继续空仓吗?去团购股票吧!

　　●超8成账户装死、近6成账户空仓、股票投资意愿不足1成;大量筹码却开始悄悄向顶级机构集中

　　●中登公司向多空发出两封鸡毛信：是继续空仓隔岸观火?还是留心筹码已涌向少数派?

　　本周，中登公司和央行先后发布涉及股票市场的重要数据A股账户持仓数和居民投资意愿调查。虽然，前者是统计数据，后者是问卷调查，但数据的指向都一样A股的人气继续下滑：八月份超过8成的账户无交易，近6成的账户空仓，居民投资股票的意愿不足1成。

　　中登公司的数据，犹如两封紧急鸡毛信，同时向多空双方发出了重要信息。

　　给持仓者的信

　　亲，让人唏嘘而感叹的投资人。在经历了如此市场扩容、如此高管大小非套现、如此公司黑幕等恶劣环境影响下，仍能坚持持有股票，大概就只有这样两种人，或麻木、或仍有期待。现在已无须再给你们以更多信心支持，本周的数据表明，已经有接近6成的投资人，已经站在了你们对面!你是选择放弃筹码，向多数人靠拢?还是继续在原地坚守呢?市场何去何从，本文后面将进行详尽的数据分析。不过有一点需要提醒，当基金88魔咒出现的时候，市场却向少数人的选择靠拢。

　　给空仓者的信

　　恭喜现在已经接近6成空仓的投资人，我们的数据已经显示你们的帐户持股数已为0。少了如坐针毡般行情的折磨，想必心里总比持股者好了很多。你们现在已经成了多数派。现在依然有很多支持看空的理由，也有很多不确定性因素的存在，现在投资股票，几乎成了一种无稽之谈。空仓总是有合适的理由，本次数据却有另一种解读，空仓率的增加，意味着当指数下跌这么长时间后，筹码却开始流向了少数人的帐户。究竟空仓率的增加有什么特别的意义，本文后面也将进行详尽的数据分析。这里也有一点要提醒现在的多数人，如果是在牛市里，当出现了筹码开始集中之势，估计人人都明白其中的含义。不过也要注意一点，现在的筹码开始流向少数人，也可能是一种被动状态下出现的结果。

　　A

　　你是少数派还是多数派?

　　近期，A股市场的成交量日益萎缩，市场人气萎靡不振已经是不争的事实。不过，市场宏观的感受没有真实的数据来得准确。通过中登公司和央行的数据可以发现，目前超8成账户没有交易、A股空仓数已经达到6成、居民投资股市的意愿不足1成。

　　作为A股市场的一员，上述数据的一分子，大家是属于其中的少数派还是多数派呢?

　　超8成无交易近6成已空仓

　　9月9日，中登公司公布了8月份统计月报。

　　在市场低迷的情况下，8月依旧有不少新开户。统计显示，沪深两市在8月份新开自然人账户915370户，新开各类机构户3376户。

　　不过，有新开户并不能保障交投的活跃。统计显示，最近一年未参与市场集中交易的账户合计为6797.64万户，占期末总有效户数的50.25%。其中，沪市有46.38%的账户没有交易，深市有54.04%的账户没有交易。

　　若单看8月份，当月参与交易的有效账户仅有2413.6万户，占总户数的17.84%。当月未参与交易的A股有效账户则高达11115.03万户，占比高达82.16%。也就是说，在8月份，在沪深两市大盘跌幅近5%的情况下，有超过八成的账户选择了持股不动或空仓不参与。

　　截至8月底，空仓的A股有效账户数为7818.79万户，占总有效账户数的57.79%。其中，沪市空仓账户占比51.75%深市占比63.73%。由此可见，在8月底，选择空仓的账户已经接近6成。

　　不过，根据中登公司提供的周数据统计显示，截至9月9日，A股有效账户数为13801.69万户，期末持仓A股账户数为5716.36万户，也就是说，有8085.33万户在9月9日空仓，空仓率高达58.6%。这一数字较8月底再次增加了0.81个百分点。

