东方证券资管总经理陈光明：当前A股投资需做持久战准备
　　连续挣扎数日之后，A股市场的多头力量终于放弃抵抗。昨天，上证综指收盘报2393点，一举将坚守了14个月之久的2400整数大关无情击穿。面对持续低迷的A股市场，机构投资者是如何看待的呢？昨天，国内首家券商系资产管理公司--上海东方证券资产管理公司总经理陈光明接受了本报记者专访。陈光明认为，从估值角度来看，当前A股市场确实处于底部区域，但也不宜盲目乐观，投资者应做好行情存在反复的心理准备。
　　面对不断创出新低的股市，我们制定的投资策略是立足长远，做好打持久战的准备；战略上积极扩张，战术上注意避免打消耗战，保存实力，以迎接最终的胜利。陈光明表示，现阶段的A股与2004年-2005年的熊市阶段颇有相似之处，宏观经济情况都不是特别差，但股市投资者就是缺乏信心。
　　两市成交屡创地量，不少个股无量下跌，这说明，投资者信心流失的现象非常严重。陈光明表示，当前A股投资进入了一个打的阶段，对于所有投资者而言，这都是一个相当痛苦的过程；按照历史经验，最终只有少数信念极其坚定的人，才能成功扛过去。
　　在陈光明看来，A股短期可能难以形成趋势性上涨行情，但这并不代表市场没有投资机会。股票价格跌得越多，对价值投资者而言，其实越有吸引力。尤其是那些业绩高速增长，但近期股价大幅杀跌的成长型个股，如果再有15%左右的跌幅，是可以进场买货。
　　投资周期股，还是成长股？东方资产管理明显倾向于后者。A股上市公司半年报显示，旗下的东方红系列集合理财计划出现在多只成长股的前十大流通股股东名单之中，比如恒泰艾普、汤臣倍健等。上述公司均在市场弱势格局下走出了独立行情。
　　看行业、看商业模式、看管理层、看估值是陈光明挑选优质成长股的四个基本条件。具体而言，比如公司所处的行业特征如何，是否有较大的发展空间，是否赚钱，是否竞争激烈；公司的商业模式是否具有可持续能力，是否满足客户的需要，是否经得起未来的考验；管理层是否足够优秀、有追求，是否有与自己行业特征相匹配的能力。
　　选到好公司，还要看买贵了没有。陈光明向记者算了一笔账，目前市场上质地优良的成长股市盈率普遍在25倍至30倍之间，假设出现一轮15%左右的急跌，成长股估值降到25倍以下。转眼间到了2011年，如果公司明年的业绩预测能增长50%，其动态市盈率一下子就降至16倍；若再过一年，公司业绩又增长50%，股票的动态市盈率仅10倍，这笔投资的胜算就变得相当之大。如果投资了这样的公司，时间将是你的朋友。
　　而公司未来是否能够实现业绩持续稳定增长，将是整个投资成败的关键。陈光明指出，这就要求选股必须严格。目前我们主要的投资方向还在大消费领域，经过反复实地调研后，确实发现了一批业绩确定高速增长阶段的优质消费型公司，只要估值便宜下来，我们一定会坚决买入并长期持有。（.上.证）

　　中信证券：维持防御配置 静待风格转换
　　中信证券最新发布的A股市场策略报告认为，9月份海外风险高峰期将过，近期食品、非食品价格波动数据也显示9月通胀超过6.2%的概率在降低，未来政策或有微调，但将先以调结构政策为主，货币政策调整时间点在后。建议投资者仍以金融低估值权重股作为防御配置，等待金融周期与消费成长的风格转换。
　　报告分析，上周市场继续下跌，海外商品价格暴跌，国内地产企业资金链趋紧是重要负面因素。本周国内需要密切关注大盘股发行对市场的资金压力，临近月底银行间市场资金价格反弹，以及27日将公布的工业企业效益数据。海外需重点关注9月密歇根大学消费者信心指数。
