进出量大体平衡 四季度资金面或松紧适度
　　面对中国水电IPO、季末冲时点、国庆节长假、10月份增缴准备金的一系列冲击因素，银行间资金市场紧缩预期再次有所抬头。目前货币市场短期利率--1天、7天和14天回购利率分别在3.8%、4.0%与4.2%的水平徘徊。尽管坊间一直流传保证金存款增缴的准备金相当于普遍提高1-2次法定准备金率的判断，但是，综合考量各种因素后，我们认为9月份市场机构对资金面紧缩的预期有些超调，同时我们预计年内第四季度的资金面将处于松紧适度的状态。
　　在银行间市场的资金池子里，目前抽走资金的主要因素有三个方面。一是保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。在年内第四季度，商业银行由于此项规定将增加5252亿元的准备金缴款。二是央行进行的公开市场操作。由于一级和二级市场央票利率持续处于倒挂状态，而且央行的正回购利率比商业银行之间的回购利率低100BP-200BP，央票和正回购量不易扩大。我们预计，四季度央行利用公开市场操作从资金池抽走的资金量约在2000亿元的规模。三是财政存款从商业银行体系将转移约8000亿资金存放在中央银行，主要集中在10月和11月。
　　另一方面，流入资金池的主要因素也有三个。一是外汇资金持续流入国内。年内余下时间，中国的贸易顺差将增加约800亿美元，FDI流入的外汇资金约350亿美元，因此，外汇资金总计流入的规模约在7300亿元。二是公开市场的到期资金量。年内余下时间将有6700亿元的央票和正回购资金到期，注入到银行间货币市场。三是由于新增贷款在银行间市场派生的可供金融机构相互拆借的资金约2000亿元。
　　综合考虑年内剩余时间的资金池的流进流出量，抽走资金约为1.53万亿元，注入资金约为1.6万亿元，资金进出量大体相对平衡。
　　在8月末央行公布了保证金存款增缴准备金的时间表后，银行间市场机构对资金面紧张状况高度紧张，甚至出现过度反应。但经过9月5日和9月15日增缴准备金的实践证明，资金面还是保持了平稳运行态势，并未掀起巨大波澜，货币市场7天回购利率基本上在3.2%至3.8%的水平小幅波动。
　　经过正反两面的计算和评估，我们认为四季度资金面将总体保持平稳运行。市场机构对资金紧张预期可以保持必要的谨慎，但没必要过度紧张，更没必要人为制造市场紧张气氛。而且，针对目前的国内经济增速回调和国外经济的极度恶化状况，中国监管层也不会将货币市场利率有意推高至6%-9%的水平，估计年初春节前后和6月-7月的利率飙升情况不会重演。毕竟根据货币市场、债券市场的运行实践，如果货币市场7天回购利率长时间超过4.5%的水平，货币市场和债券市场将会出现扭曲。7天回购利率不能长时间超过金融债利率，不然，债券的一级市场发行就会遇到困难。
　　因此，我们预计年内余下时间里资金面将保持松紧适度，预计货币市场具有标杆作用的7天回购利率在3.5%-4.5%的水平波动。（.上.证,光.大.银.行 .盛.宏.清）

　　四季度货币政策若松动 股市获支撑
　　我们对2008年以来消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）、广义货币供应量（M2）、国内生产总值（GDP）等宏观经济变量之间的关系研究后发现，这些变量与股指走势之间存在一定的规律性。基于相关规律，我们认为，随着CPI在四季度逐步回落和经济增速持续放缓，货币政策有可能适度放松，这将对股市产生支撑作用。
　　股指与CPI、PPI呈负相关
　　在笔者所著《金融与经济危机深解资产价格泡沫与宏观经济波动》一书中指出，资产价格膨胀初期往往伴随着低的通货膨胀，在低通胀条件下货币政策往往忽视资产价格泡沫，而当通货膨胀上升并处于高位时，由于持续偏紧的货币政策往往会造成资产价格下跌。因此，CPI与股指之间往往呈现反向关系。
　　2008年初至今，上证综合指数与CPI 、PPI之间基本呈现负相关性。2008年1月至12月期间，上证收盘综合指数与CPI都呈整体下降趋势，而在2009年1月以后，两者逐渐显现出一种弱负相关性，尤其是在2009年1月到7月及2010年3月到2011年6月这两段时间，二者的负相关性较为明显。这主要是因为当CPI高涨时，由于预期从紧的宏观政策，对股票市场来说是利空消息，打击了投资者的积极性，造成了股指的下跌。而当CPI处于低位时，由于预期政策将回暖，投资者对股市重燃信心，加大投入，造成股指随后的上涨趋势。
　　同样，2008年1月至2011年6月股指与PPI走势之间也存在一定负相关性。这主要是由于PPI是工农业生产者（企业和个人）对原材料的需求与供应量关系的直接反映，同时也是企业和个人生产者生产成本的直接反映。PPI上涨表明企业生产成本提高，利润空间受到压缩。因此投资者可能对随后的市场走势持较悲观消极态度，这导致PPI与随后的股市呈反向运行。
　　M2增速与股指呈正相关性