　　投资意愿不足1成

　　9月15日，央行公布了每季度一次的问卷调查报告。这其中，居民投资的意愿继续下滑，并创出2009年以来的新低。

　　数据显示，在当前物价、利率以及收入水平下，三季度82.8%的城镇居民倾向于储蓄(其中，39.7%偏好投资债券、股票、基金等变相储蓄，43.1%偏好储蓄存款)，17.2%倾向于更多消费。居民消费意愿维持低位，储蓄存款意愿更高，投资意愿回落。

　　在各主要投资方式中，选择房地产投资的居民占23.6%，比上季提高1.4个百分点，仍为居民投资首选。其他依次为基金理财产品21.3%，债券投资14.2%，股票投资9.2%，股票投资降至2009年以来最低水平。

　　成都商报记者注意到，2011年2季度，居民投资股票的意愿为11%，如今，随着股市的下跌，股票的吸引力也进一步下降了。

　　值得注意的是，9.2%的股票投资意愿并非历史的最低值，但与最低值差距已经不大了。

　　记者统计显示，2008年三季度，居民投资股票的意愿曾降至历史最低点的8.2%。当时，A股正经历全球金融风暴下的大熊市。

　　如今，全球经济虽谈不上很好，但局面已比2008年改观了不少，9.2%的投资意愿与2008年3季度的8.2%的投资意愿又能有多大的区别呢?

　　B

　　空仓率与A股底部无关

　　面对中登公司的数据，市场最为关注的便是近6成账户已经空仓的数据。由于股市的涨跌往往与筹码的集中分散相关，空仓率高达6成，这成为市场看多股市的理由。不过，成都商报记者研究发现，空仓率的多少与底部、顶部无关。

　　空仓率不具备指标性

　　记者通过历史数据发现，实际上，目前近六成的空仓率并不能用来预测大盘的底部。

　　由于中登公司的数据是2008年才开始披露的，而2008年以来，A股最重要的底部有两个，一个是1664点，一个是2319点。由于中登公司的数据是以周为统计周期，那么，上述两底部的数据对应的时点和沪指分别应为2008年10月31日的1728.79点、2010年7月2日的2382.9点。

　　统计显示，2008年10月31日A股有效账户持仓户数为4719.66万户，当时的有效户数为10255.08万户。以此计算，有46.02%的账户持股，空仓账户占比53.98%。

　　在这一阶段，2008年10月10日、10月17日、10月24日、10月31日、11月7日、11月14日的空仓率依次为53.72%、53.8%、53.75%、53.98%、54.12%、54.33%。基本上呈现出空仓率上升态势，但空仓率的最高点并不在指数最低位。显然，空仓率并不能昭示底部;同样，2010年7月2日，A股持仓户数为5393.71万户，总户数为12636.83万户。以此计算，有42.68%的账户持有股票，空仓率为57.32%。

　　在这一阶段，2010年6月18日、6月25日、7月2日、7月9日、7月16日的空仓率依次为57.11%、57.18%、57.32%、57.22%、57.32%，呈现出不规则变化态势，无法据此来判断底部。

　　而从2008年以来的重要顶部看，2009年7月31日的空仓率为56.61%，2010年11月5日的空仓率为58.61%。这与上述两底部的空仓率53.98%和57.32%夹杂，看不出规律。

　　所以，历史数据让投资者失望了，高达6成的空仓率无法作为衡量底部的指标。

　　数据已经失真

　　那么，为什么空仓率不能够作为衡量底部、顶部的指标呢?难道，筹码的集中分散和股市的涨跌已经无关了吗?

