桂浩明：三时点或现股指反弹
　　继上周股市成交不断刷新今年的地量记录以后，股指也随即在本周创出了年内新低。动荡的周边市场、不断加大的扩容压力以及继续偏紧的宏观环境，所有这些都导致了市场人气的涣散，成交量的萎缩以及股指交易重心的下移，使得地量与地价的出现成为一种必然。
　　在有了地量和地价以后，一些投资者可能会考虑这样的问题：股市是否会出现反弹行情？毕竟，从历史上看，量为价先是一种普遍现象，现在地量和地价都有了，股市似乎也应该在探底后反弹。再者说，现在股市估值已经与2008年年底时1664点的水平十分接近，已经处于历史估值底部区域。而从国内经济基本面来看，情况仍然相当不错，这倒不是表明通胀有望得到控制，而是表现为在如此严峻的调控背景下，经济增长仍然保持了平稳较快增长的态势。换言之，当前经济的基本面并不支持股市如此大幅度的下跌。因此。从中短线的角度来分析，股市在暴跌以后，非常有可能出现一定的反弹，特别是当地量和地价纷至沓来后，在技术层面也存在反弹的可能性。
　　那么，反弹会在什么样的情况下出现呢？在笔者看来，有三个节点值得重视。节点之一就是在现在，毕竟这几天股指跌得太多也太快，存在较为严重的超跌。应该承认，其中存在着较大的恐慌因素。虽然大盘股扩容是人们都有所预期的，但在市场如此低迷的情况下大盘股还是集中扩容，超出了大家的想象。但问题在于，这不过是既有利空的提前兑现而已。既然利空兑现了，同时也没有新的利空出现，这样股市就存在反弹的机会。这种反弹主要是基于技术方面的原因，其出现并不需要太多的外部条件作为支撑。当然反过来空间也不会很大。这种反弹，也许在近期就有可能展开，但是其操作价值不会太大。
　　第二个反弹节点是在本轮大盘新股发行高潮过去以后，按照目前的安排，中国水利将在下周完成公开发行，而陕煤集团有望在下个月开始公开发行。时下，市场的关注点是中国水利，因此不排除在该股发行完毕以后，市场会松上那么一口气，而这个时候只要股市的外部环境平稳，那么也有可能形成反弹行情。去年农业银行发行时的情况就是如此，在发行前股市大跌，但真的发行后股市却开始了一轮反弹。而且这轮反弹的力度应该说还不是太小。这样看来，在10月份，当大盘新股的扩容高潮过去以后，股市的一个新的反弹节点也就到了，如果真的出现，其力度似乎会比技术性反弹要大一些。
　　还有一个节点是在10月中旬，那个时候将公布9月份的CPI和三季度的GDP等重要宏观经济数据。从现在各研究机构的预测来看，9月份的CPI涨幅可能继续缓慢回落，另外三季度的GDP增速也会有所回落，但仍然能够保持在一个较高的水平上。这样的局面对股市来说，基本上是属于利多的，它会淡化人们对宏观政策进一步紧缩的预期，同时对经济过快下滑的担忧将有所减轻，因此存在对股市的上涨推动作用。这个时候，如果国内的一些行业发展规划能够适时出台，国际上欧美国家向社会注入流动性的操作也已展开，那么股市的反弹力度就会更大一些。很可能这就是年内最后一次像样的反弹，当然，也仅仅是反弹，不会发展成一种趋势性的上涨。
　　股市跌多了，就会有反弹，这是规律。但是作为投资者一定要清楚，在当前的大环境下，股市调整是大趋势，真正意义上的上涨机会还没有出现。所以尽管跌多了会有反弹出现，但是在寻找反弹节点的时候一定要看到，这只是阶段性的行情，不能预期过高。（中.国.证.券.报）
　　

　　张茉楠：人民币大幅升值让美国损失更大
　　自今年年初以来，人民币兑美元累计升值3.59%。然而近日，美国国会再度施压人民币，宣称将尝试在接下来的几周时间内通过一项议案，迫使中国提高人民币价值，人民币汇率之争再次进入人们的视野。
