李志林：A股真正的内伤在哪里
　　提高存准基数并非是真正的内伤。扩容却突然加速，本周发四上四，下周竟发七，包括今年最大盘股中国水利融资171亿，证监会还一天批准七家上市公司再融资353亿。现在又到了指数输时间不输钱的时空位置，要谨防在连续地量时犯恐慌割肉杀跌的错误。
　　1、提高存准基数并非是真正的内伤。本周在美股连续大涨四天，港股连续大涨五天情况下，A股却从上周2612点连跌五天，最多跌了近百点，市场皆谓是因为遭到了突发性提高存准基础的内伤。其实提高存准基数的消息具有两面性。从利空的角度看，6个月内要银行补交9000亿，导致银行资金失血，加上消息出乎市场的意外。但从利多的角度看，则有另一种解释：第一、此举排除了年内继续加息、提准的可能性。第二、是分散到未来六个月内，而届时到期的央票、流入的热钱，以及央行连续七周向市场投放2200多亿，数量则远多于提高基数的数额。第三，未来六个月内，随着通胀的逐步回落，货币政策改为定向宽松，降准的可能性反而大于提准的可能性。一旦降准，等于向银行多释放9000亿，利空岂不变成利好？第四，提高存准基数，意味着本轮货币紧缩周期告一段落，具有利空出尽即是利好的意义。所以，市场对此消息作出连跌五天的反应，显然是过度了。一旦做空主力建完仓，则会是另一种解读。
　　2、真正的内伤是低迷市道下仍不顾一切地扩容。本周，大盘已将上周四的74点大阳线悉数吞没，处于2500点岌岌可危状，连续创出五六百亿的一年多来的地量。然而，扩容却突然加速，本周发四上四，下周竟发七，包括今年最大盘股中国水利融资171亿，证监会还一天批准七家上市公司再融资353亿。扩容的速度、力度，已大大超过了市场承受力和人们的心理承受力。连跌五天便是市场对扩容大跃进强烈不满和愤怒的宣泄。如果是一周发二或发三，则将会是另一种局面。

　　3、内伤还在于管理失误。第一、始终没有认识到供大于求的严重性。股市的流通市值从2005年6月的8797亿，只用了6年时间就扩大到现在的20万亿，这是世界股市历史上罕见的扩容大跃进，速度比中国的高铁大跃进还快，其中绝大部分是非流通的大小非变为流通，这本身就是大扩容了。照理，新股扩容和再融资可以让路，给市场间隙式的休养生息时间，让市场消化修复扩容筹码，维持稳定。但是，新股扩容依然如暴风骤雨。第二、在直接融资时，没有贯彻以债券为主、股权为辅的方针，而是用股权融资代替了债券融资，培养了大批追求无本万利的企业懒汉。第三、没有充分估计市场资金的紧缺性。管理层总以为居民的银行储蓄有32.6万亿，足以应付股市每年一万亿的融资，在去年融资居世界第一的基础上，还妄想未来十年都将是世界第一，甚至还异想天开推出国际板，让外国企业来抽血，似乎中国老百姓的资金取之不尽用之不竭。殊不知，目前从银行储蓄进入股市的资金越来越少，与前几次大行情的资金推动力相比，有着天壤之别。第四、在维护股市的稳定保护投资者利益方面做得很不够。欧美股市在经济、金融、债务重重危机下，其管理层千方百计维护股市的稳定，哪怕基本停止扩容，也要尽可能保护选民投资者少受损失甚至获利，致使股市创出危机前的新高。即使在8月债务危机中，股指波动也小于10%。而中国股市经常可以背离经济面而大幅波动，下跌容易上涨难，坚持大扩容不动摇，将每月每周的少数新上市公司的造富，看得比维护经济晴雨表和1.4亿投资者的利益更重要。