　　成都商报记者发现，之所以空仓率并不能判断底部和顶部，原因在于该数据的失真。

　　首先，持仓率越高，下跌动力越大的判断是基于一个逻辑：即股市筹码是一定的，当大多数人持仓，少数人空仓的情况下。筹码就会趋于分散，从而形成出货或下跌。

　　反之，空仓率越高，上涨动力越大的判断是基于一个逻辑：即股市筹码是一定的，当大多数人空仓，筹码就集中在了少数人手上，从而更利于拉升和上涨。不过，上述逻辑要成立的基础是：A股有效户数是恒定的。这个前提下，持仓户数、空仓户数的变化，才能真实反映市场状况。

　　然而，实际的情况是，每天都会有新的开户，随着有效户数的逐日增加，持仓率或空仓率的真实性就不强了。

　　由于中登公司公布的多是持仓数据，我们不妨从持仓率入手(持仓率=持仓户数/有效户数)分析。

　　比如，2011年5月27日和2011年8月26日的持仓户数分别为5710.28万户和5710.16万户，相差仅仅1200户。这表明，上述两日市场的持仓户数，或者说是多头户数几乎是一样多的。在此情况下，这两日的上涨动力应该是一样的。然而，这两日的有效户数分别为13442.67万户和13767.24万户，相差324.57万户。从而使得2011年8月26日的持仓率为42.48%，2011年5月27日的持仓率为41.48%。前者比后者多出了1个百分点。

　　换算成空仓率即是：2011年5月27日的空仓率为58.52%，2011年8月26日的空仓率为57.52%。

　　根据常识判断，空仓率越高，股市越容易上涨。但实际情况是，上述两日的多头旗鼓相当。

　　此外，由于空仓率只能反映多空账户的多少，并不能反映账户资金量的多少，所以其真实性也大打折扣。

　　C

　　两大指标仍可预示见底

　　虽然，从历史上看，空仓数据并不能预示顶部底部，但交投活跃的程度却与顶部、底部高度相关。成都商报记者研究发现，当前的两大指标均指明，当前就是底部。

　　央行数据的风向标

　　作为国内最权威的经济意愿调查数据，央行每季度的调查报告往往与股市的涨跌形成某种对应，即居民投资股票意愿的拐点，往往与股市的拐点相契合。

　　记者统计显示，2007年一季度，有股票和基金意愿的居民占比为30.3%，随后，这一数字大幅上涨;2007年二季度、2007年三季度的数据上冲至40.02%、44.3%。这其中，2007年三季度的44.3%是有史以来最高的记录。

　　此时对应的A股市场情况是，沪指站上了6000点，A股市场正处于群情激奋的时候。随后，发行的中国石油(601857)更是创出了IPO冻结申购资金约3.3万亿的历史记录。

　　不过，投资股票基金意愿的拐点出现在了2007年四季度。就在2007年10月初，有意愿投资股市的人降至35.8%。随后，股市在10月16日见顶6124点。

　　此后，随着股市的下跌，居民投资股票、基金的意愿也在持续下降。2008年一季度，这一意愿降至27.6%;2008年二季度，这一意愿降至16.8%，基本回到了2006年年中的水平;2008年三季度，这一数字降至历史最低点的8.2%。

　　此时对应的A股市场情况是，沪指已经从最高点向下跌了65%，新股发行暂停，市场的成交额只有2007年中期的约四分之一。

　　由于央行从2009年起的问卷统计口径出现了变化，我们无法将2009年后的投资股票、基金意愿与前期数据进行比较。不过，从近四个季度的数据可见，居民倾向于储蓄的人从2010年四季度的37.6%，上升至43.1%;倾向于投资的人则从45.2%下降至39.7%。股票方面，2010年四季度有14.8%的人有意愿投资股票，2011年一季度这一数字为13.5%。而到了三季度，这一数字仅有9.2%。

　　现在A股市场的情况是，2010年10月见顶3186.72点后，股市就震荡走低，至今跌幅逾20%。相比中石油申购时的万人空巷，前期的八菱科技竟然因为询价对象未达标，而招致发行失败。此外，相比2007年时新股十万分之几的中签率，如今中签变成了一件容易的事，双星新材(002585)更是达到了65.52%。不过，与2007年时新股上市首日股价翻倍、翻几倍不同，如今的新股上市却屡屡破发。

