投资要点：

　　价格回顾：动力煤价格：1~8 月，国内生产地动力煤均价同比涨幅在11-15%之间， 中转地动力煤均价涨幅略低于生产地，大致在10%左右；澳大利亚BJ 动力煤FOB 均价同比涨幅接近30%；炼焦煤价格：1~8 月，太原地区炼焦煤价格涨幅较小，临汾和唐山地区炼焦煤价格涨幅大部分接近10%；无烟煤价格：1~8 月，无烟煤均价同比大幅上涨，大部分地区同比涨幅超过30%，甚至40%以上；喷吹煤价格：1~8 月， 喷吹煤均价同比大幅上涨，涨幅接近30%；焦炭价格：1~8 月，焦炭均价同比小幅上涨；

　　价格预期：动力煤价格：近一个月左右港口、电厂库存出现不同程度下降，近3 周沿海煤炭运价出现企稳回升迹象，近期生产地坑口价出现小幅上涨，而截至8 月31 日虽然环渤海动力煤价格指数出现了连续10 周的下跌，但是累计跌幅仅为2.14%， 此外近期南方来水偏少，水力发电不足，而9 月大秦线又进入检修期，综合判断， 我们认为动力煤价格将会继续高位运行并很可能在近期出现小幅上涨；炼焦煤价格： 截至9 月2 日螺纹钢、线材、热卷(板)、中板、冷轧较3 月11 日分别下降了28.93%、58.78%、16.60%、15.15%和6.99%。在钢材去库存的近6 个月左右的期间，炼焦煤价格总体保持了平稳，甚至部分地区还出现了小幅的上涨，同时近期钢材产能利用率处于较高水平，我们判断钢材补库存周期的临近已为期不远，炼焦煤价格存在上涨动力；

　　产量：1~7 月原煤产量实现较快增速。煤炭运销协会数据： 1-7 月全国原煤产量21.21 亿吨，同比增长13.5%。其中，7 月份当月产量3.16 亿吨，同比增长12.3%；

　　进出口：7 月进口煤炭创单月历史新高。1-7 月，我国进口煤炭8787 万吨，同比下降5.30%；其中7 月份进口1753 万吨，同比增长34%，环比增长28%，7 月份单月进口数量创出了近10 年来的单月进口数量历史新高； 1-7 月，我国出口煤炭966 万吨，同比下降16.20%；其中7 月份出口91 万吨，同比下降35%，环比增长28%； 1-7 月，我国净进口煤炭7821 万吨，上年同期净进口煤炭为8264 万吨，同比下降5.36%；总体来看，3-7 月，进口累计同比增速降幅逐渐减小，与此对应，出口累计同比增速降幅自3 月起逐步增大； 库存：各地库存仍较为充裕。截至9 月4 日，山西省煤矿库存为1722.65 万吨；截至9 月4 日，秦皇岛煤炭库存量为740.29 万吨，较前期8 月2 日的高点819.5 万吨，下降了9.67%；截至9 月2，广州港煤炭库存量为242.99 万吨， 较前期7 月22 日高点286.98 万吨，下降了15.33%；截至8 月10 日，重点电厂库存总计为6184 万吨，处于较高水平；存煤可用天数为15 天；

　　下游行业：1~7 月全国火电发电量同比增长13.42%，由于来水偏少，7 月份水力发电量同比明显下降(7 月份水电同比下降11.31%)；1~7 月全国生铁产量同比增长9.58%，7 月同比增速大幅提高(达到17.31%)；1~7 月全国水泥产量同比大幅增长19.16%；1~7 月全国合成氨产量同比增长3.6%； 行业估值：截至9 月5 日，SW 煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM，整体法)为15.42 倍，自2000 年以来的平均值为28.92 倍；市净率(MRQ，整体法)为3.43 倍，自2000 年以来的平均值为4.78 倍；预测市盈率方面，煤炭板块(SW 二级)11 年、12 预测市盈率分别为13.87 倍、11.72 倍。总体来看，煤炭板块估值已处于较低水平；

　　行业评级：由于欧美经济复苏前景仍不乐观，国内通胀压力依旧，紧缩性政策短期内难见缓解迹象，煤炭板块短期内仍存在一定风险；但考虑到板块估值已较为便宜， 长期投资价值逐步显现，我们维持行业“看好”评级。