新一轮发行制度改革

　　应从监管信息透明度着手

　　赤择远

　　对新股发行制度改革的问题，最近一段时间内被高层公开提及：全国金融工作会议上，国务院总理温家宝对股市提出的要求第一条就是“要深化新股发行制度市场化改革”；紧随其后的全国证券期货监管工作会议，证监会主席郭树清对2012年工作做了五个方面部署，第一条就是继续深化发行体制改革。笔者认为，新股发行制度改革需要加强对信息披露层面的监管。

　　近日有三则消息值得关注，都涉及到新股的发行与上市。

　　其一，证监会网站上再次公布5家拟上市公司IPO申请被否情况，其中有3家公司是因为持续盈利能力受到质疑而未能成功过会；其二，因最终参与询价机构数量不足20家，于11日下午结束询价的创业板拟上市公司朗玛信息中止IPO；其三，证监会连续两天（1月10日、11日）刊登公告，取消对两家原本要在创业板上市的公司的发行申报文件的审核。

　　透过这三条消息看，笔者认为，新股发行制度改革日趋向市场化迈进。而新一轮新股发行制度改革的着眼点在于对信息披露层面的监管，也就是要约束上市公司、保荐机构、承销机构、询价积极申购机构乃至律师、会计师事务所等一系列和信息披露密切相关的机构。

　　关于这个问题，郭树清上任伊始就已经被提及。2011年11月9日，郭树清提出将从信息披露、中介监管等五个方面来推动新股发行体制改革。此后，包括证监会主席助理朱从玖、沪深两市交易所总经理张育军、宋丽萍都对新股定价不合理现象进行了置评。

　　近一二年来，新股“三高”发行饱受各方争议，其中一个重要原因就是IPO询价成为利益输送的手段。华宝兴业基金日前发布的一则友情提示，称为提高公司投研工作效率，决定即日起公司管理的公募基金暂停参与各发行人的IPO询价，暂停接待各发行人、保荐机构的IPO路演。笔者认为，对于新股发行，机构拒绝询价情有可原，这也有利于市场定价功能的实现、解决发行价格偏高的问题；会倒逼新股发行制度改革，使之更加有利于投资者。

　　至于如何完善和改革，业界认为，需要解决的核心问题之一就是抑制“三高”现象，而解决问题的有效路径就是通过制度性的安排，协调发行人和保荐机构为代表的卖方阵营与买方阵营(广大投资者，主要指询价机构)之间的利益关系。

　　此外，还要增加新股定价过程中的透明度，切实改变投资者与发行人、保荐机构之间信息不对称的局面。这方面可以采取的举措，可以是扩大往西配售比例、让询价机构对发行人进行实地调研、强制将保荐机构投研定价报告予以公开披露、增加主板和中小板发行人初步询价区间浮动的弹性等。

　　而在强化中介机构的责任方面，要继续大力规范和完善中介机构的工作标准和流程，同时要进一步加大对中介机构违法违规现象的惩处力度。

　　新股发行制度改革是一项长期性复杂工程，而改革的最终目的还是在融资者和投资者之间寻找平衡，但有一点，就是保护投资者的利益刻不容缓，这就需要管理层以更大的决心和勇气去推进新股发行制度改革。