　　把失衡归结于人民币升值扭曲了事实。2005至2008年间，中国外贸顺差迅速增加。但这几年恰恰是人民币兑美元浮动上升、累计升值21.2%的时期。2009年，人民币对美元汇率无变化，顺差却减少千亿美元。再来比较一下美元汇率，2008年危机爆发以后，美国经常账户逆差占GDP的比重由2006年的6%下降到2009年的2.7%，2010年提高到3.2%。造成美国经常账户逆差缩小的主要因素是消费和投资需求不足导致进口下降。显然，人民币汇率水平与中美经济失衡没有直接联系。
　　某种程度上，是美国经济内部失衡引发了外部失衡。道理很简单，一个国家的贸易状况，是由其储蓄（反过来就是消费）、投资和政府赤字这三项决定。如果一个国家投资太高，政府赤字太高，而储蓄又不足以弥补这种投资和政府赤字的话，这个国家就会出现内部支出的不平衡，并导致外部不平衡。数据显示，1977年美国的家庭、企业和政府以及金融机构总债务大约为3万亿美元，然而到了2008年，这一数值增长到了50万亿美元，增长了16倍。1977年至2008年间，以住房按揭和消费贷款为主的家庭负债增长了14倍，截至2008年底，家庭部门整体负债相当于当年GDP的97%；而金融机构的负债从1977年到2008年增长了50倍，整体银行业平均杠杆率在危机前达到了25倍。从1994年-2009年的16年间，美国财政赤字累计5.19万亿美元，其中联邦赤字3.48万亿美元，美国个人部门主要依靠房产泡沫融资支撑的消费透支高达6.72万亿美元，而此期间，美国经常项目逆差的规模也呈急剧增大趋势，到2000年超过了4000亿美元，2006年达到8115亿美元。经常项目赤字累计达到6.4万亿美元。
　　与此相对应的是，中国对美国贸易顺差从2001年初的20.1亿美元上升至2011年7月的1054亿美元，增长了42.4倍，对美出口占中国对世界出口总额的比重从1989年的6.6%增长到当前的17.7%。
　　此外，中美两国的贸易不平衡带有非常大的虚幻色彩。在全球体系中，跨国公司主导贸易分工成为全球贸易体系中最重要的一环。在过去15年中，跨国公司海外子公司销售年均增长9.1%，快于海外子公司出口增长的7.8%，更快于国际贸易增长的7.5%。可以看出，以资源、成本和市场为导向的跨国经营，正在重新塑造国家间生产与贸易形式。据联合国贸发会议统计，2008年全球跨国公司共有8.2万家，其海外子公司多达81万家，海外总资产高达69.771万亿美元，产值达到6.02万亿美元，占全球产出的9.9%，海外销售总额高达30.311万亿美元，是国际商品与服务贸易出口的1.5倍(后者为19.99万亿美元)，出口额达到6664亿美元，占国际商品与服务出口的33.3%。跨国公司生产国际化与全球化的资源配置加速了资本的全球流动。以FDI为例，据联合国贸发会议统计，2008年全球FDI由1990年的2070亿美元猛增到16870亿美元，增加7.15倍，而同期世界经济总量只增加1.74倍。迄今，全球FDI的流出存量已经达到14.9万亿美元，2008年的投资收益达到12730亿美元。尤其是，在全球经济不平衡加剧的2004-2007年，全球FDI迅猛扩张，分别增长30%、32.4%、50.1%和35.4%。
