中国股市为什么这么熊？
　　10年前的2001年，A股市场上证指数高见2245点；10年后的今天，上证指数还在2500点左右徘徊。十年的时间，中国的经济总量已跃居世界老二的位置，而股票市场竟然只涨了区区几百点。中国经济的高速增长与中国资本市场长期的徘徊不前形成了巨大的反差，使越来越多的投资者疑惑不解：中国股市为什么这么熊？
　　事实上，对于这一疑问，世界顶级的投资金融专家杰里米·西格尔在其经典名著《投资者的未来》一书中已经作出了回答。在《投资者的未来》一书中，西格尔通过对标准普尔500指数整个历史的剖析，得出了一些具有普遍适用性的重要发现，这些发现完全颠覆了投资者用来为投资组合选择股票的种种传统理念，其中增长率陷阱是其最重要的发现之一。所谓增长率陷阱，在资本市场的产业部门及个股上的表现就是：新兴的产业和公司不仅不能为投资者提供丰厚的回报，而且它们带来的投资收益往往还不如那些几十年前就已经建立的老企业；增长率陷阱在一个国家资本市场整体上的表现就是：过去十年增长速度最快的国家却为投资者带来了最低的回报。
　　西格尔以中国与巴西为例来具体说明自己的结论。他指出，1992年到2003年，中国的实际GDP增长率平均每年达到了9.3%，几乎是美国增长率的3倍。同一时期，巴西每年的GDP增长率只有1.8%，还不到中国的五分之一。当中国经济在这11年里累计扩张了166%的时候，巴西只增长了22%。然而，在资本市场，从1992年起，中国经历了世界上最低的股票收益率。1992年年末投资在中国的1000美元在2003年年末缩水到了320美元；另一方面，巴西则拥有超过15%的年收益率，在1992年投资同样的1000美元，在巴西到2003年则可以积聚到4781美元。西格尔同时通过一张图表，描绘了25个新兴市场经济增长率与股票收益率的情况，来说明这种实际GDP增长率与股市收益率之间的负相关关系并非个别现象，而是一种普遍规律。
　　那么，为什么会出现增长率陷阱？西格尔指出，一个简单的原因是：出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。他特别提到中国作为20世纪90年代最强劲的经济动力，以过高的投资价格和萎靡的股市让投资者深感失望，因为股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。这就是西格尔提出的投资者收益基本原理。
　　增长率陷阱与投资者收益基本原理共同告诉我们：当你为一只股票支付了过高的价格时，即使公司未来的增长如预期般强劲，你也很难得到好的收益。在中国的A股市场，这种过高的投资价格就表现在中国股市对上市公司高增长的预期所导致的高估值，这种高估值可以用市场整体市盈率水平来衡量。在过去20年里，中国股市的市盈率最高超过了70倍，最低也高于10倍，中位数在40倍左右。相比之下，欧美发达资本主义国家资本市场的市盈率总体上要低得多。以美国为例，其股市的整体平均市盈率自1871年至今的绝大部分时间里处于个位数至25倍之间，平均值为14倍左右，1917年前后曾一度接近5倍市盈率。
　　中国股市过高的总体估值与中国股市过高的行业及个股估值是相辅相成的。远的不说，就说近两年陆续上市的中国创业板股票，动不动发行市盈率就可高达五十甚至上百倍。不理性的广大股民对创业板股票赋予了很高的期望，想当然地认为自己能够抓住创业板中可能存在的极少数类似万科、苏宁电器这样能够大幅上涨百倍、千倍的大牛股，为此支付的价格再高也在所不惜，更何况还有比自己更傻的傻子来高位接盘。客观上讲，众多的创业板股票中不排除出现类似万科、苏宁电器这样的大牛股的可能性，但毕竟概率很低，股民们疯狂追捧的结果，导致创业板股票的高估值、高泡沫。那么，在一级市场与二级市场吹起的泡沫当中，谁是受益者呢？就是那些通过上市大量圈钱的产业资本及一夜身价倍增的上市公司老板。正如西格尔所说：这些收益并没有流向单个投资者，而是流向了创新者和建立者那里，这其中包括为项目提供大笔资金的风险投资家、销售股票的投资家。
