叶檀：资金胜利大逃亡 利率监管已经失效
　　最新的金融市场显示，僵化的管制已经失效，整体金融处于失控状态。
　　首先，金融脱媒，越来越多的资金进入无法监管灰色地带。
　　社会融资总量变化不大，银行存款与贷款下降。9月以来，存款加速流出银行体系。前15日，工行、农行、中行、建行四大国有商业银行存款较8月末减少4200亿元左右，出现罕见天量负增长。存款缺口严重影响贷款，同期四大银行贷款增量仅870亿元左右。这是继股民用脚股票之后，储户对于银行非市场化的利率再次用脚投票，他们转而追求更高收益率的贷款品种。
　　金融脱媒现象并非始于今日，储户早已对负利率的剥削体制不满。根据中金研究部王松柏等人的文章，2003年社会融资总量出现超常规增长，而2009年至今均出现超常规增长，人们通过信托、以及民间拆借渠道，寻求市场对接与直接定价。
　　具体而言，表内银行贷款占比也一直处于下降通道之中，从2002年的占社会融资总量95.7％下降到2010年的58.5％，而商业银行的表外资产，如委托贷款、承兑汇票等，不断增长。商业银行表外融资从2002年占社会融资总量-2.6％上升到26.9％。
　　企业之间被严厉禁止的直接拆借这一现象引起全球主流财经媒体的关注。据估计，中国金融机构表外的影子市场每年的资金流量可能已达2万亿人民币之多，相当于中国国内生产总值（GDP）的5％左右。
　　其次，利率管制失效。
　　目前，存贷款利率的管制已经基本宣告失败。严格限制的存款利率引发储户资金大逃亡，深受存款压力之苦的银行纷纷通过短期理财产品等变相提高存款利率。一个月之内银行短期理财产品均高达5％左右，笔者所见招商银行（600036）一款节节高升短期澳元理财产品预期收益率高达7％。理财产品数量几何级数上升，直接拆毁了存款利率的管制籓篱。银行无法选择，或者变相提高存款利率，或者坐视存款胜利大逃亡。
　　贷款利率管制失败。高风险的高利贷在全国范围内泛滥，显示利率从严厉管制走向完全无序。
　　以企业委托贷款为例，由于企业之间直接拆借资金是被严格禁止，但通过银行向指定借款人发放委托贷款。贷款利率由委托方决定。银行则充当中介人的角色，收取委托贷款手续费，但不承担任何信贷风险。上述委托贷款的利率最高达到24.5％，相当于1年期基准贷款利率的近四倍。央行数据显示，尽管上半年金融机构新增人民币贷款4.17万亿元，同比减少10％，但同期新增委托贷款7028亿元，同比增长一倍以上。
　　目前的资金泡沫泛滥到了以钱生钱的地步，明知这是无法填上黑洞的庞氏骗局，依然有无数人赴汤蹈火，就是为了追求杀人越货都无法实现的高利润。
　　从货币紧缩尤其是房地产贷款紧缩以来，房地产信托兴旺发达，信托公司进入最好的幸福时光。好时光可能已经到头。9月22号。媒体报道房地产开发企业绿城集团被银监会要求清查信托融资，据信该公司信托量与融资成本可能超过其支付能力。据统计，2011年截至6月绿城的信托融资计划已超过百亿元。虽然绿城否认，但一些人士认为项目公司的融资包括在内，数量不会仅止于33亿元。据绿城2011年半年报所示，截至2011年6月30日，绿城集团现有现金及银行存款97.46亿元，总借贷约350亿元，净资产负债率高达163.2％，较去年年末有所上升。
　　如果银监会以绿城信托为突破口，则中国房地产信托的一笔烂帐可能将很快浮出水面，这是对于失去控制的融资渠道的沉重打击，对银监会的沉重打击则是，即使抑制信托，其他灰色的融资渠道依然会层出不穷，突破利率管制已呈星火燎原之势，局部管制的结果是，按下葫芦浮起瓢。
　　最后，所有合法、不合法的金融机构，都在突破利率管制，千军万马进入高利率市场。商业银行通过短期理财产品、表外资产等暗度陈仓，许多担保公司、小额贷款公司索性汇聚到高利率的洪流之中，火中取栗。