　　中国贸易顺差的最大制造者是海外跨国公司。最近十余年，中国对外贸易迅速扩大，很大程度上是外资企业拉动，尤其在出口商品与顺差中，外资企业起着举足轻重的作用。据联合国贸发会议统计，1991年跨国公司商品出口占中国商品出口的比重为18.3%，2002年提高到46.5%（2008年进一步提高到55.3%），明显高于发达国家。当年法国的这一比重为15.7%，美国为14.9%，日本为9.5%，印度仅为3.5%。也就是说，中国的外贸规模与贸易顺差是被跨国公司的进出口所放大，如果扣除跨国公司的进出口与顺差，中国的实际进出口与贸易顺差将足足减少一半以上。以2008年为例，据国家统计局统计，中国商品出口总额为14285亿美元，其中外资企业出口达7906亿美元，占出口总额的55.3%，另外加工贸易出口6752亿美元，占出口总额的47.3亿美元。2008年，中国出口商品的顺差为2954亿美元，其中外资企业商品出口的顺差为1706亿美元，占顺差总额的57.7%，另外加工贸易顺差达2968亿美元。也就是说，假如2008年没有加工贸易顺差，中国的商品出口将出现逆差。然而，加工贸易的相当部分利润在海外的研发与物流。上述数据告诉我们，外资企业对推动中国商品出口功不可没，同时也给中国带来巨额贸易顺差，制造出巨大的贸易顺差表象。
　　然而，目前国际贸易的统计方法无法真实反映生产国际化的实际情况。例如，跨国公司海外子公司在东道国的销售额不包含在母公司所属国的贸易差额中，因为其不跨越国界，不属于对外贸易，而是国内贸易。相反，海外子公司在东道国的生产则被记入所在国的GDP，返销母公司所属国的产品又被记入东道国的出口，算作母公司所在国的进口，只有母公司的投资收益和回报被记入母公司所属国的经常账户，由此虚增了子公司所在国的出口，夸大了母公司所属国的进口。尤其是加工贸易的出口对东道国收益甚小，但全部被记入东道国的出口，而子公司直销的当地含量极小，但销售收益则大部分回流母公司，如果人民币大幅升值，损失最大的恰恰就是美国的跨国公司的利润账本。
　　汇率不是出路，是死胡同。汇率既解决不了美国的问题，也会将中国拖入汇率陷阱。当然从长期看，人民币升值是不可逆转的历史大趋势，然而，短期内快速升值已经给中国经济带来了非常大的困境：国际收支平衡并未明显缓解、外汇储备飙升、短期资本持续涌入导致的输入性通胀压力加大、人民币升值挤占中小企业生存空间。因此，打破人民币单边升值预期，加快人民币汇率形成机制改革，放开上下浮动区间，才是人民币汇率政策无容置疑的选择。（价.值.中.国.网）
　　

　　叶　檀：某些大盘股恐会向中石油看齐
　　新股上市不是问题，但在市场低迷期拼死也要上的勇气，让人闻到股市末世味道。
　　即将IPO的巨无霸陕煤股份已于8月29日成功过会，计划募资高达172亿元。另外，中国水电9月18日披露招股意向书摘要与初步询价及推介公告，计划此次公开发行不超过35亿股A股，占发行后总股本的比例不超过35%，20日~22日为初步询价推介日，26日~27日为网下申购日，27日为网上申购日。两者合计募资345亿元人民币。
　　9月19日，沪指再创新低。截至收盘，沪指报2437.79点，跌44.55点，跌幅1.79%，成交492亿元；深成指报11657.63点，跌220.60点，跌幅2.03%，成交428亿元。巨无霸大盘股发行如同在深套的投资者伤口撒了一把盐。
　　这两年是股市大扩容的年份。据统计，2010年、2011年，两市分别共首发347家、226家，分别募集资金4911.331亿元、2118.022亿元；同时，还分别有170家、128家上市公司增发募资3771.756亿元、3333.388亿元。去年以来，沪、深两市首发和增发两项合计募资总额 高 达14134.497亿元。如老牛负重的A股市场熊霸天下，并不意外。
　　股市涨跌并不在于扩不扩容，而取决于风险与收益预期，A股市场风险极高，收益极低。
