一年期央票发行量回升至30亿元
　　央行5日公告，将于9月6日发行30亿元一年期央票，这一发行规模较上周的10亿元大幅增加。另据业内人士透露，央行5日不仅要求公开市场一级交易商申报惯常进行的28天期和91天期正回购需求，同日还要求其申报7天及14天正回购需求，这意味着本周公开市场操作可能将进行7天及14天正回购。
　　在央行公开市场操作中，5日上午各一级交易商申报需求量和利率，其后央行确定6日例行央票发行的发行量。分析师表示，5日是存准基数调整的缴款日，9月15日还有工农中建交和邮储等六大银行以外的其他银行缴款，市场的资金面不容乐观。此时，央行还提高了一年期央票的发行量，不排除央行有引导央票利率上行的意图。
　　5日是六大银行的存款准备金缴款日，国信证券测算，六大行9月5日需缴纳的存款准备金为442亿元。9月15日，国内其他银行将补缴存款准备金。安信证券估计，大型银行在未来三个月总共应缴纳3455.68亿元。其他存款机构在未来六个月将缴纳5526.73亿元。
　　受此影响，货币市场利率大幅上扬。其中，上海银行同业拆借(SH IBO R)隔夜利率上涨40.84个基点，报收于3 .8892%；7天利率和14天利率较前一日分别上涨67 .54个基点、34 .75个基点，回升至4 .8775%、5.3167%。其余期限利率呈现不同程度上涨，1个月和3个月上涨8.08、3.26个基点至5.6608%、5.6079%；6个月、9个月和1年期利率分别小幅上涨0.42、0.42、0.09个基点，报收于5.2947%、5.2196%、5.2494%。
　　也有分析师认为，央行增加超短期正回购协议的目的是为进一步缩短流动性冻结期限，加强流动性调控的灵活度，以更好地应对近期包括央行将商业银行保证金存款纳入存款准备金缴存范围等紧缩新政可能造成的资金紧张状况。由于连续提高存准率造成资金面异常紧张，央行已在公开市场连续7周累计净投放2440亿元，市场预期央行近期仍将维持净投放操作。
　　此前，许多机构预期，中国即将放松货币政策。但央行于8月底扩大了存款准备金的缴存基数，改变了这种预期。目前，机构普遍的政策预期是不紧不松，即考虑到货币政策的时滞效应，进一步紧缩政策的出台将比较谨慎。(.经.济.参.考.报)

　　央行或重启7天和14天正回购
　　9月5日是央行要求将保证金存款纳入准备金上缴范围后六家大型银行的首批缴款日，银行间市场回购利率在前两个交易日短暂下行后再次上涨，7天期品种涨幅超过60个基点。
　　不过，市场人士指出，银行间市场的反应尚算温和，隔夜和7天期质押式回购利率分别在3.9%和4.9%左右都低于市场的预期。各家机构的准备都比较充分，但由于预期未来资金面仍将紧张，因此出钱的意愿也不强，货币市场利率将保持在高位。一大行交易员称。
　　与此同时，央行5日公告称，次日将在公开市场采用价格招标方式发行30亿元人民币一年期央行票据，虽较上周的10亿元增加两倍，但与本周公开市场1760亿元的到期资金相比仍是杯水车薪。市场人士透露，当日央行还要求公开市场一级交易商申报七天期及14天期限正回购需求情况，可能会重启这两项正回购，但预计本周仍将实现净投放。
　　机构提前备战缴款
　　央行此前下发通知，要求将银行的承兑汇票、信用证、保函的保证金纳入准备金的上缴范围，银行将分批次、分比例上缴，其中工农中建交和邮储银行首批上缴为9月5日。
　　不过，市场对此早有准备。早在通知下发的次日即8月29日，银行间市场质押式回购利率14天品种就大涨100多个基点，涨幅大大高于当日其它品种，市场人士称一个重要的原因就是14天品种的期限覆盖了9月5日缴款日，机构需求最大。
　　之后，随着机构筹款压力的逐渐缓解，以及央行在公开市场净投放资金，在8月最后一个交易日和9月第一个交易日，银行间回购市场资金价格开始趋于稳定，其中14天回购利率从当周高点5.43%，回落至9月2日的4.928%；7天回购利率亦下跌60多个基点至4.19%。
　　至9月5日，尽管六家大型银行需开始上缴首批保证金存款准备金，据业内估算规模近700亿元，再加上每月5日银行按上月存款增量补缴存准金，两项合计回笼或达2000亿元，但银行间市场回购利率未再现此前准备金上缴日大幅飙高的局面，涨幅最大的7天期回购利率亦仅上涨了60多个基点，隔夜回购利率则上涨40多个基点。
　　一些机构测算，保证金存款需要补缴准备金大约9000亿元，并在未来6个月内分阶段完成，将会对银行间市场持续构成压力。不过，中金公司研究报告指出，由于承兑汇票的期限一般为3-6个月，所以在到期后银行只需要不再继续滚动，就可以相应减少保证金存款的规模，法定准备金的实际补缴额也会明显低于9000亿元。
