9连跌才终结 新跌浪又开始？
　　[ 广东达融投资吴国平：市场春节前的稳定是可以预期的 南京兆益投资马骏：后市即使下跌，空间也比较有限 西南证券(600369)张仕元：一季度站上2300点的难度比较大，但低点也就在2100点 ]
　　现在和2011年10月份的市场很像，成交量萎缩，当市场发现没有特别悲观的东西出现的时候，还是会起来，接下来有可能调整完，做一个W底。第一个低点已经出现，第二个低点应该就在这点位附近。南京私募兆益投资总经理马骏接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。
　　本周市场结束了去年11月初以来连续9周的下跌，展开了一轮报复性反弹。但是尾盘不济，周五市场疲态再现，高开低走，回吐了部分涨幅。
　　上证指数本周报收2244点，周涨幅3.75%；成交金额3554亿元，创出8周新高。深证成指报收9030点，周涨幅4.59%，创业板指数报收666.08点，周跌幅0.44%，成为沪深两市唯一下跌的指数。
　　政策面与技术面共振
　　不少市场人士将本周的反弹归因为两点：第一，市场经历了长达9周的连续下跌，中小市值股票风险得到一定的释放，短线技术上有超跌反弹的需求；第二，温家宝总理在金融工作会议上的讲话使得市场对股市的信心重燃。政策面与技术面的共振，促使市场于本周初连续拉出两根大阳线。
　　除此之外，资深投资人杨东辉还看到，每年元旦前后场内外的资金面有显著的变化，包括对今年新增贷款将达8万亿元，超过去年7.4万亿元的预期等。但更深层的逻辑则是，自2010年11月开始的大C浪第3子浪的3-3-5结构已经完整（如果不延长的话），周期也正好是13个月。而自去年4月开始的C3-3浪也走完5浪结构。如果有政策支持，加之外部条件配合，C4级别的反弹是可以预期的。
　　他表示，去年10月以来，欧美股市一直在持续阶段性反弹进程，但A股10月末、11月初的反弹却昙花一现。主要原因除了中国自身的宏观调控、楼市开始下跌、民间借贷市场危机等因素影响市场信心外，也与国内十一长假期间躲过欧债危机影响，没有实现C3应跌破2300点逼出杀跌盘有关。实际上，去年12月的下跌，就是完成这一进程，或称为必要的一跌。也就是说市场自身的波动实际上必须依据一定的力学原理。
　　私募积极参与博反弹
　　广东达融投资管理有限公司董事长吴国平周一就看到了这周的市场机会，他考虑到大盘周线9连跌，物极必反，加上政策面的暖风。之前几乎空仓的吴国平周一果断地买入了一资源类品种。随着市场反弹吴国平不断加仓，加到满仓。
　　他告诉记者：前四个交易日收益不错，本来有10个点以上，但周五的大跌是我们没预料到的，利润回吐至6个点左右。尾盘的时候，我们按原则适当减了一点仓位，目前仍然有八至九成。如果下周依然疲弱，我们依然会减，下周盘面如果有积极现象我们会加回去。
　　吴国平认为，周五的调整有两种解读，一种是新的下跌浪开始，另一种是洗盘，但我们更倾向于后者。市场一涨上去，经历了前期下跌的机构、散户都非常担心，心态较为谨慎。
　　他注意到周五的大跌主要是上午急跌，非常迅速。这种现象我们认为是刻意的手法，散户有些筹码很容易被震出来，因为已经成为惊弓之鸟了，尾盘有很多个股还在杀跌。有些是平仓盘，是被迫出局的，他们觉得接下来行情偏空点，但是平仓盘一出，也意味着市场有可能孕育着新一轮反弹的开始，我们倾向于市场春节前的稳定是可以预期的。
　　短线不能看太高
　　经历了周五的暴跌，马骏认为，前面的反弹肯定是结束了。但后市即使下跌，空间也比较有限，因为大多数利空市场已经陆陆续续地反映了，现在只是没有新的资金进来，不能把股市持续推高。
　　在二季度之前，西南证券首席策略分析师张仕元也不敢看太高，他表示：短期内，至少在春节前看不到缓解的迹象。在很多不确定因素之下，资金不敢大举进入。何况国内经济一季度会怎样还很难说，因此站上2300点的难度比较大。
