丰乐种业:农化竞争加剧,玉米种业拖累业绩
　　2011年1-6月,公司实现营业收入6.74亿元,同比减少9.68%;实现营业利润0.51亿元,同比减少49.42%,实现利润总额0.55亿元,同比减少46.1%;实现归属于母公司所有者净利润0.5亿元,同比减少39.38%;基本每股收益0.17元;2010年度利润分配方案为:每10股派现金0.5元(含税)。
　　毛利率拖累业绩。农化行业竞争较为激烈,国外高端产品对国内市场冲击明显,加之原材料和环保成本上升,导致农化业务毛利率下降8.18个百分点。由于公司撤出高毛利率房地产业务,拖累整体盈利能力。以上二者共同导致综合毛利大幅下降8.3个百分点,成为拖累业绩主要原因。
　　农化业务进入放量期。2010年底公司完成非公开发行,募投包括农化在内的5个项目。公司目前农化业务中主打产品精喹禾灵市场占有率50%,需求旺盛,但一直受限于产能瓶颈。
　　循环经济园项目一期工程已于2010年4月建成投产,产能逐步释放,上半年在农化行业整体不旺的情况下,公司此块业务收入大幅增长57.88%,明显高于往年同期。农化项目2012年中期完全建成,预期今年至明年农化营收将有持续明显增长,能够弥补此块业务因竞争引起的业绩衰减。
　　玉米业务收入大幅下挫。上半年,由于国际种业集团在国内加大布局力度,公司玉米业务收入同比减少36%,下滑幅度超过2008年。公司拥有鲁单818独家经营权,目前处于推广期,预期后续对业绩的贡献将逐步体现。
　　香料业务增长迅猛。香料价格走高,收入同比增长64%,毛利率有所提升。作为公司传统强项,我们认为还将持续支撑公司业绩的增长。
　　销售网络逐步健全。公司目前销售网络已经覆盖以武汉为中心的华中华南区域和以合肥为中心的华东销售区域。东北市场正在拓展当中,销售网络的不断完善将有助于公司新品种的快速推广。
　　考虑到公司的行业地位以及政府对种业的大力扶持,我们预计公司2011年归属于母公司所有者净利润同比增长14.22%,2011年EPS 为0.37元;2012年EPS 0.52元,市盈率分别为40倍和28倍,我们给予审慎推荐投资评级。 （华鑫证券）
　　

　　隆平高科:内外兼修,公司盈利增强
　　行业_:整合提速、价格上涨,种业行业景气预期上升
　　1、新种业政策加速行业整合。本次政策,首先提高种业企业进入门槛,更为重要的是提高了退出的门槛,未来可以预期的是当政策缓冲期过后,将有大量不具备资质的企业退出种业竞争,而合格且拥有自有知识产权和研发能力的企业,将借机分食市场份额,迅速成长。
　　2、种子综合实力是关键、种粮比尚有较大提升空间。
　　3、营销方式改变,加速种子价格上涨。今后随着行业内各种业公司对成功营销个案的借鉴影响下,加上行业政策真正实施后,不具竞争力的企业退出所引起的种子供应量下降,将使种价有加速上涨的可能。
　　公司:种业航母,期杂交水稻与玉米种子比翼双飞
　　1、杂交水稻育种优势明显,乘数效应助业绩增长。好品种与价值营销产生的乘数效应,将助公司业绩快速增长。
　　2、玉米育种销售业务盈利能力渐增强。
　　玉米需求量或将是未来谷物中弹性最大的。公司布局长远,战略进军玉米制种领域,在刘石总经理的带领下,新品种开发和优势品种的快速成长将使公司玉米制种业务盈利能力大大增加。
　　3、套餐式营销提升公司单位盈利。
　　套餐式营销将以优势种子为核心,化肥、农药及种植技术扶持等多角度、综合服务为辅,通过套餐式的服务与经销商、农户都建立长期互信的关系。
　　盈利预测与投资评级
　　预计2011-2013年公司营业收入分别为15.13、18.51与23.01亿元;归属母公司净利润分别为1.36、2.28与3.24亿元;对应2011-2013年EPS分别为0.49、0.82与1.17元。考虑到公司目前处于盈利拐点期,PE参考性不强,但未来三年公司盈利复合增长率超过60%,业绩增长性显著,且种业行业景气度的上升或将使公司业绩增速再次上升,因此给予公司买入评级。
　　风险提示
　　气候灾害风险、政策变化风险、少数股东权益回收低于预期风险等。（广发证券）
　　