　　遍地开花注定无法监管，监管之下利率管制徒有其表，中国的金融、利率管制必须动大手术，彻底实行市场化改革，才能根除周期性的高利贷、合法金融机构低效配置两大顽疾。

　　桂浩明：连跌四周迭创新低 政策趋明反弹可期
　　在七八月份的时候，沪深股市曾经出现过连续下跌5周的局面。没有人想到，此后股指仅仅上涨了一周，就又再度开跌，到目前为止是连跌了4周。在本周五，沪市综合指数最低已经下探到了2400点。而就在5个月前，它的位置还是在3000点以上。
　　当然，股市的这种下跌并非没有理由。简单来说，不断走高的物价和持续收紧的宏观政策，是制约股市上行的最基本因素。也因为这样，在相当长的一段时间，投资者对于大盘的下跌，虽然很不愿意看到，倒也并不感到意外。
　　不过，进入9月份以后，人们发现股市下跌的理由似乎是在慢慢减少，反过来筑底反弹的理由是在增加。举个例子来说，在8月份，物价上涨的势头得到了抑制，而根据各种数据判断，在后几个月将会继续回落。另外，上半年那种高频率的政策调控，在下半年已经不再推行.敏感的投资者还发现，8月份以来银行间同业拆借市场的利率出现了下降的趋势。这当然不能解释为银根松动了，但至少年初以来银行资金极度紧张的局面在缓解。所以说，虽然现在通胀仍然处于高位，调控的大格局也没有变，但确实可以说市场环境最差时间正在慢慢离去。所以，股市存在筑底反弹的机会。
　　无疑，上周末公布大盘新股将集中发行的消息，对市场产生了不小的打击。虽然说，发行大盘新股并非新的利空，而是大家早就知道的，但问题在于人们原先以为时下行情低迷，因此大盘新股会推迟发行。而现在这个预期落空了，积极性受到很大打击。于是也就有了周一开盘后的大跌。
　　问题还在于，此间原本走势还相当不错的欧美股市，由于政府刺激经济与救援危机的措施没有得到认同，同时对经济停滞的担忧增加，以致股市暴跌。而这种下跌又传染给了境内股市。大家都知道，境内股市的一大特点就是在境外股市涨的时候，基本是不跟的。而如果境外股市下跌，则马上跟着下跌。出现在本周四和周五的股指下跌，虽然有各方面的因素，但最主要的还是在于投资者对后市的信心不足，这种不足既因为扩容太快等，也与境外股市下跌有关。就这样，筑底行情破产，股指迭创新低，大盘在无奈中又下了一个台阶。
　　不过，在笔者看来，尽管现在市场环境很严峻，但与前几个月相比，毕竟是要有所好转。而就股价来说，则是跌得相当多。所以，无论从什么角度来说，很多股票的估值优势是明显的，而这正是支撑大盘止跌的一个重要依据。再说了，从历史来看，每次大盘新股发行，都是给股市带来震荡的，而如果是在股市处于高位时，那么很可能会导致大跌。而如果是在股指处于低位时，那么则会导致行情的逆转。去年7月份，农业银行发行前股市大跌，但到了发行结束后则是强劲反弹。当然，如今的情况和那时已经有了很大不同，所以人们也不能照搬当年的经验。但是，应该说现在市场内外，导致股市继续下跌的理由确实不那么多，相反支持反弹的理由却并不少，而其中最主要的理由就是股市已经超跌了。
　　鉴于进入10月份以后，通胀有望进一步得到控制，而各方面的政策也会趋于明朗，这个时候也许就会有更多的反弹机会出现。因此，现在这个时候，投资者应该是要树立信心。虽然行情很难熬，但是挺过去了，就会看到希望，就会迎来转机。（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）

　　许小年：推扭曲操作是机会主义
　　中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年昨晚在微博称，复苏的关键是去杠杆化即降低债务，这是要疼的，要花时间的，想靠印钞票、倒腾债券轻巧过关，恐怕没那么容易。人呐，不能太机会主义了。
