本周，市场在“提振股市信心”的言论、监管层出台一系列措施积极响应的利好因素影响下，令市场预期出现明显改善，周一、周二放量大涨，但周四在2011年CPI未达年初设定的调控目标消息影响下回落，周五更是在68亿股限售股年内解禁创业板消息影响下，导致创业板暴跌，拖累主板市场下挫。不过，一周来，沪指仍上涨81点。

　　值得注意的是，下周是2012年春节大假的最后一周，那么，兔年收官之战将有何表现？红包行情会否如期而至？为此，《金融投资报》记者独家采访了信达证券研发中心总经理吕立新、东北证券投资顾问部副总经理毕子男、新时代证券研发中心总监赵国新。

　　宏观数据：通胀隐患仍未消除

　　记者：本周四，国家统计局公布了2011年12月份和2011年全年的CPI数据，对此，你们作何解读？

　　吕立新：从国家统计局公布的2011年12月份CPI数据来看，同比上涨4.1%，而2011年11月份同比上涨4.2%，其变化的幅度不是很大。从2011年全年CPI数据来看，其变化的趋势比较明显，由最高时2011年7月的6.5%下降到12月份的4.1%，落差达2.4个百分点。

　　与此同时，经济增长幅放缓的趋势也比较明显，虽然现在还未公布2011年GDP的增长情况，但其增长幅度肯定是下降的。这是因为无论是投资、还是出口都是下降的，即使是消费，也可能只是与上年持平，而工业增加值的增长幅度就下降得更多一些。因此，从总的来看，2011年我国宏观经济增长速度呈现出“前快后慢”，物价指数呈现出“前高后低”的运行轨迹。

　　毕子男：2011年12月份CPI同比上涨幅度为4.1%，基本上在市场的预期之内，但2011年全年预期调控目标设定为4%左右，而最终表现为5.4%，与预设的调控目标相差了1.4个百分点，主要是食品类价格上涨过多。不过，从目前影响价格的因素来看，物价指数还有下降空间。从国内因素看，2011年农业继续获得了丰收，这是稳定食品类价格的根本因素；从国际因素看，欧债危机和全球经济的不景气，将影响国际大宗商品价格的走低，这将减轻我国输入性通胀的压力。

　　但以下三点值得注意：一是国家统计局公布的2011年12月份PPI同比上涨幅度为1.7%，而2011年全年为6%，这表明目前的工业品出厂价格水平下降得较多，经济出现了趋冷的迹象；二是12月份工业品出厂价格指数同比上涨幅度回落到1.7%，这可能与工业企业“去库存”压力较大，只好降价促销有一定的关系；三是工业品购进价格指数的同比上涨幅度却为3.5%，比工业品出厂价格指数高了1倍以上，这意味着工业企业业绩压力将增大。

　　赵国新：应该辩证地看待目前的通胀压力：一方面，2011年12月份CPI的同比上涨幅度为4.1%，下了15个月的新低，表明国家经过长时期的宏观调控后，已经将过高的通胀水平降了下来；但另一方面，2011年全年CPI的同比上涨幅度为5.4%，仍然高于去年初预定的4%的通胀控制目标。

　　从未来价格走势来看，市场还是有所担心的：从短期看，2011年12月份的翘尾因素为零，新增因素对CPI上涨的贡献仍然超过了去年6月份时的幅度，今年1月份有元旦、春节两大节日，如工资上涨和过节费的发放将转化为消费，消费增加可能推高食品类价格水平；从中长期看，我国城镇化过程中已经出现了劳动力价格的大幅上涨，将推动物价走高；在国际市场方面，如果美国对伊朗动武，不可避免地推高国际石油和有色产品价格，将使我国的输入性通胀压力上升。

　　资金状态：相对宽松已成共识

　　记者：市场普遍预期1月份将下调一次存款准备金率，这对市场资金面的影响有多大？

　　吕立新：2011年的货币政策呈现出“前紧后松”的变化轨迹。今年我国的货币政策基调是“稳增长”，因此，管理层将平衡经济增长与管理通胀预期的关系，既有防止货币政策“过紧”，但也要防止货币政策“过松”。在目前情况下，货币政策全面放轻松不可能，因为前面已经有“4万亿投资计划”释放出来的市场流动性至今还有部分没有回收，因此，在货币政策方面的“松”，只是幅度很小的松动。这个趋势至少还会持续到今年的第二季度。

　　通胀回落后，央行在对货币政策工具的使用上主要将选择货币数量工具即存准率，估计今年上半年会下调3次存准率，其中，1月份可能下调1次。在货币价格工具的使用上，将视经济速度和通胀压力的回落情况而定，如果上述二者都出现了明显的回落迹象，那么，也不排除在今年内下调1-2次利率，但其底线是最终要保持存款利率至少不低于零。

