圣农发展（002299）：攻守兼备的肉鸡行业龙头

　　公司是国内肉鸡一体化自养模式的龙头企业。产品的品质差异化和标准化是公司的核心竞争力所在。凭借差异化的竞争策略，公司产品供不应求，销售顺畅。

　　依靠竞争对手难以复制的山区养殖资源，公司一体化自养模式生产的鸡肉品质优，产出稳定，在行业中具有突出的产品差异化竞争优势。

　　凭借差异化的产品品质优势，公司成为肯德基、麦当劳等国内知名快餐、食品企业的核心供应商。突出的销售渠道优势使大部分竞争对手难以望其项背。公司目前的供给仍无法满足下游客户的需求。

　　公司分割冻鸡肉产品每吨销售溢价几百元至上千元。公司大客户以“成本+合理利润”的方式定价，保障公司获取稳定的利润份额。

　　公司截止去年底的产能为 9600万羽，未来三年将新增9600万羽，并以51%控股的合资公司欧圣未来将拥有6000万羽产能，共计2.22亿羽。在公司鸡肉产品以产定销、供不应求的销售形势下，预计公司未来3年的新增产能基本可以转化成销量，业绩增长确定性高。

　　我们判断肉鸡养殖业的景气行情将有望延续至 2012年中。预计公司单只肉鸡的净利润为3.8-4元，并触及07年4元/只的历史较高水平。

　　盈利预测与投资建议

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.55、0.79和0.95元，同比增长78.95%、44.75%和19.76%。

　　投资建议。A 股目前主要禽畜类上市公司的平均估值水平为为28×12PE。

　　圣农发展业绩增长的确定性高，这是其他可比公司难以比拟的。因此，在业绩增长不确定风险低于可比公司的情况下，公司估值理应享受一定的溢价。我们给予公司28-30×12PE 的估值水平，未来6-12个月目标价22.14-23.72元，首次给予“买入”的投资评级。在系统性风险有所增加的市场环境中，公司作为增长确定性较高的投资品种，进可攻，退可守，是我们推荐公司的重要逻辑。

　　风险提示

　　（1）严重的洪涝灾害等自然灾害；

　　（2）鸡严重疫病影响公司产品价格；

　　（3）玉米、豆粕等饲料原料大幅上涨风险。（国金证券（600109））