　　当前的A股市场是自2009年8月4日上证指数高见3478点以来持续已经两年的漫漫盘跌的延续。许多专家认为，当前的A股市场平均市盈率已接近历史最低点，不到13倍，仅高于1994年10.6倍的水平，估值已经很低，下跌空间已经相当有限。可是我们再认真分析一下不难发现，当前A股市场很低的平均市盈率是由极少数权重股极低的市盈率拉低的，其中银行股的市盈率多数在10倍以内，部分银行股的市盈率甚至跌到了6倍以下，创A股市场20年来的历史最低。与此同时，以中小板、创业板为代表的中小市值板块股票整体市盈率仍然不低，其中中小企业板平均市盈率高达35倍左右，创业板平均市盈率则高达45倍左右。
　　因此，中国股市的长期低迷，既与一级市场过高的发行价格有关，也与二级市场过盛的非理性投机有关，这两者共同造就了中国股市过高的估值，从而从总体上降低了二级市场的投资收益，表现在股市上就是熊途漫漫，股民赚钱艰难。是故，完善中国资本市场相关制度，特别是一级市场不合理的发行制度、抑制市场非理性的过度投机不失为根治中国股市高估值的有效途径。（.第.一.财.经.日.报 .张.红.文）

　　谢国忠:A股牛市启动标志是减税

　　无论经济繁荣亦或萧条，他总能保持独树一帜的风格。针对全球动荡资本市场、国内宏观形势、A股走势等热点话题，昨日著名经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠来蓉分享其独特的观点。在一贯性唱空中国楼市的同时，他丝毫不掩饰长期对中国经济和A股市场的乐观，A股牛市的启动一定伴随着中国经济新周期的启动，而标志性的事件则是政府开启减税窗口。
　　欧债：全球股市止跌要仰仗欧洲银行补充资本金
　　依然是熟悉的黑色圆框复古眼镜，标志性地大量运用手势，习惯性的语出惊人……身着黑色西装、白色衬衫、不系领带的谢国忠一开口就命中现场众人关注的焦点。尽管美国推出4000亿美元国债置换计划，但周四欧美股市全面暴跌，欧洲股市普遍暴跌5%，同时美股的跌幅也超过3%。很多人一定想问，大起大落的全球资本市场是否将有转机出现。谢国忠指出，表面美国和欧洲的问题都在于负债过高。其中美国家庭的负债已经超过美国全年GDP，而欧洲的问题则在于政府负债太高，以希腊为例，他们1000万的人口借了5000亿美元的债务，是GDP的130%。正因如此，欧洲债务问题是无法以市场手段解决的，要么有人出手拯救，要么倒下。
　　除开希腊，如果意大利出现崩盘，那么全世界经济就将会出大事。谢国忠右手握紧拳头，铿锵有力的指出，毕竟意大利负债达到1.9万亿欧元，因此，要想当前动荡的国际资本市场止跌，我认为必须要出现欧洲银行补充资本金、增资扩股的动作。如果不能以市场化的手段解决，那么就只能采取国有化的手段。
　　不过，谢国忠强调，即便欧洲银行采取上述措施，也不能从根本上解决欧美国际的经济现状，现在全球经济的问题在于欧美政府的坏账谁来买单、全球的资本没有真正意义的重新流通以及全球消费的结构性调整。因此，除向欧洲银行注资外，欧洲应该延长民众的工作年限，而美国则应该着力降低医疗成本支出。楼市：地价或跌7成有空房建议折价抛
