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聚光科技:并购与研发双轮驱动
上半年公司业绩保持平稳增长。公司上半年分别实现收入、归属母公司净利润3.0亿元和 0.39亿元,同比分别增长23%和25%;公司2010年的收入与母公司净利润增速分别为23%和22%,公司业绩增长总体较为平稳。
短期内产能不构成公司收入增长的瓶颈。在调研中我们了解到,公司募投项目进展顺利,考虑到在线监测产品较高的产能弹性,目前产能完全可满足公司收入增长的需要。
公司毛利率有望继续保持稳定。2009年以来,公司的水质监测仪等产品陆续投放市场,但监测仪的毛利率依然维持在55%左右。鉴于公司产品对市场环境的高度适应性,我们预计未来几年公司毛利率将继续保持稳定。
产品结构变动有望成为降低公司应收账款的契机。2010年,公司应收账款占收入的比重达68%。公司以往高应收账款率主要来自于污染源在线监测行业下游占款时间较长的行业特性。考虑到实验室监测仪器行业的付款速度大大高于污染源在线监测,我们预计随着公司战略向实验室监测仪器的倾斜,公司的应收账款率有逐步降低。
并购与研发双轮驱动公司快速发展。公司于8月25日公告收购了吉天仪器,这标志着公司向实验室仪器领域迈出了坚实的一步。这一举动贯彻了公司上市之初给投资者传达的“并购-研发并举,多种监测产品协同发展”的理念。这一战略是国际大型监测企业快速成长的法宝,预计将驱动公司快速发展。
首次给予“推荐”评级。综合考虑公司并购及行业增长的因素,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.47、0.56和0.69元,对应公司9月19日收盘价16.26元的市盈率分别为34倍、28倍和23倍,首次给予“推荐”评级。(平安证券)
老凤祥:订货会销售额再创新高,业绩超预期
行业持续景气,秋季订货会销售额再创新高。9月13日-9月15日举行的秋季订货会再现火爆场景,预计销售额超过20亿元(去年同期为13亿元),再创历史新高。我们认为,消费升级和高通胀背景下的保值升值需求是促使行业景气持续走高的主要原因。此次秋季订货会的火爆局面预示着行业景气仍在升温,我们预计未来2-3年内行业景气有望维持在高位。
销售渠道酝酿转型,统一公司内外利益。2001-2010的十年间,老凤祥的销售规模从7亿元成长为140亿元,至年底预计拥有近600家专卖店,共计2300多个销售网点,销售渠道的整合将有利于公司批发向零售的转型,获利能力有望逐步提高。批发业务未来重点仍在连锁专卖店的发展,其占批发业务的比重将从目前的50%逐步提高至70%。零售业务,在重点城市的黄金地段则采用河南合伙模式,即将总经销商发展成为控股子公司,由此把经销商和公司的利益捆绑在一起,实现风险共担、利益共享。同时在中国大型城市开设自营旗舰店,年内1000平方米以上的沈阳店和苏州店均已开业,十二五期间有望发展到10家以上。
产品结构不断优化,毛利率显著提升。“金、银、铂、钻”老四类产品是公司的基石,近几年保持稳步发展,而消费者对“翠、珠、玉、宝”新四类产品的需求则急剧上升,年均增速在60%以上。公司迎合消费需求的变化,及时调整产品结构比例,未来新四类产品的营收占比将逐步提高,有助于增强公司的盈利能力。
注重防伪打假,加强品牌价值建设。“老凤祥”是中国驰名商标,目前老凤祥品牌价值已达40.29亿元,黄金珠宝首饰全国市场占有率15%,被中国黄金协会评为“中国黄金首饰第一品牌”。经过多年的品牌经营,老凤祥在业内已经形成良好的口碑,2010年客户满意度达到88.45%,在批发环节和零售终端,公司产品都具备一定的品牌溢价能力。未来公司将通过贴条形码,产品进系统等手段对市场进行规范,维护品牌形象。
小幅上调公司11-13年摊薄后每股收益至1.21元、1.52元和1.85元(原预测为1.12元、1.45元和1.74元),维持公司买入评级,目标价40.6元。
风险因素:黄金价格持续大幅下跌。(东方证券)
辰州矿业:业绩快速增长,资源迅速扩张