　　登海种业调研快报:登海605大田单产有望名列全国前茅
　　事项:
　　近期,针对登海种业2011年所推新品种,及试种新品种的大田表现,我们走访了山东地区的部分经销商,实地考察了登海605在山东济南、德州、莱州地区的大田表现。
　　评论:
　　主要风险:超级玉米推广面积低于预期;自然灾害引发种子大幅减产。
　　维持登海种业盈利预测,维持买入评级,目标价38元。
　　我们认为,随着登海605等秋粮收获的临近,以及制种单产得到落实(2010年为330公斤/亩,预计2011年能达到400公斤/亩左右,这相当于降低了单位制种成本),未来2年左右登海605等公司优秀品种的推广潜力,也将得到有效的评估。根据当前登海605的成熟度情况,我们预计,9月25日左右作物有望结束灌浆期,进入最后的乳熟阶段,10月4日前后进入集中收获期。
　　我们预计,在登海605大田表现的推动下,未来1-2周,市场对公司的盈利预测有望进入新一轮的上调周期,市场一致预期有望从2011年0.65元左右上调至0.7元以上,2012年的0.9元左右,上调至1.1元左右。与此同时,股价的估值水平也将因为公司成长性预期被上调,而同时获得合理溢价。
　　维持登海种业(11/12/13年EPS0.8/1.25/1.71元,当前价29.34元)业绩预测。考虑到公司主导品种目前长势向好,后续品种储备充足,公司未来成长空间预期被打开,维持三个月内38元的目标价(相当于2012年30倍),维持买入评级。 （中信证券）
　　

　　荃银高科:溢价收购铁研种业布局玉米种子业务
　　荃银高科(300087.SZ)近日公告,公司拟于2011年9月12日使用IPO 超募资金2348万元受让北京嘉农种业有限公司所持辽宁铁研种业科技有限公司54.05%的股权(受让价款按标的账面净资产溢价1.319倍计算)。其中,铁研种业发起人铁岭农科院承诺将继续在新品种研发方面支持铁研种业发展,2011~2021年期间铁岭农科院争取为铁研种业提供20个玉米新品种(其中国审品种4个)。收购对象简介:
　　铁研种业注册资本3031万元,主要从事玉米和大豆等品种的育繁推一体化经营,2010年度公司资产总计6165.14万元,净利润99.59万元,收购发生后荃银高科控股54.05%,铁岭农科院持股45.95%;
　　我们认为,公司的核心竞争力在于全面的管理团队以及丰富的品种资源。在种业改革的浪潮中,通过并购的方式快速占领市场不失为一种好的成长模式。2011年,公司处于集中投入期,之前的收购项目、之后的并购计划以及新业务的拓展给公司带来沉重的费用负担,拖累了今年的业绩带来相对偏高的估值。我们预测2010-2012年EPS 为0.36、0.61和0.81元,维持谨慎推荐评级。我们看好公司未来的发展,将持续跟踪。 （长江证券）
　　

　　大北农深度研究:猪料景气,种子腾飞
　　大北农主营饲料、种子、动保产品和植保产品。公司87.9%的收入来自饲料,6.6%来源于种子销售。饲料产品以猪饲料为主;种子产品以水稻种子和玉米种子为主。
　　饲料行业景气延伸至12年。饲料周期一般滞后养殖周期1年左右。主要原因是新增生猪必须经过10个月才能形成有效供给,这一观点得到了历史数据的验证。目前生猪存栏已经开始大幅度回升,形成饲料需求,饲料景气周期到来。我们判断猪肉价格高位将持续到年度到12年2月份左右,因此饲料周期将从11年下半年开始到12年全年持续景气。
　　公司产能急速扩张,销量快速增长。其中,11-12年将是公司募投项目产能的集中投放期,分别新增产能141和144万吨。预计13年底公司饲料产能达到700万吨左右。在上文提及的行业大背景下,再加上公司强大的营销能力,我们认为公司销量也能够快速增长。
　　新品种种子增长迅速,将成为公司业绩重要来源。公司目前的策略是保证水稻种子稳定增长,促进玉米品种快速增长。公司新品种农华101上一生产年度销量在400万公斤,推广面积在300万亩左右。11/12年度是推广的第三年,在良好增长势头下我们保守预计能够达到500万亩以上,即销量能达到750万公斤以上。
　　公司定位高端,注重研发和营销,未来发展大有可为。公司定位是高质量、高附加值、高盈利,研发和营销投入在可比公司中位列第一。公司2009、2010年度分别共有销售人员4884、5376人,大大高于可比公司。
　　高端饲料产品和种子业务的扩张都需要强大的研发能力和推广能力作为支撑,我们认为公司定位明确,战略规划清晰,未来大有可为。
　　盈利预测:公司11-13年EPS 分别是1.30、1.73、2.28元;对应11-13年PE 分别为26、19、15倍。考虑到板块估值及公司的成长性,公司合理估值为30-33XPE,股价区间39.0-42.9元,给予买入评级。
　　风险因素:生猪疫病;销量增长低于预期。 （华泰联合）
　　