　　由于曾准确预测香港楼市暴跌、亚洲金融危机，谢国忠的言论一直引人关注。而真正为人们熟知的，则是他自2002年开始就不断预警中国房地产泡沫。而他标志性的中国房地产将在2012年崩盘的鲜明观点更是让他被冠以大空头之名。
　　全世界房地产市场都在暴跌，唯独中国还在期待房地产市场长期走牛，事实上，未来国内的土地价格暴跌7成都不为过。对于楼市，谢国忠一如既往的语出惊人。在他看来，尽管目前中小企业倒闭潮来袭的声音四起开始倒逼货币政策放松，但在中国进入长期通胀的大背景下，不光今年信贷不会放松，明年也同样不会放松，目前很多房地产商认为硬扛几个月，货币政策放松就将重新推动土地价格上行，因此不惜以30%甚至40%的利率借高利贷，一旦货币政策持续收紧，大量的开放商就将面临倒闭潮。
　　另一个支撑谢国忠唱空楼市的原因就在于国内楼市的供求关系。谢国忠指出，目前国内的存量房高达160亿平方米、再造面积达30亿平方米、开发商囤地30亿平方米、而政府也握有40亿平方米的土地储备，要知道即便今后城市人达到顶峰时，人口总数也不过10亿人，因此，楼价高企其实是货币吹出来。只有当开发商把楼价降到首次购房者有能力购房的时候才能消化如此之多的存量房，这就意味着楼价要大幅下调。
　　我一直在跟我朋友建议，如果你手上有空房，那么我建议你们把房子卖掉。如果现在已经进入有价无市的状况，甚至可以选择折价抛售。谢国忠认为，目前中国有多达两万多家房地产开发商，只有当其中一大批倒掉的时候，中国才会有真正的大型房地产企业诞生，过去卖房子就像卖股票，而未来经过洗牌的房地产市场就像现在卖汽车一样，比的是谁造得好。股市：A股未曾有真正牛市
　　与持续唱空房地产市场不同，谢国忠丝毫不掩饰长期对中国经济和A股市场看好。随着过去20年的全国范围大规模招商引资和基建工程，铁路、公路、基建和电信等行业的投资已经做到极致，未来中国经济的出路只有一条，就是让老百姓有钱可花。谢国忠指出，只要能做到藏富于民，中国经济长期的发展潜力巨大。
　　而对于A股市场，谢国忠认为，从1998年至今，在A股市场赚钱的投资者屈指可数，而在这段时间内中国GDP增长超过20倍，随着未来国内的消费和投资比例趋于平衡，企业的盈利将迎来中长期的增长周期，要知道过去20年中国股市还从来没有迎来一轮真正意义的大牛市，只有当中国经济重新进入新一轮增长期的时候才具备大牛市的基础，而其中的标志性事件就是政府减税。
　　至于未来的品种，谢国忠依然看好以黄金为首的贵金属，尽管前期涨幅过大引发震荡，但只要美国没有采取加息，黄金的大牛市行情就还没完。此外，谢国忠还看好此轮暴跌后的煤炭股投资价值，以及农业股的投资价值，尤其是化肥、种业和农业机械化等板块。
　　著名经济学家和金融投资顾问，并领导一家股权投资俱乐部。1987年获麻省理工学院颁发土木工程学硕士，并于1990年获同一学府颁发经济学博士。
　　曾任世界银行经济分析员，后任摩根士丹利的董事总经理及亚太区经济首席分析家。曾被《机构投资者》杂志在2000年至2006年选为亚洲最佳经济学家。(.天.府.早.报)

　　水皮：伯南克扭曲操作了什么
　　伯南克终于没有推出QE3，只是推出了一个卖出短债买入长债从而压低长债利率的扭曲操作，华尔街非常失望，道指暴跌两天，指数从11408点直下10597点，800点就这样没有了。指数跌得狠，没有大宗商品期货狠，纽约原油期货价格跌幅接近10%，倒霉的黄金也差不多跌掉100美元，所谓避险也成了空谈。
