◆ 本周市场表现：

　　本周沪深 300 下跌0.62%，银行业板块下跌1.09%。以周五收盘价计算，行业11/12 年PE 分别为7.10 倍/5.53 倍，11 年PB 为1.30 倍。

　　◆ 本周行业焦点：

　　1. 本周回购利率小幅震荡，下旬资金面仍将趋紧。本周中小银行保证金存款纳入准备金缴存基数，冻结资金约800亿元，但由于公开市场到期资金较多以及准备金回款规模相对较大，资金依然相对宽松，各期限回购利率涨跌互现。本周1 天/7 天回购利率分别较上周变动+14bp/-31bp 至3.19%/3.32%。6 个月票据直贴/ 转帖利率较上周变动0bp/+10bp 至9.50%/8.30%，继续维持高位。公开市场净投放70亿元。本周资金面依然相对宽松，主要原因是9月初银行存款规模有所减少，从而导致央行返还冻结的部分准备金，据推算规模在1500亿左右；另一方面，在当前复杂的环境下，投资者谨慎观望的情绪较为强烈，债券需求不强。我们对9月下旬资金面仍持谨慎的看法，一是公开市场到期资金明显减少，下周公开市场到期资金为仅为本周7天回购回笼的资金800亿元；二是季末和临近十一长假，银行体系整体的备付需求会大幅增长。财政存款在本月季节性投放以及外汇占款的增长对资金面有部分缓解作用。

　　2. 银监会表示正积极研究有条件的资产证券化。(1)资产证券化能够提高银行资金的周转速度和使用效率，增强流动性；能够帮助商业银行释放监管资本，一定程度规避准备金制度。资产证券化在发达市场被广泛运用，在国内应也是大势所趋，但必将经历一个缓慢的过程。(2)资产证券化的推进在中长期是一个值得关注的利好因素，不过本次仅在银监会研究层面，按中国审慎的监管风格，真正实施为时尚早。

　　3. 央行发布三季度全国银行家、企业家、储户问卷调查报告。

　　◆ 行业观点及股票组合：

　　我们对银行股仍持积极看法。短期相对收益明显，绝对收益需选个股；中期仍具备较大的绝对收益空间：(1)强劲的盈利增长，低估值加上机构低配置，银行股具备极大安全边际。(2)来自监管与政策方面的负面冲击短期消化。(3)银行股在目前的估值和位置对负面因素反应相对钝化，而对正面因素则相对敏感。未来上涨的催化因素可能来自：一是政策在边际上松动的可能。二是对宏观经济预期的改善。短期趋紧的资金面或形成一定制约。

　　大银行防御性较好；中期仍坚持推荐中型银行组合：民生银行、招商银行、华夏银行、浦发银行。