香精行业充分受益消费升级，伴生下游行业成长。香精广泛使用于食品、日化、烟草行业，可在各类终端产品中起到决定风味的画龙点睛之效，从而给消费者带来感官享受的提升。消费升级背景下产品档次的提升赋予香精行业持续的增长动力，行业2011年有望突破450亿元产业规模。

　　百润股份(002568)凭借对研发的高强度投入和对本土口味的深刻理解，致力于为战略客户提供整体解决方案，在天然水果香精、乳制品和烤烟方面积累了相当的技术优势，已基本具备与国际领先企业竞争的实力。

　　“大客户、大业务”业务模式赋予未来发展张力。下游客户配方的个性化使其同时具备高粘性和高毛利率、高研发投入的特征。公司确立了聚焦大客户并做大其业务的战略，通过进入一流公司占领行业制高点。目前公司客户涵盖国内一流的食品饮料企业，贡献超过8成的相关收入，有望抓住消费升级的历史性机遇，以食用香精为主要发力点，获得快速优质的增长。

　　公司采取以销定产模式，内部各部门密切协作确保对客户贴身服务的快速响应。上游原料成本可控，下游优质客户愿意为产品支付溢价，公司可望未来几年在食用香精领域获取快速的增长。

　　募投项目完成将合计形成年产2500吨香精的生产规模，产能增幅150%，有效缓解产能瓶颈。

　　预计公司2011年~2013年每股收益为0.62元、0.8元、1.04元。综合考虑所处行业的朝阳属性、公司清晰的研发导向和聚焦大客户战略、率先上市的先发优势与高增长预期，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：食品安全问题导致下游需求的不确定；核心研发人员的流失；烟用香精大客户需求下滑；产能不能按照预期释放，或市场无法消化释放产能。

　　（作者单位：国海证券 执业证书编号：S0350510120005）

　　作者：刘金沪