　　许小年评价美联储的扭曲操作做法，称：伯南克玩起了朝三暮四的把戏，颠来倒去地调长、短期利率。可惜投资者不是猴子，道指继昨天跌2.5%，今天开盘又跌3%。越来越多的人认识到，复苏的关键是去杠杆化即降低债务，这是要疼的，要花时间的，想靠印钞票、倒腾债券轻巧过关，恐怕没那么容易。人呐，不能太机会主义了。（.证.券.时.报.网）

　　刘景德：2400点附近有支撑 但反弹空间有限
　　信达证券研发中心副总经理刘景德周五在山东卫视《投资有理》节目中表示，上证指数2400点附近有支撑，但反弹的空间有限。
　　刘景德指出，目前不要轻言见底，大盘整体的下跌趋势没有改变。但短期在目前这个点位肯定有支撑，如果跌破2400点可能会出现反弹，不过向上的空间不大。
　　刘景德表示，A股跌到目前这个位置，包括银行股、中国石油和中国石化在下周还会护盘，这些大盘股护盘的结果就是快速拉升指数，产生反弹，但是反弹的高度不好把握。
　　机构在当前位置一定是要护盘的，如果下周消息面比较平静，反弹的可能性就比较大一些，但是如果周末外围市场没有好的消息，将会对大盘构成负面影响。他称。
　　刘景德认为，反弹的高度不可能超过2480点。周一如果下跌不创新低就应该加仓。但总体的思路还是随机应变，既然整个市场下跌的趋势没有改变，那就应该少参与。刘景德说。（.全.景）

　　谢百三：国庆前后秋抢行情可期！
　　今年以来，中国股市在全球股市中垫底，原因就在于A股经受了太多的压力测试。
　　1、输入性通胀的压力测试。由于此前美国采取了两轮量化宽松政策，靠印美元、贬美元、零利率手段，制造国际大宗商品，石油、粮食、副食品、黄金价格暴涨，向中国输入了巨大的通胀压力。至7月CPI高达6.5%，创出37个月的新高，1.4亿股民天天在为CPI而担忧、揪心，股市被压得喘不过气来。随着秋粮第8年大丰收，新增养的生猪10月份可以出栏，我估计，9月CPI在5.9%左右，10月CPI将在5.5%以下，11月和12月将在4.5%左右。这样，被高CPI压了一年的中国股市，第四季度终于可以喘一口气了。
　　2、从紧货币政策的压力测试。从去年11月以来，央行在稳健货币政策的掩护下，相继12次提准和5次加息，将M2从28.5%骤降到13.5%，不仅低于年初两会提出的16%的目标，而且创了7年的新低，M1也降到了11.2%，遂造成了企业、金融机构、股市资金的极其紧缺，民间高利贷盛行。这分明是极度从紧的货币政策，却让股市广大投资者都被稳健外衣所蒙蔽，遭到重大损失。第四季度，当CPI降到5%以下，相信这种从紧的货币政策必将发生松动，至少是定向宽松，松紧结合，股市将随之出现较强的反弹。
　　3、扩容大跃进的压力测试。在去年A股融资1.03万亿、为全球之最基础上，今年前9个月，尽管指数一路下行，低迷不振，但扩容大跃进一如既往，IPO融资2139亿，再融资3300亿，加上第4季度正在排队等候IPO再融资的规模，今年A股融资额又将超过去年。尤其是管理层实行的是越穷越生、只顾做大，不顾做优、只顾数量，不顾质量、只顾融资方，不顾投资方、只顾圈钱，不顾经济晴雨表功能被严重扭曲的扩容政策，在经济增长高达9.6%的情况下，人为地将股市一步步推向熊市的深渊，从而遭到了包括新华社、人民日报、广大投资者以及网民的强烈抨击，对全世界股市都停止扩容救市时，中国股市仍在不顾一切地扩容做法表示极大的反感，发出了中国股市不是属于证监会一家的、应该结扎的呼声。