　　4、四大行向市场喊话失效也凸显了自身的内伤。本周，四大行董事长同时向市场喊话：银行股上半年盈利增长30%，估值只有5-8倍，这是全世界都少有的投资好机会。但是市场非但不响应，反而极其反感：(1)四位董事长赤膊上阵、在各大主要媒体上公开向市场推荐个股，这本身就违背了证券法和证券咨询管理条例，是严重的违规行为。如果各上市公司和任何投资者都仿效荐股，岂不乱了章法？(2)市场很明白：限购的东西都是好货(如房子)，而大力兜售的，一定是过剩的不好的东西(如银行股)，人们不会轻易上当。(3)银行股的致命伤是盘子太大，如工行流通盘2622亿股，总盘3500亿股，从上市起就丧失了送股能力，它们不可能创造以小盘股上市的深发展20年扩张27万倍，以及汇丰控股20多年扩张28万倍这样的奇迹。(4)缺乏投资回报。论中线投资，每年分红与银行利息相仿，还不如买理财产品、国债回购的收益高；论差价，每天仅波动几分钱，无法做。(5)虽然其上半年盈利增长30%，但是这主要是靠政府给与的垄断利润，即四个百分点存贷差取得的，是靠剥削广大弱势群体的储蓄户的利益所实现的。一旦利率市场化，缩小息差，其成长性便大打折扣。(6)其业绩成长性是靠年复一年的、狮子大开口似的再融资作为前提的，一旦不再融资，就像民生银行董事长公开所言：那么，民生银行就只能关门，这就谈不上内生性成长性了，有何价值可言。(7)对地方融资平台的债务危机，银行究竟承担多少坏账，至今不透明。(8)四大行董事长与其号召股民买银行股，不如向史玉柱学习，每人(包括董事会成员和管理层)带头买200万股锁定3年，那么市场肯定积极响应。
　　5、反弹的有利因素正在积聚。在下跌市道中，人们往往忽视市场的积极因素。如：8月PMI回升到50.9%；9月9日将公布的8月CPI，见顶后首次回落的态势已定；继夏粮丰收后，秋粮也丰收在望；金砖国家巴西开了降息之先河；6000万人开始免个税；年内推出国际板已成泡影；十大城市房价一年来首现月度环比下降；商业银行资本管理办法酝酿放松，银行股再融资有望减少；新兴产业规划即将密集出台；股市已连续3天成交量创出五六百亿的一年来的地量等等。相信市场离底部越来越近了，一旦有政策利好因素出现，波段性秋抢行情随时可能爆发。现在又到了指数输时间不输钱的时空位置，要谨防在连续地量时犯恐慌割肉杀跌的错误。
　　

　　董登新：中国版401K炒作太无知
　　前些日子，中国证监会研究中心在有关媒体发表署名文章，提出当前相关部门要正确认识养老金制度变革与资本市场发展互动关系的重要性，并以美国401K计划为例，建议我国应不断完善税收优惠政策，大力推动企业年金发展。这一事件的表述仅止于此，然而，一些不明真相、缺乏基本常识的所谓专家和媒体对此大加炒作，进行无知、无聊的解读，甚至颠倒黑白，大讲瞎话！
　　事实上，早在2004年5月1日起，《企业年金试行办法》及《企业年金基金管理试行办法》（俗称两法）开始生效实施，这标志着中国版的401K的正式诞生。至今，中国版401K已实施了整整7年，已不是什么新东西，哪来什么中国版401K破题？什么中国版401K即将试水，笔者实在是佩服这些人无知无畏！
　　实际上，401K就是美国的企业年金，它是世界各国企业年金的范本。2004年中国推出的企业年金，就是采用Roth401K的格式设计的，也可以称为税后缴费的401K。中国版401K实施7年来，发展比较缓慢，企业接受度不高，热情不大。
　　目前，中国的企业年金制度主要在特大型国有企业，以及银行、保险、电信、航空、钢铁、铁路等垄断性行业中推行。因为只有这些垄断性的行业及特大型企业中，才拥有垄断性利润来保障企业年金持续的缴费需要。相反，其他大多数企业，包括民营企业和中小企业在内，不管它们有无足够的盈利能力，在它们看来，能给职工支付足够工资就相当不错了。更何况，在本企业职工参加社保缴费问题上，它们总是想办法逃避责任，比方故意漏缴、少缴或不缴社保费，这样的企业，当你应聘进去时，甚至还要不放心问一句：老板是否给缴社保费，如此缺乏社会责任感的企业，又怎么会大发慈悲来为其雇员建立企业年金计划呢？这就是中国企业年金市场的现状。
