数字格局：经济减速，物价反弹。在增长数据中，虽然PMI和社会消费品零售总额同比增速出现反弹，但主要受季节因素影响；固定资产投资预计会连续第四个月微幅回落；出口增速预计也会较上月有所下降，顺差与上月基本持平；最终，工业增加值预计也将继续回落至13.3%左右。在物价数据方面，PPI连续第二个月回落，而CPI则如期再度反弹至6.3%左右。

　　情绪预期：担忧增长，期待放松。在美国经济弱于预期、欧债危机继续滑向深渊、西方主要股市暴跌的包围之下，面对我国工业增加值的回落，国内市场对中国经济“硬着陆”的担心可能再度重燃。由此，以“保增长”的名义，期待宏观调控政策以“微调”或所谓“定向宽松”的方式进行放松，预计将成为10月份市场政策预期的主流情绪。

　　我们的看法：物价强弩之末，增长仍然正常，政策放松尚远。虽然9月份CPI再度反弹，但预计10月份就会再度回调，而11月更将首见跌破6%的显著下降，但预计2011年全年CPI将达到5.5%左右。虽然海外经济噩耗不断，但20%左右的出口仍然相当正常，而经验上13%左右的工业增加值仍然对应着高于9%的GDP增速。余额稳定、增速平稳回调的新增信贷，也清楚表明了当前经济增长状况仍然未脱离正常景气区间。近日央行高官关于我国经济“继续由前期政策刺激的过快增长向自主增长有序转变”的表态，显然暗示着当前的经济减速是恰恰是“从过快向正常”的回归，因而是可接受的。在当前物价持续徘徊在6%的背景下，整个宏观调控政策的放松尚远。

　　政策预期：密切关注，“三不”延续。欧美经济前景和国际金融市场的急转直下，使得宏观当局必须更加紧密地跟踪形势发展，并为未来可能出现的逆转准备好应急预案。但对于10月份，预计政策仍将延续“三不”，即“不调基准利率、不调准备金率、总体政策取向不放松”的“三不”立场。

　　9月份宏观经济指标预测

　　指标中值环比

　　PMI（%）51.3上行0.4个百分点

　　工业增加值（%）13.3回落0.2个百分点

　　CPI（%）6.3上行0.1个百分点

　　PPI（%）6.9小幅回落0.4个百分点

　　M2（%）14.2上行0.7个百分点

　　M1（%）12.2上行1.0个百分点

　　贷款增速（%）16.0

　　新增贷款（亿）5500

　　固定资产投资（%）24.8继续回落0.2个百分点

　　社会消费品零售总额（%）17.2加速0.3个百分点

　　出口（%）20.9下行3.6个百分点

　　进口（%）23.2下行7.0个百分点

　　顺差（亿美元）175大致持平

　　FDI（亿美元）87上行2亿美元