　　中信证券认为，9月汇丰PMI初值没有显示季节性恢复的趋势，由于汇丰PMI调查样本更偏向于中小企业，这显示在此轮经济调整中小企业更早遭受冲击。未来需要关注中采9月份PMI数据，如果其季节性修复趋势也很微弱，那么显示经济下滑的趋势将逐步明朗。近期食品、非食品价格波动数据显示，9月通胀超6.2%的概率在降低。
　　与此同时，报告提出，9月海外风险高峰期将过。上周受到欧洲债务危机蔓延的恐慌预期影响，主要大宗商品价格暴跌。铜、原油均出现较大幅度下跌，黄金也出现暴跌。部分投资者担心类似2008年去库存压力再临，但此轮欧债引发的避险情绪升温与上轮或有不同--美国的流动性保持宽松状态，即意味着全球流动性整体是充裕的，因此，本轮是结构性紧张；从流动性角度观察，A股不再是紧盯美元指数，而是更多受人民币币值变化和外汇占款的影响，风险点主要在于出口下滑和大宗商品过渡下跌引发的去库存影响。
　　在对政策的分析上，中信证券表示，政策短期不会加码，相比下狠招，政策微调概率较大，货币政策调整的时间点在后，先以调结构政策为主；而调结构主要从三大方向进行：民生相关的保障房和水利建设、节能减排，以及新兴产业规划。目前前两者已实施，后期投资者应关注新兴产业投资。
　　报告认为，总体来看，受制于紧缩的货币政策以及政府的调控政策，部分房地产行业面临较大的财务风险，短期资金压力显著增加，但上市企业，尤其是上市企业中的龙头企业，通过自身主动的价格调整，稳定了销售现金流量，并且有保障房名义下的信贷支持，风险相对较低。
　　基于此，中信证券提出的配置建议为，等待金融周期与消费成长的风格转换，目前正处在估值差距收缩的过程中，消费、成长股可能有短期阶段性补跌风险，建议仍然以金融低估值权重股作为防御配置，左侧配置调整幅度较大、反弹弹性明显的周期品。（.上.证）

　　空头肆虐时行情往往会出现转折
　　欧债危机的影响开始蔓延到国内A股市场，中国平安的急跌引了市场再度恐慌。在全球资本市场竞相杀跌下，近期出现了强势群体的补跌，如一直被视为避风港的黄金白银也开始出现强烈扰动。当然，当空头长驱直入的时候，市场往往会出现转折。
　　本质上，上证指数的弱势下行趋势，早已由权重蓝筹股播下了种子，在过去一年左右时间里，在中小板、创业板持续强势的背后，一批权重蓝筹股先后率先考验2319点或6年长期上升趋势线（998点-1664点）位置（2300点）的支持，自此之后，上证指数24个月持续下行，趋势上反复向上述两大支撑区域靠近。这里有必要再次剖析的是，以万科、保利地产、招商地产等为首的蓝筹地产，一年前，它们率先下试998点与1664点所构成的长期上升趋势线并获得支持，虽然维持相对稳定的区域震荡，但始终未实现转势，近期再度出现补跌，跌破长期趋势线，短期内已直接考验2319点的支持。从估值上看，蓝筹地产股的估值水平已具备很好的投资吸引力，然而，近期在港上市的内地地产股出现急挫，加重了市场对地产业前景的忧虑。接下来的十一黄金周，各地房地产的销售量，将会成为节后地产股估值定位的重要因素。换言之，近期上证指数已真正进入考验市场信心底线的时候，2300±20点将成为最重要的支撑区域。如果蓝筹地产股进一步破位，那么，未来上证指数的技术趋势就不排除会继续考验1664点的支持力度，其背后的经济含义是经济运行出现了大大超出人们预期的情形，这种概率很小。
　　此外，技术指标在极端状态下的提示也是有意义的。如上证指数月周期的KDJ的J值进入负值的时候，通常是重要底部区域的位置，虽然会有惯性杀跌，但事后证明，这种杀跌只是提供更有利的投资时机而已，而且更进一步分析，此时的杀跌常常是结构性，通常是前期强势品种的补跌、新一轮领涨群体的酝酿形成的过程。本月上证指数月J值继去年2319点之后再度进入负值状态，从指标的提示上说，从现在开始，市场运行的重要特征是内部强弱结构调整，防范补跌而关注由弱转强的品种无疑是一个十分重要的思路。
