三亮点预示A股后市看好

　　今日上证指数报收2365.34点，跌26.72点，跌幅1.12%，成交570.2亿元；深成指报收10287.9点，跌82.03点，跌幅0.79%，成交482.4亿元；中小板指报收4996.65点，跌112.78点，跌幅2.21%；创业板指报收791.89点，跌25.63点，跌幅3.14%。

　　两市共有154只个股上涨，2002只个股下跌，涨跌比为1:7.2。非ST类无个股涨停，33家个股跌停。今日A股市场再现“跟跌不跟涨”行情，受隔夜外盘大跌拖累，两市盘出低开低走并再次创下新低，之后煤炭、金融等权重板块护盘拉升股指，深成指一度回补缺口并顽强翻红，沪指反弹力度较弱。午盘之后多空纠结更加激烈，沪指一直在2390点之下横盘震荡。无奈多头量能不济沪指再次滑落，收盘再创1年来新低。今日两市成交量较昨日基本持平。板块来看，石油、煤炭板块逆势翻红，陶瓷、纺织以及化纤板块跌幅居前。值得注意的是，中小板以及创业板创出近期的新低。创业板跌穿800点整数关口，直逼前期783.86点的历史最低位。

　　近期股市连续创出新低，而且CPI持续高位运行，货币政策难以缓解、近期连续大型的IPO造成的市场资金面趋紧、欧美债务危机恶化等等问题直接导致投资者情绪更加萧条，我们认为虽然现在市场表现并不如意，但是我们依然可以从现在的市场中看出一些亮点。

　　首先，A股整体估值处于历史底部。A股市场的估值已经低于上证综指998点和1664点时的水准。虽然见底的点位难以确定，但可以确定当前是一个阶段性的底部区域，距离底部已经不远。

　　其次，从调整的时间和幅度看，已经接近完整的周期。并且，随着股指进入历史重要支撑区即2319和2245点，继续向下调整的空间有限。

　　第三，从成交量看，连续地量是一个显著的底部区域的特征。

　　投资者只需耐心等待时机，现在市场上超跌的股票比比皆是，只要近期不再出现意想不到的黑天鹅事件，前期超跌的股票出现技术性反弹的几率还是非常大的。所以我们建议投资者在节前还是以持币为主，等待节后反弹行情的到来。（大摩投资）

　　多空无心恋战 短线或有反弹

　　国庆长假即将来临多空也已无心恋战，但是欧洲的一举一动却是时刻牵动着国内投资者的心，关于援救希腊的问题德法和欧盟之间产生了分歧，这无疑不利欧债危机问题的解决，预期利好没能兑现，隔夜美欧股市调头向下，这继续给国内市场施压。国内方面，国务院发展研究中心副主任卢中原表示宏观调控基本指向暂时不需要大的调整，这再次打消货币政策或将放松的市场预期。同时，温州高利贷屡现崩盘挑动市场神经，市场担忧灰色金融地带或酝酿中国式信贷危机，这也牵动着投资者的敏感神经。上述复杂因素影响国内市场，今日两市呈现跳空低开弱势震荡的趋势，沪综指再创新低2358之后多头略有抵抗，但是力度有限。隔夜美股全线大幅收低是刺激早盘两市指数跳空低开的主要原因，沪综指开盘之后惯性下探再创新低，不过在2360附近指数获得一定的支撑而反弹。午后市场观望气氛明显，指数延续弱势格局，沪综指尾盘再度跳水。最终沪综指收出带有上下影线的小阴线，成交量较昨日略有放大。

　　盘面看，今日蓝筹股表现分化，题材股表现弱势，沪综指白线走势明显强于黄线表示蓝筹护盘。蓝筹方面，有色、化工、机械、电力等强周期板块明显拖累指数，而煤炭、金融、汽车等超跌的低估值板块则有明显的护盘动作，这对市场人气也有一定的提振作用。题材方面，今日题材股全线补跌回调，磷化工、农业、旅游、航天军工等题材领跌，这对市场人气构成较大的打击。今日市场人气低迷，题材热点匮乏，这将继续给指数施压。