　　Wind数据显示，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元；Wind的数据显示，1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元。由于普通投资者在上市公司的持股比例不超过30%，其所分享的红利最高不过0.54万亿元。4万亿元真金白银，换来0.54万亿元。再看交易成本，证监会的数据显示，1990年至2010年，A股累计股票交易佣金总额约4000多亿元，A股市场证券交易的印花税总额约6000亿元。
　　不顾横飞的唾沫与口水，股市大扩容我行我素。
　　可能的原因是，既然股市已经处于低位，骂声已经难免，不如继续扩容，加大市场容量，解决以前的遗留问题，为明年的特定时刻的股市大红大紫打下基础。更可能的原因包括个人利益，既然股市圈钱如此容易，既然没有真正的问责机制，既然股权投资如火如荼，不趁着泥沙俱下大发行之时埋头发大财，简直对不起自己。
　　说得出的理由包括，我们要避免重蹈日本覆辙。日本1985年《广场协议》之后，将利率降至低位，造成资产泡沫高涨。结论就是，只有将资产品价格压制在低位，既能在少加息的基础上解决通胀难题，又能为国有大型企业资金不足补血，又能让高科技企业得到亟需的资金，更能让市场为大扩张之后的金融机构买单，实在是一本万利。
　　特别要说明的是，目前中国资本与货币市场一日千里的大跃进绝非股市一处，如艺术品拆分之后的份额交易，电影筹拍之前的份额交易以及疯狂的黄金珠宝交易，虽然非议声声，却我自岿然不动，恐怕是源于一个根深蒂固的观念，即以房地产、股市、黄金等市场水货过多的流动性，达到不动用加息手段而消化流动性的境界。以往房地产也被视作有这样的功能，被称作消化现金的蓄水池。这简直是上乘武功境界，不费一刀一兵，尽得风流。
　　世界上没有这样的美事。通过房地产与股市等资本、货币市场消化流动性，其实质是货币财富重新分配，即把资金从民众手中转移到企业与地方政府等手中，转移到企业与政府手中就不是流动性了吗？企业的活期与定期存款照样可以变成M1和M2，成为泛滥的流动性洪水，而政府手中的资金大部分用作地方基建投资，一部分照样会变成流动性。我国的房地产大发展时期，就是流动性大增长时期，绝非偶然。
　　在房地产褪色之后，一些大盘股上市，或许会转变成为新的资金吸水机。大盘股是监管层心目中压股市的称砣，却是投资者挥之不去的噩梦，如同中石油的利润不可能成为中石油站岗者的救援大兵。某些大盘股的未来，恐怕会向中石油看齐。（每.日.经.济.新.闻）
　　

　　张庭宾：中国外储亡羊补牢或只剩一年时间
　　要回答这一问题，必须要与两个相关消息相联系，即瑞郎挂钩欧元并非孤立的事件。从这个战略高度来解读瑞郎挂钩欧元，不是纸瑞郎，不是纸欧元，也不是纸美元，而是黄金的重大战略利好。
　　纸欧元将死金欧元待生
　　9月6日，国际外汇黄金市场发生极为罕见的一幕。
　　这一天凌晨，欧元兑瑞郎瞬间从1.10升值到1.2120，飙升10.1%；美元对瑞郎转瞬从0.785上涨到0.861，大涨9.66%。要知道，在国际汇率市场，一天1%的涨跌都已算是大幅了，10%上下堪称巨幅。
　　这缘于瑞士中央银行6日清晨发表的声明--瑞士法郎目前被过度高估，对瑞士经济增长已构成严重威胁，并孕育通货紧缩风险。未来瑞士央行将致力于瑞士法郎可持续的、大幅降低币值。即日起，瑞士央行将无法容忍欧元与瑞士法郎的比价低于1.20，将全力维护这一最低比价并准备无限量购买外汇。
　　这一声明并非突如其来。早在8月中旬，瑞士方面已经传出对瑞郎不断升值的不满，并准备挂钩欧元的信息。但当这个警告真的变成现实时，国际金融市场显然还是蒙了。除了本能的反应--瑞郎对所有货币瞬间大幅贬值之外，市场关于该事件对国际金融市场中长期影响的读解显然是紊乱的。