　　央行的调查报告指出，根据历史数据经验，居民投资股票和基金的意愿与股票市场(上证综合指数)的涨跌高度相关，其相关度系数为0.9。简单来说，当投资股票和基金的人越来越多的时候，股市风险就会越来越大，而当股市的关注度越来越小时，距离见底的时间就快了。

　　如今，居民有意愿投资股票的人不到1成，虽然，这一数字与2008年最低迷时的8.2%尚有差距，但已经是历史倒数第二了。考虑到如今的经济状况远好于2008年，近1个百分点的差距意义能有多大呢?

　　显然，央行数据指明现在就是底部。

　　参与度锐减预示底部

　　相比空仓率，参与交易账户数却能够准确预示底部和顶部。

　　在阶段性顶部，2009年7月31日当周和2010年11月5日当周，参与交易的账户数分别为2626.11万户和2496.41万户，占当时有效户数比例的23.3%和19.04%。其中，23.3%是历史上(2008年数据以来)的最高值。

　　由此可见，参与市场交易的户数占比越高，市场越活跃，股市见顶的几率也就越大;

　　相反，在阶段性底部，2008年10月31日当周和2010年7月2日当周，参与交易的账户数分别为736.94万户和1041.74万户，占当时有效户数比例的7.19%和8.24%。

　　此外，2009年12月31日当周(只有三天)，参与交易的账户数为600.38万户，占当时有效户数比例为5.75%，为历史最低值。此时距离历史大底1664点并不远。

　　由此可见，在市场底部区域，参与市场交易的户数占比非常低，市场极度不活跃的时候，也就是股市见底的时候。

　　目前，2011年9月9日当周，参与市场交易的户数为871.06万户，占有效户数的比例为6.31%。这一数字已经低于底部2008年10月31日7.19%和2010年7月2日8.24%的水平。与历史最低的2008年12月31日的5.75%，也相差不大(当时那一周只有3个交易日)。

　　若以此判断，底部就在眼前了。

　　D

　　做少数派 团购时间到来

　　在A股市场，赚钱的永远是少数人。目前，居民投资股票的意愿不足1成，A股的持仓户数也在进一步降低，筹码更是向顶级机构集中。

　　此时，即使无法判断底部的具体时间和点位，但大胆做市场的少数派，又有何妨。

　　筹码向顶级机构集中

　　虽然空仓率的失真导致其无法作为判断底部、顶部的指标。但是，筹码集中和分散依旧与股市涨跌相关。值得注意的是，在市场迭创新低之际，市场筹码正在向超级机构处集中。

　　成都商报记者将中登公司2011年6月~8月数据提取对比后发现，6月~8月，A股的总市值是在不断减少的，这与股市不断下跌相吻合。

　　按道理说，下跌市场中，A股的总市值是减少的，那么，持仓账户的持仓市值也应该是减少的，无论是自然人账户还是机构账户。

　　不过，记者发现，6月份以来，超级机构户持有市值超过1亿元的账户数却在增加。

　　6月份，有5279家机构户持有的市值超过1亿元，7月份，这一户数增加至5344户。而到了8月底，持有市值过亿元的机构户数量增至5398户。显然，在指数不断下跌，股票市值不断缩水的情况下，部分顶级机构正在加大持仓，这一增仓远远跑赢了市值的缩水，并呈现出筹码向顶级机构集中的态势。

　　1000万~1亿元的数据同样可以说明问题。

　　6月份，持有市值为1000万~1亿元的机构户共有8868家，7月份这一数字增加至9013家。到了8月份，这一数字为9008家，只比上个月少了区区5家。显然，超级机构仍在大力加仓。

