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恒逸石化:与中石化成立合资公司进军锦纶上游
事件:与中石化成立合资公司:恒逸石化全资控股子公司浙江恒逸石化有限公司与中国石油化工股份有限公司于2011年9月26日签署了《关于设立浙江巴陵石化恒逸己内酰胺有限责任公司的合资合同》,注册资本为人民币12亿元,合资双方均以现金方式出资人民币6亿元,各占注册资本总额的50%。
己内酰胺项目总投资359,170万元,建设地点为杭州市萧山区临江工业园,项目建设期为28个月,预计于2012年二季度进入调试生产阶段。合资合同双方签署后,恒逸有限将引入中国石化作为己内酰胺项目的战略合作股东,中国石化进入后将会加快推进项目工程建设和加强生产经营的稳定性。
点评:原ST光华重组注入优质资产:报告期内公司经重大资产重组新注入了优质石化化纤相关资产,剥离了原盈利能力弱的资产,由于石化化纤行业目前处在行业景气周期,加上公司PTA-聚酯-化纤产业链一体化优势,以及公司较高的开工率和较低的生产成本,公司整体盈利能力由此大幅提升。2011年上半年,公司实现营业收入1,376,167万元,比上年同期增长13,427.46%,实现营业利润173,563万元,净利润113,702万元。在三季度业绩预告中,全面摊薄每股收益将会在2.84-3.18元,按现在股价市盈率只有10倍左右,安全边际相当高。
化纤行业处于景气周期:去年底以来,棉花价格高位运行,尽管年中大幅回落,整体价格依然远高于往年平均水平。棉价高企令下游纺织行业更多使用化纤替代品,涤纶行业需求因此较往年旺盛,上半年公司PTA产品的销售额增加79.8%,包括聚酯切片在内的涤纶产品销售额更增加147.4%,涤纶产品毛利率也达到11.9%,比去年提高5%。
PTA-聚酯-化纤产业链一体化优势明显:由于化纤行业特殊的上下游产业链关系,拥有上下游垂直整合能力的企业可以在很大程度上避免成本的大幅波动,终端涤纶产品面对规模较小的用户,又会享有较高的议价能力。恒逸石化相对于其他化纤企业,具备更完整的产业链体系,主要成本只需关注PX的价格以及采购节奏,具有更强的抗风险能力。近日以来PTA价格随原油下跌,但是公司产业链延伸较长,下游涤纶市场较好,我们认为对公司的盈利影响不大。
上马己内酰胺项目进入锦纶上游:己内酰胺是锦纶以及工程塑料的必要原料,但是国内的民营企业很少有能力自己生产。本次合作设立的浙江巴陵石化恒逸己内酰胺有限责任公司将由中石化和恒逸石化同时控制,预计2012年二季度己内酰胺装置将进入调试生产阶段。如能顺利达产,将进一步增厚2012年的业绩,同时也为恒逸石化进军锦纶下游打下良好的基础。
盈利预测与投资建议:恒逸石化拥有较完整的涤纶产业链,充分分享行业景气带来的收益。随着未来锦纶装置的建成,我们预计公司业绩将会在明年有进一步成长。预计11年和12年每股收益分别为4.01元和4.97元,对于目前价格市盈率分别为10.3倍和8.3倍,给予买入评级。
风险因素:下游产品需求减弱,原料产品价格波动。(万联证券)
日海通讯:行业龙头继续光速前进
事项:近期,我们再次对公司进行了实地调研,与公司管理层就公司经营情况的变化和未来战略规划进行了充分沟通和交流。
主要观点:
机柜等产品在移动新一轮集采中表现不俗,相关器件从部分采购为主切换到以自主生产为主,公司全年毛利率有支撑。继上半年中国电信集采完成后,公司在新一轮的中移动机柜集采中,报价在最为接近中移动公布的中标价格中排名第二位,竞争优势明显订单充足,联通的新一轮集采也陆续开始。公司PLC机柜的核心器件上半年的部分(约占30%)是向外采购的,下半年会过渡到全部由自己生产,因此公司这部分业务在整个行业充分竞争,毛利下滑的趋势下,有望通过自主创新和成本控制,使得产品毛利率有一定的支撑。
国外市场仍有较大发展空间。受益于全球经济复苏,国内市场高景气的同时上半年海外业务也同比增长252.26%,占到总收入的9.4%,较去年同期收入占比高出5.14%,上半年速度高速增长主要系去年海外收入呈先低后高趋势所致,公司报表统计的海外收入是海外纯收入,不包括间接供货给设备商在海外的部分,目前公司已全面给全球五大设备商供货,间接的海外收入占总收入比达1/3,目前海外团队正在主攻(已有的欧洲及东南亚市场外)南美等市场。