　　这种混乱最集中反映在黄金市场上。9月6日，国际金价在创出每盎司1920美元的高价之后，31个小时快速下跌126美元，跌幅为6.56%；之后42个小时又上涨了91美元，涨5.07%；之后2小时又大跌了60美元，跌3.18%。
　　瑞郎挂钩欧元也成为欧元兑美元的一个拐点时刻，欧元对美元加速下跌，由1.4265跌至1.3789，跌幅为3.36%。如果从8月30日的1.4548算起，欧元对美元已经贬值了5.21%，从技术线上看，美元已经对欧元基本确定了中期上涨通道。
　　那么，瑞郎挂钩欧元到底对国际金融市场意味着什么呢？这一事件对于国际货币体系的演变，尤其是美元与欧元的货币争霸能产生什么影响呢？
　　这一问题堪称是当下国际金.融.界关注度最高的课题，也是挑战难度系数最高的命题。
　　要回答这一问题，必须要与两个相关消息相联系，即瑞郎挂钩欧元并非孤立的事件。
　　一是7月8日的消息。瑞士议会将于今年晚些时候讨论创立与现行货币瑞士法郎平行的金法郎的可能性。虽然金法郎被提上日程，但立法的通过还需要瑞士修宪。如果该议案被驳回，则可能在2012年中期进行全民公决。如果被批准，得到许可的金融机构可以发行金法郎，但是会受到政府的严厉监管，以此来保障含金量和真实性。
　　二是欧洲议会的货币和经济委员会已经在7月份提出议案允许黄金作为交易所和商业银行的清算货币，其若被批准，新欧元挂钩黄金的最后重大技术障碍就已经消除。
　　如果将这三个消息--瑞郎与欧元挂钩、瑞士推金法郎、欧洲推动黄金作为清算货币--连接起来，人们就不难看出一个弹性金本位回归的三角结构。如果这一进程按照正常时间表，在2012年内，或者说在未来一年内，人们有可能看到金法郎和金欧元的诞生。与此同时，人们有可能看到纸欧元的溃败，即纸欧元死，金欧元生。
　　纯信用纸币欧元的溃败已经进入倒计时了。欧洲各国的主权债务危机越演越烈，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等越来越多的国家卷入主权债务危机。简言之，希腊债务危机已经无可救药了。
　　按照现在纸欧元的客观条件，希腊主权债务危机，乃至欧元区各国的主权债危机已经几乎无法拯救了。欧盟的7000亿欧元的拯救资金已经不够用了；各国财政统一的远水解不了近渴；发行欧洲央行债券又被德国否决，接下来，从希腊开始，越来越多的欧洲国家主权债崩盘已难以避免。
　　欧洲是不是已经山穷水尽了呢？未必。因为这些陷入主权债务危机的国家，其央行均拥有较多的黄金，希腊112.2吨，西班牙281.6吨，葡萄牙382.5吨，意大利2451.8吨，分别占外汇储备的76%、37.1%、82.2%、67%(2010年6月数字)。欧洲各国央行的总黄金储备是1.1万吨。而美联储的黄金储备名义值是8133吨，但俄罗斯总理普京怀疑这些黄金中的大部分已经失踪。
　　早在两年前，笔者就曾指出，当欧元与美元决战到最后时刻，即欧元在美元攻击之下，作为纯信用纸币无以为继时(表现为欧元区主权债购买力大幅贬值，甚至归零)，欧盟宣布发行新欧元，与黄金挂钩，则新欧元立刻将成为全球最坚挺的货币；与此同时，同为纯信用纸币的美元将会崩溃，因为美国没有足够的黄金与近100万亿美元的美元债券证券以及约600万亿美元的金融衍生品挂钩。美国要么被动实施金本位，要么美元退回仅在美国范围内使用。
　　其实，瑞郎挂钩欧元是这一进程中新的一步，换言之，美元对纸欧元进攻得越犀利，则越将转化为金欧元的推动力；纸欧元越接近于崩溃，则金欧元越接近于正式推出。
　　对于美国而言，这就陷入两难：如果加速击溃纸欧元，则金欧元诞生，纸美元将崩溃；如果不攻击纸欧元，其分流美元的流动性，美国国债出售的难度更大，量化宽松3.0的规模会更大，会威胁市场对纸美元的信心。