　　然而对于往下的空间，张仕元认为，除非出现地缘冲突爆发的极端现象，市场低点也就在2100点。
　　张仕元称，只有满足以下三大因素中的两条，市场才能出现大行情。一是整个宏观经济不利的局面逐步消除，国内经济走出触底、企稳反弹的趋势；二是宽松货币政策能持续性推出而不是一次两次，存款准备金率至少要下调1.5个百分点以上；三是资本市场改革，很多投资者期望分红制度推行等。
　　然而吴国平则认为现在是第二浪调整阶段，他判断回撤位大概在2210点附近，目前不会马上再创新低。但吴国平注意到创业板指数跌得非常厉害，也确实有很多个股创了新低。这对大盘不太有利。
　　综合而言，他认为，接下来若没有特别大的利空，反弹在春节前还能延续。后市2400点应该能看到，但以后怎么走就不怎么乐观了。（.第.一.财.经.日.报）

　　国泰君安首席策略师钟华：A股开始新一轮上升趋势
　　每日经济新闻记者 王海慜
　　2011年，让A股投资者不堪回首，上证指数在中国经济高速增长的快车道里跌回十年前的起点。去年11月，大盘迎来了年内第三波杀跌，市场情绪陷入谷底，国泰君安却在其2012年投资策略会上乐观抛出了对2012年大民生、小牛市的总体判断，并认为一季度是底部，之后逐步向上。
　　新年伊始，A股在经历调整后，展开了一轮报复性反弹，是小牛市拉开帷幕？就投资者关心的问题，本期，《每日经济新闻》记者采访了国泰君安首席策略研究员钟华和宏观研究团队。
　　/行情/
　　市场上升趋势将延续
　　《每日经济新闻》（以下简称NBD）：为什么会在去年就提出2012是小牛市的观点，和其他券商的看法差别比较大。当时你们提出这个观点理由是什么？
　　钟华：这样的预判主要还是依托于我们自己的周期研究体系，股市筑底回升依赖于通胀见顶、政策放松以及盈利趋势见底，所以我们在去年9月份明确提出通胀拐点出现，对于股市的中期趋势逐步乐观。股市目前来看已经到了阶段性的底部，当然今年整体经济形势依然复杂，而且经济在2012年初见到底部后回升的力度可能也会相对有限，但是并不妨碍股市在较低估值、较低盈利基础上的机会。
　　NBD：你们在年度投资策略报告中提到，今年一季度A股将见到低点。最近这波反弹，是A股见底了吗，小牛市来了吗？
　　钟华：按照历史周期的理解，在通胀回落、流动性逐步改善的过程中，市场见底回升的转折因素需要信心恢复和结构性去泡沫的结合，这应该是2011年12月份以来创业板、医药股等暴跌和2012年1月9日这次放量中阳线带给我们的启示，我们认为本次上涨或许代表了A股市场新一轮上升趋势的开始。
　　NBD：现在股市的政策环境和一个月前有什么变化，你们有什么新看法吗？
　　钟华：股市政策方面，与2008年直接救市的下调印花税相比，这次除了例行的央企增持之外，没有更强的短期促进因素，但是从政策舆论来说已经抓到了A股市场长期运行中的一些弊病，比如新股发行、老股分红等一系列问题，如果对于这些方面有一些根本性的变革，那么今年股市上升的空间和幅度或许还能更为乐观。
　　NBD：就机构已经出具的研报来看，普遍认为今年A股的运行区间在2000~3000点，机构一致的预期到最后往往会落空，对此你怎么看？
　　钟华：一致预期的博弈本质对于我们的判断并不是最重要的，况且按照概率论来说错了那么多次，总有一次是对的。但是需要表明的是，A股市场和经济未来的波动幅度会收缩。波动区间并不是最重要的，而是在于趋势性机会出现时的时间点和板块把握。
　　NBD：影响2012年A股的最重要因素有哪几点？哪几点可以成为A股上升的内在动力？
　　钟华：还是老三样，公司盈利、市场流动性以及政策环境。根据我们的预测，净利润增速可能于2011年四季度见底，之后逐步回升，我们对于2011年四季度和今年各个季度的单季度净利润增速的预测分别为-32%、-10%、3%、23%、20%。如果经济下滑低于我们的预期，CPI与PPI剪刀差较小，那么2012年的盈利增速可能达到18%。
