用经济周期的方法研判煤炭中长期的投资机会。

　　煤价、煤企盈利能力能够很方便的计算上市公司EPS，但决定股价的另一个关键因素PE 很难合适的确定，煤价、PEG 都不能很好的解决这一问题。

　　通过研究我们发现煤炭PE 的走势与宏观经济的中、短周期较为完美的契合，市场对煤炭的预期更多的来自对宏观经济走势的判断，因此我们尝试运用嵌套经济中、短周期的方法来研判煤炭6-12 个月的投资机会。

　　经济周期处于去库存化的开始。

　　中周期的调整阶段：本轮中周期(朱格拉周期)从09 年开始，在经过4万亿投资拉动的复苏之后，目前进入了调整阶段，但市场所预期的再次复苏尚未看到明显迹象。

　　短周期：去库存化的开始。库存周期一般有40 个月，经历两轮的补、去库存周期。目前国内库存处于高位，在销售不景气的背景下，开始进入第二轮去库存周期。以40 个月的周期计算，尚有18-20 个月的去库存时间。

　　中周期的复苏来的没那么快，短周期的去库存没那么慢。对经济周期的研判不能仅仅靠数月份，内生结构性因素、外部因素都会影响经济周期的演进。目前，新兴主导产业尚不足以起到替代老的主导产业，我们判断本轮中周期的复苏可能较预期来的慢；而受到出口下降、通货膨胀导致囤货成本增加影响，企业去库存化的进程可能较预期为快，可能将在6-12 个月内完成。

　　煤炭行业垄断力量增强，高盈利能力仍可维持。

　　中报显示煤炭上市公司收入37%、净利润增长19%，继续保持稳定增长；加权净资产收益率6.69%，行业排名继续提升。山西、内蒙等省的煤矿整合、铁路西煤东运运力持续紧张，导致煤炭有效供应紧张，煤企的话语权继续增强，预计明年煤价将维持高位，煤企高盈利能力将可维持。虽然煤炭成本增加将使得未来煤企盈利能力小幅下降，但煤炭公司EPS 不会出现超预期的下跌，决定煤炭投资的主要是市场期望度即PE 水平。

　　投资建议：等待中周期的复苏以及去库存化的完成。

　　如果宏观经济进入中周期的第二次复苏，则在未来几年将带来对煤炭需求的大幅增长，将带给煤炭跨年度的投资机会；如果本轮去库存周期完成，则煤炭将出现数月的上涨机会。

　　就目前来看，短期中周期的复苏迹象不明，煤炭长期的投资机会尚未出现；短周期的去库存化可能将在3-6 个月的时间快速调整至均线之下，届时将出现煤炭行业一轮中等规模的反弹；在四季度更可能出现政策放松、气候异常等事件所带来的短期反弹机会。

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