　　提醒各位注意：企业年金是老板单独为职工建立的补充养老计划，它不与政府相干，而是企业的自愿行为，它属于职工福利的范畴。然而，企业职工必须强制性地参加社保五险，这是法律硬性规定的。如果一家企业连基本的社保缴费都不肯，那么，你如何要求这样的企业主动地为其职工建立企业年金计划，当然是不可能的。
　　从理论上讲，建立企业年金计划，的确需要企业具备一定的盈利能力，但更需要的是企业家的社会责任感。客观地看，经济越发达的国家，企业的诚信和责任意识越强，企业年金市场越发达；经济越落后的国家，企业的诚信及责任意识越弱，企业年金市场越落后。美国人均GDP是中国的10倍，企业年金在美国的大、中、小型企业都是十分普及的，企业年金甚至成为企业进入人才市场要人的入场券。因此，企业年金在美国人的退休养老中占有重要地位。
　　相反，中国人养老目前主要单一地依靠社会养老保险和家庭保障，而企业年金作为一种补充养老计划，在中国依然很薄弱、很狭小，发展十分缓慢，其根本原因在于，中国目前仍是一个廉价劳动力国家，体面劳动仍是广大劳工的一种理想，因此，中国版401K的实施效果并不好。
　　最后提示：企业年金反映的是企业家的诚信和社会责任感。如果一个企业家对自己的雇员都谈不上责任感，那么，他又如何能担当得起社会责任感呢？另外，笔者请求媒体不要无知炒作现行的中国版401K，但可以倡导中国版401K大发展。（大.众.证.券.报）
　　

　　鲁政委：美债危机是中国的一道坎
　　他曾经连续十几次准确预测央行的货币政策。他如何看标普降低美国信用评级对世界经济的影响？他为什么主张人民币汇率自由浮动？为什么中国需要警惕成为下一个日本？近日记者对话了兴业银行首席经济学家鲁政委。
　　美债危机不会导致二次衰退
　　记者(以下简称记)：你认为中国的货币政策会继续延续当前收缩的这种强度吗？
　　鲁政委(以下简称鲁)：其实在我看来，准确的表述不应该叫收缩，我把它叫做维持中性，中性的含义就是说不要比过去更紧，但是，也不要放松。比如说加息，如果说由于通胀的上升，导致市场通胀的预期上移，那么为了维持实际利率的稳定，我们依然需要继续加息。如果说流动性不足，那恐怕还是需要进行逆回购来平复这个市场的流动性。如果说有了意外的注入导致流动性过多，我们依然需要继续回笼流动性来把这个水位保持在合适的水位上，所以，不能简单地用继续从紧或者所谓放松来表述。
　　记：你觉得像美国的主权债务危机会导致第二次全球范围的经济萧条吗？
　　鲁：我觉得不可能。首先，我觉得美国都不可能出现第二次的衰退。这次评级的调降不是因为基本面出现了更坏的变化导致评级的调降，所以，它的变化跟基本面无关。
　　日本前车之鉴中国需要警惕
　　记：美联储说它的零利率会维持到2013年，这样的承诺对美国经济，特别是对新兴经济体会产生什么样的影响？因为它可能每年的放量会继续。
　　鲁：对，应该说这样一个承诺给了市场一个可预期的未来。
　　所以，如果2013年之前美元能够继续保持宽松，我觉得这依然是新兴经济体的幸福时光，就是在增长方面。但是，经济学的一个基本逻辑就是没有免费的午餐。你享受到一个东西的好处时，一定会承担它的成本，或者说承担它带给你的磨难和风险。这个磨难和风险是什么？就是资产泡沫化和通胀的风险，我们已经看到，从2001年以来，整个新兴经济体的通胀水平，相对他们此前，刚好在此前不就是美元升值的那个周期嘛，相对于此前所有的新兴经济体的通胀水平都比过去上了一个台阶。现在也不例外。
