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三维通信:新业务阶梯式布局,保障业绩持续快速增长
一、事件概述近期在民生证券的秋季策略会上,我们与三维通信的公司高管进行了深入的交流,详细了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。公司作为国内领先的移动通信网优厂商,网优覆盖一直保持持续较快增长,目前公司正在着力打造两新及一次新业务,即CMMB网优、行业应用以及网优服务业务,这将成为加快公司业绩成长的新动力。
二、分析与判断新业务一:CMMB网优业务将从2011年下半年放量增长,预计2012实现收入1亿元截止目前我国已在335个地级以上城市开通了CMMB手持电视信号,说明全国初步实现了基本覆盖,而下一步的任务就是如何实现优质覆盖和深度覆盖,这就意味着中小功率发射机市场和补点器市场开始启动。预计未来两年每年发射机市场规模是5亿元,补点器市场规模是4-5个亿元,总体是10亿元的市场规模。
公司在这一市场早有技术和产品储备,前期的募投项目已建成数字电视数字电视小功率发射及无线覆盖系统。随着中广传播集团的网络建设向深度覆盖延伸,预计公司CMMB网优业务也将从下半年逐渐放量,2012年快速增长。我们预计公司2011年CMMB网优业务可实现收入1000万元以上,2012年收入有望达到1亿元。传统的广电厂商毛利率可达60-70%,公司作为后进入者预计毛利率至少可达50%。
新业务二:行业应用依托专网通信及物联网技术,2012年以后将成为新增长点公司的支持超高频和微波RFID及多种标识智能识读终端技术的研发项目刚刚被列为国家2011年物联网发展专项资金项目,并得到了财政部500万元专项投资。可以预见的行业应用是:1.物流行业在手机中增加RFID模块,通过扫描摄像头采集、分析和传输物流货物信息,从而实现物流智能管理;2.基于移动通信公网的专网集群通信与运营商合作,在移动通信公网上建立虚拟的专网集群通信,即在专业的专网集群通信信号所不能覆盖的偏远地区,可以利用公网的移动通信信号实现专网集群通信。公安、林业、矿业等行业用户可以通过定制的手机进行对讲通话。
未来该业务可以有三个收入来源:一是系统平台的建设和维护费用;二是定制手机终端的销售收入;三是平台建成后的业务分成收入。预计2012年以后,行业应用将逐渐产生效益,并成为公司新的业绩增长点。
次新业务:网优服务加速成长,全年收入增长有望超过1倍上半年网优服务收入达到3303万元,已经接近去年全年的收入水平。广州逸信已被广东移动列为网络优化服务6家A类网优服务供应商之一,公司以逸信为基础,向其他省份迅速复制网优服务业务。目前在中移动的浙江、云南、湖南、河南等省份已取得突破。不仅仅是提供服务,逸信模式是服务+软件的方式,即软件是收入的爆发点之一,网优软件已在三个省份顺利试点成功,其毛利率在50%以上。
此外,公司的天馈测试系统也受到中移动的欢迎,市场份额位居前列。我们预计未来随着公司的网优覆盖收入占比下降,网优服务的收入占比将不断上升。预计网优服务在2011年下半年将放量,全年有望实现收入增长1倍以上。
三、盈利预测与投资建议公司在保持传统移动通信网优覆盖业务平稳较快增长的同时,CMMB网优和网优服务业务正进入高速成长和创收期,而专网及物联网行业应用将会成为公司中期的发展动力,公司着眼未来的阶梯布局战略已然成型。
我们预计2011-2013年公司实现净利润分别为1.41亿元、2.09亿元和2.78亿元,CAGR31.85%;实现每股收益分别为0.66、0.97和1.30元。按定向增发摊薄后计算,则2011-2013年EPS分别为0.58元、0.86元和1.15元。维持强烈推荐评级,合理估值区间为24.25元~29.1元,对应2012年EPS的PE在25~30倍之间。
四、风险提示:CMMB网优市场开拓低于预期;传统移动通信网优行业景气低迷。(民生证券)
国腾电子:北斗和特种行业集成电路双重拐点打开成长空间
主要观点
