谢百三：亏损累累仍抄底 7千万散户是最可爱的人
　　中国股市有自己的特点，要做好股票必须了解它的特点。就像你喜欢上了某个人，想和他(她)谈恋爱，你必须了解他(她)的特点，尊重，发挥他(她)的特点；容忍，接受他(她)的缺点，在他(她)不反感时顺其自然地提醒他(她)，帮助其改变缺点。很多人在股市亏了钱，就是不懂得中国股市之特点。
　　中国股市与世界各国股市很不相同，它是个高速发展的，又重病缠身的病态股市。它有十大特点，如：中国股市不是宏观经济的晴雨表。经济好，中国股市不一定涨；经济不好，股市一定跌。中国股市由于人民币不能自由兑换，故还是个封闭的小股市；它也会受世界股市之影响，但有时它独往独来，如2008年11月，中国A股跌到1660点，返身向上向3000点冲去；但美国及世界股市还在向下，一直跌到2009年2月。中国股市由于还有30%的国家股法人股未上市，还在日复一日，周复一周地解禁，出来以市价兑现，这无形中给股市以巨大压力。但善良的人们往往浑然不知，它是在还历史的旧账，即1989年12月3日，朱镕基决定开设上海股市(上交所)时，为了应付左的人们对股市出售公有股(国家股、法人股)的责难，做了个临时性决定：国家股法人股暂不上市。结果上交所一年后稳步成立，却为历史留下了一笔沉沉的债务，只好从2005年5月开始还债，至今还有30%没有完全放出来。这也就是股权分置的由来。由于中国股市至今还处在顽疾长治时期，大量的廉价的公有股源源不断地以市价来套现。所以在正常、通常情况下，往往是阴云漫天与多云转阴，雨，即熊长牛短。
　　中国经济在高速增长，GDP每年增长9%-10%，1990年，中国的GDP为1.9万亿元，现在已达到40万亿元，增长了19倍；搞实业的江、浙、粤、鲁、东三省等几千万个企业家大多成功了。(最近在浙江大学、上海财大、常州见到了许多成功的董事长，总经理)，但中国股民70%是亏损的；早在1992年-1993年，中国股市就上过1500点，18年过去了，中国股市还在2400点一带的泥沼里苦苦挣扎，大多数中小散户是亏损的。昨天去复旦附近的大西洋百货购物，恰好碰到下午三点股市收市，中小散户们蜂拥而出，人们沉沉的脸上，带着几分沉重的忧虑与痛苦，股市又跌了(周四)，把周三涨的点数全跌回去了。我发现相当部分是退休人员、老年人及妇女，他们有的华发满头，有的苍凉悲伤；试想，最有活力的中青年不参与，少参与，这个股市会好吗？朝鲜战争时，魏巍写过一篇著名文章，称中国人民志愿军是中国最可爱的人；那么，我们要说7000万股市投资者(1.3亿人开户，由于深沪两地开，故约为7000万)是当今中国最可爱的人，他们日复一日，年复一年地在股市泥沼里摸打滚爬，长期抗战，除少部分人外，多数人是累战累败，累败累战，亏损累累；但仍然要去一个个地抄底，痴心不改，股心不移。
　　20多年来，中国股市上IPO与再融资共达4.3万亿元，上市公司2264家，分红派息仅1.8万亿元。人们已习惯了这种不分配，少分配的局面，从来都是默默地看着十几个，几十个不分配的公告，不生气，不发火，习以为常，反而对极少数经常分红的公司当作特大利多，发现价值再发现价值，涨了又涨。由此可知，绝大多数上市公司的不分配，不分红，不想分红，分不出红，是中国股市的又一个特点。这样，中国的股市的涨跌就往往取决于系统性态势。既当大量货币进入股市时，它就大涨，普涨；反之当大量新股源源而来，货币政策从紧时，股市就只能选择向下，跌跌不休，跌跌不止……（.国.际.财.经.时.报）

　　叶檀：A股试图引入高风险的ETF做空机制继续坑人
　　不必担心资金流出中国，不必担心中国香港市场人民币汇率大幅下挫，更不必担心A股与H股之间差价扩大。这是震荡市场中的短期现象。
　　股市不可靠，债券市场除美国之外不可靠，黄金白银不能避险，全球资金找寻到另一个天堂--ETF。瑞银因为ETF杠杆交易亏损23亿美元，没有让投资者放弃ETF是安全投资的迷梦。
　　美国资金放弃了新兴市场刺激经济的幻想，离开新兴市场。
　　根据新兴市场投资基金研究公司发布的数据，截至9月21日，全球股票、债券以及货币市场投资基金共流失165亿美元资金。9月第三周，全球股票投资基金净流失44.6亿美元，新兴市场股票基金净流失14亿美元，为连续第八周录得资金净流失，累计净流失180亿美元。债券基金遭遇10.4亿美元资金赎回，这是该类基金自今年2月初以来表现最差的一周；有110亿美元资金从货币市场资金中流出。与此同时，欧洲新兴市场股票基金也连续第20周遭遇资金赎回，虽然失血量未突破24亿美元关口，不及2008年的83亿美元。
