巢东股份:回归主业,成长可期

　　投资要点
　　我们于9.27拜访了公司董秘,就公司未来发展战略及近期经营状况进行了交流,主要内容如下:
　　回归主业,成长可期。公司上市后将募集资金用于PVC、凹凸棒等非传统业务上,错过了水泥业务拓展的黄金时机,水泥产能一直徘徊不前。随着公司改制的完成、经营性业务的逐渐剥离,公司重新将业务重心回归到水泥主业。昌兴矿业、海螺的入主使得公司主业竞争力逐渐增强。公司目前拥有3条熟料生产线(巢湖水泥厂2500T/D、海昌水泥公司2*5000T/D,都配有余热发电)、1个粉磨站(东关粉磨站,设计产能约70万吨,但产能发挥不足)。海昌水泥公司第3条5000T/D 熟料线已经开工建设,预计2012年中投产。同时,公司将择机动工第4条5000T/D熟料线。届时,公司水泥总产能将接近1000万吨,水泥产能实现翻番式增长。公司的凹凸棒业务目前处于停滞状态,该业务暂无明确的发展规划,处在食之无味弃之可惜的状态。
　　成本、费用控制能力仍将持续提升。公司的管理体系有很深的海螺烙印,大股东昌兴集团参与管理较少。
　　由于落后产能淘汰、5000T/D熟料线的投产,公司的成本控制能力得到很大提升,已经接近海螺的控制水平。公司在改制中剥离了历史包袱,引入了海螺高效的管理体系,费用控制能力亦得到了显著增强。
　　我们认为,随着海昌水泥公司3#、4#线的投产,公司的成本、费用控制能力将持续提升。
　　近期经营状况。今年以来,公司水泥出厂均价总体比较稳定。在5月份之前,区域水泥需求旺盛,上半年不含税出厂均价达到308元/吨。随着雨季的到来,加之宏观调控的累积效应,下游需求增长放缓。近期公司水泥出厂均价下调了约5元/吨。公司今年开始出售相当比例的商品熟料,预计全年水泥及熟料销量能达到500万吨。我们了解到,公司所在区域房地产投资仍然比较旺盛(保障房建设较少),房地产价格亦稳中有升。基建投资受资金收紧影响较大,而寄予厚望的水利投资一直没有起色。区域内有局部的协同现象,但仅仅是将每年的常规停窑进行时间调配,对全年产量影响不大。
　　首次给以推荐投资评级。短期来看,我们觉得公司ROE、股价仍处在一个相对高位。在宏观政策没有转向之前,水泥价格仍然存在下跌风险。但从长期视角看,公司未来2~3年水泥产能有望实现翻番式增长,且成本、费用控制能力仍将持续改善,竞争力将持续增强。同时,公司所在区域水泥需求仍有很强的增长潜力,我们看好公司的长期发展。预计公司2011~2013年EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.42、1.40、2.01元,对应PE分别为11.5、11.7、8.1倍,给以推荐投资评级。（兴业证券）

凯迪电力:生物质能巨头即将破茧而出

　　报告要点
　　发展生物质能符合能源战略2010年我国已成为全球第一能源消费大国。能源结构调整中将优先发展可再生能源,生物质能由于其多种天然优势已成为可再生能源中发展前景最明朗的能源。国家能源局拟定到2015年生物质发电装机达1300万千瓦,相比2010年底约550万千瓦的生物质装机,年复合增长率约18.77%。
　　国外产业渐成熟,国内扶持力趋强生物质能在北欧和美国已得到一定发展。推动其发展的政策体现在价格补贴,投资鼓励和税收优惠等方面。全国范围来看,生物质能相关产业目前仍处在政策引导扶持期。从《可再生能源法修正案》的颁布到产业扶持政策的不断出台,规范和扶持行业有序加速发展的产业政策力度逐渐加大。
　　大股东独具慧眼,项目储备先行一步控股股东自2004年开始进军生物质发电,先后在1500多个县市就绿色能源项目开展了大量调研,与266个县市签订了原料供应合作框架协议。目前已成立项目公司111个,其中23个出售给上市公司。
　　宽厚护城河,新投产生物质项目盈利突出按电厂全年KPI 考核指标7000小时和14%的厂用电率简单测算,在不考虑CDM 收益情况下,全年正常运行包含增值税返还的净利润约为2700万元(不包含增值税返还情况下净利润约1900万元)。预计2011-2012年扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元,对应的PE分别为39.31倍和21.76倍,给予推荐评级。（长江证券）

正邦科技:生猪养殖黑马雏形已现

　　养殖行业空间巨大
　　2010年我国出栏商品肉猪6.67亿头,以平均每头1500元计算,生猪养殖行业的年销售收入达1万亿!占整个畜牧行业产值的50%。目前广东温氏在行业内排名第一,预计2011年生猪出栏量约600万头,在这样一个产值达万亿级别的行业,市场占有率最大的企业竞然不过超过1%。
　　公司-生猪养殖黑马轮廓已现
　　1)目前公司已形成种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售的一体化产业链。2)公司良种猪繁育体系基本形成。3)轻资产运作模式实现快速扩张。4)多种养殖模式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式,而在育肥猪环节,企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。
　　业绩增长确定性
　　随着公司养殖基地的逐步建成,预计公司11年/12年/13年公司生猪出栏量将达到70万头/130万头/200万头是大概率事件。而公司饲料业务随着产能利用率的提高,预计11/12/13年饲料销量分别为350万吨、450万吨、550万吨。
　　公司估值与投资建议
　　我们测算公司11年/12年/13年公司EPS分别为0.35元/0.56元/0.86元,增速分别为157%、67%、55%。鉴于公司未来3年业绩保持年均60%以上的高增长特征,我们认为公司估值应获得一定溢价。我们给予公司2012年业绩25-30倍PE,对应公司合理估值在14-16.8元,给予推荐投资评级。（中国银河证券）