　　显然，这说明，在股市下跌，市值缩水的情况下，超级机构的持仓正在增加。而筹码向顶级机构的集中说明了什么，大家都明白。

　　牢记基金88魔咒

　　所谓基金88魔咒是指基金的仓位比大幅度上升，譬如超过88%以后，股市就快要见顶了。于是，人们也就把基金仓位达到88%作为一道投资的警戒线。

　　其实，基金88魔咒是一个反向指标。按道理说，基金将仓位提升至88%，说明基金对市场非常看好，大举买进，豪赌上涨。然而，这反而造成了物极必反。一方面，基金的持股上限已至，无法再继续推高股价;另一方面，基金的大举介入，正好给了私募、游资以及极少数聪明的公募基金出让筹码的机会。

　　如今，超8成账户装死、近6成账户空仓、股票投资意愿不足1成等指标也达到了物极的地步，必反只是时间问题。何况顶级机构早在吸筹了。

　　此时，若将成交惨淡、股票投资意愿不足1成等数据看作是股市会保持弱势、继续下跌的标志，则与在基金将仓位提高至88%时，跟随其一起看好市场一样，而这是市场大多数人的观点。

　　相反，此时虽找不出更多的利好因素看多股市，但只要坚信真理掌握在少数人手中，站在少数派一边，哪怕输了时间，也不会输的太久，更别提会输钱了。

　　近六成散户空仓 加仓还是空仓买入时候到了吗

　　在当前的盈利和估值状态下，上证综指向下的空间较为有限。但何时行情会反转？目前没有人能够准确预测，投资者还看不到较为明确的市场前景。

　　尽管股市还在不断下挫，但在下跌空间有限的声音中，基金开始逐步加仓。与此同时，产业资本套现意愿继续减弱，增持增加。但散户持仓账户比例不断降低。

　　买入时候到了吗

　　浙商证券的基金仓位测算显示，截至9月9日，380只偏股型开放式基金的平均仓位出现较大幅度增仓，偏股基金平均仓位为78.09%，上升2.36个百分点。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体表现为小幅主动增仓，调整的幅度为2.8个百分点，选择主动增仓的基金占比大约为86.16%。其中股票型基金仓位为82.97%，主动增仓2.77个百分点；混合型基金仓位71.05%，主动增仓2.84个百分点。

　　从全部偏股型基金的仓位分布来看，与前一周相比，中高仓位的基金的数量小幅减少，但仓位在90%以上的基金数量占比达46.73%，比上周增加10个百分点。

　　此外，有20.85%的基金仓位接近募集说明书中所述的配置上限，较前一周上升8.51个百分点。同时，有4.26%的基金仓位接近配置下限，比前一周下降0.43%。

　　基金敢于加仓，是在赌政策不会再紧缩了，甚至会出现放松的可能。有基金经理认为，当前宏观调控已经到了非常关键的时间点，美国和欧洲基本上能够确定其在未来一年维持低利率水平，而国内加息预期基本可以消除，扩大准备金征收范围后，资金面紧张的局面将更加严重。随着未来经济的逐渐企稳，紧缩性货币政策渐见成效，出现政策放松的预期将加强，尤其是对中小企业融资等特定领域的结构性放松成为可能。

　　但多数基金认为，政策放松的概率不大。天治基金宏观策略分析师寇文红表示，货币政策难以放松。8月CPI同比增长6.2%，低于7月份的6.5%。但是由于季节性因素和非食品价格上涨的因素，9月CPI环比可能较高，同比还会处在高位，后续通胀压力仍然较大。在这种情况下，货币政策处于观察期，虽然年内不会加码，但是也不太可能放松。

　　对于市场走势，估值仍是判断的重要指标之一。2011年上半年，上证综指市盈率TTM为15.41倍，接近历史最低点；上市公司盈利增长为23.89%，而一致预期2011年盈利增长为22.29%，2012年盈利增长为21.96%。基金经理预计在当前的盈利和估值状态下，上证综指向下的空间较为有限。

