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西安饮食:走向全国的高端陕菜品牌
餐饮品牌口味的区域性差异正在弱化,公司外省扩张打开成长空间。今年4月份开张的西安饭庄杭州店,经营面积480平米。现在各地人口流动性增大,餐饮业口味的地域性差异正在淡化,即使在用餐口味较为挑剔的杭州市,我们也已成功实现盈利。公司在不盲目跃进的前提下,稳健扩张,提升在全国的市场占有率。未来的扩张会考虑北京、上海、深圳三地,同时也将考虑郑州、太原等二线城市。品牌方面首先进驻西安饭庄,综合各产品的经营情况,对销售情况较好的产品品牌分拆经营。
工业化食品今年预计完成1个亿,5年完成5个亿。公司的食品工业园去年4月份竣工,现在积极开拓销售渠道。工业园现有产能3个亿,明年将两层的厂区扩建,产能扩大至10个亿。力争今年完成销售收入1个亿,5年实现销售如入5个亿,复合增速将达到49.5%。
“做老百姓吃得起的泡馍”,快速占据低端市场。“三百工程”现在以直营模式为主,今后主要考虑加盟模式,公司只负责品牌和半成品食品配送,既不承担经营风险、又能够保证产品质量的稳定和统一。假设一家百平米左右的店年贡献净利润5万元,那么100家店产生的500万元收益将超越现在西安饭庄总店的净利润贡献。
存量资产盈利释放与外延扩张双轮驱动,维持买入评级。公司的资产优质,在不考虑外延扩张的基础上,现有的存量资产的经营仍具有很大的提振空间。老门店经营管理系统的升级、食品工业园销售渠道的改善、有效的员工激励机制都将帮助公司实现跨越式发展。同时,“三百工程”与外省扩张也正在积极推进,预计2011-2013年EPS0.33元、0.44元、0.51元,对应PE29倍、22倍、19倍,维持买入评级。(宏源证券)
中远航运:8月运量止跌回升,等待经营环境改善
中远航运公布2011年8月生产数据:
2011年8月,中远航运船队总计完成运量79.1万吨,同比上升3.1%,环比上升19.5%。8月公司完成周转量50.8亿吨海里,同比下降7.8%,环比上升27.4%。公司月度运量和周转量在连续4个月环比回落后,出现了回升,从构成来看主要是靠多用途船运量的回升支撑。
8月,多用途船、杂货船和汽车船运量同比环比皆上升,其余船型运量同比下降。1)多用途船完成运量57.6万吨,同比上升1.3%,环比上升43.9%,运量连续2个月环比下降后有所回升,公司今年出售了3艘合计4.33万吨多用途船,且尚未有交付记录,因此我们判断运量的月度间变化主要是因结算周期的起始所致。2)重吊船完成运量5.4万吨,同比下降23.3%,环比下降41.6%。3)半潜船完成运量1.3万吨,同比下降34.1%。最近交付的5万吨半潜船“祥瑞口”首航在大连成功浮装深水铺管作业船往挪威,在“祥瑞口”交付后,公司的半潜船队规模达到4艘、14万载重吨,半潜船在手订单已交付完毕,公司承运大型海洋工程产品综合实力稳居世界前三。
上半年地区局势动荡、日本地震等因素限制了需求的恢复,期租水平不升反降和燃油成本迅速窜升,导致上半年尤其是2季度主业业绩低于市场预期。2011年1-8月交付的多用途船新运力为6.2万TEU,而根据Clarksons的数据,今年剩余4个月待交付运力则高达14万TEU,即使假设60%不到的交付比例,实际交付量也将达到8.3万TEU,运价的复苏之路短期内愈发坎坷。我们认为,市场经营环境的恶化是业绩回落的主因,公司管理层的运营风格一贯稳健而具有前瞻性,目前回调后的股价再次进入了可配置区间。我们预计2011-2013年公司业绩分别为0.19元、0.39元和0.51元,对应PE分别为30.74倍、15.14倍和11.41倍,维持“推荐”评级。(长江证券)
冀中能源:启动收购集团资产步伐
点评:
1、公司公告比较简单,我们从网上查到的数据来看,山西冀中能源持有山西金晖煤焦化工集团有限公司51%的股权,山西金晖能源有限公司持有剩余的49%股权。
