免疫抑制剂进入成熟期：公司业务建立在进口替代上面，FK506、吗替麦考酚酯等产品相对于进口产品价格上有优势。上半年，赛斯平实现个位数增长，价格较为稳定，适应症拓展到贫血、红斑狼疮等领域正在推进。吗替麦考酚酯取得约15％增长，他可莫司销售翻番，去年全年3000万。他克莫司的拓展战略是先做进口替代，再争取新增市场，最后做升级替代。今后该领域还会配置一些二线品种，短期没有介入单克隆抗体领域想法。上半年器官移植手术量负增长，下半年不会非常乐观，整体看器官移植市场仍处于缓慢恢复过程中，相关的行业规范有待建设和完善。
百令胶囊高增长：该产品增长迅速，主要由于拓展肾病等其他领域的适应症。通过老车间改造，目前产能可以维持今年的销售增长。今年四季度将启动中试车间改造，明年三季度完成后将会增加100吨产能，届时形成9亿元产值规模。医保对单领域的辅助用药报销有限制，百令胶囊未来在于多科室推广，另外产品在保健领域会做一些推广。百令胶囊今年销售形式不错，可以保持50%以上增长，明年预期30%以上增长。未来预计可以达到12－15亿元的销售规模，同类产品金水宝，在癌症肿瘤领域应用广泛，目前销售过超过10亿。除了推出0.5g新规格产品，也在争取适应症扩展，目前新品种百令片和百令疏肝都在等待审批。
由于并购和经营投入，下半年财务费用仍会有所增长。下半年，百令胶囊销售会更好一点，阿卡波糖价格可能会受到招标影响，但仍会维持较好的增长态势。未来几年公司业绩增长主要看FK506、糖尿病领域的新药。整体看，公司在相关专科领域已经建立了系统的产品梯队和品牌基础，未来战略方向明晰。抗肿瘤、心血管领域新产品扩张加上新基地建设推进将会给中长期发展带来突破契机。
估值与建议：基于产能释放带动业务增长，我们预计2011年和2012年EPS分别为0.93元和1.18元，目前股价对应PE分别为X27和21X。
维持“推荐”评级。
(作者:孙亮)
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