　　目前看，欧债危机的不确定性因素依然存在，这将是影响国内市场最重要的外部因素，尤其在国庆长假期间投资者仍需关注欧债危机的进展。国内方面，新股扩容以及通胀形势将是影线国内市场的最主要短期因素。明日是节前最后一个交易日，其走势尤为关键。技术上看，沪综指今日如期回调再创新低，在黄金分割重要支撑点位2360附近多头略有抵抗但是力度有限，沪综指短线技术形态有超跌的迹象，经历持续下跌之后指数在2320附近或有技术反弹的发生，不过节前投资者仍需谨慎观望。（世基投资）

　　银行板块股价背离业绩 四季度估值修复有望启动

　　银行板块的困局：股价严重背离业绩。市场目前对银行板块困局也是无可奈何。一边是超越市场预期的业绩高成长，市场中最便宜的股票；一边是银行板块股价持续回落，难以出现较好表现。银行板块股价背离业绩的原因究竟在哪里？如何破解这一困局呢。我们更愿意：脱离行业层面，从宏观层面来解释银行板块估值。

　　银行股困局新解：风险调整以后的实际经济增长率。银行股估值同经济增长率有着密切关系。但需要两点修正。其一，考虑通胀率的负面影响。其二，考虑银行面对的资产质量风险。我们依据风险收益的配比关系构建了一个最新的经济指标——经风险调整后的实际经济增长率(以下称：指标)，其=(名义经济增长率—通胀率)/信用风险因子。信用风险因子使用银行贷款呆账准备金来测度，其充分反映出银行自身预期到的可能违约资产规模和需要增加的拨备额，是一个相对客观的风险度量指标。

　　新指标和银行板块估值间的实证检验。样本期：2001年4季度到2011年2季度，样本数39对，季度数据。银行板块的PE和PB同以上的指标间存在大致同步的变动趋势。从2001年到2006年，指标持续回落，银行板块的PE和PB也持续回落。2006年到2007年年底，指标出现短暂反弹，银行板块估值也出现反弹。2008年以来，指标先小幅回升，而后回落，银行板块估值也呈现这种倒U型的态势。

　　通过计量回归方法，我们得出结论：主要的检测变量都通过检验，构建的指标能解释银行板块指数估值，而且估值和指标间存在正向关系。如果指标持续下降，银行板块指数的估值将持续回落；如果指标上涨，银行板块指数的估值将不断向上。

　　银行板块呈现估值修复行情的条件。基于指标，我们得到银行板块呈现估值修复行情的条件。其一，中国经济增长好于市场预期，对资产质量的担忧有所缓解。其二，通胀率开始回落。通胀率回落速度快于名义GDP回落速度，实际GDP开始有所回升。其三，贷款呆账准备金基本维持稳定。平台贷有了新的说法，地方政府可通过发债来筹资，平台贷款质量问题缓解，银行需要增加拨备规模不会出现大幅提高。三个条件中任何一个条件出现都可能带来银行股的估值修复。

　　投资建议：四季度银行板块估值修复行情启动。四季度，通胀率预期回落，经济增长预期改观，贷款呆账准备金小幅增加，经风险调整后实际经济增长率提高，银行股的估值修复行情启动。指标提高主要来自四季度末通胀率回落。预期11年银行净利润增长率30%。

　　11年/12年银行业PE/PB分别为：7.28/6.03、1.30/1.13，我们继续行业维持“增持”评级。重点推荐组合是：民生、深发展、招商、农行和工行。（中信建投）

　　通讯设备厂商业绩估值双升

　　中国电信业收入增速超过GDP增速，行业出现复苏。移动通信收入占比持续提升，而移动数据流量高速增长。三大运营商力量进一步均衡，中国移动仍在空窗期，联通与电信凭借3G逐步提升移动通信市场份额。

　　“十二五”期间3G/4G网络总体投资或将达到1万亿。Juniper预测，移动网络承载数据流量激增将激发千亿级美金回传设备需求。中国联通与中国移动后期均可能加快3G/4G网络建设投入，多重利好预示行业投资持续提升。

　　行业投资增速上半年持平，预计下半年行业投资同比增长将在13.4%。历史来看，行业投资增速与二级市场行情高度相关，下半年投资提速将带动设备厂商业绩和估值的显著提升。

　　移动数据业务流量不断攀升

　　电信业开始出现复苏。今年1-7月，全国电信主营业务收入累计完成5594.6亿元，比上年同期增长10.1%，同比增速超过GDP增速，电信业出现了复苏。移动通信收入累计完成4000.5亿元，比上年同期增长14.2%，在电信主营业务收入中所占的比重从上年同期的68.98%上升到71.51%；固定通信收入累计完成1594.1亿元，比上年同期增长1.2%，在电信主营业务收入中所占的比重从上年同期的31.02%下降到28.49%。移动通信收入的同比增速仍然超出整体增速，占比继续提升。