　　由于利润增速领先或者同步于估值的变化，因此在见到利润增速底部之后，估值也将跟随回升。之前我们预计，2012年一、二季度可能是盈利同比增速的底部。鉴于PPI下滑幅度超预期，使得毛利率见底的时点可能早于我们之前的预期，目前来看，A股利润增速的底部可能已出现在2011年四季度，之后逐步回升。这一点，与市场的观点有所不同。市场流动性和政策环境今年都将由松趋紧，我们认为利率的趋势性回落需要等到春节以后。
　　NBD：你认为哪些行业盈利见底回升的幅度会比较大？
　　钟华：回升幅度最大的应该是之前增速下滑速度最快、幅度最大的行业，例如中游原材料行业以及下游的可选消费（包括家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工、医药生物等）。从之前两轮周期各行业利润见底回升的时点来看，大多数行业与市场同步见底，少数行业（农林牧渔、餐饮旅游、信息服务）利润增速先于市场见底。
　　NBD：在这样的情形下，你们怎么看今年上半年和下半年的行情？
　　钟华：2012年上半年由于市场之前比较悲观，对于盈利、流动性给的预期都比较低，而恰逢政策宽松期以及经济逐步迎来阶段性的底部，操作机会上更容易也更多；下半年的状况取决于上半年的经济政策和市场对于政策的反馈，如果上半年过于乐观，那么下半年就存在向下修正的概率。如果市场在上半年上升节奏相对缓慢，那么我们认为下半年市场仍然存在结构性的成长机遇。
　　/操作/
　　看好消费型服务业
　　NBD：对于你们认为的小牛市的整体趋势，能不能谈些具体的操作策略？
　　钟华：由于经济的弹性较弱，对于周期股我们更多认为是反弹，反弹的时间点应该在1~2季度之间，较为看好的持续性机会还是出自一些跟消费、节能环保相关的行业以及公司。
　　NBD：今年如果有持续性机会的话，会在哪些行业？是否可能会出现像2011年文化产业这样的主题投资机会？
　　钟华：我们觉得文化产业的机会代表了未来中国新一轮经济结构调整中的方向，趋势估计会得以持续。从全年来看，我们还是一贯坚持看好消费型的服务业。
　　NBD：2011年，以银行、龙头地产股为代表的大盘蓝筹股跑赢了大盘，今年还会延续这样的趋势吗？会否出现二八行情？
　　钟华：我们认为，今年出现二八行情持续的概率很小，至多是在某一个阶段，比方说在今年一季度，但是全年来看还是成长性的中、小市值个股占优势。
　　NBD：作为去年以来连续杀跌的重灾区，目前小盘股的去泡沫过程处于哪个阶段？
　　钟华：回顾2004年，当时中小板在熊市时的普遍低点为高点时的40%~60%，现在很多小盘股股价都已经被腰斩。我们认为小盘股在经历此轮调整之后，去泡沫接近尾声，但是成长性方面还需要根据公司自身的行业属性、管理特质以及募投项目来验证。
　　NBD：管理层正积极推动中国版401（K）、社保资金、公积金等一些长期资金将入市，对此你怎么看？
　　钟华：这应该是长期有利于股市的制度因素，美国在1980年之后资本市场迎来较大发展跟这一因素密不可分，当然，从制度变革预期到最终实现需要时间。
　　/宏观/
　　通胀回落信贷转向宽松
　　NBD：2011年12月CPI为4.1%，PPI为1.7%，出现双降。对此，你们如何解读？
　　国泰君安宏观研究团队：CPI基本符合我们4.0%的预测值。其中，12月食品价格环比上升1.2%，结束了连续2个月的环比负增长，食品价格的同比涨幅也从8.8%回升至9.1%，这主要是因为蔬菜价格的上涨，其同比涨幅也从11月的-11%回升至12月的11.5%。蔬菜价格一般在7月到春节持续上升，而在春节后将持续下跌，目前是上升期的顶部。非食品价格方面，12月环比下降0.1%，为2010年6月以来的首次负增长。非食品价格，尤其是其中具有决定性的居住价格和PPI走势基本一致，目前它们都在持续下行，印证经济仍在加速探底。