一、北斗优势地位将继续保持,北斗二代应用拐点带来持续增长作为北斗导航领域目前唯一具备元器件-终端-系统-运营全产业链能力的企业,北斗一代入网终端中,公司占比达40%,处于绝对垄断地位。近两年北斗二代的密集组网和今年10月份即提供的北斗二代民用使用,为北斗系统的推广应用创造了条件,对于北斗应用来说,据了解,十二五期间将开展多个行业应用示范项目,预算在百亿以上,其中,交通运输部近期将开展重点运输过程监控管理服务示范工程,先期将安装8万台北斗导航/GPS兼容终端,十二五目标是50万台。国家还将对终端产品进行补贴以推进北斗导航的民用化进程。同时,我国卫星导航定位产业将进入大发展时期,按照中国卫星导航系统管理办公室的预测,2015年我国全球卫星导航定位系统产值2000亿,到2020年约有4000亿的产值,年复合增长率达到40%以上。北斗系统的应用将会经历军方先导、行业示范、民用推广三个阶段,民用用户更多关注的是性价比,对价格相当敏感,而短期内除非国家强制应用或者高额补贴,北斗终端的价格仍将远高于已有广泛市场应用的GPS终端,因此,军方和行业用户将成为前期应用的主体,其主要需求将是兼容北斗一代、二代的双模机。我们预测:在北斗二代系统试用前期,将会有小批量的北斗二代终端配备用于测试和实验,为产业化推广奠定基础,到2013年以后双模型用户机在特殊行业用户中的需求将放量增长;近期,北斗一代的应用面依然会不断拓宽,北斗一代终端的需求每年仍会有持续的增量。作为北斗一代终端的优势供货商,公司在技术和市场上均具有先天优势,将在北斗一代、北斗一代和二代双模型供货中继续保持优势地位。军方和行业用户对终端价格敏感度不高,且因为北斗一代终端的较高技术壁垒,公司在该领域将依然保持高毛利率。
二、特种行业集成电路十年磨砺,即将利剑出鞘,成为第二个业绩增长点国腾微电主要业务就是承接国家的核高基项目,致力于研制特种行业应用的核心芯片,已实现特种行业核心芯片的国产替代。2011年6月公司获得十一五期间优秀电子元器件科研生产单位荣誉充分说明了公司在电子元器件特别是特种行业集成电路方面的核心地位。
目前公司完成高性能频率合成器项目中锁相频率合成器、直接数字频率合成器的设计定型工作,部分产品已实现样品研制及小批量试制。产品的测试情况良好,均达到或超过预期指标,自主攻克并掌握的多项关键技术填补了国内相关领域的空白,预计2011年底,均将通过验收。航天飞行器是我国七大新兴产业中高端装备中的重要组成部分,将会作为十二五的重点发展方向,公司的高性能频率合成器具有优异的抗辐照性能,可应用于各类空间飞行器,具有很强优势,同时公司的高性能频率合成器还可用于有源相控阵雷达,为公司带来潜在收益。
公司已完成视频/图像处理芯片项目中视频编解码、视频传输、视频系统类前期研制工作,部分产品已实现样品研制及小批量试制;公司已基于掌握的视频核心技术,开发出适用于民用领域的行业系统整体解决方案,并在安防、视频监控、公安等民用领域取得了成功的示范和应用。随着近年来国际大环境的影响,公共安全、平安城市等主题得到了高度重视,我国2011年公共安全预算6244亿元人民币,其中公安、消防、缉私等是其主要开支领域,我们预计,此项目将是公司未来发展的又一业绩助推器。
三、高度重视惯导组合导航设备,积极布局制导等高附加值领域随着北斗卫星导航基础产品应用的发展,国内众多行业已不再满足于对基础导航产品的需求,尤其是在精确制导、无人机、机器人、舰船等关乎国家安全的领域,对基于我国拥有自主权的(BD/INS)北斗/惯导组合导航产品有着急迫的需求。根据公司市场分析,未来5-7年,国内对BD/INS组合导航模块的需求量每年在数万套,金额达数十亿元,年增长将达到20%以上,组合导航将是未来导航产业最为重要的应用之一。
公司在MEMS惯性器件设计加工工艺、读出电路、修正处理算法领域已有十年积累,借助募投项目在北京注册了全资子公司北京国翼恒达导航科技有限公司,加强与高校、航天相关研究所等单位的合作,吸引优秀的人才,重点进行北斗/惯导组合导航产品的研发,预计2012年底产品具备验收状态,值得密切关注。
