瑞银：月底或会出现短期小幅反弹
　　瑞银分析师陈李9月20日发布中国A股策略认为，下跌之后或有反弹。9月前两周流动性维持相对充裕，资金价格回到4%以内，符合月初的基本判断。本周流动性仍会相对充裕，月底才开始紧张。如果海外风险在9月没有出现，市场或重复6月份的情形：在流动性预期紧张的时候下跌，而在月底实际上行的时候出现短期的小幅反弹。（证券时报网）

　　叶　檀：弱市中拼死也要圈钱 A股熊霸天下并不意外
　　上市不是问题，但在市场低迷期拼死也要上的勇气，让人闻到股市末世味道。
　　即将IPO的巨无霸--陕煤股份已于8月29日成功过会，计划募资高达172亿元。另外，中国水电9月18日披露招股意向书摘要与初步询价及推介公告，计划此次公开发行不超过35亿股A股，占发行后总股本的比例不超过35%，20日~22日为初步询价推介日，26日~27日为网下申购日，27日为网上申购日。两者合计募资345亿元人民币。
　　9月19日，沪指再创新低。截至收盘，沪指报2437.79点，跌44.55点，跌幅1.79%，成交492亿元；深成指报11657.63点，跌220.60点，跌幅2.03%，成交428亿元。巨无霸大盘股发行如同在深套的投资者伤口撒了一把盐。
　　这两年是股市大扩容的年份。据统计，2010年、2011年，两市分别共首发347家、226家，分别募集资金4911.331亿元、2118.022亿元；同时，还分别有170家、128家上市公司增发募资3771.756亿元、3333.388亿元。去年以来，沪、深两市首发和增发两项合计募资总额高达14134.497亿元。如老牛负重的A股市场熊霸天下，并不意外。
　　股市涨跌并不在于扩不扩容，而取决于风险与收益预期，A股市场风险极高，收益极低。
　　数据显示，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元；1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元。由于普通投资者在上市公司的持股比例不超过30%，其所分享的红利最高不过0.54万亿元。4万亿元真金白银，换来0.54万亿元。再看交易成本，证监会的数据显示，1990年至2010年，A股累计股票交易佣金总额约4000多亿元，A股市场证券交易的印花税总额约6000亿元。
　　不顾横飞的唾沫与口水，股市大扩容我行我素。
　　可能的原因是，既然股市已经处于低位，骂声已经难免，不如继续扩容，加大市场容量，解决以前的遗留问题，为明年的特定时刻的股市大红大紫打下基础。更可能的原因包括个人利益，既然股市圈钱如此容易，既然没有真正的问责机制，既然股权投资如火如荼，不趁着泥沙俱下大发行之时埋头发大财，简直对不起自己。
　　说得出的理由包括，我们要避免重蹈日本覆辙。日本1985年《广场协议》之后，将利率降至低位，造成资产泡沫高涨。结论就是，只有将资产品价格压制在低位，既能在少加息的基础上解决通胀难题，又能为国有大型企业资金不足补血，又能让高科技企业得到亟需的资金，更能让市场为大扩张之后的金融机构买单，实在是一本万利。
　　特别要说明的是，目前中国资本与货币市场一日千里的大跃进绝非股市一处，如艺术品拆分之后的份额交易，电影筹拍之前的份额交易以及疯狂的黄金珠宝交易，虽然非议声声，却我自岿然不动，恐怕是源于一个根深蒂固的观念，即以房地产、股市、黄金等市场水货过多的流动性，达到不动用加息手段而消化流动性的境界。以往房地产也被视作有这样的功能，被称作消化现金的蓄水池。这简直是上乘武功境界，不费一刀一兵，尽得风流。
　　世界上没有这样的美事。通过房地产与股市等资本、货币市场消化流动性，其实质是货币财富重新分配，即把资金从民众手中转移到企业与地方政府等手中，转移到企业与政府手中就不是流动性了吗？企业的活期与定期存款照样可以变成M1和M2，成为泛滥的流动性洪水，而政府手中的资金大部分用作地方基建投资，一部分照样会变成流动性。我国的房地产大发展时期，就是流动性大增长时期，绝非偶然。