　　 那么，究竟谁最有可能成为引导市场出现拐点甚至走出低迷呢？观察历次底部区域率先走出底部的品种，基本上都以低市净率为主要特征。笔者始终认为，重要底部区域，市净率较市盈率更具意义。通常来讲，预期未来可能陷入亏损的时候，股价市净率常常会低于面值，但是对于一家持续成长趋势明确且没有亏损危险的公司来讲，股价市净率进入2倍以内，无疑是中长期投资的标的。像2008年，受金融危机冲击，市场更愿意选择蓝筹股，从而使一批中小板低市值成长股出现了低市净率，如当时的东方雨虹、川大智胜等股价市净率最低时已处于1.5-2.0区间，它们率先启动并持续领涨，最终带动中小板出现了持续两年的大行情，累计最大涨幅超过10倍的个股为数众多。这个时候，我们再来观察低市净率群体，我们发现目前目前市净率进入2倍以下的有近300家，占A股总数量的13%左右。从行业属性看，它们大多数属于大盘大市值股，其中，低于1元的又以钢铁为主，背后的含义是预期钢铁可能从微利向亏损转变，然而，也出现一批高端制造、基础建设以及金融服务类优势企业，如中国一重、中国西电、中国北车，还有中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国中治、大秦铁路、中信证券、中国联通，以及万科、保利地产、招商地产。它们中间有没有可能成为新一轮行情的主流品种呢？从趋势上看，这种可能性不小。我们知道，每一轮大牛市的主流品种是不一样的，但一定是符合当时的宏观经济或政策导向的领域。第一轮牛市（1995-1999）的主流群体是传统工业；第二轮牛市（2005-2010）是重化工业。显然，新一轮投资主流与中国经济转型与产业升级紧密相关，其中，高端制造与消费服务无疑是核心。上述超跌低市净率品种中，有相当数量就属于核电装备、高铁设备以及特高压设备制造领域，值得我们持续关注。（.上.证）

　　人民日报：A股再次暴跌可能性不大 十一行情或难再现
　　在经历上周的跌宕起伏之后，A股市场迎来本月的最后一周，但是市场糟糕表现让盼望国庆行情的投资者信心再度遭受打击。继中国水电之后，本已资金匮乏的市场再度传来中交建股份巨额发行新股募集资金的利空消息。9月26日，两市股指纷纷大幅跳空低开。最终，沪指跌破2400点关口，再创调整以来的新低。市场将会何去何从？本报记者就此采访了相关专家。
　　26日，A股市场两市不到两成个股上涨，成交金额比上一交易日继续萎缩。
　　受到中国水电、中交建等新股发行消息的频频来袭以及证监会上周核准了多家上市公司累计高达350亿元的再融资计划，市场信心遭到沉重打击。但武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，导致26日大盘大幅下跌的主要原因还是在于中国平安股价在港股市场遭做空，因而殃及A股市场，使得A股市场对像中国平安这样的金融权重股的跌幅反应更加敏感。而导致平安股价暴跌的原因，是有传言爆其2007年牛市时高价购入的比利时富通集团资产，目前浮亏超160亿元。加上，绿城地产遭遇调查，平安主导的绿城地产信托可能受到损失，而且中国平安资本金下降，可能引发大额再融资。种种传言，导致平安A、H股价均创两年半新低。
　　董登新表示，如果周二中国平安能够澄清种种不利传言，那么它应该不会再度大幅度下跌，由此我们就有理由相信27日A股有可能止跌。而且，中国平安一直以来都是很稳定的，急速跳水是突发的偶然情况，不可能持续下去，A股市场也有能力去消化这一突如其来的利空消息。
　　再次暴跌可能性不大