切入光监测技术,意在填补国内巨大市场。公司出资2745万元与陈洋先生设立日海傲迈光测技术有限公司,陈洋背景雄厚,目前已组织了有30余人技术的研发团队,并与公司签订了明确的行权条件(完成相应确定指标后,陈洋占子公司股权的1%可提高到5%),目前国内光监测技术基本是人工操作,随着以FTTx技术为代表的光通信技术的成熟,光网络监测技术越来越重要,此项业务在美、日等发达国家发展的较为成熟,国内华为也在研发攻关,公司此时切入意在填补国内巨大市场,也是为公司之后产品的销售作配套准备。
预计公司明年8月前推出具体增发方案,武汉项目正按期进行建设中。
年复合增长率望超过35%,维持买入评级。我们认为公司在光网络大建设背景下,在行业内的竞争优势明显,未来3年复合增速达35%。维持未来三年公司的EPS分别为1.55元、2.08元和2.55元预测,鉴于市场估值水准的下移,我们合理价为54.08元,对应2012年26倍PE,维持买入评级。(华宝证券)
正邦科技:生猪养殖黑马雏形已现
养殖行业空间巨大
2010年我国出栏商品肉猪6.67亿头,以平均每头1500元计算,生猪养殖行业的年销售收入达1万亿!占整个畜牧行业产值的50%。目前广东温氏在行业内排名第一,预计2011年生猪出栏量约600万头,在这样一个产值达万亿级别的行业,市场占有率最大的企业竞然不过超过1%。
公司-生猪养殖黑马轮廓已现
1)目前公司已形成种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售的一体化产业链。2)公司良种猪繁育体系基本形成。3)轻资产运作模式实现快速扩张。4)多种养殖模式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式,而在育肥猪环节,企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。
业绩增长确定性
随着公司养殖基地的逐步建成,预计公司11年/12年/13年公司生猪出栏量将达到70万头/130万头/200万头是大概率事件。而公司饲料业务随着产能利用率的提高,预计11/12/13年饲料销量分别为350万吨、450万吨、550万吨。
公司估值与投资建议
我们测算公司11年/12年/13年公司EPS分别为0.35元/0.56元/0.86元,增速分别为157%、67%、55%。鉴于公司未来3年业绩保持年均60%以上的高增长特征,我们认为公司估值应获得一定溢价。我们给予公司2012年业绩25-30倍PE,对应公司合理估值在14-16.8元,给予推荐投资评级。(中国银河证券)
凯迪电力:生物质能巨头即将破茧而出
报告要点
发展生物质能符合能源战略2010年我国已成为全球第一能源消费大国。能源结构调整中将优先发展可再生能源,生物质能由于其多种天然优势已成为可再生能源中发展前景最明朗的能源。国家能源局拟定到2015年生物质发电装机达1300万千瓦,相比2010年底约550万千瓦的生物质装机,年复合增长率约18.77%。
国外产业渐成熟,国内扶持力趋强生物质能在北欧和美国已得到一定发展。推动其发展的政策体现在价格补贴,投资鼓励和税收优惠等方面。全国范围来看,生物质能相关产业目前仍处在政策引导扶持期。从《可再生能源法修正案》的颁布到产业扶持政策的不断出台,规范和扶持行业有序加速发展的产业政策力度逐渐加大。
大股东独具慧眼,项目储备先行一步控股股东自2004年开始进军生物质发电,先后在1500多个县市就绿色能源项目开展了大量调研,与266个县市签订了原料供应合作框架协议。目前已成立项目公司111个,其中23个出售给上市公司。
宽厚护城河,新投产生物质项目盈利突出按电厂全年KPI 考核指标7000小时和14%的厂用电率简单测算,在不考虑CDM 收益情况下,全年正常运行包含增值税返还的净利润约为2700万元(不包含增值税返还情况下净利润约1900万元)。预计2011-2012年扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元,对应的PE分别为39.31倍和21.76倍,给予推荐评级。(长江证券)
巢东股份:回归主业,成长可期
投资要点
我们于9.27拜访了公司董秘,就公司未来发展战略及近期经营状况进行了交流,主要内容如下:
