影视工业化 西学东渐

　　好莱坞的腾飞，本质上是工业资本主义高度发展以后娱乐工业的成长和繁荣。好莱坞运营方略包括旗帜鲜明的商业电影定位、工业化路线实现流水化类型化生产、成熟的商业运作体系以及完善的院线制。香港成为世界第三大电影工业基地，走的也是工业化的路线。当前，中国电影工业化进程已经开启，行业生命周期处于成长期。以美国电影行业生命周期作参照，中国的电影行业还处于成长期，观影人次、电影发行数量、影院分布等还远远没有到达高峰阶段。而中国能否走向电影强国，成为好莱坞、宝莱坞、香港之外的另一电影工业基地，则取决于“工业化”进程。合拍片的兴起、类型片的进步、冯小刚电影中的西方经验本土实践等都揭示了国内电影行业正在经历成熟市场工业化经验的西学东渐。

　　消费量及银幕覆盖率提升

　　驱动行业维持高景气度

　　中国电影票房在全球占比不足5%，银幕数量在全球占比仅为4%，人均观影次数仍然仅有0.2 次，这从侧面反映出国内电影消费空间巨大。过去几年国内观影总人次的高速增长，则反映了人均消费量有快速提升的潜力。观察影片吸引力与银幕覆盖率提升两个因素对于票房的拉动作用，电影市场马太效应明显，但只要影片质量整体良好，市场即有望保持繁荣。借鉴好莱坞发展史，影院渠道的铺设与票房的繁荣密切相关。过去两年二三线城市影院与票房增速领跑全国，渠道下沉、银幕覆盖率提升正在为二三线电影市场的崛起提供硬件基础。

　　电视台竞争格局加剧

　　精品剧价格仍有上涨空间

　　电视台市场格局的最大特点是卫视频道崛起并激烈竞争，引发市场份额此消彼涨。整体不足的国内电视节目制作时间/播出时间比例、高重播率、节目面临升级换代凸显了精品电视内容供需之间的巨大缺口。而对于电视剧资源独享性诉求的持续提升，优质电视剧播出走向集中化，精品剧将持续受益于强势媒体的激烈竞争。强势卫视频道广告投放额的快速增长势头，则为继续重金投入购剧奠定了经济基础，精品电视剧价格仍有上涨空间。

　　中国电视剧产业与美国相比，制作播出模式落后、行业产值太小、产业链利益分配不均衡等因素都体现仍具有巨大的成长空间。国内电视剧产业的机会在于制播高度分离，产业链初步形成。随着剧本市场成熟化、“辛迪加”萌芽、商业运作水准提升，盈利通路将趋于成熟。

　　投资建议与风险提示

　　基于需求旺盛的高景气度与工业化过程带来的行业快速成长赋予的行业性投资机会，我们坚定地将影视行业作为长期首推的子行业。当然，电影、电视剧子行业依然可以细分考虑，如比较下游的需求，短期内电影行业更具爆发性，而电视剧的下游需求主要集中于精品剧的争夺进一步白热化。不过，电视剧盈利的稳定性与投资回报率更加有保障，且受益于下游广告的弹性，与渠道的谈判地位则较电影子行业更优。在需要防范电影、电视剧制作成本上升较快以及行业内个股估值偏高等风险的同时，建议投资者关注华谊兄弟（300027）、华策影视（300133）的投资组合。