　　万向德农
　　投资亮点
　　1. 公司是我国玉米种业龙头公司,公司是玉米种业龙头之一,所处的黑龙江省玉米历年产量占全国前四位, 公司玉米杂交种销量占国内市场总需求的10%以上,继续保持较高市场占有率。
　　2. 收益政策扶持:2010年中央一号文件继续锁定三农, 提出切实把农业科技的重点放在良种培育上, 抓紧开发具有重要应用价值和自主知识产权的功能基因和生物新品种,推动国内种业加快企业并购和产业整合, 引导种子企业与科研单位联合,抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业。
　　

　　吉峰农机:高速扩张持续,渠道价值有待提升
　　农村市场实际进入门槛高,农机流通要求企业具备资金实力
　　我们认为,农机流通行业进入门槛高,无论中国还是成熟市场,农村市场重视口碑相传、客户对本地商户粘性大;同时农机补贴代位垫资及农机消费季节性波动对经销商资金实力要求高,行业高度分散为行业龙头整合提供了空间。
　　上市获得资金优势,跨区域扩张重视当地市场
　　09年引入战略投资者及上市以来,资金优势令公司得以跨省整合川渝外规模较大的经销商。在跨区域上,公司通过股权与当地经销商合作,较为重视扎根本地市场。尽管目前创业板再融资渠道暂时缺位,但2011年上半年公司通过中短期融资券的发行一定程度上支撑了持续扩张的步伐。
　　需要持续关注--农机流通渠道内在价值的实现
　　我们认为,在近年高速扩张的同时,公司能否深耕渠道核心价值是外延扩张转化为内生增长的关键。尤其在对客户服务、对员工及管理层培训、以及管理信息化建设方面能否确实领先行业,才是公司整合农机流通渠道真正的意义所在。我们认为,对于整合后公司渠道价值的提升程度仍需进一步观察。
　　估值:首次覆盖给予中性评级,目标价14.5元
　　我们首次覆盖吉峰农机,给予中性评级和14.5元的目标价。该目标价基于通过瑞银VCAM模型得到,我们假定加权平均资本成本(WACC)为10.3%,我们预计2011/12/13年依据本地会计准则得到的EPS分别为0.30/0.51/0.84元(按UBS口径调整后为0.33/0.52/0.85元),目标价对应2011/2012/2013年的PE分别为48/28/17倍。 （瑞银证券）
　　