1、产品价格驱动业绩快速增长。自去年以来黄金、锑和钨三种金属价格屡创新高,目前仍处于历史高位区域,尤其是锑和钨等小金属品种,价格涨幅超出想象,据公司领导介绍,公司生产的锑、钨产品的销售畅快,并未出现此前媒体报道的“有价无市”现象。仅就2011年上半年而言,公司实现归属于母公司股东的净利润27,762.18万元,同比增长320.26%。
2、实施积极资源占有方针。“十二五”期间,其大股东将始终坚持把矿产资源摆在优先发展地位,坚定不移地实施积极资源占有方针,立足湖南、面向全国。我们认为,辰州矿业将始终贯彻坚持“积极的资源占有”战略,例如一批老矿区探矿增储效果明显,与地质队开展密切合作等等,毫无疑问,公司在对资源成功占有后,在二级市场上必将增强公司的投资价值。
3、部分子公司被寄以厚望。公司旗下的盈利大户多数以锑品、钨品的子公司为主。在探矿增储、生产基地建设等方面给予了大力的支持,足以证明这些子公司在辰州矿业的发展过程中要承担更多的责任。
4、十二五开局之年,公司跨越式发展的新起点。目前,金锑钨产品价格均处于历史高位,产品产量也保持稳定增长,业绩保持大幅增长,预计2011-2013年EPS分别是1.17元、1.53元和1.94元。目前A股市场重心不断下移,导致公司股价风险得以释放,进一步增强了吸引力,给予公司“买入”评级。资源扩张将成为公司未来发展的重要亮点,当前锑行业政策的严厉程度直追稀土行业,采、探矿权均不新发,在此背景下,公司若能成功实施资源占有战略,必将改写锑行业格局,从而强化行业定价权。(中国民族证券)
银座股份:短期内或仍面临费用压力关注储备地产项目的进程
事件描述近日,我们调研了银座股份,其主要内容如下:1)公司近年来扩张速度较快,培育期新店对净利润率有所压制,未来店龄结构将随着成熟门店占比的提高而逐渐改善,公司收入增速及净利率情况或将随着店龄结构改善而进一步提升;2)公司的租赁物业短期内不存在物业到期的情况,目前公司的租金上涨压力较小,且2011年下半年人工费用的增速由于基数原因预计将有所放缓;3)公司项目储备较多,2011-2012年部分项目将有望开始经营,现金流的回收或将一定程度上缓和公司的资本支出压力;事件评论第一,公司门店的培育期一般为3年,店龄结构将逐渐改善公司自2006年以来,一直保持较快的扩张速度,2006-2010年银座股份分别新增门店5家,2家,10家,15家及8家。2011年,公司继续保持较快的扩张速度,截至2011年7月末,公司目前合计共有门店51家。伴随着高速的扩张速度,公司经营规模的迅速扩大使得公司的收入规模也迅速扩大。2006年至2010年,公司门店个数从11家迅速增加至46家,经营面积由约25万平米迅速跃升至2010年超过百万的经营面积,经营规模的年复合增速超过40%;而期间公司的收入也从24.07亿元迅速提升至87.95亿元,年复合增长率为38.25%。
2006至2010年,得益于经营规模的迅速扩大,公司的收入在此间期间一直维持稳定且快速的增长,2006-2010年,公司的收入增速分别为52.12%、27.71%、36.42%,24.99%以及67.75%,但期间的净利润增速却分别为81.6%,38.03%、11.64%、-18.02%及6.51%。除此之外,公司的净利率在此期间也有所下降,2007年公司净利率为4.08%,而2010年公司的净利率却下降至1.39%,我们认为收入增速与利润增速出现背离的主要原因是快速的扩张速度,公司的项目资本开支扩大,且自2007年开始,公司加大了自建物业项目的比重,资本支出压力有所加大,公司的资产负债比例也开始上升,同时物业折旧、土地摊销费用等也开始增长,费用压力的加大使得公司近年的利润增速有所放缓。除了费用压力随着扩张速度加快而加大之外,2008年开始公司的新增门店增加较快,公司的新门店及培育期的次新门店占比较大,由于公司一般的门店培育期为3年,因此尚处于培育期的门店对公司利润也带来一定的负面压力。
