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华东医药:控股惠仁医药,深度拓展温州地区
事件
公司出资1622.88万元收购浙江惠仁医药有限公司36%股权,收购完成后,公司将合计持有其51%股权,成为其控股股东。
研究结论
惠仁医药业务覆盖温州瑞安地区。惠仁医药为一家以批发销售中西药及医疗器械为主的医药商品流通企业,是温州市四家经营麻醉药品的公司之一,由瑞安市人民医院和华东集团共同投资设立。目前公司经营的药品有9000余种品规,药品销售的主要对象为市、县级医疗机构,销售区域为瑞安市及周边所属市、县,与瑞安市各大医院建立了密切的长期合作关系。
惠仁医药以瑞安为立足点,不断向周边县市发展。目前经营规模在浙江温州地区医药商业企业中位列第三,也是瑞安地区最大的医药商业企业。
自公司成立以来,销售规模及客户数量稳步上升,2010年实现销售收入6.85亿元,2011年上半年实现销售收入4.56亿元,盈利能力稳定,公司近3年来每年净利润都保持在1100万元以上,整体质量较为优良。
完善公司医药商业业务在浙江全省的战略布局。通过控股惠仁医药,可实现公司在温州地区现有业务与惠仁医药的集中整合及优势互补,有利于提高公司与上游供应商的议价能力和地区网络覆盖率,加强和当地终端医院以及基层医疗机构的业务合作关系,提高公司医药商业在温州地区的整体竞争力,对于完善公司医药商业业务在浙江全省的战略布局,提升综合竞争力具有重要意义。公司医药商业业务未来将通过惠仁医药及其全资子公司温州惠仁为经营平台,继续开拓温州其他地区的医药批发业务,依托公司在浙江全省强大的资源和渠道优势,支持其进一步做大做强。公司计划在温州惠仁启动华东医药温州现代物流配送基地建设,完善公司在浙江全省的医药现代物流配送网络。
投资建议:公司商业发展走的是精细化管理道路,重视收购企业的品质、不盲目扩张、此次收购公司的优良质地也继续证明这一点,由于并入体量较小,我们维持原有盈利预测,预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.95元、1.17元、1.45元,在目前2011年动态市盈率仅有27倍的情况下,业绩增长成为主旋律,股改承诺贡献催化剂,在目前价位建议投资者积极关注,维持公司买入评级。(东方证券)
友阿股份跟踪调研报告:以内生增长为依托,加快新项目培育
公司募投项目陆续在2008-2009年完成,近三年来的业绩快速增长主要来自于门店的内生增长,尤其是IPO募集资金投资扩建的友谊商店、阿波罗商业广场和友阿百货朝阳店(原家润多朝阳店)对内生增长的贡献度较大。
公司共有门店8家,其中,包括已经试营业的友阿奥特莱斯在内的长沙门店共6家,在湖南省内的常德和郴州各有1家。目前长沙在修建地铁,而公司在长沙市内的主力门店因地铁施工影响小,受益于五一广场核心商圈客源的分流。
在实现已有门店快速内生增长的同时,公司不断进行新项目的储备和老项目的扩建,从而提高外延式增长动力。经过前期的准备,未来三年公司有望新增贡献收入的项目分别为:长沙友阿奥特莱斯、天津友阿奥特莱斯和春天百货扩建项目。
根据我们近期调研的判断,虽然公司目前仍可以保持较快的内生增长,但未来三年公司进入重资本扩张期,对业绩释放将形成一定的压力。因此,我们下调了盈利预测,预计2011-2013年公司归属于少数股东损益的净利润为2.94亿元、3.66亿元和4.83亿元,对应EPS为0.84元(下调0.06元)、1.05元(下调(0.15元)、1.38元(下调0.09元)。考虑到公司扩张思路清晰,在长沙大型百货商场中市场份额占比在40%以上,占据区域垄断地位,加之我们看好长沙奥特莱斯和春天百货扩建项目的发展前景,维持对公司的推荐评级,目标价调整为26.25元,对应2012年动态PE 为25倍。(华泰证券)
捷成股份:公布业绩预增,收购或成未来亮点
点评:
人员大幅增加确保业绩快速增长。根据我们的估算,我们认为公司1-9月业绩快速增长的原因主要是由于公司的媒资管理和编目业务,而这两项业务快速增长,其中媒资管理主要是广电系统为了迎接数字化和加快数据处理提高工作效率,从而必须加快媒资管理系统建设(也包括一些像电影史料馆这样的事业单位),而编目业务快速增长,则主要是由于公司员工的大幅增加,由于编目业务对专业人员需求非常大,公司上市前受限于专业人员不足,无法承接更多的编目业务,但上市后,公司随着员工的大幅增加,公司的编目业务也相应的快速发展,我们预计公司的员工近几年仍会快速发展,从而使得公司的编目能力仍将持续提高(公司现今的编目能力为150000小时/年)。
收购或成未来亮点。公司所在的广电行业设备领域,行业集中度极低,公司之前已经收购了冠华荣信,一方面是为了争取收购公司的客户资源,另一方面也是为了开拓行业新的领域和提高市场占有率,我们预计公司未来凭借上市的契机,有可能会进一步进行收购,从而进一步扩大市场份额和增加新的客户资源。
建议评级:我们预测公司近三年EPS分别为0.92元、1.38元和2.10元,我们看好公司在广电数字化以及未来3D加速下的发展良机,我们维持对公司长期推荐评级,短期目标价为42元~45元,但提示投资者创业板近期下行的风险和公司客户流失的风险。(国联证券)
中兴通讯:中兴通讯,价值几何?
市场环境向好,中兴通讯将确定性进入全球前三根据权威预测机构Gartner的数据,全球电信业投资额已在2010年探底回升,未来五年将步入温和上涨阶段,复合增速约4.5%。而近几年的发展成果显示,中兴通讯已成为全球第五大通信设备商,有线、无线、终端、服务等业务均步入世界前列,未来凭借成本优势、市场快速反应能力和融资优势三大法宝,将确定性进入全球前三。
数据爆发大背景下,LTE、企业网成为行业新热点在全球数据业务爆发式增长的大前提下,行业新热点不断涌现。终端带来的行业洗牌已让苹果、HTC等企业脱颖而出;企业网千亿级的市场规模将吸引更多的行业参与者;LTE商用进程的加速及对下一轮投资的拉动或将成为通信设备业的又一场盛宴。
公司在传统通信领域的地位已无可争辩,下一轮跨越式增长的驱动力正来自上述新业务的拓展。我们认为,内外因素主导下,终端业务的爆发式增长即将来临,如果中国未来能走出全球一流的终端企业,那中兴必将是其中之一。此外,华为通过把握3G良机,从国内领先成长为国际领先。而中兴定能抓住4G带来的机遇,成为当前同类企业中的最大受益者。
长短期看,公司都将迎来价值重估企业的价值不应受短期业绩的波动发生巨大影响。通过对财务报表的深入分析,我们看到公司海外毛利率较国内低4个百分点左右,而销售费用率高于国内7-8个点,明显处于拓展阶段,因此采用国内外分开估值更为合理。
我们认为,随着海外市场毛利率的回升及销售费用率的下降,其整体估值将不断提升,公司股价存在70%的上涨空间。
近期谷歌对摩托移动的收购及接连不断的专利战使得知识产权的价值更为明显。继2010年新增专利数位居全球第二后,WIPO公布的2011年第一季度的数据,中兴凭借974件PCT申请量占据全球公司首位。考虑到未来专利重要性日益提升,公司的整体估值还应享受更高的溢价。
公司估值处于历史地位,维持买入评级据测算,公司未来三年收入和利润的复合增长率分别达22.3%和32.1%。公司在行业地位、市场开拓、知识产权等方面存在显著的护城河,且当前估值处于历史底部,综合考虑,我们判断中兴通讯的合理市值至少应在1100亿以上,对应目标价32元,维持买入评级。(光大证券)
潮宏基:定位时尚K金珠宝首饰,行业仍处消费激发阶段
主业定位时尚K金珠宝首饰,目前仍处于消费激发阶段。
潮宏基以时尚K金定位起家,与众多以足金为主的香港、国内老牌金店实行差异化定位,是目前唯一定位于K金时尚珠宝首饰的全国性品牌运营商。基于时尚性特征,K金加价率普遍在3以上,毛利率维持在50%左右。经过多年积累,除了设计开发和加工技术优势外,潮宏基在服务、配送、终端形象、推货时间等方面形成了系统性的优势,对于时尚性的K金首饰适销对路性具有较好把握。截止2011H1,公司K金销售3.34亿,占销售额51.3%。