　　欧美投资者原本将新兴市场当作中流砥柱，如意算盘是，巴西等国家加息，债券收益率高，而中国等国家刺激经济汇率上升将引发股市上扬。
　　跟随上述美妙的预期，美国资金大量流入新兴市场。截至6月22日的一周，新兴市场债券基金吸引9.98亿美元资金流入，今年前6个月，金砖四国没有一个月资金净流出，巴西成为投资圣地，投资者被高达12%的收益率所吸引，有17亿美元资金流入巴西购买债券；其次是墨西哥，高达16亿美元。而在3个月后，截至9月21日的一周，巴西的股票类基金在过去8周内第7次被监测到净流出。
　　所有预期都成为空中楼阁，新兴市场没有实行刺激政策，欧债危机风雨飘摇，美元指数上升到78左右的高位，中国大发新股，印度等国加息，美欧资金只有游出新兴市场，回到本土寻求安全岛。
　　投资者就那么看好美国市场吗？恐怕未必。EPFR表示，美股目前更具吸引力的估值水平以及市场预计美联储将出台新的刺激政策，使得投资者将资金重新投向了美国股基。在截至8月31日的一周，美国股基吸引了超过60亿美元的资金净流入，使得过去两周的累积资金净流入突破110亿美元大关。另外，发达市场股基在当周的吸金量超过70亿美元。
　　回流到股基，并不意味着看好美国股市。EPFR研究部全球主管卡梅隆·勃兰特表示，超过95%的资金流向交易所交易基金，其中一支ETF吸引的资金净流入主要在进行卖空操作，其卖空股数与总股数的比例在8月末的两周里均超过50%，部分资金流入美国不过是在一个熟悉的环境里进行买空或者卖空操作。
　　ETF已经成为震荡市场的大泡沫。美国交易所交易基金年内资金流入量达到250亿美元。很多资金做的并不是安全的ETF，而是多种衍生品打包而成的ETF或者杠杆ETF.ETF的盛行，与美债收益率叠创新低一样，说明全球金融市场的恐慌情绪有增无减，市场波动更趋剧烈。
　　ETF本为避险，现在已经成为制造波动的工具。货币经纪公司TulettPrebon行政总裁史密斯说，ETF已成为投机者投注于价格指数升降的廉价投机方式，如今黄金市场的一半都是由ETF驱动的。某些时候对冲基金和投资银行利用ETF建立的巨大空头头寸，已经达到ETF本身规模的10倍。
　　英国央行金融政策委员会于今年6月24日表示，监管机构应密切关注ETF及其他不透明金融工具可能带来的威胁，比如ETF进行的抵押品互换或其他类似交易。
　　受困于美债危机，受困于欧债危机，投资者如笼中困兽，躁动不止。与金融危机之前相比，以更剧烈的市场波动，以及表面安全实则可怕的ETF等投资，获取杠杆收益。全球资金伸出灵敏的鼻子，四处嗅探，只要中国出现刺激政策，或者进入降息周期，就会闻风而来。目前，资金的来或往，已经不能说明长期金融风向。
　　不仅国际市场追捧ETF，A股市场同样如此。基金死气沉沉时，ETF逆市实现连续三周净申购。更可怕的是，有报道称，权威人士透露境内证券交易所拟在不久后，把融券做空机制引入ETF产品，间接实现T+0交易。当投资者判断市场将下跌时，就可以融入ETF并抛售，待市场有一定幅度的下跌后再买入相应的ETF份额并归还，从而实现做空盈利的目的。
　　信用不彰的中国证券市场，对于国外的金融产品颇能东施效颦。在2008年之前，一些金融机构充当国外金融机构金融衍生品的二传手，坑了不少人，现在试图引入高风险的ETF做空机制，继续坑人。（.每.日.经.济.新.闻）

　　谢国忠：A股从未有过真正牛市 2013年或开始牛市

　　经济学家谢国忠
　　谢国忠简介
　　著名独立经济学家和金融投资顾问，曾任世界银行经济分析员、摩根士丹利董事总经理及亚太区经济首席分析家。曾准确预测香港楼市暴跌、亚洲金融危机，被《机构投资者》杂志在2000年至2006年选为亚洲最佳经济学家。
　　谢国忠观点
　　A股从来没有过真正的牛市。2006年、2007年股市从1000多点快速涨到6000多点，之后在2008年一年时间内又跌回到1000多点，从涨到跌只持续了三年，上涨没有任何的持续性，最终结果是很多人亏损，这只能算是资金推动的暴涨暴跌，而不是牛市。
　　当A股市场连续创出年度新低，市场人气低迷、恐慌频现的时候，一向被冠以最大空头的经济学家谢国忠却从上周开始谈论牛市。