　　在房地产褪色之后，一些大盘股上市，或许会转变成为新的资金吸水机。大盘股是监管层心目中压股市的称砣，却是投资者挥之不去的噩梦，如同中石油的利润不可能成为中石油站岗者的救援大兵。某些大盘股的未来，恐怕会向中石油看齐。（每.日.经.济.新.闻）
　　

　　李迅雷：应对通胀最好的方法少干预多补贴
　　今年以来，中国用于民生方面的财政支出比重已经明显增加，说明在中国的基尼系数达到0 .5左右的时候，再不增加在社会福利和保障方面的投入，社会平稳将难以维持。而市场经济本身在这个时候，也会发生自动调节收入结构的功能，使贫富差距趋于收敛。基于这样一种判断，预计C PI的补涨过程还比较漫长，9月份C PI将在6%左右，11月份大约回到5%左右，但明年恐怕还是会维持在4%左右的偏高水平。
　　通胀是货币总量投放过多引起的，但货币总量投放过多还导致通胀之外的结构性问题，如收入分配不均、贫富差距扩大等。若为了抑制通胀而过多地干预价格，则非但不能解决经济结构性问题，反而导致加重价格结构问题，导致资源的错配。
　　例如，对汇率的过多干预，压低人民币汇率，导致出口高增长，外资及热钱大量流入，从而使得基础货币超量投放，导致资产价格膨胀，最终触发通胀。因此，无论是金融领域的汇率、利率，还是商品领域中的部分所谓关系到国计民生的商品价格，都存在被管理的现象，其结果是价格被扭曲，各类制度性、结构性问题盘根错节，成为经济转型的巨大障碍。
　　因此，既然我们选择了市场经济模式，那就要通过市场化的方式来化解诸多问题，只有市场化方式解决不了的问题，才属于政府的职能范围，如为缩小贫富差距所采取的财税政策，用来转移支付，增加公共服务和公共福利，对低收入群体进行补贴等。既然在缩小贫富差距和抑制通胀之间存在悖论，那么，就不应该采取人为调控物价的方式来抑制通胀，而是通过市场化机制来理顺金融和商品领域内的价格，该涨的就让它涨，该跌的就让它跌，只要在财政上给予中低收入群体相应的物价补贴，就可以来弥补通胀对老百姓带来的生活成本上升的损失。
　　中国在上世纪80年代采取过物价补贴和对存款和购买国债实行保值贴补等人性化的举措，现在应该更有能力实施了，因为财政收入的增速和规模比过去高很多。今年财政收入预期超过10万亿，拿出其中的2%来作为对中国低收入家庭的物价补贴，基本上就可以完全抵消通胀对低收入家庭的负面影响。（经.济.参.考.报）
　　

　　桂浩明：大盘离底已经不远
　　如果要给时下的股市找出一个关键词，那么很简单，就是下跌。有人观察近期的股市发现，70%以上的交易日都是在下跌。这种局面，与2008年的状况十分相似。在一片跌声中，有人预测大盘将考验2200点，也就一点不奇怪了。
　　的确，现在股市形势很严峻，但这是否意味着行情还将持续单边下跌呢？恐怕未必。虽然今年以来，笔者对股市一直持十分谨慎的态度，不看好后市。但如今却感到，尽管市场还没到出现真正意义上的转机的时候，但距离底部恐怕是不远了，或者说，这轮下跌行情已经接近尾声了。
　　之所以作出乐观的判断，主要是基于以下几方面理由。
　　首先，如果没有欧美债务危机爆发，中国股市本来是有希望在7月下旬到8月份完成筑底的。即便在此期间遇到央行扩大商业银行存款保证金上缴基数的利空消息，但也有诸如差异准备金率制度到期不再延续等利多的对冲。一个明显的事实是，在今年的7、8月末，市场上都没有出现过利率大幅回升的局面，说明资本面是较为平稳的。而今年以来的行情告诉人们，每次股市大跌，都与资金面失衡、市场利率大幅上涨有关。既然资金面没有出现新问题，那么股市也就不具备持续下跌的可能性。也因为是这样，所以这次欧美债务危机爆发，中国股市受到欧美股市拖累而下跌，但是跌幅比欧美股市要小很多，这与先前的格局，存在着明显的不同。换言之，这是一波被动的下跌。在欧美债务危机的风险已经暴露得极为充分的现在，一般来说，只要不出意外，欧美股市的下跌空间已经比较有限，中国股市当然也不会突然加大跌势，相反会重新开始构筑底部。