　　伯南克的做法风险很大，不但华尔街把他当成仇人，全世界的投资者都有可能怪罪于他，因为华尔街的暴跌必然给本身已经是病魔缠身的欧洲市场带来连锁反应，而紧跟美国的亚太市场自然也会自作多情，即便是和欧美股市渐行渐远的中国A股也会深受其害。事实上，此前A股大涨65点，收出久违的放量大阳，但是第二天便受其影响跳空低开21点，全天更在尾盘大跌70点，不但抹掉了此前的涨幅，更在此后打出了年内的新低2400点。
　　不过，在水皮看来，伯南克做得对，因为不管是第一次拯救计划，还是二次量化宽松计划，或者热议中的QE3，都是救急不救穷的治标之策，并不是治本的药方。短期来看，好像注入流动性为资本市场带来了概念，带来了想象，带来了空间，但是只是一个短暂的虚假繁荣，而实体经济的复苏是需要时间的，美国人的就业复苏远低于经济增长的时间周期，大致落后三十个月左右，不顾这种现象只能是自我麻醉或者拔苗助长。从此而论，倒是奥巴马近期的4000亿就业刺激计划是打蛇打在了七寸上，但是同样需要时间。早在8月底美股出现隔日暴涨隔日暴跌的情景，原因就在于就业数字和经济数据互相打架，初次就业和失业人口互相矛盾。二次量化宽松实施期间，美股上涨了23.9%，美债十年收益涨19%，铜价上涨25.6%，油价上涨25.2%，金价上涨21.5%，中国A股上涨5.8%，印度上涨4.7%，而美元指数下跌了10.4%，但是好景无非只是维持了10个月时间，现在又如何呢？基本上哪来回哪去，就好像吸毒一样，短期的兴奋之后必然回归长期的颓靡，药劲过去了，人却上瘾了，整天琢磨QE3，图的就是见效快。但是，是药三分毒，QE3的实施必然导致美元下跌，必然造成大宗商品期货价格的上涨，必然导致物价走高，必然形成通胀压力，经济没复苏通胀已走高，经济又能如何复苏？这就是矛盾！看得见的手可以干预市场，但是可以其一，可以其二，不能其三，否则，这个市场就失灵了，就成了靠在政府怀抱中的婴儿，政府又拿什么来喂这么多长不大的婴儿呢？政客要政绩，投资者要回报，屈从短期需要，就会放弃长期的发展，忍受短期的痛苦，才能面对长期的转型，中国如此，美国又何尝不是如此呢？产业结构、消费结构、发展模式，概莫如此！
　　不得不说的是，从7月22日美债和欧债危机联袂爆发至今，美股和欧股的跌幅是巨大的，道指差不多是2000点，跌幅达17%，德国DAX跌了2361点，跌幅32%，法国CAC跌了1077点，跌幅28%，英国富时100跌了1144点，跌幅19%，相比之下，A股同期从2770点跌到2400点，跌幅为13.35%，A股的抗跌性已经表现出来，这和2008年形成鲜明对比，可以说现在A股的下跌被动成分比较大，特别是在港股下跌22.59%的背景下，受到拖累。以工商银行为例，8月初，港股尚在6.06港币，相当于人民币4.96元，而A股在4.36元人民币，H股对A股有12%的溢价，但是现在H股已经跌到3.97港币，跌幅达35%，折合成人民币才3.25元，而A股尚在4元左右，A股对H股的溢价达到18.75%，一进一出，A股和H股倒挂30%，这种情景发生在2个月的交易日之内，工商银行如此，其他大盘银行股也大致如此，A股无法独善其身。
　　相对强势的A股反映的是中国经济的基本面，中国的GDP是放缓但还有9.5%左右，中国的银行是从紧但业绩却有30%的增长，世界经济在动荡但波罗的海干货指数却有抬头的迹象，A股能不能涨，决定因素在中国的货币政策，在内因，在A股本身，2008年10月28日A股见底领先欧美近半年，这一次恐怕也不会例外，但这不等于说A股必然会涨，因为A股有A股的问题，同样不容回避，解决不好，还是没戏。
　　伯南克的扭曲操作只不过把被市场美化了的量化宽松幻想重新扭曲回到现实而已。