2、山西金晖煤焦化工集团有限公司现有主体矿井五个,年设计产能510万吨,井田面积39.4726平方公里,储量35300万吨。焦化厂一座,年产焦炭120万吨、煤焦油5万吨、粗苯1万吨;洗煤厂三座,年入洗原煤300万吨;铁路发运站台一座,年发运能力1000万吨,是太原铁路局战略装车点;焦炉煤气转化30万吨甲醇项目已经进入筹备期;此外还有贸易公司、粉煤灰建材厂、发电厂等十四户企业。
3、山西金晖煤焦化工集团有限公司拥有的煤矿大部分是整合煤矿,目前正在技改中,按照山西整合煤矿投产进度,预计12年能够部分投产,13年全部达产。煤种以主焦煤为主,有部分动力煤。
4、从公司的公告分析,预计公司将以自有资金收购,按照净利200元/吨计算,500万吨煤矿全部投产实现净利润10亿元,焦炭假设盈亏平衡,按照收购山西冀中80%的权益以及持有山西金晖煤焦化工集团51%股权计算,可增厚公司权益净利润4.08亿元,增厚每股收益0.18元。
5、山西金晖煤焦化工集团有限公司十二五规划煤炭产能1000万吨,焦炭300万吨,焦炉煤气转化30万吨甲醇项目。
6、盈利预测及投资评级:预计公司11-12年每股收益为1.42元和1.67元,对应P/E分别为16.8倍和14.3倍。冀中能源收购集团资产预期较强,除了此次收购外,集团剩余5000万吨产量中的大部分也将逐步注入到上市公司,上市公司还将受益于河北省的资源整合,内蒙古的资源扩张稳步推进中,维持强烈推荐投资评级。
7、风险提示:宏观调控影响估值。(招商证券)
中天城投:真正的城市运营商,预期正逐步兑现
以政府工程换土地,做真正的城市运营商。公司公告参与三大项目,包括:投资6.47亿元参与筑城广场BOT项目,投资3.3亿元参与贵阳市规划展览馆BT项目,出资3.3亿元与贵州省文化厅下属七家单位共同组建贵州文化产业股份有限公司。这些项目盈利较少,依然是公司以政府工程换土地资源的战略延伸,早在公司进行未来方舟项目(原十里花川)的一级开发时,公司就自建水东路提升未来方舟所在片区价值。这一战略使公司成为真正的城市运营商,至少有两大好处:1)做地方政府想做的事以更好地获取资源,提升土地价值;2)比其他的开发商更好地了解片区土地和规划状况,以利于后期深入开发。
深耕市中心资源,招拍挂获取土地资源概率大。1)公司参与组建文化产业公司,拟利用此平台通过招拍挂获取贵州文化广场项目地块,文化广场包含河滨剧场、人民剧场、朝阳影剧院3大地块,总计建筑面积234万方(表1),由于文化广场项目是文产公司其他7大股东原驻地,公司通过招牌挂获取土地概率较大。2)公司拟出资完成的筑城广场BOT项目系原贵阳一中,与河滨剧场地块地理接近,很有可能进行整体开发(图1)。
文化产业公司组建意义重大,表明公司预期正逐步兑现。早在今年2月份,公司公告将与贵州省文化厅下属剧团组建贵州文化产业公司,盘活演艺资源及剧团所在片区的土地资源,后由于公司组织机构调整、房地产持续调控等因素有所延迟。我们预计公司项目预期兑现将进入释放期:未来方舟项目热销(我们预计一期开盘50万方将至少获取20亿元的销售业绩)、贵州煤炭整合主体(9月30日各地市州将整合计划上报)、锰煤矿采矿权的获取、重庆普瑞格斯新能源材料公司技改成功进入量产。
高管离职影响不大,公司资金面紧中有松。公司同时公告,原公司总裁周力先生辞职,这对公司运营影响有限,目前公司主要的业务板块为房地产开发和资源运营,而周总以前主要负责物业管理部分,我们认为这一人事变动不会对公司运营产生实质的负面影响。我们认为市场过度担心公司的资金问题,公司年中手持现金10亿元,而新公告的3大项目实际上只有筑城广场项目具有资金需求,约为6亿元,博物馆项目在今年6月以前已完成主体施工,后续拨付资金量较少,文化产业公司的注资以一次登记,分期注资为基本原则,公司在招拍挂拿地取得实际进展以前注资额度将较为有限;资金面偏紧对房地产开发项目影响有限,主要对公司未来的矿产收购产生影响,不排除未来公司和其他股权资金合作拿矿,使得收购更具弹性。