　　其次，从中国股市的内部环境来看，也出现了有利于构筑底部的局面。8月份的CPI虽然回落幅度不算很大，但狂奔的物价毕竟开始放慢了上涨的速度。再结合采购经理人指数的反弹及8月份新增信贷环比的回升等数据来看，宏观调控最为紧张的阶段似乎正在慢慢过去。无疑，在很多方面，人们都会发现存在各种困难，但如果大家把目光放长远一些，又会发现已出现了解决困难的积极因素。举个最简单的例子，控制房价过快上涨一直是政府工作的重点，为此采取的不少措施客观上也对经济运行产生了抑制作用。时下各地房价都出现了松动的迹象，确实有可能出现较为明显的回落。一旦房价回落，也就是调控达到了某个目标，那么无论是对经济还是对股市来说，都是有着很大积极意义的事情，因为这意味着经济活动有望步入正常轨道。
　　第三，尽管近期股市一直在下跌，但是市场上的这种见底信号也是在不断出现。从金融板块的率先拒绝深跌，到股指期货屡屡出现升水交易，再有成交量快速萎缩等等，都表达了非常明确的止跌要求。当然，相对于并不有利的市场环境而言，这些见底止跌的信号还是无法让投资者真正认可，不足以改变大家的操作思路。但问题是，这样的信号会随着时间的推移不断强化，潜移默化地影响着人们的思维。从以往的经验来看，也不是有了一个见底信号，股市就止跌回升的。所以，当人们看到越来越多的底部特征出现时，就应该考虑大盘是否快见底了。9月14日股市在大跌之后突然强劲反弹，这样的行情是很值得留意的，因为这种走势本身也可以视为底部特征的一个写照。
　　应该说，尽管股市还处于调整过程中，但种种迹象表明，距离底部已经不远。底部的出现不等于反弹的开始，但到这个时候，投资者多少能够松口气，并且要从消极观望开始向积极行动过渡了。
　　如果各种条件配合，那么在未来两个月内，大盘出现300点左右的上涨，可能性还是相当大的。（价.值.中.国.网）
　　

　　尹中立：目前的股市与1994年相似
　　2010年5月份，笔者写过一篇文章，将2010年的市场环境与1993年作了比较，结论是警惕股市出现类似1993年后的熊市。现在，笔者想再次提醒投资者，2011年的股市与1994年的很类似，根据1994年的经验看，沪指在2400~2300点并非是市场的底部区域，市场很可能还会出现快速下跌的情况。
　　为什么说当前的市场背景与1994年相似？情况的来龙去脉要从1992年说起。
　　1992年底至1993年初，股市出现了井喷行情。沪指从1992年11月17日的386点开始，到1993年2月16日的1558点，只用了3个月时间，大盘涨幅高达303%。市场之所以出现大幅度上涨，最重要的原因是信贷与投资的井喷。在小平同志南巡讲话的刺激下，各地投资热情空前高涨，当年的信贷和投资增长都超过30%，信贷与货币在几个月之内大幅度飙升。2009年的情况几乎是1992年的翻版，不同的只是导致信贷和投资扩张的缘由不一样；此外，上涨幅度也不一样，1992年涨了3倍，而2009年涨了1倍。其原因不言而喻，1992年的中国股市还处在成长的初期，股市流通市值很小，而2009年的中国股市市值已经很庞大。
　　上涨的缘由是一致的，下跌的道理也是相通的。1993年5月份开始，股市从1400点高位开始下跌，其原因是物价出现快速上涨。鉴于当时的宏观经济状况，中央在6月份出台了16条措施进行宏观调控，主要手段是控制 两个闸门(即土地与信贷)，强力收缩信贷。信贷与土地收紧，股市当然开始下跌。
　　在紧缩货币的开始阶段，尽管股市出现了明显下跌，但并没有出现恐慌性下跌。在1993年7月份至1994年3月份中旬，沪数一直在800点上方徘徊。真正给市场人气极大打击的是1994年3月中旬以后，沪数跌破800点，出现了快速下跌，在3月中旬至7月中旬的4个月时间里，从800点跌到325点，跌幅达60%。