我们认为,按照公司一般的门店培育期,1年亏损,2年打平,3年盈利;目前公司有约18%的门店仍处于1年期以内,而即将走出培育期的门店占比也仍偏高,而近两年预计将有较多门店逐渐走出培育期,开始进入利润贡献期,预计2012年公司成熟门店的比重将有望大幅提高。且公司未来仍将保持较快的展店速度,预计每年仍将新增9-10家门店,经营规模的持续扩张及店龄结构的改善,将使得公司的收入增速进一步加快,且随着培育门店比重的减小,公司的净利润率也有望随着提升。
第二,租金费用上涨空间较小,人工费用下半年增速或将放缓;财务费用压力或将随着项目结算而缓和1)公司租赁物业短期内无到期压力,人工费用下半年增速或将放缓截至2011年7月末,公司合计门店数量为51家,其中自有物业仅有约10家,其他均为租赁物业。但是由于公司租赁物业的租期一般均为20年,且公司的物业大多都是在2005年之后开始租赁(最老的物业也约在2000年左右开始租赁),因此短期内公司物业到期的压力较小,并且由于租赁物业在租赁期间,租金费用均被较好锁定,租金上涨的幅度较小。
我们认为,由于2010年下半年公司新开出潍坊银座购物广场、德州商城、东环购物广场以及东营垦利店,合计新增面积超过20万平米,由于经营规模的扩大使得员工人数增长,从而使得职工薪酬下半年增长较快,且2010年下半年人工费用基数的提高,预计2011年下半年人工费用的增速将有所放缓;同时,由于公司的租赁物业具备较好的租金锁定期,且短期内不会面临物业集中到期的压力,因此租金费用压力较小。
2)扩张带来摊销费用及财务费用迅速增长,建设项目的陆续结算或将缓和费用压力2008年-2010年,公司此间的新开门店数量分别为10家,15家及8家,达到了近年扩张的小高峰。公司经营规模的迅速扩大使得各项费用的增速也迅速加快,并且,在此期间公司在保持快速扩张速度的同时,还开始加快拿地自建物业的进度,各项资本支出也迅速提高。伴随着自建项目的增加,公司的各项费用也都随着增长。
第三,预计2011和2012年的EPS分别为0.51元和0.85元,长期维持推荐评级我们认为,银座股份未来的看点在于:1)公司目前仍处在高速扩张期,且公司的门店培育期一般为3年,店龄结构仍偏年轻,处于培育期的新门店以及次新门店对业绩有一定拖累,但是随着公司成熟门店比重的增加,公司的净利率情况或会出现改善。
2)公司的振兴街商业部分有望在2011年9月开出,地产收入部分预计在2012年确认较大部分,威海项目以及德州乐陵项目也有望在2012年开出,收入增速有望加快;且待建项目包括聊城、青岛乾豪以及李沧项目,如果项目进程推进较为顺利,近年内项目也将完成建设;地产项目的完工及结算将较大程度改善公司目前的财务结构,同时收入规模的扩大也将缓和目前的费用压力;我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.51元和0.85元(暂未考虑振兴街地产项目的收入影响)。考虑到公司目前处在高速扩张期,且公司目前项目储备较多(未投入使用,目前尚未创造实际经济利益,但土地摊销费用及财务费用较高),较大的费用压力影响了公司的利润表现。因此仅EPS不足以客观评价公司的实质价值,鉴于银座股份的扩张速度以及收入增长速度均高于同类型商业公司,并且大股东未来有望持续将零售业务注入上市公司体内,银座股份也将迅速成长成销售收入过百亿的大型商业零售公司,我们认为银座股份可以享有更高的估值,长期给予推荐评级。(长江证券)
西山煤电:期待斜沟矿二期投产,煤炭产量稳步提升
目前公司本部四矿产量稳定,今后两年新增产能将主要来自于兴县斜沟矿二期1500万吨投产,岢瓦铁路扩能改造将帮助斜沟矿的产能释放,同时降低煤炭外运成本。此外整合和新建矿井也将于2013年后逐步贡献煤炭产量。
我们看好未来产量确定的成长性及稀缺煤种资源为公司带来的价值提升,预计公司2011、2012年实现归属上市公司股东净利36.87亿元和45.11亿元,同比增长39.4%和22.4%;EPS分别为1.17和1.43元;动态PE为17.8倍和14.5倍,给予买入的投资建议。
公司上半年实现营业收入150.78亿元,同比增长66.89%;实现净利润27.18亿元,同比增长13.94%;归属上市公司股东净利18.64亿元,同比增长9.40%,每股收益0.59元,符合我们此前预期。