　　12月的PPI为1.7%，低于上月的2.7%，同样继续下降。从大宗商品价格走势看，虽然煤价还在加速下跌，但钢价和油价已经企稳，所以未来大宗商品价格降幅也很难持续扩大。从过去经验看，PMI原材料库存和PPI环比涨幅走势一致，因此PPI环比企稳将有利于库存周期的启动，经济底部正在酝酿。
　　NBD：对2012年的通胀形势，你们怎么看？
　　国泰君安宏观研究团队：2012年通胀低于4%是大概率事件，我们预测值为3%，预计CPI将在春节期间短期企稳，全年最低点在2012年中期，最低值约为2%，而PPI仍将继续回落，全年均值为2%。
　　NBD：流动性紧缩是扼杀去年行情的元凶，2011年12月银行新增贷款达6405亿元，大幅超越市场预期。有机构预计今年新增贷款规模至少在8万亿元，2011年的信贷紧缩将成为过去，对此你们怎么看？
　　国泰君安宏观研究团队：CPI的稳步回落也将为宽松的货币政策提供空间，目前货币宽松已经转向信贷宽松。2011年12月的货币信贷数据显示流动性正在出现重要的向上拐点。此次信贷环比回升主要源于企业短贷的再次攀升，和2008年类似，意味着流动性贷款可以先于经济启动。考虑到央行货币政策确已转向，未来信贷将持续回升，在通胀和利率下行的背景下，我们预计未来半年内信贷或将持续同比多增。货币和信贷的宽松将有利于经济底部的形成，预计GDP环比1季度见底，同比2季度见底，年内经济或能持续回升。
　　NBD：近期市场对于央行下调存准率有较强的预期，但为何迟迟不见动作？
　　国泰君安宏观研究团队：上周五央行发文表示，春节前将暂停公开市场操作，并采用逆回购的方式向市场注入流动性。我们认为这主要是考虑到临近春节，市场有大量的现金需求，面临考验的银行流动性需要缓冲。
　　我们注意到，10年期国债收益率和票据贴现利率在元旦后也出现了下调，这和整个利率市场的表现是一致的。我们预计银行间利率在春节后会出现下降，同时贷款的放松也将使得资金供给增加。不排除春节前存准率仍有下调的可能，而1季度后或将降息。
　　NBD：2011年12月外汇占款下降1003亿元人民币，连续3月下降，且流出规模明显扩大。对此，你们怎么看？
　　国泰君安宏观研究团队：12月热钱大幅流出是外汇占款下降的主要原因。热钱流出往往伴随货币政策的重新宽松。2008年9月热钱开始持续流出，11月后信贷同比持续多增出现；2010年5月热钱持续流出，7月份货币宽松与信贷同比多增同样出现。目前热钱持续流出，12月信贷明显多增，预计未来信贷的实质宽松或将持续。另外，12月热钱的大幅流出将使得人民币NDF贬值加速，人民币贬值预期相当明显，未来人民币升值或将放缓。
　　NBD：随着欧债危机的影响持续，欧美银行业的资金短期回流会持续，在热钱流出的态势下，国内的宏观资金面、流动性是否可能也会面临一定的挑战？
　　国泰君安宏观研究团队：在海外市场风险上升的背景下，热钱连续3个月流出，引发市场对未来信贷、货币投放的担忧。但从海外和中国历史经验来看，信贷余额与外汇占款增速之间的关系并不明显，因此即使热钱流出，银行放贷能力受到的影响依然较为有限。在中国，信贷才是决定货币供应量的最主要因素，而在信贷持续同比同增的情况下，未来流动性将逐步改善。
　　NBD：今年民间借贷或地方融资平台是否有风险的释放？
　　国泰君安宏观研究团队：虽然地方融资平台和民间借贷存在一定隐忧，但我们认为流动性拐点已经到来，未来将持续改善，在这样的背景下它们的风险将很难在2012年大规模释放。此外，地方债规模或将开始扩容，地方融资平台的贷款会部分向地方债搬家，这也将有利于防范其风险的释放。（.每.日.经.济.新.闻）

