汇占款的趋势也不乐观。2011年12月份，外汇占款减少了1200亿元，连续第三个月减少，减少幅度较10月、11月有所扩大。对于这一现象的解释主要有两种：一是在欧债危机或再恶化的背景下，风险情绪驱动境外金融机构资本回流；二是人民币升值预期降低，热钱流入减缓。
　　中金公司首席经济学家彭文生认为，2011年12月外汇占款大幅减少显示资本流出加快。导致资本流出的原因，除了欧债危机和我国经济增长放缓的预期，还有我国私人部门资产配置从人民币向外汇转移的再平衡。虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降。
　　作为另一大资金支柱的新增贷款，也并不如市场预期的那么乐观。虽然到目前为止，2012年的新增贷款目标仍未确定，但央行已经要求各地金融机构防止年初信贷冲刺。由于总体的盘子未定，一些国有大行年度工作会上的惯常项目--计划工作会也未举行。我们行的信贷目标还没有确立，今年的计划工作会也取消了，这可能是因为央行的总盘子还未定吧。一位国有大行的人士说。
　　另一位国有大行的人士也证实了这一说法，我们现在只有按照去年的规模控制年初的贷款投放，监管层也有这方面的暗示，要求我们要严格控制年初的信贷投放节奏。
　　一位专家表示，今年新增贷款将略超去年，但将控制在8万亿元，广义货币供应(M2)增长14%。央行公布的数据显示，2011年M2增速13.6%，新增人民币贷款7.47万亿元。尽管房地产和外需可能对经济造成冲击，但央行今年不会大幅放松货币政策。眼下，也还看不出政策放松的倾向。
　　现在看，14天逆回购只是临时性、干预性的，虽然周四可能还有逆回购，但是投放的资金量还不能满足市场的需求，所以整体市场利率还是较高，不能达到明显抑制货币市场利率的效果。平安证券固定收益部副总石磊接受记者采访时说，放松流动性的政策取向要比预期慢很多。他维持上半年调降存准率3次的判断，一季度至少会有一次，2月份就有可能。
　　石磊预计，2012年外汇占款在2万亿至2.5万亿，较今年下降1/3。如果要降低资金利率，必需推动超储率上行，但这仅靠外汇占款的自然增长难以达到，下调存准率成为必要的政策工具。(.刘.振.冬 .经.济.参.考.报)

　　央行上海总部：灵活运用差别存准率政策
　　人民银行上海总部日前制定并出台了《加强和改进金融服务支持上海实体经济发展的指导意见》，要求上海市各金融机构大力支持上海实体经济发展。
　　《指导意见》内容涵盖了货币信贷政策执行、金融市场发展、金融对外开放、金融稳定、金融基础设施建设、信用环境建设以及金融企业社会责任建设等各项工作。
　　在货币信贷方面，人民银行上海总部将按照总行政策和各金融机构的实际情况，灵活运用差别存款准备金率政策，增强政策工具使用的针对性。充分运用再贴现工具加大对三农与小微企业的金融支持。要求各金融机构围绕服务实体经济这一主题，根据各行优势和特色，培育新的信贷拉长点，积极拓展科技金融、绿色金融和小微金融。上海总部将充分发挥货币信贷政策导向效果评估的引导作用，对接国家《产业结构调整指导目录》，配合国家和上海市产业政策的落实。
　　在金融市场发展方面，上海总部将坚持稳步发展金融市场的原则，支持在沪各类企业通过银行间债券市场扩大债券融资，拓宽实体经济融资渠道。
　　在跨境人民币业务发展方面，上海总部将大力推进境外项目人民币贷款业务，推动跨境直接投资人民币结算及相关业务发展，进一步提升跨境人民币清算服务水平，为上海国际金融中心建设和对外经济发展服务。
　　在支持实体经济对外开放方面，上海总部将扎实推进贸易投资便利化改革，继续深化国际贸易结算中心试点，着力推进外汇业务创新，进一步提升外汇管理与服务水平。在金融服务方面，上海总部将改进支付结算与国库服务，推动第三方支付业务健康有序发展，优化银行卡受理环境，推广支票授信业务，加大支付结算基础设施建设力度，增强国库管理与财税改革的互动，提高实体经济资金使用效率。(中.国.证.券.报 .高.改.芳)