　　毕竟，A股跌破2400点创下新低，而且影响A股的外围市场环境经过调整也没有得到改善。银河证券分析指出，早前美联储扭曲操作QE3(第三轮量化宽松货币政策)，令投资者非常失望。欧洲问题非但没有得到解决，相反，欧债危机向银行体系扩散的风险正在加大。全球资本市场风声鹤唳，犹如惊弓之鸟。加之，有色金属等大宗商品市场的下跌，造成A股市场的悲观和恐慌情绪。因此，A股市场的走势也更加扑朔迷离。
　　对此，董登新认为，判断A股今后走势还要看我国未来经济增长和调控政策。虽然根据近日汇丰发布的预测数据显示，中国9月份制造业采购经理人指数为49.4，接近7月份时候的最低水平。但董登新表示，这些数据对中国市场的影响力并不是很大，而且即使9月份CPI(消费价格指数)有所下降，也仍然是高位运行，政府依然会采取稳健的货币政策，这一宏观基本面是不会有所改变的。对于未来走势，董登新预测，目前以银行为代表的大盘股已经调整到位，短期内A股大幅下跌无可能，跌幅收窄，只要A股仍在2245点之上来回震荡都是安全的。
　　兴业基金公司投资总监王晓明也认为，决定A股走势的，是国内经济形势的变化，现在，宏观与微观都面临相当的不确定性，短期内市场不太会出现像样的明显的反弹。
　　A股在低位暴涨暴跌，只能说明市场距离底部越来越近了，不要过分担忧后市下行的空间。德邦证券策略分析师张海东对于后市的判断，给出投资者更具体的建议。他认为9月份最后一周的行情依然难有起色。A股依然延续震荡下行走势。建议投资者保持观望，多看少动，等大盘企稳后再择机介入。
　　2008年十一行情不可复制
　　国庆佳节即将到来，投资者对A股市场仍抱有一丝希望。让不少股民印象深刻的是，2008年的大熊市中，十一前政府出台了多项救市政策，其中重磅利好是下调印花税，十一前一周累计涨幅高达10.54%。
　　此前，也有消息称，超过100亿元社保资金近期已通过相关会议批准，于上周划拨到社保账户中，并将择机投资于股票市场。虽然与目前A股20余万亿元的流通市值相比，社保基金100亿元的投资总量有些杯水车薪，但社保资金此时获准入市，救市猜想更是尘嚣甚上。
　　2008年十一行情不可能再有。董登新表示，当时，中国政府之所以救市是对国际市场救市的呼应，以此起到稳定世界股市的作用。既是姿态，也是对股市跌到1600点的一个反击。但是目前，A股仍处于安全区间，政府亦不会轻易救市。
　　王晓明也表示，现在的宏观及货币政策背景与2008年都非常不一样，2008年中国本身并没有大的问题，银行信贷质量很高，居民的资产状况也很好，但是现在，政策上操作的余地已经很小。
　　对于发行新股和再融资，董登新表示，国家也不会做出过多的限制。他分析，目前A股平均市盈率仍在15-30倍之间，董登新认为，中国股市不缺资金，缺乏的是真正优秀的股票。 （人民日报海外版 作者：周小苑）

　　叶檀：中交上市与股指暴挫 指望政治经济学上的救市
　　IPO规模没有最大，只有更大，投资者的买单规模远远超过预期。
　　 刚被许以今年最大IPO项目的中国水电融资纪录将很快告破，9月28日发审委审核的中交股份，将荣膺年内最大IPO项目。
　　中国股市正在经历上市之劫与再融资之劫，新一轮买单行为没有止境。人们希望监管层放慢IPO步伐，但监管层以市场化为名保持快节奏的发行。自2009年7月恢复IPO以来，A股市场IPO节奏有增无减。Wind数据显示，2009年、2010年和2011年以来分别完成首发111家、347家和230家，对应的首发募资分别高达2021.97亿元、4911.33亿元和2154.18亿元。同时，还先后完成了134家、170家和131家定向增发，对应的增发募资总额分别为3021.59亿元、3771.76亿元和3368.56亿元。