　　上周央行扩大了存款准备金的缴存范围，相当于未来半年内提高准备金率2-3 次，尽管很多人将其解读为进一步的紧缩政策，但在我们看来，主要目的在于增强对银行间流动性的调控和强化对表外业务的监管，并在加息和提准空间都不大的情况下传递出政策当局对于紧缩态势并未放松的意图。农行宏观研究团队亦认为，这一做法对市场影响是偏中性的。
　　正回购平滑资金流
　　为缓解保证金存款纳入准备金缴款范围所形成的资金压力，央行在公开市场继续向市场注入流动性，上周净投放250亿元，已连续七周净投放，累计投放量达2440亿元。
　　9月5日，央行公告称次日将发行30亿元一年期央票，发行量较上周有所放大。但由于本周公开市场央票和正回购到期的资金合计达到1760亿元，预计本周仍将实现净投放。
　　中金公司预计，保证金存款准备金冻结的资金量与未来6个月的公开市场到期量相差不多，因此央行公开市场操作会持续净投放，并通过1-3个月品种将部分9-11月的到期量滚动至12-2月。
　　不过，与上周未进行任何正回购操作相比，本周央行可能会重启正回购操作。市场人士透露，5日央行要求公开市场一级交易商申报7天期及14天期限正回购需求情况，同时央行还要求交易商申报28天期和91天期正回购需求情况。
　　值得注意的是，央行上一次进行7天期和14天期正回购操作还是在今年1月中旬。央行准备开始7天和14天正回购，这是变相增加当月资金流和平滑未来资金流，具有短期滚动效应。票据期限也是2个月-6个月的期限，也具有短期滚动效应。光大银行首席宏观分析师盛宏清表示。
　　此外，9月央票和正回购到期量合计将达3510亿元人民币，下周到期的资金量亦达1190亿元。增加正回购也是为了对冲公开市场大量到期资金，同时9月是季度末，还是国庆假期前，需要将一部分资金投放后延以应付届时机构的需求。上述大行交易员称。
　　他同时表示，9月15日是其它中小金融机构为保证金存款上缴准备金的首批缴款日，而7天和14天期正回购到期后释放的资金也可以缓解届时中小金融机构对资金的需求。 (.21.世.纪.经.济.报.道)

　　央行警惕通胀秋老虎
　　9月5日起，承兑汇票、信用证和保函等三类保证金存款将分批上缴，纳入存款准备金。在全球再现宽松货币迹象的环境下，中国央行的收紧举措有些鹤立鸡群，但也恰恰反映出当前严峻的通胀形势。
　　高通胀难回落
　　昨日，世界银行行长佐利克在北京的新闻发布会上表示，人民币近来加速升值与中国抗击通货膨胀有关，通货膨胀仍是中国经济面临的最紧迫问题。前一日，中国人民银行副行长马德伦也表示，今年以来国内通胀预期压力进一步加大，央行对未来的物价始终保持高度警惕。
　　对于本周即将公布的8月CPI数据，市场普遍预计仍将维持在6%以上的高位。尽管8月部分蔬菜价格出现20%－30%的较大涨幅，但其他食品价格涨幅相对平稳，因此8月CPI不太可能突破7月份的高度。一位证券公司宏观经济分析师在接受《国际金融报》记者采访时表示。
　　不过，该分析师指出：由于节假日的关系，9月和10月的CPI同比增幅可能仍在6%之上，11月和12月则由于新年的临近导致消费需求旺盛，中国此后面临的通胀形势仍相当严峻。
　　马德伦表示，稳定物价的一些基础还不牢固，输入型通货膨胀压力并没有显著减弱，反而有越来越大的趋势。大宗商品价格上涨的态势已经向其他领域蔓延，同时，食品价格的上涨在短期内难以大幅回落。
　　政策调整有空间
　　正因为对通胀保持高度警惕，央行的货币政策并未如市场所预期的出现放松。存款准备金缴纳范围的扩大，除了有效抑制银行表外业务的快速冒进，客观上起到了进一步向市场抽血的效果。
　　央行网站数据显示，截至7月末，金融机构的人民币单位项目下保证金存款余额为44222.36亿元，加上个人保证金存款余额192.80亿元，共计44415.16亿元。简单测算，如将存款准备金率考虑为21%的平均比例，则商业银行体系累计需上缴的存款准备金在9500亿元左右。
　　佐利克更是直指，人民币近来加速升值可能与中国抗击通货膨胀有关。对此，上述分析师认为：美联储宣布维持低利率政策至少达两年，甚至可能进一步放松，考虑到热钱可能大量涌入的威胁，中国进一步上调利率的空间被进一步制约。人民币小幅加速升值的确有助于抑制输入型通胀，尽管人民币的升值同样存在吸引热钱涌入的风险，但是近期的加速升值只是一个阶段的现象，年内人民币总体的升值幅度将维持在5%－6%之间。
　　其实，在中国经济增速放缓及通胀居高不下的境况下，央行的货币政策陷入了两难，也有不少机构及市场人士对中国经济前景产生越来越多的质疑。不过，上述分析师认为：中国的紧缩货币政策显得较为超前，这为全球经济严重放缓埋下了伏笔，意味着中国的货币政策存在着较大的腾挪空间来应对潜在的放缓风险。同时，全球经济增速放缓将在一定程度上减轻中国的通胀压力。(.国.际.金.融.报)