　　美国最新采取的举措均无法扭转上述趋势。9月9日，美国总统奥巴马公布了总额4470亿美元的就业刺激计划，其内容包括将工人和小企业业主所需支付的工资税削减一半、在基础设施建设领域进行支出、向地方政府提供补助金以避免其裁减教师人数等。其作用是延缓美国社会动荡爆发的时间，其政治目的远大于经济金融目的。至于美国未来10年消减1万亿美元的财政赤字，那更是杯水车薪。
　　就新欧元挂钩黄金的大趋势而言，已经很难看到什么阻挡的力量，除非欧洲核心国家出现社会大动荡，其主动退出或解散欧盟，此外就是美国和欧洲由货币竞争升级为军事竞争。然而，这两者出现的概率都不大。
　　如果未来12~16个月中，瑞郎、欧元先后挂钩黄金，标志着弹性金本位的回归，则意味着美国国债、欧元国债大幅贬值，贬值幅度可能高达80%~90%，甚至归零，则中国外汇储备将蒙受巨大损失。即未来12个月，有可能是中国外汇储备亡羊补牢的最后时机。
　　从这个战略高度来解读瑞郎挂钩欧元，不是纸瑞郎，不是纸欧元，也不是纸美元，而是黄金的重大战略利好。尽管短期有利于纸美元打击纸欧元，美元势力可以趁势打压黄金，黄金有可能出现一波较大调整，但就6~18个月中期而言，是对黄金的重大战略利好，即金价在未来6~18个月内，有可能上涨到3000~5000美元/盎司。（国.际.财.经.时.报）
　　

　　谢作诗：中国的高外储是为应对老龄化未来
　　中国拥有3.2万亿美元的外汇储备，是全球最大外汇储备国。在这些资产中，70%为美元资产，因此成为美国最大的债主。不久前美国主权信用评级遭降级，使得我国高额外储面临很大的风险，业内人士多为担忧。对此，谢作诗在博文中表示，美国经济复苏乏力，宽松货币政策会被维持可能性极大，美元贬值走弱是长期趋势，外储受损无可避免。不过，不能简单说贸易顺差、高外汇储备就是错。他指出，这与我国人口结构在相当长一段时间内呈现显著的青壮年特征有关。因此，在整体上呈现储蓄大于投资的局面。作为国家整体，就表现为贸易顺差。储蓄，是为了应对未来老龄化的到来。
　　人口结构导致储蓄大于投资形成贸易顺差
　　在一个人口结构正常稳定的社会里，中青年人储蓄，老年人、青少年消费，储蓄和消费始终是协调的，无需借助国际社会来实现总供给和总需求的平衡，可以追求国际收支平衡和贸易平衡。但我国的人口结构不是正常稳定的状态。谢作诗指出，新中国成立之后，人口经历了爆炸式的增长，导致适龄劳动人口比重大幅增加。加之计划生育政策的推行，在一段时期内，中国社会必然呈显著的青壮年特征，必然在整体上呈现储蓄大于投资的局面。作为国家整体，就表现为贸易顺差。
　　老龄化社会将现贸易逆差
　　文章指出，今天，我们享受人口红利愈大。未来，老龄化问题也会愈严重，消费率自然会上升，储蓄率自然会下降，经济的储蓄就会小于投资，贸易收支一定会呈现逆差的。
　　不否认，我们的贸易顺差有制度和政策扭曲所致的成分，可能成分还不小。但是基本上，这是一个享受巨大人口红利、呈显著青壮年特征的国家在进行储蓄。储蓄，是为了应对未来老龄化的到来。
　　抑制资产泡沫 降低因政策扭曲造成的贸易顺差
　　面对美国经济复苏乏力，美元贬值走弱成为长期趋势，当然要考虑降低贸易顺差。但是，要降低的可不是因为人口红利而实现的贸易顺差，而是因为政策扭曲所导致的贸易顺差。
　　对于那部分因人口红利而产生、必须要实现的贸易顺差，从外储保值的角度讲，资产多元化无疑是一个重要选项。但是也要清楚，不可能根本改变美元资产占主体的储备格局。文章指出，最可悲是因人民币升值而导致的热钱流入。唯一能做的，是抑制国内资产泡沫，不要因为分享资产泡沫盛宴而加剧了热钱流入和人民币进一步升值的压力。
