新股发行谋变 改良式荷兰拍卖制有望推出
　　编者按：自新股发行价取消窗口指导以来，现行新股发行机制弊端引发多方关注。1月10日，证监会主席郭树清提出完善新股价格形成机制，改革股票承销办法，使新股定价与发行人基本面密切关联。在下一步新股发行制度变革即将展开之际，本报将从可能的政策走向、现存问题剖析及市场参与方意见、新形势下对机构投资者的要求、国外经验的借鉴等方面进行系列评述和前瞻性分析，敬请关注。
　　因有效询价机构不足，朗玛信息(300288)成为A股历史上第二家中止发行的公司，两只基金也于近日相继宣布暂停参与新股询价。一级市场存在的高股价、高市盈率、高募资的问题备受关注，市场上要求新股发行制度改革的呼声越来越高。
　　据记者多方了解，就目前新股发行制度问题，有关各方高度重视，在广泛征求市场参与方意见后，改良式荷兰拍卖制等有关政策改革有望在春节后推出，相关政策导向也逐渐清晰。
　　改良式荷兰拍卖制有望推出
　　在当前的询价体制下，客观上说存在一定程度的人情票和关系票现象，加之现行配售制使得并不是所有高报价的询价机构都能得到配售或足额配售，这加重了询价机构的操纵可能和赌博心态，敢于高报价、多申购。
　　而有望推出的改良式荷兰拍卖制，是指按照投标人所报买价自高向低的顺序全额中标，直至满足预定发行额为止，中标的机构以相同的价格（所有中标价格中的最低价格）认购中标的股票数额。举例来说，假设某上市公司拟发行1000万股，报价最高的机构A为50元认购500万股，报价次高的机构B为45元认购300万股，报价第三高的机构C为40元认购200万股，则最后该股的发行价会确定为40元，且三家报价最高的机构将以40元的认购价得到全额配售，而无须采用抽签形式。假设报价第三高的有机构C和机构D两家，都是40元认购价，则将在优先全额配售机构A和机构B后，抽签决定剩下200万股的分配。
　　改良的荷兰拍卖制的好处在于，通过强化责任制约，可以避免机构联手形成垄断来操纵市场，从而获得暴利。在改良的制度下，机构参与者用实际认购的价格和数量来对自己的认购行为负责。以上述例子来说，假设机构A以最高价报价50元申购500万股，那其必须承担其后40元发行价全额配售的义务和相应风险。
　　有关人士指出，这种报价本身就隐含了对高报价行为的惩罚机制，增加了询价对象高报价的成本，从而起到约束询价对象合理报价、不敢滥报高价的作用。
　　存量发行 打击PE突击入股
　　目前多只新股高溢价发行，造成超募现象严重。据统计，自IPO重启以来，大约75%新股存在超募现象，个别公司超募资金近百亿元之巨。庞大的超募资金造成社会资源的巨大浪费，也不利于约束上市公司的经济行为。据了解，新股发行过程中的存量发行，已引起市场各方的广泛兴趣并有望推出。
　　所谓存量发行，是指在公司新股发行时，原有公司股东对外公开出售一部分股份。在海外资本市场，存量发行是新股发行中的常见方式，中资公司境外发行也经常引入这种安排。
　　现阶段采用存量发行，好处有二：其一，可以在一定程度上解决目前上市公司超募带来的高募资问题；其二，原始股东通过一级市场减持股票，不影响股价稳定，同时股本不至于大幅摊薄影响每股利润。
　　存量发行的问题在于，这一方式有利于原始股东快速变现造富，不利于基于上市公司原始股东与新流通股东利益的一致。另外，诸如一些风投在拟上市公司申请上市前突击入股获取短期暴利，也引起各方质疑。对此有关人士建议，可对出售存量股份的股东类别和比例做出限制，以避免短期套利行为；对原始持股时间较长的股东，可以采取存量发行的方式，但应避免因此导致公司控股股东及实际控制人地位发生变更，影响公司持续经营。
　　目前国内注册的私募股权投资（PE）机构有6000家之多，不少此类机构存在上市前突击入股情况。而多数PE锁定期只需上市后一年，其机构特性决定大多数PE会在锁定期到期后立即卖股套现，客观上增加了市场的波动性。对此，有关人士建议，可考虑增加PE持股的锁定期，将目前的上市后一年增加为三年，增加其持股时间和风险成本。
　　加大机构网下认购比例
　　在欧美、中国香港等成熟市场，机构投资者是新股发行的主力，如新华保险(601336)H股发行时，个人愿意购买的股份不到5%。而在内地恰恰相反，超过50%的新发行股票由网上申购，即散户认购了大部分股票。实际上，随着市场化改革的推进，新股申购早已不是以往低风险高收益的财富工具，相反，新股定价与上市存在巨大的波动性，其透明度较低，风险更大，其产品特性与广大散户的风险承受能力并不匹配。