　　4、欧洲债务危机的压力测试。近半年来，欧洲债务危机，尤其是希腊、意大利债务危机，一再成为有些人为中国股市下跌推脱的借口。其实，希腊国土还抵不上中国的江苏省，人口只有1100万，不及北京人口的一半，它的债务危机怎么可能成为中国股市重挫的理由？意大利经济实力很强，黄金储备甚多，其债务占GDP的比例是119%，这个国家怎么会崩溃？所以连IMF都认为，欧债危机显然被人们（尤其是美国）夸大了。近日包括中国在内的金砖五国都表示在合适的时候将出手支援欧洲。欧债危机实在不该对经济强劲增长、外储充裕、综合国力雄厚、出口占GDP比例日益缩小的中国股市，造成这么大的压力测试。
　　5、美国第三轮量化宽松政策的压力测试。8月以来，中国股市先是经受了美债违约风波的压力测试，于8月9日和11日两次出现暴跌暴涨。9月以来，又经受了QE3的压力测试。由于美联储慑于国内3.58%的高通胀零利率的压力，这次并没有推出类似于QE2那样的QE3，而是用4700亿美元刺激就业，通过向富人增加税收使10年内削减2万亿开支，近日又推出4000亿美元的抛出短期国债买入长期国债的扭曲操作，即不是靠多印美元，让美元贬值，而是将长期利率降下来、两年内实行零利率的政策，以期通过刺激信贷以复苏经济。消息既出，华尔街率先发难对股市炸盘，从而引发欧洲股市和亚太股市连续重挫，中国股市也遭连累。但是冷静一想，美联储的这种形式QE3，避免了大宗商品、石油、黄金的进一步暴涨，反而造成其暴跌和美元走强，这对中国而言是较大的利好，即大大减轻了第四季度乃至明年的输入性通胀压力，有利于保增长，在全球经济疲软下，给了中国经济一次极好的发展机会，给了中国股市以与QE2推出后皆然不同的上涨机会。对此，人们不应该恐惧，而应百倍珍惜。本周股市的放量暴涨暴跌，以及周五顶住全球股市重挫压力，顽强守住2400点，并保持2430点至今收盘不破，似已可看出秋抢行情渐行渐近的端倪。
　　6、估值挤泡沫的压力测试。9月23日2400点时，中国股市的估值，无论是银行股的5-7倍市盈率，还是上证50和沪深300的11倍，或是整个大盘的17倍，都已低于去年2319点、2008年1664点、2005年998点时的估值，并且低于当今任何一个国家股市的估值。中国股市之所以能经受了各种压力测试，至今都未能跌破2400点，并且时有反击暴涨，低估值和高价值便是最根本的原因。本周出现的沪市479亿地量，换手率仅0.58%，已大大低于998点和1664点时的1.2%，足以表明，这种低估值以为大众所认可。
　　7、经受各种压力测试后的股市需靠外力才能走出低迷。在此提出如下建议：（1）从国务院到一行三会，应对直接融资的内涵重新界定，如债券70%、股票30%。（2）纠正股市扩容大跃进，在已有2500多家上市公司之后，应对每年股市规模发展，作出科学的定量方案，而不能随意性。（3）应减免上市公司红利税，鼓励中长线投资者的积极性，稳定股市价值中枢。（4）应组建平准基金，有效震慑国外做空势力和国内现货和期货中的空头一味做空中国股市的行为。（5）像国家发改委限制商品涨价、五部委联手扼制房价，以及定向增发那样，对新股发行价询价设定上限，即不超过同类股20天内均价的90%，有效克服新股的三高、超募所带来的低效率不公平。（6）应规定中小板创业板的公司的大股东在二级市场减持前，应提前向市场披露信息。(7)鉴于国际国内的新情况，建议宣布国际板无限期推迟，以消除投资者的后顾之忧。
　　对于身处国内外利空频频、一片恐慌气氛下、筑底进行时中的投资者，应清醒看到，目前股市正是黎明前的黑暗。众人都不认为的底，兴许就是底；身在底中不知底，走出底后方知底。切记，479亿地量即是底部，国庆前后秋抢行情可期！

　　龚方雄：金融市场大幅下跌 美国自虐而欧洲受虐
　　摩根大通中国区董事总经理龚方雄今日在2011福布斯中国县级城市投资与发展论坛上表示，这次二次探底的风险完全是人为的，美国是由政治造成的，欧洲是由福利国家造成的。