综上所述,综合考虑公司在北斗终端和系统集成领域业务营收存在的季节性因素,以及需求方的主观因素可能对2011年营收带来的波动,我们保守估计公司2011年、2012、2013年公司每股收益分别为0.52元、0.73元、1.02元,对应PE为60.98、43.52、30.92倍,给予推荐投资评级。
风险提示1.北斗特殊行业采购数量和时间预期不达;2.北斗二代竞争激烈,公司市场份额缩水;3.视频系统推广可能面临营收不能及时到账的风险;4.BD/INS组合导航研发存在技术风险;北斗行业应用示范、视频系统、DDS芯片的用户群体与公司之前用户群体属性不同,公司将会面临较大的市场风险。(华创证券)
天玑科技:跨行业、跨区域发展势头良好
天玑科技是一家面向政府和企事业单位数据中心IT基础设施的第三方服务商:其具体业务包括:数据中心IT基础设施的IT支持与维护服务、IT专业服务、IT外包服务。2010年公司实现营业收入1.7亿元,其中来自于IT基础设施服务的收入为1.5亿元,净利润4366万元。
IT基础设施服务市场规模百亿,近几年保持20%以上的行业增速:IT基础设施由数据库、服务器、存储设备及网络设备等几部分组成,主要供应商为HP、Oracle、IBM、EMC等国际厂商。设备的价格较高,一般有3年的免费维保期,后续的原厂商服务每年收费标准根据产品价格的8%-10%来定价。整个IT基础设施服务市场2009年总体规模204.47亿元,近几年保持20%以上的增速,CCID预计到2012年行业规模达到509.5亿元。
IT基础设施服务市场主导者依然是原产商,专业第三方服务商未来可拓展的空间很大:IT基础设施服务商主要包括原厂商、专业第三方服务商、系统集成商或代理商等第三方,目前国内市场上,原厂商占据60%市场份额,第三方服务商占40%的市场份额。考虑到系统集成商或代理商通常将维保业务转包给原厂商,我们判断原厂商的市场占有率可能超过70%,可见整个市场对于专业第三方的接受程度仍处于起步阶段。专业第三方的特点明显:跨平台、一站式服务、中立的解决方案、明显降低客户业务成本,这些鲜明的优点有利于提升专业第三方未来在市场的渗透率。
金融行业拓展有力:公司的传统优势行业是电信业,2008-2010年公司来自于电信行业的营业收入占总收入的比例分别为54.14%、48.72%和47.29%。其他重点行业包括金融、政府、能源交通等。今年公司加大了对金融行业的拓展力度,新增客户主要包括快钱、阿里巴巴等第三方支付企业。从中期数据来看,公司来自于金融行业的收入占总收入的比重已达到16.6%。我国的IT基础设施投资额最多的两个行业分别是电信和金融,这点也可以从系统集成商的下游客户采购量看出。公司跨行业拓展举措有力,我们也期待公司在金融行业的银行客户上能够有较大的突破。
公司加大在华东片区之外的区域拓展:公司的传统优势地域是华东片区,也是华东区第三方IT基础设施服务市场领跑者。目前公司在全国分设22个点,主要在东南沿海地区。2008-2010年,公司来自于华东区的收入占总收入的比重分别为72.8%、61%、61.53%。今年公司加大了在华北、华中、华南、西南地区的布局,从中期数据来看,来自华北地区的收入占总收入的比例达到20%。目前公司的仓储中心集中在上海,存货主要是在提供维护服务时作为备件使用,未来公司将在北京、广州、成都三个城市建立区域仓储中心,提高物流速度,减少备件在运输过程中的损耗。这样的措施有利于公司提高各区域的服务响应速度,亦有助于全国市场的拓展。
IT基础设施服务行业相较于软件外包等服务类行业,人员与收入的相关性稍弱。软件外包行业按人头计费,通常情况下,人员规模增长30%,收入也有相应程度的增长。IT基础设施服务行业的业务模式是:1)通过最大限度地提高备品备件资源和后台二线技术资源的共享,减少单位设备支持费用;2)外包服务通过减少现场服务人员,降低现场人员技术要求,利用维护工具和流程管理,通过远程的方式主动地发现和解决问题,同样的团队规模可以服务更多的用户,从而提高后台运维团队的工作效率;3)专业服务通过建立知识库和方案库,减少重复劳动,使咨询顾问用更少的时间完成复杂的任务。这样的模式决定了IT基础设施服务行业的人均复用率较软件外包行业高,且人均产值边际效应递增。我们预计是该行业中人员规模增长30%,收入相对应有35%-40%的增幅。