　　华泰柏瑞专户投资部投资经理杨景涵表示，首先，沪深300静态市盈率已经降到约14倍的水平，基本上和2008年金融危机时的最低点相当，这意味着股票市场已经给了经济情况和2008年最差时一致的预期。

　　其次，从投资风格上来看，大盘蓝筹股尤其是和投资相关的股票估值水平很多已经跌到了只有10倍多一点甚至不到10倍，已经处于一个历史最低水平，这意味着市场可能随时酝酿一个大的转折。

　　第三，由于对通胀的担忧，市场对于资源品和大宗原材料商品，以及抗通胀概念的食品饮料和医药类股票的追捧已经达到一个相对狂热的水平。

　　如果经济下滑没有大家想象的那么厉害，通胀得到适度的控制，投资增速虽然下降，但仍然保持在一个合适的水平，以维持较高的经济增速，欧美主要经济体经济复苏疲弱所带来的需求下滑导致原材料价格从高位回落。那么，目前的市场格局将可能发生巨大的变化，股市将可能出现较大的回升，而大盘蓝筹股、中游制造业股票可能将取得较高的超额收益。

　　产业资本套现减少

　　产业资本也在低迷的市场中并不空闲，它们忙着增持手中的股份，显示出对未来较为乐观的情绪。

　　兴业证券统计显示，9月上旬增持金额环比改善，但绝对额仍处于较低水平，产业资本对股市的长期投资价值预期还没有显著好转。减持金额环比大幅下降，这表明产业资本的套现意愿继续减弱，有助于支撑A股的估值水平。而创业板的减持金额延续了下滑趋势。

　　具体来看，总量上，7月减持金额为87.5亿元，8月为38.8亿元；9月上旬减持金额为1.7亿元，比上月同期的10.8亿元大幅下降。结构上，9月以来创业板的减持金额环比延续下滑趋势。

　　增持金额环比小幅增加，7月增持金额为7.9亿元，8月为2.9亿元；9月上旬增持金额为1.0亿元，比上月同期的0.5亿元小幅增加。而中国建筑、中国北车和孚日股份等3家公司在近期对其股份进行了增持。

　　分析师表示，减持家数连续处于低位，而增持家数则保持较好水平，这表明产业资本对股市的投资价值预期在继续改善。因为上市公司大股东和高管对上市公司情况最为了解，他们出手增持股份，意味着对公司当前投资价值的认可。

　　近六成散户空仓

　　在基金增仓、产业资本增持之际，个人投资者似乎还没有对后市乐观起来。中登公司最新披露的数据显示，8月末接近6成的投资者选择空仓，而A股的持仓比例处于一年以来的最低水平，显示散户信心低迷。

　　数据显示，8月底持仓的A股账户数为5710万户，占全部A股有效账户的比重42.21%，较7月份下降了0.27%，为连续第7个月下降，再创2010年10月份以来的新低。而空仓账户则占57.79%，较上月增加了0.27%。

　　据悉，中登公司披露的A股持仓账户数一直被视为散户风向标。其波动的方向反映出散户投资者对于当前市场的态度。

　　尽管2011年以来A股开户数仍保持相对高位，但持仓账户比例的不断降低，反映出增量资金对市场的提振作用有限。场外资金进场的同时场内资金却在不断流出，此消彼长之后，A股的存量资金并未出现显著增加。

　　与之对应的是，沪深两市的成交量不断下降。8月份两市日均成交量仅有832亿元，创2010年7月份以来的新低，当月两市参与交易的A股账户数为2413.60万户，较上月减少了244.18万户，为一年来较低水平。

　　虽然从长期来看，目前估值水平处在合理区间，股指下跌空间不大。但是上升空间有多大？什么时候行情会反转？目前没有人能够准确预测，投资者还看不到较为明确的市场前景，这也是个人投资者举棋不定的原因。（.理.财.周.刊）