　　何以出现如此快速下跌？因为1994年出现了高达20%以上的物价上涨，为了控制物价，政府对国债和储蓄实行保值贴补，一年期储蓄的收益率最高达20%以上。而信贷紧缩导致的另外一个后果就是民间借贷的利率高企，笔者当时在深圳的一家信用社工作，客户存款利息超过30%的比比皆是。当存款利率或市场利率超过20%以后，股市的吸引力当然就没有了，一个简单的道理是，股市能得到20%的无风险收益率吗？
　　有人往往以股票估值水平低来说服自己，这是投资者最容易犯错的地方。我们在分析股票估值的时候，千万不要忘了参照系，股票定价的参照系就是市场的无风险收益率，市场的无风险收益率越高则股市的估值水平越低。当我们看到蓝筹股只有10倍市盈率的时候，千万不要忘了当前的民间借贷市场利率已经超过20%的事实。1994年的四川长虹每股收益超过2元，而当时的股价不到10元，市盈率在4至5倍左右，其估值水平比现在的银行股还低。
　　正因为物价对货币政策的影响至关重要，因此，市场总在关注当前的物价走势。笔者认为，当前的物价应该不会出现类似1994年的恶性通胀，但物价上涨的压力将出现长期化的趋势，这一点需要特别关注。1997年之前，中国一直处在短缺经济时代，因此，物价对信贷扩张极为敏感。现在的中国已经是世界工厂，商品过剩早已经成为现实，物价对信贷扩张的敏感性下降，但我们开始面临新的问题，主要是土地价格上涨和劳动力成本的快速上涨，这两个因素的存在使中国出现成本推动型的通胀。土地要素和劳动力要素价格的上涨不仅与信贷货币有关，更重要的是与经济发展阶段有关，在未来较长时期内将持续存在。因此，希望立即放松信贷的期望是不现实的。
　　市场从6月份开始就憧憬紧缩政策放松，但7月中旬的国务院常务会议明确宣布 控制物价仍然是下半年的核心工作，在随后的8月份及9月份的中央高层讲话中，不断强调控制物价的重要性，对股市及楼市产生了巨大的冲击。从时间跨度看，投资者对信贷紧缩要有长期化的心理准备。从统计数据看，货币与信贷从1993年下半年开始经过了3年多时间才被压缩到正常的区间。这说明货币与信贷放出来容易，收回去是很难的。在信贷井喷之后，要使之回到正常的轨道，至少需要3年以上的时间。
　　如果说2009年对应的是1992年的话，那么，2011年与1994年有很多雷同之处，对于股市投资者而言，需要防范快速下跌的风险。（每.日.经.济.新.闻）
　　

　　左晓蕾：中国该怎么看托宾税构想及其作用
　　在美元本位的国际货币体制下，在美元发行不受约束的大环境中，征收托宾税，并不能解决根本问题。但加强国际社会的金融监管体制，制定更多有效的监管新规则，对遏制过度投机行为毕竟是非常必要和迫切的。对此，中国必须给予高度重视，做好充分准备，拿出改革方案。
　　在当下金融监管机制改革的相关议题中，有三个方面特别值得关注：征收金融交易税(托宾税)的提案，人民币国际化的途径，捍卫欧元全面解决欧债危机的相关新的金融财政政策和制度性变革。笔者认为，如果这三个问题成为今年G20峰会的议题，不管是否达成一致意见，中国都必须给予高度重视，都要做好充分的准备，拿出各项改革的方案，推动产生和建设更公平更合理的新的规则。因为这是一次真正意义上的全球金融规则的改变，将对未来国际金融秩序产生深刻影响。
　　笔者今天着重提出一些对征收托宾税必要性和合理性以及由此带来的相关实施问题的基本思考。
　　征收托宾税(金融资本税)的前提是承认国际金融市场机制失灵。因为托宾税属于资本管制行为，是在干预资本的流动和频繁的投机活动。如果征收托宾税成为新规则，就是对华盛顿共识的核心--所谓金融自由化的否定。对目前国际金融市场的过度投机行为约束，使金融行为回归金融市场理论的基本原则，是对被破坏了的经济和金融学的基本理论的修复，防止违反经济学和金融学基本原则的过度行为制造新的危机。
　　征收托宾税是遏制金融资本全球泛滥的手段。事实上，直接投资资本的自由流动能够使流入国和流出国的福利都得到提升，是得到国际贸易理论和实践的充分证明的。但投机性极强的金融资本的自由流动，是否带来全球的多赢，没有得到理论证明。而实践中，金融资本的投机行为屡屡成为危机始作俑者。征收托宾税，正是对金融资本过度投机行为的合理干预。
