讯 根据金罗盘的最新数据统计，上周六，卓翼科技披露定向增发预案，拟以不低于17.27元/股的发行价，定向增发不超过5000万股，募集资金总额不超过10.8亿元。9月26日申银万国分析师王华、东方证券分析师王天一对此公告加以分

析，发表了卓翼科技的最新研究报告。两位分析师均认为此次募资所投项目投产后，将对公司产能大幅提高，下年度盈利预期也将大幅增长。2011年底公司有可能切入中兴的手机组装业务，业务发展进入新一轮快速增长期。

　　卓翼科技：产能有望大幅提升，持续高增长可期

　　公司产能进一步大幅提升。天津网络通信产品生产建设项目(二期)建成后，将形成网络通讯终端年产400万台套、手持终端设备年产150万台套、塑胶组件年产500万台套的生产规模；深圳松岗网络通信产品扩产项目建成后，将形成年产通讯终端200万套、手持终端设备300万套的生产规模；深圳松岗精密模具生产项目建成后，将形成年产塑胶组件300万套的规模。三个项目完全达产后，将新增收入28.10亿元，新增净利润2.30亿元，相当于公司2010年收入和净利润规模的3.2倍和3.1倍。增发项目市场前景良好。

　　公司本次募集资金投资扩产的2大类产品均为公司目前已经实现批量制造的产品，且客户主要为核心客户：网络通讯终端类产品是公司收入增长的基石,也是公司的主要产品；消费类电子产品更为显著地体现了公司的技术研发优势，具有明显的竞争优势。近年来公司核心客户对公司的产量要求逐渐增加，希望公司进一步扩大产能；此外市场情况显示移动终端高增长的趋势已经确立，以中兴、华为为代表的本土移动终端品牌销售公司在高速成长，市场前景良好。 再融资后将给公司带来持续高增长。虽然代工巨头富士康所从事的是被认为最没有技术含量和附加值的制造业务，却颠覆了人们传统的偏见，取得了巨大的成功。快速响应能力、成本控制能力以及其强大的规模优势是其成功的关键因素。本次募集资金到位后，充足的资金将加快公司遇到市场机遇时的相应速度，降低公司采购成本，有利于公司垂直整合，扩大公司规模，给公司带来持续高增长。

　　移动终端产品仍将是公司明年最大的亮点。公司凭借垂直整合的业务模式和突出的性价比优势，于2010年四季度开始切入中兴手机产业链，目前业务主要是整机业务，未来公司将通过与核心客户的深入合作，产品数量稳步提升，最终达成移动终端产品生产模式由EMS阶段过渡至ODM阶段。本次深圳松岗网络通讯产品扩产项目建成后，将形成年产手持终端设备300万套的生产规模，预计明年将贡献部分利润。随着公司对生产线的垂直整合，引进一些国内知名品牌商，扩大产品数量及形态，移动终端产品仍将成为公司明年新的利润增长点。 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.83元、1.14元(未考虑增发项目的影响)。若公司增发方案顺利通过，预期公司产能将再上台阶，有望进入新一轮快速增长期。维持公司“买入”评级，目标价22.0元。

　　风险因素：公司可能存在大客户集中的风险和业务规模扩大导致的管理风险。

　　卓翼科技：需求旺扩产能，“复制”的故事正在演绎

　　事件：公司拟以不低于17.27元/股非公开发行不超过5000万股，用于天津二期、松岗扩产等项目，预计达产后年新增收入与净利分别为28.1、2.3亿元。公司面临的是大陆电子代工业的产业转移机遇，只要相对于台企的竞争优势未得到实质性削弱，承接产业转移的扩张步伐就不会停止。我们重申公司在未来的3~5内可维持的核心竞争优势：(1)资源与规模相匹配：台企重心仍放在欧美厂商，资源上的倾斜使其无法满足华为、中兴、联想等迅速崛起的本土客户需求；(2)快速反应能力；台企由于供应链体系的全球配置与管理决策的异地分割，在反应速度上要劣于本土代工厂商(卓翼4周VS台企6周)(3)资本扩张能力优势：A股市场高PE使得公司可全面采用最先进的生产线设备提升生产效率，同时资本优势对吸引高水平人才形成了正反馈。公司再融资印证了“低成本复制”的成长故事正在演绎。

　　我们认为公司具备了实现“融资-扩产-再融资”良性循环的前提条件：(1)电子代工业务本身具有高度的可复制性；(2)下游需求足够旺盛可承接产能扩张：公司手机新业务即使12年高增长下占下游客户比例也仅有5%~7%，而我们认为均衡状态下可达20%以上；(3)再投资的ROE可维持基本稳定：首先，若消除收费模式的影响，目前电子代工业的毛利率已处于台企负增长的低位，继续下降空间不大，其次代工行业的强复制性保障了公司未来几年的周转率可基本维持。

　　市场对公司“竞争壁垒”与“人工成本压力”的认识存在预期差。(1)公司的竞争壁垒在于先发优势形成的“渠道壁垒”：下游客户将代工企业引入其供应量体系的认证周期约为2年，提前布局绑定客户的企业渠道优势明显。(2)公司可通过新业务与新设备转嫁人工成本压力：人工成本每上涨10%，毛利率下降约0.4%，但一方面手机产品的人工成本占比比原有网络通信产品低30%以上，另一方面新设备效率的提升也可大幅抵消人力成本压力。手机组装业务进展符合预期。公司已顺利切入联想手机组装业务,且产品正逐步从普通机过渡到3G手机。由于PCBA的工序约占手机组装工序的80%,因此我们预计公司在11月底前可顺利切入中兴的手机组装业务。 维持“买入”评级。由于松岗扩产可在13年一季度完成，我们提高公司13年盈利预测，预计11-13年净利为1.1/2.0/2.9亿，对应增发摊薄前EPS为0.56/1.00/1.44元，摊薄后EPS为0.45/0.80/1.15元，维持“买入”评级。

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