　　据了解，加大机构投资者在网下的认购比例，越来越被业内人士认同。与个人投资者相比，机构研究力量更强，具有更长的持续期，也具备更强的风险承担能力。目前我国证券承销办法规定，向网下配售的询价对象配售股票时，公开发行股票数量少于4亿股的，配售数量不超过本次发行总量的20%；公开发行股票数量在4亿股以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。在未来，这一比例可能会上升。而这也将进一步加强机构报价的严肃性和敏感性。(.证.券.时.报 .程.林)

　　盲目打新炒新可能导致多输局面
　　监管部门将完善新股价格形成机制 维护资本市场健康稳定发展
　　中国证券监督管理委员会党委委员、主席助理吴利军日前接受媒体采访时表示，应理性看待新股的投资价值及风险，投资股票须更多关注公司本身，盲目打新、炒新可能导致多输局面，对中小散户投资者来说，投资新股可能面临更大风险，应审慎确定投资方向。
　　吴利军表示，监管部门将围绕保护投资者合法权益这一核心目标，按照三公原则，努力推动建立面向投资者的有效、诚信的证券市场，构筑投资者保护的良性生态环境。
　　他指出，投资者保护工作需要资本市场各主体参与、投资者自我保护并举。发行人要有商业诚信，充分重视各类股东的共同利益；中介机构要提高诚信意识和法律意识，勤勉尽责，提高业务水准；广大投资者应多学习、多分析，提高自我保护能力和风险防范意识，谨慎作出投资判断。
　　吴利军说，监管部门有责任，也有信心逐步改变投保工作现状，将继续改进和完善监管制度，推荐法律法规体系的完善，推动各市场主体归位尽责，完善新股价格的形成机制，落实和强化中介机构的责任，加大对投资者法律援助力度，共同维护资本市场的健康稳定发展。
　　盲目打新炒新　可能导致多输
　　吴利军表示，新股发行是证券市场一项常规业务，但在我国内地市场长期受到特殊追捧，很多投资者特别是散户投资者在没有深入研究的情况下，盲目偏爱打新股、炒新股，不仅自身遭受损失，还可能导致多输的局面。
　　毋庸讳言，新股发行制度尚存在缺陷，市场约束机制也不够完善，监管部门正在研究如何改革完善，就现状而言，过度炒作新股，不仅危害市场，而且根本上损害投资者切身利益。吴利军说，监管部门对投资者，尤其是中小投资者盲目过度炒新问题十分关注。特别提醒投资者，尤其是中小投资者要理性参与，不要盲目跟风。
　　近年来，证监会一直倡导长期投资、理性投资，就是希望能改变中小投资者盲目跟风、听消息、炒题材、迷信概念股的局面，改变赚快钱、赚大钱、一夜暴富的心态，投资股票要回归常态。
　　吴利军表示，买股票不是买彩票，不是下赌注，一定要看公司的基本面，看其实实在在的发展潜力，否则把普通企业当作高成长企业，把较差的公司当成优质公司，给它以高价，让它筹到很多资金，没有合适的项目，那就会浪费宝贵的资源，最终损害全体投资者的利益。而这也并非建立资本市场的初衷，只要大家不那么盲目追新、炒ST，股市结构就会好转，市场秩序就会好转，价值就会提升。
　　投资者应充分认识打新收益与风险
　　吴利军指出，资本市场对于引导社会储蓄转化为长期投资、合理配置资源具有重要作用，新股发行是连接投融资双方的桥梁，是资本市场不可或缺的组成部分，但投资者应当理性看待新股的投资价值与投资风险。
　　他表示，新股不败、认购新股保赚不赔的现象，有其特殊的历史背景，这种状况并不正常，也不可能长久。因此，广大投资者对投资新股可能的收益和风险应由足够的认识。
　　不可否认，一些新发行股票的公司行业独特，有较大的发展潜力，资本市场成为其高速成长的加速器。与此同时，投资者还要认识到，投资股票应当更多地去看公司本身，与是否是新股没有直接关系，投资新股也不能与盈利画等号。股市并非遍地黄金，新股未必都能赚钱。
　　吴利军说，与二级市场股票相比，新股的透明度相对较低。新股信息披露仅限于招股说明书，以及中介机构的保荐报告、投资分析报告，新公司没有经历过市场的检验，经营风险也没有充分暴露，投资者对其真正了解需要过程。因此，相对而言，投资新股的不确定性更高，风险更大。