　　毕子男：目前资金面相对于前期有所松动，这可以从2011年12月份银行间同业拆借利率可以得到证明：12月份银行间同业拆借利率加权平均为3.33%，比11月份低0.16个百分点，说明央行于2011年12月5日实施3年来首次下调存准率后，使资金面稍微宽松了一些。而中央经济工作会议确定的明年经济工作的基调是“稳中求进”，在货币政策上将表现为：一方面，“稳”字当头，既不会像2011年上半年那样紧缩，但也不会像2009年那样“极度宽松”，而将表现为不松不紧，回归常态或者“中性”；另一方面，“进”字待用，即根据经济和物价运行情况“适时适度预调微调”。

　　目前下调存准率已是大概率事件，如果下调0.5个百分点，将向市场释放4000亿元资金；同时，按照惯例，每年一开始，各大商业银行为了“早放款，早收息”，都会加大放贷力度，预计2012年新增贷款规模可能达到8-8.5万亿元，较2011年的7.47万亿元有所增加。

　　赵国新：尽管CPI同比上涨幅度已下降到了去年12月份的4.1%，但按照中央经济工作会议的精神，“控物价”仍然是今年工作的重心之一，这是基于目前影响物价上涨的因素还很多，物价上涨容易下跌难的特点而作出的策略。在这样的情况下，货币政策不可能大幅度放宽，而是“适时适度预调微调”。

　　现在让管理层比较纠结的是利率问题：一方面，目前民间资金的借贷利率大大高于央行的基准利率，利率市场化已是大势所趋；另一方面，央行担心利率市场化后，央企特别是那些资金密集型央企不能像过去那样享受低利率，从而使其财务成本大幅上升。从资金面来看，目前相对宽松：一是去年12月份新增贷款6405亿元，同比上升13.6%；二是货币政策会继续小幅放松，在存准率方面，1月份可能会下调一次；三是按照惯例，央行在确定四个季度新增贷款的投放比例是“3:3:2:2”，因此，每年的上半年，向市场释放的资金量要比下半年多一些。

　　大势研判：仍有震荡上行要求

　　记者：一年一度的春节“红包”行情出现的概率有多大？如何把握？

　　吕立新：本周一、二大盘的大幅反弹的主要原因是：全国金融工作会议提出了“促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心”，“金融服务实体经济”等要求，说明高层已经开始重视实体经济空心化的问题，从而鼓舞了市场人气，在前期大幅度的下跌之后迎来了一波上涨。虽然昨日有所回调，但仍在合理范围之内，本轮反弹的回踩洗盘有望下周一结束，如果周末没有意外出现，则下周一大盘震荡之后，还会继续反弹。沪指反弹目标2345点不变。

　　不过，从中期来看，由于全国金融工作会议提出上述要求后，目前并没有实质性的利好政策出台，因此反弹的延续性还是有一定疑问的。再加上货币政策虽然有所放松，但GDP增速下滑还是难以避免的，对于股市来说，既有利空也有利好，现在是在多空双方激烈的争夺期。

　　毕子男：虽然昨日市场大幅下行，但短期技术形态仍相对完好，且在良好的政策预期下，对下周市场不易过分悲观。不过，周末会不会有利好消息出来是非常重要的。如果有的话，还要看利好程度；如果没有重大消息刺激，股指上涨会有难度。因此，建议投资者可根据周末的消息面来定夺短期行情进退的标准。只是今年行情发展会较曲折，因此要有耐心。目前股指运行尚属正常技术突破后洗盘状态，如果外围市场不发生变化，节前市场还会延续窄幅震荡行情。

　　机会在于以下两个方面：一是受国家政策支持的行业。如战略性新兴产业、农业和与保障房建设相关的项目；二是年报行情。一年一度的年报披露大幕即将开启，那些具有业绩稳定增长、高送转和大比例分红的上市公司值得重点关注。

　　赵国新：在上周五和本周一、二连续三个交易日反弹后，昨日市场出现了快速下跌、震荡整理的现象。其原因有三：一是68亿股限售股年内解禁创业板或难承受之重，导致创业板出现暴跌，拖累主板市场下挫；二是下周解禁市值增至429亿元，较本周的9.5亿股、112亿元，环比分别增长846%、283%，市场资金面难以承受如此大的解禁压力；三是东方国信推出2011年首份高送转预案，但开盘便暴跌至跌停，严重打压了市场信心。同时值得关注的是，目前投资者还没有在市场上寻找到一条炒作的主线，估计节前还会在2300点一线展开争夺战。

　　目前只有一些结构性的机会，而无系统性的机会。激进的投资者可以短线操作，快进快出；而保守的投资者可以适当观望，待趋势明朗之后，再做打算更加稳妥。