盈利预测与估值:天玑科技是一家管理细腻、质地优良的企业,其所处行业未来几年将面临快速的成长机遇。作为一家专业的IT基础设施服务商,公司伴随着行业一步步成长,以服务吸引客户,以服务留住客户,从电信行业起步发展壮大至金融、政府、能源等多个领域,并从华东地区逐步扩展至全国。公司的愿景是成为国内领先的专业IT基础设施服务商,我们看好公司未来的发展,给予公司2011年、2012年EPS分别为0.90元、1.27元的盈利预测,对应2011年的动态PE为33倍,首次给予推荐评级。(兴业证券)
中兴商业:跌入合理价格的沈阳百货
沈阳百货龙头,主体是中兴商业大厦
公司属于质地优良的区域龙头企业,大股东是沈阳国资委,现在百货2家,超市6家。2010年公司主体---中兴商业大厦的收入贡献率为71%,营业利润贡献率超过85%。
营业面积12万方的区域百货公司,三期开业打开中期增长空间
公司属于质地优良的区域龙头企业,中兴商业大厦09年实现单店营业收入18.3亿元,坪效达2.9万元/平米。三期开业后整体的营业面积达到12.4万平米,单体营业面积居于上市百货企业前列。2010年三季度公司的一、二期停业装修,低基数的原因,预计三季度收入及业绩将有大幅度增长。
外部投资者撤离后,公司的业务存在变化可能
2011年3月公司公告美国华平投资集团董事及监事辞职,标志着作为财务投资者的华平投资正式撤离。我们认为公司未来:一方面可能寻求在省内战略扩张机会,并在扩张过程中产生对资金的需求、另一方面可能推进股权激励等激励措施,如果发生上述变化,对公司将产生积极的影响。
自有物业占比高,保守RNAV在11.3元以上
公司目前共有自有物业面积32.7万平米,我们保守按照每平米1.2万元单价计算,物业重估价值高达39.6亿元,RNAV为31.4亿元,折合每股11.26元,如果按1.5万元的单价算,物业重估价格达14.9元/股,上升空间达到31.8%。
盈利预测、估值及投资评级
随着三期开业,业绩开始出现恢复性增长,尤其在三季度开始显现。公司目前仍相当于单体百货,近年来在东北的商业竞争中略显保守。在股权理顺的情况下,如果能够适时启动激励、重启融资开店的扩张之路,其发展空间又可以被打开,目前市值28亿,上调至推荐评级,预计2011~13年的的EPS分别为0.39/0.45/0.51元,对应的PE为26/22/20倍。(国信证券)
海兰信:海兰信将创造一片新蓝海
航海电子领域未来市场空间无限。航海电子产品是船舶配套产品市场的重要组成部分,保障了船舶航行的安全。随着海上生命安全与环境保护日益被重视,航海电子产品的市场空间将逐步扩大,同时我国沿海船舶有9300条左右,内河船舶18万多条,这将会成为航海电子产品未来的潜在市场。目前国内航海电子行业的市场份额绝大部分被欧美和日本企业占据。相对来说,国外企业在产品质量、品牌等方面较有优势,国内企业在成本、服务方式上具有优势。随着全球造船业向我国转移和国内航海电子企业技术追赶,国内航海电子企业将面临进口替代带来的机遇。
公司是国内航海电子行业的翘楚。成立至今一直专注于航海电子领域,主要从事航海电子产品和系统的研发、生产、销售和服务。自主研发了VDR、VMS、SCS、雷达、电子海图、电罗经、VEIS等民用航海电子领域系列产品,正在向航海电子整体解决方案服务商转型。船级社的认证和健全的全球服务网络是航海电子产品销售的关键点,目前公司VDR、SCS、电子海图等产品已通过中国船级社和国际船级社的认证,同时公司已在印度、日本、韩国、新加坡等32个国家和地区拥有授权服务代理商63家,这将成为客户选择公司产品的独特优势。
未来投资亮点一:新产品推出将提升VEIS产品自主率。虽然VEIS产品现在处于战略转型的阵痛期,15.69%的毛利率拖累了公司综合毛利率,但通过自主产品的持续推出,预计未来自主率有望达到55%,可实现单船300万元销售额,将进一步提升公司综合毛利率。
未来投资亮点二:创立江苏海兰,VEIS业务有望迎来高速成长。2010年公司与四方船厂共同投资设立了江苏海兰,该平台成为公司VEIS产品顺利推向市场的快速通道。下一步公司还将进一步复制该业务模式,与更多的船厂建立战略合作关系并提供产品和服务,VEIS业务有望迎来高速成长。