上半年公司实现原煤产量1436.9万吨,同比增长32.1%;实现商品煤产量1129.46万吨,同比增长21.8%,由于兴县煤矿产量稳定增长、入洗率提高,气精煤和洗混煤产量增幅较大。上半年商品煤综合价格为809.2元/吨,同比增长13%;煤炭业务毛利率53.54%,与去年持平。
煤炭产量增量将主要来自于控股75%子公司晋兴能源下属斜沟煤矿兴县项目,主要煤种为气精煤和1/3主焦煤,项目分为二期建设,设计产能都为1500万吨。一期已于2009年投产,2010年实现煤炭产量1240万吨,今年有望满产;二期预计2012年四季度开始投产。岢瓦铁路扩能改造完成后将有效节省煤炭外运成本,同时销售管道的畅通将提升兴县项目盈利能力,估计2011、2012、2013年兴县矿煤炭产量贡献分别为1500万吨、2000万吨和2500万吨。
今年4月西山煤电设立全资子公司山西临沂西山能源有限责任公司,对其在临沂市所整合煤矿进行出资、管理职权。整合煤矿中1)西山光道煤业120万吨/年,2)临沂古县330万吨/年,3)临沂尧都90万吨/年,公司控股51%,正处于整合技改过程,主要煤种分别为1/3焦煤、主焦煤和贫瘦煤,2010年实际出产40万吨,2011年产量有望翻番,全部达产后总产能将达540万吨。
我们预计公司2011、2012年实现营业收入288.75亿元和306.23亿元,同比分别增长70.4%和11.3%;归属上市公司股东净利为36.87、45.11亿元,同比增长39.4%和22.4%;EPS分别为1.17和1.43元;动态PE为17.8倍和14.5倍,给予买入的投资建议。(群益证券)
广电电气:大型高压变频器技术领先,低压元器件将成业绩增长动力
维持“买入”评级
投资评级与估值:公司大型高压变频器技术领先,电力电子和元器件业务将有望成业绩增长动力。我们预计公司11-13年营业收入分别为15.7/20.6/26.7亿元,EPS 分别为0.57/0.78/1.03元,净利润复合增长率达35%,此外公司超募10亿资金有可能进行收购兼并,业绩有望超预期,目前股价对应PE 为26、19、15倍,维持“买入”评级。
有别于大众的认识:
(1)市场认为,公司属于传统成套开关厂家,电力电子技术一般。我们认为公司电力电子产品技术领先,公司用于油气管道输送领域的大型高压变频器未来有望实现进口替代,其年均市场规模超20亿元。公司开发出世界领先的25MVA 大型高压变频器,已于1月份通过国家能源局鉴定,未来将用于油气管道输送等高端领域。根据测算国内油气领域高端变频器市场年均规模超过20亿元,目前主要进口ABB、西门子等国外品牌,公司未来有望实现进口替代。
(2)市场认为公司未来增长潜力不足,我们认为,高端低压元器件市场规模高达200亿元,毛利率达50%-60%,未来将成公司业绩增长动力。高端低压元器件技术壁垒高,目前主要由外资品牌如施耐德、ABB 等主导,每年国内市场销售额达200亿。公司与GE 成立合资公司,采用GE 最新研发的低压元器件技术,产品将在年底完成国产化,明年实现销售,未来将成业绩增长动力。
(3)市场可能认为开关设备企业业绩波动大;我们认为,配电成套开关设备毛利率稳定,市场规模大,未来业绩持续增长有保障。目前公司约70%的利润来源于成套开关设备,成套开关设备作为配电设备,不参与国网集中招标,毛利率稳定;同时市场规模随着电力装机容量的持续增长而增长,预计目前成套开关设备市场规模或超千亿元,未来有望保持15%左右增长;公司作为成套开关龙头企业未来将受益行业增长,未来业绩持续增长有保障。
(4)市场对公司未来持续增长表示怀疑,我们认为,公司股权激励方案草案彰显管理层信心。公司股权激励方案草案中要求未来5年净利润复合增长率达30%以上,彰显管理层对公司未来业绩持续增长的信心。此外公司超募资金达10亿,有望进行收购兼并,进一步增强实力和提升业绩,业绩有望超预期。
股价表现的催化剂:超募资金进行收购兼并,元器件产业化进程加快。(申银万国证券)
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