看好公司战略方向及四季度预期兑现,目前股价隐含的负面预期较为充分,重申“买入”评级。我们预计公司2011/2012年每股收益为0.80/1.43元,对应12X/7X市盈率。公司RNAV20元,目前折价50%。
我们预计公司未来方舟项目销售30亿元是大概率事件,这将破解公司资金瓶颈,伴随负面预期解除,估值将有所提升,给予6个月目标价13.5元,上涨空间33%。(申银万国证券)
洋河股份:优质要素保障的高增长
关注各类“要素”的投入产出比,集聚优质要素资源。公司高管在股东大会上举了个例子,10万年薪的人可以产出100万,100万年薪的人可以产出1000万,那么公司更喜欢用后者;公司利用自身的体制和机制优势,形成较强的高素质人才吸引力,不断优化要素资源配置,为持续高增长“保驾护航”。
修改公司章程、调整公司内部组织结构,公司经营管理团队的能力可以得到更好的发挥。本次调整扩大了董事会的权利,内部组织架构进一步优化了,公司的“制度”资源优势得以强化,经营管理团队有更大的自主性,以适应公司规模日益扩大和应对市场竞争的需要。
产品提价顺应了行业发展趋势。五粮液出厂价提高20~30%、茅台终端价格坚挺,扩大了中高档白酒的价格区间了市场空间;公司决定在中秋节后提高产品价格,盈利能力继续提升。
调高盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为4.37元、6.68元和9.31元,动态市盈率分别为33.19倍、21.73倍和15.59倍,维持“买入”评级。(中国民族证券)
康芝药业:收购新药拓展抗生素领域
康芝药业受让国瑞堂一类新药 公司9月7日晚公告称:以7300万元的转让价格受让海南国瑞堂拥有的一类新药头孢他啶他唑巴坦(3:1)[含1.2g 和2.4g 两个规格]技术。该新药专利权属为湘北威尔曼制药有限公司,新药证书持有人分别是海南国瑞堂和重庆科瑞制药。其中,重庆科瑞制药声明放弃该新药证书的全部权利。公司计划第一期投入7800万元,全部使用超募资金,其中7300万为转让费,500万为生产资金投入,第二期投入500万元,全部使用自有资金。
一类新药优势突出 该新药是独家一类新药,拥有4年的检测期,即5年内没有同类产品面世,有较长的时间享受独家品种保护带来的市场空间。并且,该新药利用复方制剂的协同效应,恢复头孢他啶对耐药菌的抗菌活性,提高细菌的敏感性,为临床解决头孢他啶耐药菌感染提供了途径,市场前景较为乐观。
抗生素领域具有一定不确定性 公司取得该新药后,进入高端抗生素领域,但近期受抗生素分级管理政策可能出台的影响,处于限制使用级的品种将面临更大的市场推广难度。公司原有销售产品主要以儿童药为核心,对抗生素行业熟悉程度还有待提高,未来能否取得良好的市场效果还有待进一步观察。
产品线正在积极重构 公司近期的策略与我们此前判断一致:利用超募资金,寻求新品种,利用强大的第三终端营销渠道,弥补瑞芝清被修改说明书后造成的影响。虽然此次收购对短期业绩无实质性影响,但公司基本面正在悄然发生变化。
11-12年EPS 为0.28/0.42元,维持买入评级 在尼美舒利颗粒说明书被修改后,调整11/12年EPS至0.28/0.42元,对应PE69/45倍,静态估值水平偏高。不过,我们看好公司的逻辑是销售网络支持下的产品运作能力,公司现阶段重心在产品线重构。随着新产品陆续到位,渠道铺货有望展开,业绩增长变得更明确,维持公司“买入”评级。
风险提示 公司此前主力品种瑞芝清被修改说明书后,主要利润来源短期内缺失,可能会拖累业绩增长。收购新药进入抗生素领域,对该行业需要时间去熟悉和适应。如果抗生素分级管理政策比预期严厉,将增大该新药推广难度。对于收购的公司和产品,都面临整合失败的风险。(国海证券)
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