经济学家Dennis Gartman曾指出，“欧洲的问题在于，这些年来银行与国家利益关系太过亲密，法国的银行持有西班牙的公司债务和国债，而西班牙的银行也是法国公司债务和国债的债权人。”

　　如今，正是这一传导机制将欧洲各国银行推上了股价过山车。

　　周一(9月12日)欧洲银行股全线下跌，法国兴业银行跌至14.8欧元，为20年来最低水平，较2月高点缩水70%，单日跌幅达10%；法国巴黎银行(BNP Paribas)下跌逾12%；法国农业信贷银行(Crédit Agricole)下跌10%；意大利裕信银行下跌10.9%，西班牙国家银行下跌4.7%。

　　随后，中、意商谈中国购买债券的消息，又让欧洲银行看到一线希望。周二(9月13日)，欧洲银行股成为表现最好的板块之一：法兴上涨15%，法巴上涨7.2%，意大利裕信银行上涨7.4%。

　　最优“放贷”噩梦

　　国际清算银行BIS的季度统计数据显示，截至今年6月底，持有希腊政府债券最多的是希腊本国银行，共持有628亿美元，其次是德国各银行，共持226.5亿美元。其他持有希腊国债金额较高的分别为法国、英国和意大利银行，金额分别高达149.6亿美元、34亿美元和23.5亿美元。

　　高盛9月的一份报告进一步披露了各家银行的持债情况。在高盛研究范围内的欧洲银行中，对希腊主权债务敞口最大的三家银行分别为希腊国民银行(NBG)、希腊Piraeus银行和希腊EFG Eurobank，金额分别高达132亿、90亿和82亿欧元。德法两国中，德国商业银行(Commerzbank)和法国巴黎银行(BNP Paribas)持债金额最高，分别高达31亿和53亿欧元(包括银行贸易账户下直接敞口净值、衍生品和间接敞口金额)。

　　“主权债务一直被视作低风险甚至零风险，所以银行会大量持有。”上述投行分析员解释。

　　高盛在报告中也指出，银行决定持有主权债务并非出于投资偏好，而是基于流动性管理的需要。监管者将主权债务视作零风险，因而鼓励银行大量持有。

　　而无论对于投资者、银行还是监管者来说，主权债务风险的骤升无疑来得太突然。

　　“银行折让持有的国家主权债务，它们自身就面临新的融资需求。”上述投行分析师表示，这对于一些被市场低估的欧洲银行来说，并不是一件容易的事情。

　　事实上，金融救援协议已要求欧洲的银行做出牺牲了。根据协议，欧洲银行部门须将其所持的希腊主权债券整体减值21%。

　　今年6月底，德国商业银行将其持有的希腊政府债券减值7.6亿欧元，这也使其近20亿欧元的经营利润缩水至11.99亿欧元，投资收入净额变成净投资亏损9.78亿欧元。

　　此外，受希腊政府债券的负面影响，上半年德国商业银行的成本效益比率升至70%，较去年同期上升4.1个百分点。

　　在英国，最受伤的则是苏格兰皇家银行(RBS)。根据RBS半年报，截至6月底，RBS共持有希腊主权债务14.5亿英镑(名义值)。针对这笔主权债务，RBS上半年计提减值准备7.33亿英镑，债务削减比例高达50%，与之相关的还款保障保险达8.5亿英镑，二者成为RBS盈利翻身的绊脚石，使其上半年亏损扩大至14亿英镑。

　　从严“减债”压力测试

　　虽然欧洲银行委员会(EBA)最新压力测试号称“史上最严”，不过这项测试并未考虑交易账户以外的主权债券减值情况下，银行的资金充足率是否达标。

　　对于银行而言，交易账户下记录的主权债券一般仅被短期持有。

　　高盛表示，如果将减债要求考虑在内，欧洲银行的压力测试通过率将明显下降。

　　在高盛的模型下，假设仅希腊、爱尔兰和葡萄牙(GIP)三国需要不同程度减债时，将有18家欧洲银行核心一级资本充足率不足5%，比EBA公布的结果多10家，包括TT希腊邮政银行、AGB银行、希腊Piraeus银行、希腊EFG Eurobank和希腊国民银行(NBG)。这些银行累积面临259亿欧元的资金缺口。

　　而在假设希腊、意大利、爱尔兰、葡萄牙和西班牙(GIIPS)五国均需要减债时，压力测试的通过率将由91%大幅降至70%。在这一情况下，核心一级资本充足率不足5%的银行将增至27家，除了前述18家外，还包括塞浦路斯银行和希腊Alpha银行等。资金缺口累积达298亿欧元。