　　水皮：证监会交易所唱对台戏 管理层在为谁辩护
　　基金在新股发行过程中扮演了什么角色，现在似乎已经演变成了一场说不清道不白的罗生门。
　　早些时间，上交所的总经理和深交所的总经理不约而同地抨击公募基金在推高新股发行价格中扮演了不光彩的角色，晚些时候更有华宝兴业公开声明退出新股认购，但是令人莫名的是证监会却在最近的报道中声称并没有发现基金在新股认购过程中报价异常，这差不多就是为公募基金此前遭遇的不公抨击平反，报道一出，舆论哗然，证监会和交易所公开唱对台戏，在中国股市还是闻所未闻的新闻。
　　这起罗生门让人无法不和十多年前基金黑幕的报道产生联想。当时有人根据交易所的数据以及公募基金的操作手法，形成了一份学术性调研报告，指控基金存在着倒仓对敲等不法行为，相关案例的当事证人正是现在基金部的负责人，因为参与指控还受到打击迫害，报道出来以后居然遭到十家基金公司的联合讨伐，谁在幕后组织不言而喻，而这种联合声明的本身就是此地无银三百两，给上上下下留下笑柄。现在同样的故事再次发生，让人感慨这十年对中国证券市场究竟意味着什么，仅仅是指数上涨幅度为零吗？恐怕不是，而指数上涨幅度为零的反常背后一定存在着某种必然性，一种对市场刻意歪曲的必然性。
　　什么是市场化？
　　是近一个亿的账户每天交易过程中形成的价格相对应的市盈率是市场化，还是二十个以上的机构投资者关在小黑屋猜手指形成的价格是市场化，换句话讲，二级市场代表市场还是一级市场代表市场？
　　新股发行三高有目共睹，高溢价、高市盈率、超高募集资金已然成为市场的毒瘤，但是最大的悲剧，这是以所谓市场化为借口的创新之举，资本市场的功能之一是资源的优化配置，但是如此严重的超募本身就是对发审制度的一种嘲讽，更是对社会有限资源的巨大浪费，祸国殃民一点不为过，不但坑股民同样坑上市公司，更重要的是坑市场本身，现在创业板的泡沫依然十分巨大就是这种市场化的产物，出来混都是要还的，泡沫总归要破灭，而创业板泡沫的破灭对弱势的大盘必然产生雪上加霜的效果，这就是报应。
　　根据相关人士的说法，股权分置改革新老划断后，2006年6月-2009年7月，按新股首日上市的收盘价计算，中小板收盘价市盈率平均约为70倍，主板收盘价市盈率平均约为57倍；2009年7月后，不再对价格进行窗口指导至今，中小板新上市公司同样口径计算的市盈率约为71倍，主板约为51倍，这就是说，无论发行定价高低，二级市场近六年一直在为新股支付大致相同水平的高价格，二级市场的新股成本长期处于高位。这样的说法表面上看是合理的，但是实际上是偷换了概念，此前的高定价是由二级市场产生的，二级市场的投资者肉烂在锅里，愿赌服输，但是此后的高定价是由一级市场产生的，巨大的超募资金被当做废水一样从市场抽走，便宜的是原始股东，也就是所谓的造富神话，2011年282只新股上市，三分之二破发行价难道还不说明问题吗？这种不正常之所以在有些人眼中变成一种正常的解读，是因为错误地把此前的不正常当做一种正常的选择，从而为这种不正常提供了一种合理合法的转正，这就是新股发行伪市场化的本质。不认识到这一点，即便看到了新股热的现象，也提不出针对性的解决方案，甚至极有可能挂羊头卖狗肉，在所谓的改进方案中又掺入为原始股东变现的私货，比如所谓的存量配售就是如此，推动实际控制人之外的股份上市首日可流通这种措施，怎么听怎么像在为所谓的创业板摆脱变现的约束周期而制造舆论，有这样的创新，2011年辞职的几百位高管又何必曲线救国呢？这会降低新股定价吗？在水皮看来，只会增加原始股东推高定价的作案动力，而不是相反。
　　温家宝总理在全国金融会议的讲话中要求提振股市信心，特别提及加强监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，连总理都看明白的问题，管理层就至于糊涂成这样？是为公募基金辩护呢，还是为自己在辩护？（.华.夏.时.报）