　　龚方雄认为：这次金融市场的大幅下跌：美国是自虐，欧洲是受虐。这次二次探底的风险完全是人为的，美国是由政治造成的，欧洲是由福利国家造成的。在这样的环境下，中国要善待自己。
　　龚方雄还认为：这次二次探底风险主要是由主权债务危机导致，一旦爆发，将会比第一次危机更加严重，第一次是病人生病，找医生(政府)看病。而这次爆发，医生自己已经弹尽粮绝，美联储已经无计可施。（.证.券.时.报.网）

　　胡立阳：遍地是黄金 大盘崛起大约在冬季
　　□本报记者 贺辉红
　　本周市场起伏颇大。跌破2437点后，股市迎来一波反弹，但外围市场依旧疲弱。未来A股市场何去何从？目前是否已经见到最低点？是否已经运行到长线投资区间？台湾著名投资人士胡立阳表示，2571点以下就是上帝赐给的最好机会，这一观点他从未改变和动摇。行情可能在11月启动。
　　中国证券报：你一直在说2571点以下是上帝赐予的最好机会。随着市场环境的变化，你的观点有没有改变？
　　胡立阳：我一直坚持这个观点。这并不是我凭空想像出来的点位，而是经过很多实证研究得出的结论。2571点以下是一个捡便宜的区间。当然，上面3000点-3400点依然是天下一关的卖压区。
　　中国证券报：但是投资者似乎并不是这么认为，市场在2571点以下跌得比较厉害，而且外围市场也不好。
　　胡立阳：我们的投资者都喜欢盯着欧美股市看，并把这个作为买卖依据。这说明参与者的情绪并不稳定，相互取暖的心态比较明显。在这种情况下，涨起来比较困难，下调一点相对容易。我所说的2571点并非是一个绝对的低点，而是指在这个点位以下，市场就会步入到长线投资区间，市场上会出现很多相对低估的品种。
　　中国证券报：现在开始流行全球经济二次探底的说法，而且欧美股市时不时出现暴跌，似乎也在反映这种预期。这种预期对全球股市和A股市场难道没有影响吗？
　　胡立阳：其实，股市与经济在短期内没有太大的关联。股市有其自身的运行轨迹。现在市场上有太多不懂装懂的人研究经济，但经济很复杂，作为投资者还不如好好研究一下股市的内在运行规律。国外的股市我已经预测过，特别是美国股市，我早就说过，道琼斯指数13000点也将是天下第一关，果然就没有过去。当时我作判断时，经济还没有出现现在这种情况。也就是说，股市有其自身规律。回到A股市场，在此之前，A股就已经先于外围市场见顶，已经调整了很长时间和较大空间。如果一个人常年洗冷水澡，还怕别人泼冷水吗？所以，无论是IMF下调中国经济增长预期，还是惠誉下调中国主权债务评级，都不要太过恐慌。这些不重要。
　　中国证券报：你的意思是现在A股遍地是黄金？那我们该怎样操作？
　　胡立阳：现在的确遍地是黄金，只是很多人不敢捡。我在操作上的建议是买好股票或者换好股票。因为市场泥沙俱下之后，才知道什么是好股票。
　　中国证券报：你是不是说，跌得越少的股票越好？
　　胡立阳：市场下跌时不管好股票还是烂股票都会一起跌。但此时却是观察好股票、挑选好股票的最好时机。我有三个标准来衡量什么是好股票：一是大盘大跌，它小跌；二是大盘小跌，它不跌；三是大盘小涨，它大涨。这三个标准中的任何一项，只要连续出现两次以上，我们就可以将相关个股圈定。这也是很多高手怕涨不怕跌的原因。
　　中国证券报：本周三，A股市场出现了大反弹。这是不是意味着金秋行情要来了？在你的分析统计中，行情会在何时来临？
　　胡立阳：我之前一直强调，股市跟大自然一样，是有规律的。我的统计数据显示，每年8月和9月通常都是股市最不好的时候，全球都有这个现象。我将之称作暑假行情。而每年的11月和12月是股市最好的时候。我想A股市场的行情可能会在11月来临。A股已经调整四年之久，四年对A股来说是一个周期。所以冬季攻势值得期待。(.中.国.证.券.报)