　　征收托宾税，对避免因外汇过度投机造成全球汇率大幅波动的风险有正面作用。 据国际清算银行报道，外汇市场日交易量达到4万亿美元，是2010年全球年贸易总额的七分之一，全年外汇交易总量可能超过全球贸易支付需求20-30倍，外汇交易完全脱离贸易供求决定的市场规模，演变成规模巨大的货币赚钱投机套利，破坏了正常的汇率形成机制和货币流动规律，成为全球金融不稳定的重要部分。为遏制过度外汇投机交易，征收托宾税是非常必要的。
　　征收托宾税，还有利于改变金融资本大规模流入商品市场，违反经济学基本原则扭曲商品价格的现状，避免大宗商品价格大起大落频繁引发全球经济危机。根据经济学基本原理，商品的均衡价格应由市场供求关系决定。市场供求，比如石油供求，当然不是以赚钱为目标的投机需求。投机资本既无对石油的任何需求， 也不需要石油供给，当商品市场变成赚钱需求而不是实际需求为主的市场以后，商品由 供求关系决定的看不见的手引导的市场定价基础就被破坏了。而且投机资本没有效用最大满足度的约束，赚钱效用是无限膨胀的，所以投机资本有在大宗商品价格上涨时把价格推得更高，而在下跌时会把价格打得更低的强烈动机。2008年油价最高被预期涨至200美元，最低时被预期降至20美元。没有效用最大化约束，不以供求关系为基础，大宗商品价格的市场机制完全失灵。充斥投机资本的大宗商品市场不可能产生均衡价格。金融资本的投机行为，从理论和实际上破坏了油价以商品使用效用的最大满足度调整市场供求平衡为基础的均衡价格的形成机制。征收托宾税，限制金融资本在大宗商品市场上的大规模投机，有利于防止大宗商品价格的大起大落成为全球经济的最不稳定因素之一。
　　欧美各国大规模发行国债，引发美债危机和欧债危机，加大世界经济二次探底的风险，实际上也是违反了财政透支必须是在经济能良性循环的情况下，依靠财政收入增长平衡之前的财政透支并推动经济进一步增长的基本原则，遂陷入了不仅是发新债还旧债，而且发更多的新债维持福利体制和政府运作的恶性循环。这种滥发债务的财政扩张行为，也应被征收托宾税。
　　要恢复国际金融市场的正常秩序，扭转国际金融市场的巨大失灵，征收托宾税的干预是一个可行的针对性较强的措施。
　　不过，征收托宾税，在制度设计上还有几个技术细节需要探讨。
　　比如，应该全球一起收，否则不收税的市场和国家将面对巨大资本流入的压力。应该双向收。因为投机行为是双向的，所以，只要有交易发生就该收税，不论买方还是卖方。税收要作为金融危机的援救基金使用。国际金融交易中心在纽约、伦敦等地，按照交易量征税，这些地方可能是交易税最大的收取地方。但不能把各地的征税作为各国的财政收入，可以提取合理税收管理费用，但主要部分应按照承担金融危机责任的初始目的，过度投机行为须为可能造成的风险和危机买单，而不能制造危机后完全由国际社会出资拯救。
　　还有，各国央行对外汇储备的正常管理行为应免税。比如中国持有的超万亿美元美国国债，四分之一外汇储备持有欧元区各国国债。这些国债的交易行为不是投机行为，是从流动性、安全性的一般外汇储备管理理念出发的理性行为。与同是以债券交易为主的长期投资资本的债券交易有本质的不同。而且各国央行的交易行为也非常透明，当前持续购买欧美国债还具有拯救欧美债务危机的重要作用。如果央行除国债投资以外参与投机性的市场交易，这一部分则应在课税之列。
　　另外，征税范围要包括大宗商品市场、农产品市场。
　　必须强调的是，在美元本位的国际货币体制下，在美元发行不受约束的大环境中，征收托宾税，并不能解决根本问题。美国堪萨斯城储备银行行长托马斯·霍尼格就认为，银行机构应回归中介业务，应坚决实施沃尔克法则限制银行业机构从事自营交易和参与对冲基金及私人股权基金，并强化其影响。他认为这才是根本防范风险之举措。但是，在当前环境下，加强国际社会的金融监管体制，制定更多有效的监管新规则，对遏制过度投机行为毕竟是非常必要和迫切的。（上.海.证.券.报）