回归主业,成长可期。公司上市后将募集资金用于PVC、凹凸棒等非传统业务上,错过了水泥业务拓展的黄金时机,水泥产能一直徘徊不前。随着公司改制的完成、经营性业务的逐渐剥离,公司重新将业务重心回归到水泥主业。昌兴矿业、海螺的入主使得公司主业竞争力逐渐增强。公司目前拥有3条熟料生产线(巢湖水泥厂2500T/D、海昌水泥公司2*5000T/D,都配有余热发电)、1个粉磨站(东关粉磨站,设计产能约70万吨,但产能发挥不足)。海昌水泥公司第3条5000T/D 熟料线已经开工建设,预计2012年中投产。同时,公司将择机动工第4条5000T/D熟料线。届时,公司水泥总产能将接近1000万吨,水泥产能实现翻番式增长。公司的凹凸棒业务目前处于停滞状态,该业务暂无明确的发展规划,处在食之无味弃之可惜的状态。
成本、费用控制能力仍将持续提升。公司的管理体系有很深的海螺烙印,大股东昌兴集团参与管理较少。
由于落后产能淘汰、5000T/D熟料线的投产,公司的成本控制能力得到很大提升,已经接近海螺的控制水平。公司在改制中剥离了历史包袱,引入了海螺高效的管理体系,费用控制能力亦得到了显著增强。
我们认为,随着海昌水泥公司3#、4#线的投产,公司的成本、费用控制能力将持续提升。
近期经营状况。今年以来,公司水泥出厂均价总体比较稳定。在5月份之前,区域水泥需求旺盛,上半年不含税出厂均价达到308元/吨。随着雨季的到来,加之宏观调控的累积效应,下游需求增长放缓。近期公司水泥出厂均价下调了约5元/吨。公司今年开始出售相当比例的商品熟料,预计全年水泥及熟料销量能达到500万吨。我们了解到,公司所在区域房地产投资仍然比较旺盛(保障房建设较少),房地产价格亦稳中有升。基建投资受资金收紧影响较大,而寄予厚望的水利投资一直没有起色。区域内有局部的协同现象,但仅仅是将每年的常规停窑进行时间调配,对全年产量影响不大。
首次给以推荐投资评级。短期来看,我们觉得公司ROE、股价仍处在一个相对高位。在宏观政策没有转向之前,水泥价格仍然存在下跌风险。但从长期视角看,公司未来2~3年水泥产能有望实现翻番式增长,且成本、费用控制能力仍将持续改善,竞争力将持续增强。同时,公司所在区域水泥需求仍有很强的增长潜力,我们看好公司的长期发展。预计公司2011~2013年EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.42、1.40、2.01元,对应PE分别为11.5、11.7、8.1倍,给以推荐投资评级。(兴业证券)
东软载波:业绩持续超预期将不断成为股价催化剂
业绩简评
东软载波于 2011年9月28日晚发布第三季度业绩预增公告:公司2011年前三季度预计实现净利润11616~13200万元,同比增长120~150%,按最新股本计算EPS为1.16~1.32元,符合我们跟踪的出货量数据,再一次高出市场之前的预期。
经营分析
国网公司加快建设用电信息采集系统持续推动公司业绩超预期增长。1、今年智能电表招标数量和节奏都超出预期:截止到2011年8月初,国网公司已完成四批电能表集中招标,共采购电能表5007万只,智能电表4263万只,相当于去年全年的招标量,并完成了之前市场预期的今年计划招标5000万只智能电表的85%的量;同时国网公司近期每隔1~2个月招标一次,相比去年3~4个月的间隔,今年的招标节奏明显加快。2、为完成全面建设智能电网任务后续进度还将加快:目前全国共有4.5亿只左右的电表,5年内需要更换近5亿只智能电表,按目前安装进度无法在十二五期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度有望进一步加快。
公司三季度业绩预增验证了我们的数据跟踪,全年业绩可再超预期。1、3季度EPS 在0.5元附近:从我们对公司上游芯片出货量的跟踪,3季度单月出货量相比2季度增长35%以上,由此测算3季度实现EPS 在0.5元左右,加上上半年0.75元EPS,正好处于预增业绩的中指附近;2、全年实现EPS 必然在1.65元以上:维持现有的芯片出货量速度,公司全年有望采购芯片1750万片左右,其中三代1350万片,四代400万片,即使考虑到和去年类似年底存在订单延迟交付的情况,全年业绩必然在预期之上。
维持盈利预测和 买入评级 维持公司盈利预测,2011年EPS 为1.65元。预计2011-13年公司实现净利润16487、23083和32734万元,对应EPS为1.65、2.31和3.27元。
短期目标价 57.75元,维持买入评级。考虑到行业整体估值下移,给予57.75元短期目标价,12年25倍PE;高成长性体现了公司的长期投资价值,而业绩持续超预期将成为股价催化剂,继续建议买入。(国金证券)
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