　　在一名独立经济学家眼里，A股市场目前的症结何在？牛市何时会来？本报记者就此专访了谢国忠先生。
　　只有全面减税，A股才有牛市基础
　　记者：我看到有媒体说您开始看好中国经济和A股市场，您认为牛市要来临了吗？
　　谢国忠：我并没那么说，我当时说的是，只有当管理层进行全面的减税，A股市场才具备大牛市的基础，但这并不是现在，我认为这种基础要到2013年才会出现。
　　记者：现在A股市场走势低迷，很多人都在找市场下跌的真正原因。
　　谢国忠：目前导致股市不好的主要原因应该是民间借贷市场的畸形发展，这里面也有楼市的原因。由于货币政策收紧，而地产商不肯让房价下跌以价换量，就只能依靠民间拆借资金来支撑，而货币政策越是收紧，开发商对民间拆借和信托的依赖度就越强，民间拆借的实际利率越来越高，30%、40%甚至更高的利息大行其道。这就对股市构成了压迫---如果你将手里的钱借出去，一年能有40%的收益，你何必还要炒股？也就是说，高利率的民间借贷市场把流动性抢走了，A股市场没有资金推动，才会越来越低。
　　记者：但目前A股市场的平均估值已经很低，例如银行股的市盈率只有五六倍，有观点认为这是市场见底的标志。
　　谢国忠：估值低并不代表会上涨。银行股估值确实很低，但我们要看低估值的原因。我们刚才说民间借贷，这些资金很大一部分其实是来自银行，因此如果房价下跌、高利率借贷市场崩盘，那么银行的资产是要面临一定风险的。银行股目前的低估值，也是在对冲这种风险，所以现在的市场并不能用估值来评判底部。
　　民间借贷失灵，A股也没大机会
　　记者：您认为民间借贷的高利率会最终出问题？
　　谢国忠：目前民间借贷的利率太高了，40%甚至更高，这很疯狂，任何经济体都不可能承受如此高的利息，这个链条最终会崩溃的。
　　中小企业接受不了这么高的利率，因此出现中小企业倒闭潮，但民间借贷的利率还是这么高，因为目前的借贷主体是房地产企业。
　　高利率的逻辑是房价将持续上涨，才能偿还如此高的利息。但问题是房价不会继续大幅上涨。如今货币政策已经收紧，如果房价下跌，那么把钱借给房地产企业谋求高利率的逻辑就崩溃了。开发商和高利贷之间会出现恶性循环，房价越跌，借贷市场的坏账越多，会有地产商破产，会有民间借贷机构破产，这里面当然会牵涉到银行，也会牵涉到股市。
　　记者：那股市岂不是也面临风险？
　　谢国忠：对股市肯定有一个短期影响，但恐慌之后，那些资金的持有人发现高利贷并不可靠，会把部分资金转而投向股市，因此这对于股市反而会是一件好事。
　　记者：那样的话，A股市场会出现新一轮牛市？
　　谢国忠：这并不能带来牛市。实际上这要看大家对牛市如何理解，其实A股市场从诞生那天起，就从来没有过真正的牛市，都是技术性的暴涨和暴跌。刚才所说的高利贷市场如果崩盘，A股市场或许会有机会，也是指资金推动带来的机会，会导致股市出现技术性的上上下下，但并不是牛市来临。
　　从未有过的牛市，从2013年开始
　　记者：那么真正的牛市会在什么时候出现？
　　谢国忠：真正的牛市应该是建立在企业进入中长期的盈利周期上的，股市能够持续多年上行，让投资者获得明确稳定的投资收益。回顾过去这些年，我国主要以主动投资、招商引资在推动经济，另外是外贸出口，没有顾及到市场需求，结果就是价格走低、利润下降，这就导致投资的回报率很低，股市里上市公司能够给出的分红更少。
　　时至今日，想继续保持发展，方式必须转变，就需要依靠内需。
　　管理层需要通过调控来达到投资和市场消费之间的比例平衡，企业按照市场需求来投资，并能够获得稳定的利润，进入中长期的增长周期，真正的可持续的牛市才会出现。
　　记者：那么您认为这种良性的周期什么时候才会出现？真正的牛市会在什么时候发端？
　　谢国忠：让消费和投资之间的比例均衡，需要不断刺激消费，提高老百姓的消费能力，因此，这个良性循环的标志应该是减税。这里所说的减税不仅仅是企业税收和个人税收，也包含房价和物价。例如当物价增长速度高于银行存款利率时，也就是说在负利率的时候，实际上是在向存款人征税。
　　只有降低税收、控制物价和房价，藏富于民，才能真正刺激消费需求，形成消费和投资之间的良性循环，上市公司才能进入中长期的增长周期，真正的牛市也会随之启动，我认为，这个开始的时间点要等到2013年。（.华.商.晨.报）