未来投资亮点三:军品业务和环保业务两翼齐飞。公司未来的业务领域将主要聚焦于海事、军工和环境监测三大领域。公司目前拥有武器装备科研生产许可证、二级保密资格单位证书以及军工产品质量体系认证证书,近日,公司收购京能公司70%的股权,加强公司在军品方面的实力,将受益于十二五期间海军装备市场的大发展;同时公司控股海兰天澄,一方面为公司船只以及海洋环境检测部门提供监控设备,另一方面环保业务37.82%的毛利率,在公司战略转型期间将提升综合毛利率。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66元、0.98元、1.52元。由于公司业务涉及军工产品,结合公司的成长性和所属行业的平均水平,目标价为39.2元,首次给予公司买入评级。
风险因素:公司可能存在行业周期性风险和新产品开发风险。(东方证券)
超图软件:云GIS产品发布提升公司价值
2011超图GIS技术大会盛况空前,既反映政府和资本市场对GIS行业的支持和关注,也表明公司在国内GIS领域具有很强的影响力。2011年9月15日,公司在北京国际会议中心举办主题为图启云涌,创新未来的技术大会,从技术、应用、服务三方面全面展示了云计算时代国内地理信息的最新创新成果,同时发布了全球首套支持云计算的64位ServiceGIS平台软件产品--SuperMapGIS6R(2012)以及超图地理信息云服务平台。本次大会有近百位政府领导与行业专家学者(包括国家测绘地理信息局副局长李明德、工信部信息化推进司副司长秦海、国遥中心副主任景贵飞、中科院地理所所长刘毅、工程院院士李德毅)、上千名合作伙伴和用户、近百家国内外媒体记者及投资界人士,总计近四千名嘉宾参加,盛况空前。
超图云GIS产品技术先进,具备四大特征:①支持虚拟化,可在IBM、Xen、VMWare和Oracle的虚拟机上运行;②支持跨平台,可跨Windows、Unix、Linux等;③支持64位CPU,64位GIS可一次性读入内存,效率高;④支持二三维一体化,在数据模型和数据结构上实现了一体化,实现了基于空间数据库的管理和高端三维数据的分析。
超图的云计算战略包括两方面:1)为GIS私有云和公有云提供平台软件,2)搭建一个公有云平台为用户直接提供服务。在私有云方面,公司已与IBM、微软、红帽等公司进行了联合验证,政务云有望成为首要的收入来源地;公司已推出多个行业应用的云解决方案,有望与湖南省国土厅合作在数字湖南地理空间框架建设中使用云GIS。公用云方面,正式开通超图地理信息云服务平台,采用IaaS(设施即服务)+PaaS(平台即服务)+SaaS(软件即服务)+DaaS(数据即服务)的模式,其中地图资源来自四维图新,服务器资源来自北京市计算中心;DaaS为个人和企业免费使用,PaaS和SaaS为用户提供业务平台,付费使用。对于云GIS服务的一些细则,如用户的收费规则、与合作伙伴的收入分成、推广模式等,公司尚未明确公布。
云GIS将实现地理空间信息和非空间信息的全面整合,使得GIS将真正无处不在。
我们认为超图发布云GIS平台,通过便捷的服务和优惠的价格有望撬动更多的用户来使用地理信息服务。
公司价值获得提升,维持评级为强烈推荐。在深度报告《前景广阔,增长确定》中,我们预测未来2-3年公司将建立云GIS平台,提供在线地理信息服务,现在看来进度提前。由于负责云GIS的团队已组建近两年,成本已在考虑范围,未来服务无论收入多少,都对公司业绩为正面影响,基于此,我们认为公司发展的空间进一步拓宽,业绩持续增长确定性增强,公司价值得到提升。预计公司2011~2013年的EPS分别为0.53元、0.71元和0.95元,对应2011年9月16日的最新收盘价20.43元,PE分别为39倍、29倍和22倍,目标价24.85元/股。
维持强烈推荐评级。风险提示:技术革新和市场竞争的风险。(平安证券)
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