我们认为K金珠宝首饰装饰功能强、保值功能弱,在国内的消费仍处于起步阶段。随着国际著名珠宝品牌登陆国内市场以及西方首饰文化传播,国内消费者购买珠宝的保值功能性需求将逐步让位于装饰功能,K金消费理念将被逐步激发。
针对差异化需求,公司采取多品牌、差异化定位锁定更多目标消费群体。
K金珠宝首饰作为定位时尚的女性饰品,消费者的趋异性决定了市场相对细分。公司现有CHJ和VENTI两大品牌,其中,CHJ品牌为主体,覆盖面较宽,整体风格偏向中国风,为消费者提供多种选择; VENTI品牌更注重细分市场,更加时尚化,适宜于年轻职业白领消费,2010年VENTI收入规模8035万,净利润1052万,渠道约50家,收入及利润约占10%。
我们预计未来公司仍有望通过多品牌运作、积极寻找国外奢侈品珠宝代理搭建多层级的珠宝零售平台。
公司经营风格较为稳健,金价下滑20%以上才会对存货产生影响,对K金销售影响不大。
2011H1公司存货9.25亿,其中7亿是直营店开设铺货(黄金约1000KG,其他是K 金及珠宝),2亿是钻石储备;目前黄金和钻石均有较大幅度溢价。即使黄金价格下降,我们判断对K 金销售影响较小,主要基于K 金的装饰性而非保值性属性;公司直营为主的销售模式也较加盟模式更少受金价下跌冲击。
投资建议。我们判断公司渠道仍处快速扩张期,未来2-3年CHJ保持20%-25%的开店速度,VENTI增速更快;由于内涵式增长仍是公司经营重点,单店收入仍将保持两位数增速。从税费角度,考虑非诚勿扰2广告投放以及2010年上市带来管理费用增加,销售费用率有望保持稳定,管理费用率则有望小幅下降。
预计2011/12/13年主营收入分别为13、18.1、24.5亿元,净利润分别为1.4、1.88、2.58亿,摊薄后EPS为0.78、1.05、1.44元。目前股价对应PE32.9、24.3、17.8倍。公司质地好,管理层风格稳健,作为消费升级的下阶段受益品,适宜于长线投资者,给予推荐评级。(中国银河证券)
天虹商场:业绩增长乐观,扩张战略明晰
提升经营能力,业绩增长乐观:上半年,公司围绕整合、培育、突破三大经营主题,不断提高经营能力,实现营业收入63.73亿元,同比增长32.52%(可比门店同比增长22.7%),实现归属上市公司股东净利润3.28亿元,同比增长40.97%,基本每股收益0.41元。
坚持自身定位,占据细分市场:公司目前经营两种业态,分别为以城市中心店和君尚百货为代表的高端客户体验式消费和以社区购物中心为代表的便利性消费。公司多数以天虹商场为品牌的门店主要定位都市白领消费群,依托城市副商圈中的居民社区、写字楼等消费环境,避开核心商圈激烈的竞争环境,占领日常消费的市场份额。
区域均衡发展,门店培育顺利:公司各区域经营良好,华东地区有望今年全区盈利,其中嘉兴店可实现盈利,金鸡湖店和北京店扭亏力度较大。另外,长沙店今年也将实现盈利。
未来持续扩张,健康滚动发展:预计公司今年全年开店8家左右,未来2年每年新开8-10家店,门店新老布局合理,盈利期门店的增长可有效覆盖新店的亏损,目前已公告储备门店22家,总面积超过2010年底的60%,是公司未来规模持续扩大的有力保障。
维持推荐评级:从目前经营情况看,公司的连锁模式比较成功,业绩增长较快,公司已经找到了适合自身的扩张方式,形成良性循环。
按照公司每年新开8-10家门店的速度,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元、1.07元和1.34元,维持推荐评级。
风险提示:可能遭遇异地门店培育期过长,租金及人工费用上涨,开店初期促销较多拉低整体毛利率,电商及购物卡规制冲击,消费者信心不足等风险。(东北证券)
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