　　继大型金融机构全部上市之后，国务院国资委所管辖的中字头部门处于上市高峰期，所谓风水轮流转，都趴在地板上这么长时间了，轮也该轮到了。实际情况是，投资者在替金融机构首轮买单后，目前进入为金融机构的第二轮再融资买单期，由于此前的大规模扩张在紧缩时期呈现出的坏账风险，金融机构在资本充足率的要求下大规模再融资。
　　中字头实体公司遭遇资金难题。上市的大型公司大都在利比亚等地有投资，虽然无一例外声称风险可控，抽血却毫不手软。据Wind统计，若不计IPO首发圈钱，以上公司累计现金分红减去配股和增发，A股上市公司累计再抽血1561.44亿，其中40%上市公司属于再抽血型，有9.19%公司属于不抽血不分红的无为型，中字头公司45%属于再抽血型。
　　大型企业的激进规模扩张已经遭遇资金瓶颈的严峻挑战。以中国中铁为例，一季度以来，中国中铁大量铁路在建项目普遍出现了融资难、投资无法到位、工程款大量拖欠等问题，项目推进困难。截至5月底，中国中铁被拖欠的工程款达到280亿元，其中铁路拖欠的工程款约225亿元。中国中铁为此垫付了约240亿元，其中铁路垫付资金约160亿元。不仅如此，去年就被国务院国资委挂号的中国中铁负债率仍在增加，一季度负债率就已经达到81.54%，一季度每股经营性现金流为-0.10元，中报发布时急降到-0.80元。
　　目前的融资额新科状元中国水电，最新的半年报显示，中国水电母公司资产负债率为64.85%，合并报表为88.47%，1441亿元总资产，负债高达1275亿元。公司称资产负债率高的原因主要是，由于近年来随着经营规模的扩大及投资规模的增加，债务性融资相应增加及计提内退、待岗、遗属人员福利负债所致。
　　中交股份的现金流情况同样不容乐观。从现金流量及负债水平来看，中交2010年的经营活动现金流量净额为155亿元，较2009年的172亿元减少了17亿元，今年上半年则为76亿元；与此同时，中交的资产负债率（母公司）也自2008年以来的43.74%一路上升，目前已经达到了60.76%。而公司在利比亚的项目总资产比例仅为0.66%，公司一再强调财务稳健，却不能改变可能发生数十亿元亏损的事实。随着原材料价格上涨、信贷与人力成本上升，以及船舶航运等进入低谷期，相信要维持前两年的高速扩张十分困难。
　　祸不单行，急剧扩张不得不戛然而止的包括中国平安。9月26日，巨无霸公司中国平安A股、H股齐齐暴跌。截至收盘，A股暴跌9.58%，报34.37元；H股跌13.71%，报42.5港元。市场传言，与旗下平安人寿的融资方案有关，也与富通集团、信托领域的激进策略有关。不管如何，此前的盈利点如信托等，随着绿城信托的风险浮出水面，已经到了转折关口。
　　投资者为中字头买单，还没有到结束的时候。放弃大盘股的投资者，疯狂地炒作ST股。截至9月中旬，近50个交易日涨幅最大的前7只股票，涨幅从50%到400%不等，全部都是资产重组后复牌的品种，属于清一色ST类。今年以来，虽然大盘指数跌幅13%，但ST股反而平均上涨12%。两市120多家ST类股，其中竟有三成的价格超过10元。蓝筹不蓝，ST股不黑。
　　看看ST海龙我们就知道资金运作的丑陋面目，上半年巨亏、被证监局立案调查之后，被中国银行间市场交易商协会的自律处分，被联合资信评估有限公司连续下调两级信用，重组失败。
　　 ST海龙曾是化纤行业的龙头企业，全国最大最先进的粘胶纤维生产基地。该公司于1996年上市，是潍坊市第一家上市公司，到2011年二季度，净利润同比增长-3172.56%，疯狂担保吸纳资金，如此一家公司从6月24日以后托重组之福，居然略有上升。此等公司不死，股市断无宁日。
　　上市无回报，买单无极限，ST股造假重组被狂炒，股指暴挫在情理之中。指望政治经济学上的救市吧，如果可能的话，或者抱着价值投资不看盘，眼不看盘才能心有定力。