　　统计显示，2009年以来，新股破发逐渐增多，2010年首日破发率约为7％，2011年约为27％；2011年，下半年参与新股申购的账户数比上半年减少1万多户。近日，两家公司因参与询价机构不足而致中止发行。
　　吴利军表示，这些数据虽不全面，但从中可以看出，随着更加完善的市场机制的引入，一级市场固有的风险特征逐步显现，以往热衷打新的部分投资者已开始反思。
　　中小投资者应审慎确定投资方向
　　据统计，我国境内股市中小投资者持股市值在10万元以下的占比超过80％，这与海外市场新股大部分由机构购买的情况有很大差异。
　　吴利军表示，随着各类细分行业的公司不断上市，公司业务越来越专业化，而中小投资者在知识储备及了解发行人的资料来源，渠道方面很有限，特别是新入市投资者，风险意识或经验不足，对已经上市的公司尚需精心研究，对新股更难做到详细了解，这种情况下盲目跟风投资新股，可能面临更大的投资风险。

　　初步统计数据显示，2011年参与新股申购的账户中，专业机构投资者上半年亏损，下半年转为盈利。但是这种盈利也是短时期的，很可能今年再次陷入亏损。吴利军说，如果这种高价发行局面不改变，预计投资者打新亏损会更大。
　　他提出，对于中小散户投资者来说，需要在评估自身优势、劣势的基础上，客观判断自己的知识准备程度、风险识别与承受能力，审慎确定投资方向。选择自己熟悉的领域，搜集尽可能多的资料，潜心寻找二级市场上有潜力的蓝筹股进行投资更为稳妥。
　　据统计，2010-2011年，新股发行平均市盈率为：创业板59.49倍，中小板48.53倍，沪市主板37.55倍；而同期市场总体情况为：创业板64.24倍，中小板38.09倍，沪市主板20.06倍。
　　吴利军提到，目前上证50和上证180的平均动态市盈率只有10倍左右，这意味着现在投资的回报率在10％左右，投资价值很高，但不同个股之间差别较大，投资者还须自己选择，自担风险。
　　保护投资者权益需各方共同努力
　　吴利军表示，保护投资者合法权益是市场建设的重要内容，是监管工作的核心目标，监管部门将围绕这一目标，按照三公原则，努力推动建立面向投资者的有效、诚信的证券市场，构筑投资者保护的良性生态环境。
　　他指出，做好这项工作，任务艰巨，需全社会关注，各主体参与，投资者自我保护并举。
　　首先，发行人要有商业诚信，既要重视自身的产品、技术、质量、市场，提高经营效益，更要充分重视各类股东的共同利益，真实、准确、完整地进行信息披露，只有这样，才能在证券市场上立足和发展壮大。对于不诚信、粉饰业绩甚至业绩造假，误导投资者预期的公司，监管部门将进一步加大打击力度。
　　其次，中介机构要提高诚信意识和法律意识，勤勉尽责，提高业务水准。中介机构是证券市场重要的参与者，要充分认识到投资者是市场存在和发展的基础，伤害投资者最终是要伤害到自身。要视客户为上帝，把保护投资者利益与维护市场长远发展的利益和自身的长远利益结合起来，遵守执业操守，如实披露在执业中发现的问题，充分揭示风险，敢于揭示风险，真正发挥中介的专业作用，体现专业精神，为投资者揭示一个真实的公司，要让自身的中介工作经得起历史和市场的检验，从根本上为自身树立良好声誉，提升真实竞争力。中介机构要不断提高自身的研究能力和专业判断能力，以自己的专业之长，为投资者提供理性判断的真实信息，最终赢得投资者的充分信赖，在市场中赢得坚实的地位。
　　对于那些一味贪图高收费，不顾真实情况，帮助企业进行包装，甚至造假，骗取高价的中介机构，吴利军称监管部门将记录在案，同时也鼓励市场和投资者及媒体与证监会一道进行监督。证监会也提醒各种中介，千万不要陷入不讲诚信的恶性循环中，为贪图一点小利而损害自己未来成长为名牌机构的前途。
　　再者，广大投资者应多学习、多分析，提高自我保护能力和风险防范意识，谨慎作出投资判断。应当本着对自己负责、对家庭负责的态度，认真甄别，不盲目跟风。
　　吴利军表示，监管部门有责任也有信心逐步改变投保工作现状，将继续改进和完善监管制度，推荐法律法规体系的完善，推动各市场主体归位尽责，完善新股价格的形成机制，落实和强化中介机构的责任，加大对投资者法律援助力度，共同维护资本市场的健康稳定发展。(.上.证)

　　过度炒新危害市场 证监会提醒投资者勿盲目跟风
　　证监会党委委员、主席助理吴利军接受本报专访时指出，买股票一定要看公司基本面，看实实在在的发展潜力
