盈利贡献来自块煤和喷煤 上半年公司煤炭业务收入134.64亿，原煤产量1436万吨，收购母公司煤1115（含479万吨原煤），煤炭销量2557万吨，其中洗块煤293万吨（同比+60万吨），喷粉煤301万吨（同比+55万吨）， 末煤1862万吨（同比+266万吨），煤泥101万吨，（同比+7万吨）； 上半年块煤价格817元/吨，同比增加70元/吨，环比去年下半年增加99元/吨；喷粉煤959元/吨，同比增加103元/吨，环比去年下半年增加50元/吨；末煤421元/吨，同比增加17元/吨，环比增加13元/吨。上半年煤炭业务总毛额为32.91亿，同比增加7.45亿元，其中洗块煤增加3.25亿元，喷粉煤增加4.26亿元，末煤同比减少1.29亿。末煤毛额减少主要是成本上涨超过价格涨幅， 上半年吨末煤成本392元/吨，同比增加30元，而价格同比仅增加17元/吨。因此，上半年利润贡献增量主要来自块煤和喷煤， 末煤盈利同比是下滑的。

　　吨煤毛额提升至129元/吨，环比略增，末煤毛利率大幅下滑 上半年公司煤炭业务吨煤毛额提升至129元/吨，综合均价527元，综合成本398元/吨，上半年毛利率为24.4%，较去年同期和全年的24.6%略微下滑；其中块煤毛利率回升至48.2%，较去年同期的47.6%小幅增长；喷煤毛利率43.3%，较去年同期的42.7% 小幅增长，末煤毛利率为6.9%，较去年同期的10.4%快速下滑。

　　国贸公司收入大幅增长，煤炭贸易跨越式发展，毛利率快速提升

　　上半年公司其他业务收入116.27亿元，去年同期只有29.85亿元， 主要是公司的全资子公司国阳新能国际贸易公司收入大增导致， 而贸易部分毛利率也由去年下半年的1%提高到上半年的2%，但较去年上半年的2.8%毛利率还是略有回落。

　　基本面突破仍看资产注入 目前集团现有产能约2200万吨，在建产能2000万吨，整合产能约3000万吨，资产注入空间巨大，我们认为公司未来2年主要的催化剂将来自于集团资产注入预期的突破，而这一问题的核心在于信达股权问题的处理，这将有待于地方和中央政府利益博弈的明晰。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.33、1.47、1.62元， 基于对资产注入的预期，仍给予公司买入评级，30元目标价。

　　机构来源：中信建投