2012年1月11日，由金融事业部主办的金融德胜论坛--首届金罗盘券商研究能力评价在北京隆重召开。本次会议将评选出2011年金罗盘最佳研究团队，最佳分析师等多个奖项，同时将就券商的核心竞争力再造等话题展开深入讨论。以下是中国证券业协会副会长 林义相在本次会议上的发言：

        我们今天说的是券商的研究能力，我听下来好象不完全是研究能力，我听下来是一个选股能力，如果说20天，60天涨20%、30%，我认为是选股。

       我认为有必要研究一下券商领域相关概念，第一研究，第二选股，第三提供投资建议，如果简单把三个概念混淆的话，做起工作可能会有问题。我们现在所说的研究，对一些理论关系，对一些状况这些分析判断，这些分析出来并不能直接得出结论。我们选股票要怎么选，这两个不同的概念，选股票更多的还要考虑到市场。从这个意义上来说，除了做研究的人有着混淆之外，其实基金经理也是一样。前面研究工作是分析师干的事，选股更多是投资经理的事儿，这些人职业主要是基金经理在做。选股能力和提供投资建议这个能力方面，因为给人家提供投资建议的话，除了选股之外，还要考虑我们投资的主体，它的资产组合情况，甚至说它更大的财务状况，或者自己人生规划，可能情况会更多一些。如果不区分这三样东西的话，就会造成一些混淆，甚至会犯一些错误，这是我第一个要讲的。

　　第二个，我理解选股能力比纯粹的研究能力评价更进一步，我说的更进一步不是专业上更进一步，专业上实际上退了一步，但是离现实离投资者更近一步。某种意义上我认为实现了一种回归，或者说否定之否定的过程。市场上最初大家实际上凭感觉选股，研究很少。在上个世纪末，九十年代，后半期开始，我们推出一些专业的分析，我在华夏证券的时候，当时我搞了十几场请国外的分析师来讲行业的分析，好多人认为是比较早的。这种状况实际上实现了第一个否定，以专业的分析，专业的研究，某种意义上来代替纯粹的感觉所做的一个投资的分析和投资的决策，做一个支持的话，我认为这是第一个否定。

　　做到一定程度，分析研究达到一定程度以后，好多人就把研究选股混淆了，市场上面股票和评价它的价格变化，研究院有很多假设，抽象掉很多东西，因此有必要做一个回归，否定之否定，回到品种真正价格做事的判断。来代替简单化一个研究结论的外延，往外推。这种否定，我认为是回到现实中的，基于投资者实际的利益，和对于投资品种价格实际走向，来替代或者否定掉，我说的否定不是一般意义上对立的否定，是哲学意义上的否定。一种抽象的，很多具体的环节的，简单的推理，这是第二个否定。实际上否定之否定这么一个过程，后面暗含的意思，我们做分析，我们做研究，我们给人家提供投资建议，或者一个结论的话，要更多考虑投资者，服务对象实实在在的利益。我们现在考虑到的作为一个没有特定的投资者的主体的时候，我们到选股这一块已经很不错，更接近于实际了。如果真正对客户提供投资建议，还要考虑因素更多。

　　第二个针对刚才主持人提到的话题，中国市场投资的价值没有一个很明确的，相对稳定的，或者固定的一个中枢，波动非常大。但中国有中国的特点。

　　第一，整个市场大的环境和市场整体状况，国家大的宏观政策波动非常大。典型的例子，08年一年之内实际上出了四个宏观政策，去年和今年感觉到企业虽然说法是一样的，积极的财政政策和稳健的货币政策，但是我可以根据我的感觉，今天的稳健这两个字的含义跟一个月之前稳健两个字含义发生了很大的变化。虽然表面上听起来是稳定的，但是实际上里面有很多的变化，市场和经济形势也会出现一定的波动，宏观大的环境大的政策，不是很一贯的，跟它表面用的词不一样的，因此，波动在所难免。

　　第二个考虑主体就是上市公司，我认为中国这个市场上对上市公司价值评估是非常难的，跟我们以前学到的对西方上市公司研究分析，我认为存在一个巨大的区别。我干了二十多年，一直在思考一些问题，今天提出来也向大家请教，不敢说分享。如果有些东西要卖出去，要进行市场交换，是一个等价交换的过程。中国很多上市公司不是这样的，这些决策不是公司自己决定得了，也不是公司按照经营状况能够决定的。还有一个资产和业务范围的变化，大的变化很少遵循等价交换原则，我们企业上市公司价值判断要受到外来的不确定性因素影响很大。我们做了非常大的研究，结果过不了几天突然发生重大的变化，这个变化不是正常经营逻辑里面可以推出来的话，那你分析出来的价值有什么用吗？这个价值还能稳定吗？还能比较确定吗？我觉得这是非常难的。水平高，还是水平低，这是很难的，不能说分析师有问题，也不能说券商有问题，在这么一个环境之下，我觉得如果在这么不确定性状况下，研究半天，过两天它又变了，那你怎么研究。

      另外看到市场的现状，像ICT，ICT不好一定有外在的资源，这个增值不是根据它的经营状况，也不是根据等价交换原则一种政策，这么多人炒ICT，所有分析师分析不出来，真正做ICT做得好的，除了能够预见重大事件的天才之外，剩下的就是分析师。我们要注意很多人容易陷入一个陷井，在市场状况之下，根据我理解过去的实际是股价经常是周期性回落，这段时间涨得比较多的个股，下个阶段会跌。很多看到评选出来优秀分析师，今年是最优秀的，结果明年股票可能是最差的。如果这种状况是真实的，如果我的感觉是真实的话，我们提出另外一个课题。

      第一对你们评选提一个期待，期待什么呢？不要只看20天，6个月，要看一期。如果哪个机构，哪个分析师连续好几年都能够在这里得奖，他并不见得一定是研究能力很棒，而是选股能力很棒。选股能力很重要组成部分就是研究能力。投资决策人员不要自己主要依据或者希望寄托在研究者身上，否则的话，对研究人员没有这样干研究的活。如果分析师能够有这么好的选股能力，绝大多数分析师早就不干了，何必天天去出差，去熬夜，去爬格子，去路演，还去卖票，犯不着。我觉得说不是不好，投资经济也一样，你要根据他们投资的东西，有时候理解一个投资者你要更多阅读研究出不同的角度来分析他，不管对错，很多分析报告给你提供整个市场上面这些人对股票，对上市公司的看法。话语是一种权利，你读的报告很多，不见得就是对的，但是反映了市场上的一种声音。阅读很多的研究报告，从这个意义上说也是有价值的。另外你要投资的话，还是要根据市场判断，这么多年一些思考研究对象，对我们提供的服务，对投资人的关系，研究和投资者之间的关系。今天确实没有做任何准备，让我来说，我就来吧，现场临时发挥，供大家参考，有不对的地方请提出建议。谢谢！