　　移动数据业务流量均出现了大幅度的增长。中国移动、中国电信、中国联通3G的移动数据流量分别同比增长了156.2%、78.3%、602.2%。中国移动今年重点扩容GSM网络，并采用了WiFi对现有负担沉重的GSM网络进行了分流，收到了一定的效果，但数据业务的压力仍然很大。

　　终端普及推动3G用户提升。从移动数据业务的PV分析来看，中国移动凭借巨大的用户基数，PV占比占据绝对主导位置，2G仍然是最多的制式。包括PV的手机平台、手机品牌等均支持这一结论。我们判断：3G用户的发展目前仍然只是靠终端出货推动，而不是靠应用驱动，没有形成因移动互联网应用的引发的雪崩式发展。但Android和iOS的访问PV占比正在快速提升，智能机占比正在提升，3G将步入加速发展阶段。

　　多重利好预示行业投资将持续提升

　　“十二五”期间3G/4G网络总体投资或将达到1万亿。“未来5年我国3G和4G产业的发展目标已写入《宽带网络基础设施”十二五“规划》征求意见稿，预示着3G和4G将成为”十二五“期间带动我国电信业持续增长的双引擎，总投资规模预计将超过1万亿元。”

　　移动网络承载数据流量激增激发回传设备需求。根据Juniper最新移动研究报告，由于用户数据业务的迅速发展和无线接入网中数据流量的增长，全球移动运营商未5年需要花费近8400亿美元来解决其回程网络的严重瓶颈。

　　运营商无线网络建设规模将进一步扩大。中联通计划将增加资本开支，扩大其WCDMA网络覆盖，尤其在乡镇地区的覆盖。另外，由于移动网络的数据瓶颈严重，中移动预计将加快TD-LTE部署，2012年势必扩大LTE试验网络规模。终端发展将超预期，2012年上半年预计LTE多模终端将能够达到商用水平，全年整体LTE相关投资至少在200亿。总结来看，3G用户规模不断增加，数据流量的增长，运营商对于3G/4G网络投入将持续增加。传输网络相应扩容需求提升。

　　电信业收入增速上半年达到10.1%，2007年以来首次超越GDP增速，预示运营商业务转型逐渐取得成效。运营商将进入“投资——收获”较为良性的循环发展阶段，行业投资未来能够保持持续稳定增长。

　　行业投资增长带动设备厂商业绩与估值双升

　　行业投资增速决定行情表现。通信设备行业和行情表现具有“超周期”的特点。运营商的投资决定了设备厂商的业绩、经营和二级市场的行情表现。而运营商投资有其独立的规划性，受宏观经济影响较小。因此，通信设备板块常常能够走出独立行情。历史来看，行业投资增速提高，将带动设备厂商业绩和估值的显著提升。

　　我们年初判断，通信行业投资在经历去年回落之后，将筑底回升，成稳定增长的态势。今年预计行业投资整体增速将为10.7%。根据三大运营商2011年半年报数据显示，行业投资今年上半年进行缓慢，总体规模为907亿元，与去年同期持平。以此推算下半年行业投资同比增长将在13.4%，增速回升。行业基本面的好转，势必将带来更好的行情表现。

　　根据通信行业“十二五”规划，到2015年，全国3G用户数将由现今的1亿用户发展至3.5亿用户。宽带用户则预计达到2.5亿户，其中FTTH用户则由1000万发展到至少7000万，端口达到1.2亿。用户数和业务量的快速增长必然要求运营商不断的网络建设投入。

　　根据市场预计，“十二五”期间电信投资至少达到2万亿，与“十一五”相比增长30%以上。而投资重点领域，包括接入网络的宽带化，也即3G/LTE网络、WLAN热点覆盖和FTTx网络建设；和传输网的升级与提速。

　　根据“十二五”规划长期投资趋势，我们看好属于光通信产业链的光迅科技、烽火通信和日海通讯；Wlan领域则认为三元达受益最为显著；无线网络LTE建设过程中，我们认为主设备商中兴通讯最为受益，而网络覆盖优化厂商三维通信、世纪鼎立等受益时间则有一定滞后。（国泰君安）