　　2008年1月至2011年6月，上证综指与M2增速基本存在正相关性，从总体走势来看随着M2增速加快，股票指数呈上升势头，而当M2增速下降时，股票指数呈现下跌态势。而从目前股市下跌来看，说明在一定程度上确实存在流动性不足问题。当M2增速加快时，明显为股票市场带来更大的活力，但也注意到这种相关性从数据上来看还较弱，说明股票市场现阶段的问题一方面是资金不足，另一方面是在政策与秩序建立等方面还存在问题。
　　居民消费价格指数CPI与M2增速之间按照常理应该是正向关系，但是由于股市在其中起了蓄水池作用，股市与M2增速之间呈现正相关，股市吸纳了增加的货币量，因而CPI与M2常常表现为反向关系。
　　分析同期的CPI与M2增速走势还发现，在2008年1月至12月期间，CPI与M2增速之间呈现较为明显的正相关关系，但之后二者多数情况下却呈现为反向关系。这与中国股市在其中所起的作用不无关系。
　　股市晴雨表功能并未失灵
　　2008年第一季度至2011年第二季度，上证综指与GDP增速表现为同方向变动关系，且股指与一个季度后的GDP增速之间相关系数较大，两者正相关性很明显，这说明股票市场反映了我国宏观经济运行的情况。同时，由于股指领先于GDP一段时间，这表明股票市场具有预测宏观经济走势的功能，作为经济晴雨表的作用比较明显。
　　我们还发现，股市与宏观经济、金融市场等主要经济变量之间存在一个动态传导关系。通常的情况是，CPI上升、货币紧缩、M2增速下降、股指也随之下跌，再过一段时间GDP增速也随之下跌。而一旦CPI发生趋势性变化后，各个变量也随之发生变化，一般遵循如下顺序：CPI较大幅回落、开始政策放松、M2回升、股市回暖，再过一段时间以后经济增速回升。
　　目前中国经济饱受高通胀的困扰，7月份通胀率冲高到6.5%，8月份虽有回落但仍为6.2%的水平，通胀形势不容乐观，目前宏观经济政策的首要目标就是控制通胀，因此，通胀高位运行，政策就难以放松，经济也难以扭转下滑趋势。预计四季度随着我国通胀压力逐步得到缓解以及经济的持续放缓，货币政策或许有放松的可能，而政策松动将会启动经济，也将成为股市反转的信号，但年内中国经济扭转下滑局面迅速企稳的可能性不大。（作者为中国社会科学院经济学博士后、日信证券首席宏观经济研究员）(.证.券.时.报)

　　大盘股发了主力才会救市 现在中线持仓会有不错收益
　　标普将意大利信用评级，从A+级降至A级。欧债危机恶化影响全球股市。
　　而比欧债危机更让A股股民头疼的是，规模越来越大的新股发行，特别是最近中国水电(601669)等大盘股的发行，引来骂声一片。
　　有人骂完就算了，纯属出出气；而聪明的人则在边骂边找入场机会……
　　我是等到下午二点后才动手的，买的兴发集团(600141)。家住杨家坪的老股民李强说，对大盘股的发行并不担心，因为历史多次证明，低位发大盘股是上涨的先兆。
　　蓝筹与题材有共振现象
　　兴发集团是磷化工题材，最近的强势股，我是看到六国化工(600470)快涨停时，才抢了一点兴发（集团），二成仓的样子。李强说，他看了大盘盘面发现，蓝筹与题材形成一定的共振，将利于指数反弹。
　　蓝筹股方面，水泥、金融、化工、煤炭等护盘作用明显，题材股方面，航天军工、新能源、稀土永磁等题材重新活跃，尤其是航天军工，主要受天宫一号择机发射的消息刺激。
　　即使被套也无所谓，我买的股有板块效应，加上资金也不多，再说，我感觉大盘也跌不到哪里去了。李强说出了自己试手气的三大理由。
　　大家不要怕大盘股发行
　　他和记者还聊起了另一个话题，就是近日大家非常反感的大盘股发行，也是市场讨论的大热点。
　　大家不要怕大盘股发行，关键时刻能救市场。作为老股民，老李当然也反感扩容太快，但他说，在目前的位置他看到更多的是机会。
　　关键取决于市场高低及大盘股定价。李强回忆说，大家记得2003年11月吗？当时，长江电力(600900)发行后，带动了4个月的主升，涨幅25%。再如，去年的7月，农业银行(601288)发行时，沪指刚探明了2319点的阶段性底部，随后农行联合其他银行股，展开10月行情，单月涨幅超30%。
　　李强说的两个案例对应的点位都低，分别是1300点和2300点水平，且发行价也不高，所以市场盘出了底部。
　　如果条件相反，大家最熟悉的案例就是2007年11月上市的中石油，当时已走两年的牛市，沪指创下历史高点6124点，而中石油以16.70元的超高价发行，直接将指数带入深渊。
　　专家诊断阶段性底部将现
　　多头在11点26分直线拉升，中石油带动大盘翻红，一度上涨达23点，尾盘小幅涨幅成交量再创地量。虽然指数仅小幅上涨，但个股表现重新开始活跃，结合连续3天500亿以下的地量成交水平，相信阶段底部即将出现。重庆私募老金指出，底部就在眼前了。
　　华融证券伍渝还指出，短期国内政策不会出现大的调整。对于股市而言，整体上的牛皮走势不会立马改变，操作上，对空仓或轻仓的投资者，现在算是遍地是黄金的阶段了。按现在的股价，中线持仓是有不错收益的。而重仓的投资者只能被动的等待时局转变。（.重.庆.时.报 .王.明.彬）