　　中国证监会党委委员、主席助理吴利军日前在接受《证券日报》记者专访时表示，对于中小散户投资者来说，需要在评估自身优势、劣势的基础上，客观判断自己的知识准备程度、风险识别与承受能力，审慎确定投资方向；对投资新股可能的收益和风险应有足够的认识，股市并非遍地黄金，新股未必都能赚钱。而买股票不是买彩票，不是下赌注，一定要看公司的基本面，看实实在在的发展潜力。
　　他同时提醒广大投资者，要多学习、多分析，提高自我保护能力和风险防范意识，谨慎作出投资判断。应当本着对自己负责、对家庭负责的态度，认真甄别，勿盲目跟风。
　　买股票一定要看公司基本面
　　吴利军表示，新股发行是证券市场一项常规业务，但在我国内地市场长期受到特殊追捧，很多投资者特别是散户投资者在没有深入研究的情况下，盲目偏爱打新股、炒新股，不仅自身遭受损失，还可能导致多输的局面。
　　不过，他也坦言，毋庸置疑，新股发行制度尚存缺陷，市场约束机制也不够完善，监管部门正在研究如何改革完善，就现状而言，过度炒作新股，不仅危害市场，而且根本上损害投资者切身利益。监管部门对投资者，尤其是中小投资者盲目过度炒作新股问题十分关注。
　　特别提醒投资者，尤其是中小投资者要理性参与，不要盲目跟风。吴利军说，中国证监会近年来一直在倡导长期投资、理性投资，就是希望能改变中小投资者盲目跟风、听消息、炒题材、迷信概念股的局面，改变赚快钱、赚大钱、一夜暴富的心态，投资股票要回归常态。
　　他同时提醒，买股票不是买彩票，不是下赌注，一定要看公司的基本面，看实实在在的发展潜力，否则把普通企业当做高成长企业，把较差的公司当成优质公司，给它以高价，让他筹到很多资金，没有适合的项目，那就会浪费宝贵的资源，最终损害全体投资者的利益。
　　这也不是建立资本市场的初衷，只要大家不那么盲目追新、炒ST，股市结构就会好转，市场秩序就会好转，价值就会提升。吴利军说。(www.ccstock.cc)

　　本周仅飞利信一只新股申购
　　2012年元月，新股过会的频率加快，但A股一级市场发行节奏却逐周递减，自元月首周和次周分别有3家和2家公司进行网上申购后，本周将仅有飞利信(300287)一家公司进行网上发行，为2011年元月来的最低发行数量。
　　本周是春节长假前的最后一个交易周，本周唯一可申购的新股飞利信，其网上申购日为本周一，申购价15元，打满申购上限将需要资金24.75万元。由于发行数量再度减少，本周拟募资金额仅为1.4亿元，较上周的9.32亿元大幅减少84.96%。
　　作为国内智能会议系统整体解决方案最主要的提供商之一，飞利信的主营业务为智能会议系统整体解决方案及相关服务，其拥有电子投票选举箱传动结构、电子票箱的选票识别方法、利用跳频通信的无线表决系统、一种基于局域网的数字语音传输系统4项发明专利，3项实用新型专利和9项外观设计专利，拥有31项计算机软件著作权和21项登记软件产品。公司核心技术PRSMBus（流媒体实时总线）技术列入工信部2010年第二批行业标准制修订计划，并参编《会议电视会场系统工程设计规范》和《会议电视会场系统工程施工及验收规范》等国家标准。
　　申银万国分析师林瑾指出，飞利信与立思辰(300010)、用友软件(600588)、东软集团(600718)等具有一定的可比性，该公司未来发展值得关注的是其毛利率较高的电子政务信息管理系统业务的增长，但该公司经营也存在自主知识产权的产品占比相对较低、下游市场容量等风险。
　　此外，从盈利情况来看，飞利信同样没有太突出的表现，林瑾预测，飞利信2011-2013年净利润预测复合增长率为38%；再就每股收益水平看，飞利信的2011年、2012年和2013年分别为0.52元、0.75元、1.00元。
　　林瑾给予飞利信网下报价中值在14元附近，建议在定价相对合理的前提下，可适量参与申购。
　　国泰君安分析师王稹也认为，从市场空间、企业竞争力、募投项目、历史财务状况等方面，很难看出这家公司具有成为大牛股的潜质，同时这些企业或多少有些风险，因此持相对谨慎的建议。
　　其实，从交易所发行安排上看，本周原本应有2家公司进行网上申购，无奈创业板拟上市公司朗玛信息(300288)因最终参与询价机构数量不足20家，于12日晚间发布公告宣布中止发行，该公司也成为八菱科技(002592)后，A股历史上第二家中止发行公司，同时也成为首家中止发行的创业板公司。(.东.方.早.报)