　　我们现在所有的新兴经济体都面临着巨大的通胀压力，不仅在明示的CPI上，我们同样看到所有的新兴经济体它们的汇率都被人寄予了更高的希望，就是都有巨大的升值压力。同时我们也看到这些国家的资产的价格都出现了非常迅速的、非常大幅度的上涨。新兴经济体能不能有效地驾驭住通胀和资产泡沫的挑战是关键，如果不能，2013年之后，你享受完了前面的甜蜜的时光，那你就等着接受炼狱吧。如果美国经济那个时候恢复了，美元开始进入持续的反弹周期，然后，美联储开始加息，加到一定的程度之后，恐怕新兴市场的泡沫就会破灭。
　　我觉得在未来的10年当中，如果中国迈过去了这个槛，中国才能跻身真正的全球强国的行列；如果迈不过这个槛，那我觉得日本就是我们的未来。
　　记：据你看，中国现在的宏观政策能不能驾驭住这种形势？
　　鲁政委：应该说我们有有利的地方。有利的地方就是恰恰我们已经看到，妇孺皆知，这为我们避免踏入日本那样的陷阱提供了一个非常好的氛围。所以，在这样的背景下，我们中国的政策选择一定要坚持一个原则：以我为主。只要我们国内的经济没有问题，那这个时候不必追随西方降息，不必追随西方放松。
　　记：你觉得下半年会继续加息吗？
　　鲁：我觉得当前物价的压力还是比较大，所有东西都在涨价，这表明目前的通胀压力比较大。然后，你站在另外一个角度看，投机的情绪很严重，大量的存款从银行体系出逃，这表明资产泡沫化的压力很大。所以，我们预计年内还会有一到两次加息的可能，准备金也不能完全排除年内就不再调了。
　　人民币要建立浮动汇率机制
　　记：最近人民币汇率变化非常大，可以达到7%至8%的涨幅，以前从未有过。你觉得人民币汇率应该怎么改才更有利于适应外国环境？
　　鲁：我觉得目前人民币汇率显然是存在着比过去更大的缺陷。
　　记：为什么？
　　鲁：过去，我们人民币对美元是硬盯住的，这个时候预期是稳定的，投机性的钱也不再进来，然而，这个时候，我们对美元仍然未能实现真正的双向波动。
　　记：是。
　　鲁：主要是以单向升值为主。当然，这跟美元贬值的大背景有关系，但是，这给了热钱更多的无风险套利的激励，同时，这样的汇率比固定汇率更刚性，更脆弱。固定汇率还只是固定住，不会导致有人两边冲，但是，单边升值会导致人们单边对你猛烈投机，同时，随着海外人民币规模积累越来越大，终有一天，你会招致相反方向对你做空，这个问题非常大。
　　解决这个问题的关键是什么？人民币汇改的核心不是要修复低估，关键是要找到它真正的市场价值，它均衡的汇率，而均衡的汇率又是动态的，没有人事先知道。正确的办法是我们真正的要由固定汇率有序退出到浮动汇率。如果不走到真正的浮动汇率，人民币不可能成为国际货币。（中.国.经.济.网）

　　侯宁：9月可能跌到2200点左右
　　侯宁（著名财经评论人）：现在有一种声音，说市场已经完成筑底了，但我不同意。如果把8月8号暴跌比喻为一次重摔，那么近期的反弹是受重伤的鲤鱼打挺。后市震荡下跌依然是主要趋势，8、9月可能跌到2200点左右。
　　从基本面看，中国经济目前有进入滞胀的可能。目前金融危机加剧的声音还没有被遏制，从8月8日的暴跌之后，国际市场的震荡明显加剧，以前一天涨跌幅一般在1%到2%，现在动辄就2%、3%。此外，从A股技术形态看，目前周线，五周均线压着，月线、5月、10月均线把大盘压的很死，这样的反弹只能说是自救式反弹。
　　楼市泡沫不破，股市没有真正的投资性机会。目前来讲，楼市即使下跌，或者崩溃，那也有一个过程，不可能一下到位。这个过程预计会延续1年左右，会持续威胁到银行。从这个角度看，股市目前结构性的冲击刚刚开始。
　　水利板块是我中长期看好的板块，得益于国家的产业政策和十二五规划，水利是重点扶持的。这几年自然灾害越来越频繁，国家的重视程度和投入会增加。（上.海.热.线）