　　作者介绍：谢作诗：四川剑阁人，经济学博士(后)，浙江财经学院教授，辽宁大学教授、博士生导师。主要研究领域：常微分方程稳定性理论、新制度经济学(交易费用经济学)、宏观经济学、教育经济学。（中.国.经.济.网）

　　骆家辉：几乎所有经济学家都认为人民币被严重低估
　　美国驻华大使骆家辉9月20日表示，人民币加速升值将有助于降低中国的通货膨胀水平。 骆家辉发表演讲称，几乎所有的经济学家都认为人民币兑其他货币仍被严重低估。他表示，允许人民币更快速升值将有助于降低中国的通货膨胀水平，包括降低中国进口商品和服务的价格，这将增强中国消费者的购买力。（证.券.时.报.网）

　　中金公司：年内A股在2400-2800震荡
　　沪指再创年度新低2426.7点。在持续下跌了5个月之后，大盘何时见底？
　　专访中金公司首席策略师 黄海洲
　　昨日盘中，沪指再创年度新低2426.7点。在持续下跌了5个月之后，大盘何时见底？昨日中金公司首席策略师黄海洲在成都表示，年底前，A股向上向下的空间都不大，将在2400-2800点进行区间震荡。他认为，资金收紧是A股难以向上的原因，目前估值较低和上市公司盈利良好则限制了A股大幅下降的空间。
　　资金面收紧节后A股难以向上
　　从4月到9月，大盘已经跌了5个月，这与去年A股走势极其类似。而去年国庆后的A股发动了一波猛烈的上攻趋势，这一幕会在今年上演吗？
　　黄海洲对这一观点抱谨慎态度。他认为，今年大盘难以走出持续向上的行情，原因在于宏观政策难以放松，基础货币增速和货币乘数双双下滑从而抽紧市场资金。他说，今年外汇占款增加额前高后低，下半年的外汇占款月增加额预计在2000-2500亿元左右，这将放缓四季度的基础货币增速。
　　黄海洲说，从历史的经验来看，宏观政策的放松往往要等通胀从高位回落半年左右，经济下滑到较冷的状态时才会发生。由此分析，真正的政策放松可能要到明年上半年才能看到。
　　两因素限制A股不会大幅向下
　　那么处于下跌通道的A股是不是会继续探底呢？黄海洲认为，有两个因素限制了A股大幅向下的空间。
　　一是企业盈利增速的确定。黄海洲说，今年上半年A股盈利维持了较快的增长速度，同比增长23.6%。预计2011年全部A股上市公司的盈利在20%左右的概率较大，总体盈利增速仍然有保证。
　　另一方面，A股估值水平创下历史新低，特别是金融板块，已经低于2008年的低点位置。目前可关注这类市净率小于1的部分蓝筹股，如大金融板块和钢铁板块等。未来业绩确定的中小盘成长股也可关注，如受益定向宽松政策的板块。
　　黄海洲认为，最近的相关政策表明，政府正加大对中小企业和民营企业融资的扶持力度，在产业结构上正在加快新兴战略产业的发展速度，在投资结构上依然倾向于惠
　　及民生的保障房和水利建设，在区域上偏向于中西部地区。这些领域的上市公司都有挖掘潜力。
　　外围市场影响只是短期效应
　　对于近期以来A股市场屡屡受到外围市场影响，黄海洲也认为不足为虑。
　　他认为，短期来看，欧债危机增添了A股走势的不确定性，但不会产生长期影响。从2002年至今，A股市场与欧洲股市的相关性仅有0.45。如果把时间窗口放在2010年4月至今，A股与欧洲股市的相关性就上升至0.73。这是一种短期作用，之后A股还是会按照其自身的轨道运动，中国经济的自身问题才能对A股市场产生实质性影响。
　　他还认为，美国经济已经陷入资产负债表性质的衰退，在这种情况下，包括企业在内的各部门不以利润最大化为目标，而是以降低债务水平为紧要任务，传统的货币政策作用有限，美国经济可能在未来几年较低速增长，而欧元区系统风险在上升，中国经济在增长反弹之前将进一步放缓。
　　他预计，今年中国GDP增长在9.2%左右，明年则下调至8.4%。