　　圣农发展:产能扩张及产业链上下延展是公司未来增长的驱动力
　　公司作为长江以南规模最大的白羽肉鸡生产企业,未来将受益于生产规模的扩张和肉鸡产业链的延长做强。1)规模扩张目标直指20%市场占有率。公司目前在光泽县的肉鸡饲养量为1亿羽,未来2年目标在该地区的饲养量要达到2.6亿羽的规模。我们预计未来公司将适时考虑异地扩张的方式来进一步实现产能的扩张,最终实现国内肉鸡市场占有率20%的目标。产能扩张的资金来源方面,公司未来的融资渠道可选范围较大,包括短期融资券、公司46亿元的总授信额度和基准利率下浮10%的优惠利率均能够在未来为资金需求提供支持。2)公司两头拓展产业链,向上建设种鸡场,向下发展鸡肉深加工产业。
　　公司已经开工建设祖代鸡场,第一个祖代场已于2011年6月投产。定增项目中19座父母代种鸡场目前已建成8座,在建8座,预计9月底完工的孵化厂产能年产雏鸡近6290万羽;同时,公司未来将择机发展鸡肉深加工厂,提高产品附加值,快速提高终端市场占有率。
　　目前公司尽享大客户优势和肉鸡行业高景气。由于今年以来肉鸡行业持续景气,公司又以产定销,因此在和长期合作客户的关系上,公司有着一定的主动性。虽然公司和大客户半年签订一次采购合同价格,但我们认为在目前整个行业高度景气的大背景下,不排除大客户为保证在三、四季度销售旺季期间获得更为稳定且高品质的肉鸡货源而主动上调采购价格5%-10%。
　　我们预计公司下半年的毛利率水平将继续提升。一般来讲,由于每年第一季度鸡场保温费等集中开支较高,下半年费用支出会下降,此外再加上大客户提价预期,预计下半年肉鸡业务的毛利率水平会高于上半年(中报显示上半年鸡肉业务毛利率为15.8%),预计下半年平均单羽鸡盈利在4-5元(四季度增加保温费和折旧费)。
　　维持买入评级。预计11-13年公司肉鸡宰杀量1.3/1.8/2.4亿羽,全面摊薄EPS0.53/0.71/0.96元(考虑增发摊薄),三年复合增长率46.3%。11-13年动态PE31/24/17倍。长期看好公司稳定的大客户销售渠道、产业链一体化的风险消化能力及业绩快速增长的潜力,维持买入评级。 （申银万国）
　　

　　新希望:窗口已开,旗舰起航
　　主要观点
　　一、重组尘埃落定,农牧旗舰起航 此次重组完成后,新希望股份的利润来源将主要包括五大块:六和集团(包含六和股份24%权益)、新希望农牧、上市公司原有农牧业务、枫澜科技和民生银行投资收益,其中前四大块几乎为新希望集团的全部农牧资产,重组完成后, 新希望集团将实现农牧主业整体上市,形成覆盖鸡、鸭、猪三条饲料-苗种-养殖-屠宰-肉制品产业链,截止2010年底,重组后新希望饲料总销量达1300万吨,肉禽类屠宰量7亿羽,肉制品产量160万吨,销售收入超过600亿,成为中国乃至世界性的农牧企业旗舰。
　　二、重组上市后,六和对利润的诉求将更加明确 作为重组后新希望最主要业绩来源-六和集团十几年来一直采取以利润换市场策略,实现了各项业务的飞速增长,我们认为,以六和目前的体量和市场份额,已经完全有能力在利润和市场之间实现平衡,而此次注入上市将是六和开始收割利润最好催化剂。未来六和利润提升主要来自两个方面:一是继续通过模式优势、产业链优势和规模优势保持快速增长;二是通过实现产业链协同与整合来提升利润率。六和模式异地复制和肉制品业务下游拓展将是未来六和利润提升关键。
　　三、新希望农牧快速增长,原有农牧业务面临拐点 新希望农牧在生猪产业链上复制六和模式,已经初见成效,我们预计未来净利润增速将在20%左右;千喜鹤减亏一直在持续,我们预计今年基本可以实现盈亏平衡;原上市公司海外饲料业务毛利率几乎是国内一倍,未来在在新希望集团强大海外网络下,协同导入六和模式,将会成为公司新的盈利增长点。
　　四、畜禽高景气度将提升公司的盈利能力,六和中报净利增244% 生猪价格全年高位运行,畜禽产业链面临高景气已经明确,重组后新希望作为饲料和畜禽养殖行业旗舰,其盈利能力也将随着畜禽产业链的高景气度而得以提升,2011年上半年六和集团净利润同比增长244%,提前完成交易报告书备考利润,我们预计下半年随着畜禽存栏量提升带来饲料行业持续向好,六和集团和其他注入农牧资产盈利能力或将显著好于上半年,2011年也将是新希望农牧总体上市后的首个利润高峰期。
　　五、 投资建议与盈利预测 鉴于畜禽行业高景气贯穿全年和重组后新希望体系的协同效应,我们调高公司2011-2013年EPS 分别为1.4/1.6/1.85元,其中农牧主业EPS 分别为0.85/1.00/1.15元、维持强烈推荐评级。
　　风险提示 股份交割不能顺利完成风险、注入资产盈利不达预期风险 （华创证券）